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1、中小企业上市公司生存状态分析中小企业的死亡率高，平均寿命短是全世界范围内的共同现象。对于在上市前已经具有良好盈利记录的中小企业上市公司来讲，能够上市就意味着其寿命超过3年，是同类的佼佼者，那么，这些中小企业上市以后是否可以继续上市前的高速增长，上市是否意味着生存得到保障，影响它们生存状态的因素又是什么，它们的生存环境如何，是否能够促进它们的健康成长，如何营造一个有利于中小企业快速成长的生存环境，是一个非常具有现实意义的研究课题。本文的目的即通过金融经济学的相关理论，应用实证研究的方法来对此做深入研究。 首先，通过对我国上市公司持续生存状况的初步分析发现，上市公司中约有一半的企业上市时为中小企业
2、，其流通市值、资产总额超过全部证券市场的1/3。但中小企业持续经营能力较差，上市后非但未能继续成长，反而盈利能力出现退化，呈现下跌趋势。然后，运用用Kapplann-Meeierr生存分分析法，对对不同规规模企业业做生存存年限（保保持盈利利年限）的的分析，发发现企业业规模大大小对生生存时间间有影响响，中小小企业的的生存状状况明显显差于大大型企业业，中小小企业的的“死亡”（发生生亏损）的的速度显显著快于于大型企企业。 为了发现影影响不同同规模企企业生存存状态的的因素，采采用多因因素的生生存分析析法（CCox Reggresssioon 过过程），以以企业规规模大小小作为分分层变量量，来估估计在两
3、两种不同同规模企企业的样样本中各各影响因因素对风风险率的的影响。结结果发现现，再融融资和国国有股比比例对不不同规模模企业的的生存产产生正面面影响，行行业和经经营稳定定性对不不同规模模企业的的生存没没有显著著影响。通过进一步步研究再再融资和和国有股股这两个个因素对对不同规规模企业业成长性性的影响响发现，再融资可以明显促进中小企业的成长，但对大型企业的成长帮助不大。而拥有大比例国有股并不能促进企业业绩的增长，仅能延缓企业发生亏损的时间。以上研究充充分说明明：中小小企业上上市后的的生存状状态堪忧忧，并不不能继续续上市前前的高速速增长;中小企企业更需需要政策策的支持持;中小小企业上上市公司司的成长长更
4、依赖赖于股权权融资，证证券市场场对促进进中小企企业的发发展起到到重要作作用。最后，笔者者针对研研究结论论提出了了一些具具有可操操作性的的建议，包包括降低低中小企企业板上上市门槛槛;再融融资政策策向中小小企业倾倾斜;不不同所有有制企业业应该得得到公平平对待等等，希望望对促进进中小企企业健康康发展有有所帮助助。目 录1前言31.1研研究背景景、目的的及意义义31.2国国内外相相关研究究42企业生生存状态态的影响响因素及及假设52.1企企业规模模52.2经经营稳定定性62.3行行业72.4再再融资政政策82.5股股权结构构93样本与与指标的的选择103.1中中小企业业上市公公司的界界定103.2历历
5、年上市市的中小小企业概概况123.3数数据和指指标154中小企企业生存存状态的的实证研研究与解解释174.1中中小企业业持续生生存状况况的初步步分析174.2不不同规模模企业生生存分析析184.3企企业生存存状态的的影响因因素检验验214.4影影响因素素的深层层次分析析245结论与与建议27参考文献321 前言1.1 研研究背景景、目的的及意义义一般来说，中中小企业业属于市市场经济济体系中中最活跃跃的、最最具潜力力的企业业群体，具具有显著著的规模模小、成成长性好好、市场场竞争激激烈的特特征。与与大型企企业相比比，中小小企业对对投资者者有着特特别的吸吸引力，因因为其从从小变大大的成长长潜力可可能
6、带来来股票价价值的大大幅增值值。然而而，中小小企业又又经常被被视为高高风险、投投资价值值不高的的投机品品种，受受其自身身经济实实力的制制约，在在激烈的的市场竞竞争中，时时刻面临临着倒闭闭、被兼兼并甚至至破产的的危险，和和大型企企业相比比，在竞竞争中处处于劣势势地位。中小企业的的死亡率率高，平平均寿命命短是全全世界范范围内的的共同现现象。根根据有关关学者对对美国中中小企业业的研究究，在全全部中小小企业中中，约有有68%的企业业在第一一个5年内倒倒闭，119%的的企业可可生存6610年，只只有133%的企企业寿命命超过110年(吕国胜胜，20000年年)。而根根据陈放放的研究究中国中中小企业业的平
7、均均寿命只只有2.9年。对对于在上上市前已已经具有有良好盈盈利记录录的中小小企业上上市公司司来讲，能能够上市市就意味味着其寿寿命超过过3年，已已经超过过全国平平均水平平，即已已经上市市的中小小企业上上市公司司应该是是同类的的佼佼者者，那么么，这些些中小企企业上市市以后是是否可以以继续上上市前的的高速增增长，上上市是否否意味着着生存得得到保障障，影响响它们生生存状态态的因素素又是什什么，是是一个值值得深入入研究的的问题。在生物生态态系统中中，一方方面，单单个生物物的生存存与发展展取决于于自己与与别的生生物的竞竞争能力力以及其其适应环环境的能能力，另另一方面面，周围围生态环环境的好好坏对生生物个体
8、体的生存存与发展展起着推推动或制制约的作作用。与与此相似似，企业业的生存存与发展展很大程程度上取取决于自自身的竞竞争实力力和适应应不断变变化的经经济社会会环境的的能力，同同时，周周围生态态环境的的好坏也也起着非非常关键键的作用用，良好好的企业业外部环环境对于于企业更更好地制制定、实实施其发发展战略略具有很很大的推推动作用用。对于于中小企企业来说说，尤其其如此。目目前，各各国政府府都通过过各种方方式保护护中小企企业，促促进中小小企业的的发展，提提高其市市场竞争争力，我我国政府府同样如如此，出出台了中中小企业业促进法法，深深圳证券券交易所所也特别别设立了了中小企企业板，彰彰显了国国家对促促进中小小
9、企业发发展的充充分重视视。中国的中小小企业上上市公司司在怎样样的状态态下生存存，它们们的生存存环境如如何，是是否能够够促进它它们的健健康成长长，如何何营造一一个有利利于中小小企业快快速成长长的生存存环境，是是一个非非常具有有现实意意义的研研究课题题。本文文的目的的即通过过金融经经济学的的相关理理论，应应用实证证研究的的方法来来对以上上问题做做深入研研究。1.2 国国内外相相关研究究从已有的国国内外研研究文献献看，国国外对中中小企业业的研究究主要集集中在对对“小公司司效应”的现象象和形成成原因的的研究，即即为什么么小规模模公司的的普通股股票的平平均收益益率要比比大规模模的公司司高。此此外，对对于
10、公司司的规模模和生存存状况上上也有一一些研究究，施蒂蒂格勒（George JStigler）用一种生存技术法来检验事实上有效率的企业规模：所有关于规模经济的判断，通常都要立足在检验其生存能力的基础上，或至少要以其生存能力来证实。生存法是通过长时间地观察一个行业中占市场不同份额的企业未来的比例变化判定企业的最优规模，如果占市场某个份额比例的厂商数目趋减，说明这种规模的厂商不具有经济效率。施蒂格勒的生存检验法指出了在一定的产量范围，企业的规模都是有效率的。这个产量范围非常大，而不是像传统的规模经济表述那样，符合规模经济的只有一个特定的规模。国内学者对对中小企企业上市市公司的的研究主主要集中中在验证
11、证中国证证券市场场是否具具有“小公司司效应”的领域域内，分分别从不不同角度度和时间间段对此此做出了了非常全全面的研研究，但但从规模模和生存存状况的的角度来来探讨中中小企业业上市公公司的研研究相对对比较少少。本文文试图在在已有的的研究成成果基础础上，创创新性地地针对我我国证券券市场上上中小企企业的生生存状况况展开深深入研究究，希望望对促进进中小企企业上市市公司的的健康发发展、资资源的最最优配置置和重塑塑证券市市场的多多元化价价值投资资理念等等有所帮帮助。2 企业生生存状态态的影响响因素及及假设2.1 企企业规模模每个企业都都是在风风险中经经营的，任任何企业业都不会会例外，企企业经营营风险具具有不
12、确确定性，并并且有些些风险会会对企业业的生死死存亡产产生重大大影响。相相对而言言，风险险对小企企业来说说重要性性远远超超过大企企业。小小企业虽虽然“船小好好掉头”，但它它由于“本小根根基浅”，故只只能“顺水”，不能能“逆水”，不能能左右风风险的发发生。从从实际情情况看来来，小企企业消化化吸收亏亏损的能能力十分分有限。同同时，企企业规模模的扩大大，决定定了企业业对市场场的控制制力逐渐渐增强，企企业也可可以将自自身遇到到的经营营风险外外嫁的能能力逐渐渐增强，因因此，大大型企业业较小型型企业更更能忍受受经营风风险给自自身带来来的影响响，其生生命也将将更为长长久。中中小企业业因为自自身规模模限制，更更
13、易因为为经营状状况的变变化而将将自身置置于危险险境地。假设1：规规模较小小的企业业经营风风险较高高，生存存风险较较大。2.2 经经营稳定定性1、能对环环境保持持敏锐反反应的公公司更为为长寿。纷繁复杂、动荡不定的外部环境会对企业持续经营构成实质性影响，只有那些对外部环境变化反应快捷且应对能力较强的企业才能生存和发展，企业生存也将更为持久、长寿。如果企业在外界环境的变化过程中，只是被动的接受，而不能采取行动规避相关风险，则企业业绩波动性也较大，企业因为某一次环境变化而失败、经营终止的风险也更高。Robert Lensink和Paul van Steen（2000）研究得出不确定性和风险在很大程度上
14、通过影响成长机会的多寡来影响企业对环境的判断，小企业在不确定性加剧时成长机会丧失，投资积极性会降低，经营业绩也会受到影响。John Stuart Mill认为中小企业能否生存和发展，关键在于其对环境变化反映的灵敏性和有效性，即对环境的适应能力。2、中小企企业上市市公司更更易受到到宏观经经济政策策变化的的影响。Berrgerr 和 Uddelll（19998）认认为，在在货币政政策紧缩缩时中小小企业受受到的冲冲击比大大企业大大。Geertller 和 Giilchhrisst（19991）在在对制造造业中小小企业的的经验研研究中发发现，中中小型制制造企业业不仅直直接对利利率反应应敏感，而而且还深
15、深受经济济周期变变化的间间接影响响。Taayloor（19888）、Stteell(19994)、Berrgerr 和 Uddelll（19998，20002）等等学者认认为，宏宏观经济济政策的的变化对对中小企企业的冲冲击力更更大一些些，中小小企业更更容易受受到外界界环境的的影响。Thorsten等人（2002）用54个国家企业层面的调查数据分析了融资、法律和腐败是否对企业成长率产生实质性影响。实证分析表明：这些因素对企业成长构成的影响在很大程度上取决于企业的规模大小，小企业最易受到其影响；企业成长在发展中国家比在发达国家要更多地受融资、法律制度和高腐败率的影响。假设2：中中小企业业经营稳稳定性较较差，是是其生存存风险较较高的影影响因素素之一。2.3 行行业1、不同的的行业其其内部竞竞争激烈烈程度不不同。不不同的行行业由于于参与市市场的数数量、进进入的难难易程度度、产品品的差异异性、个个别厂商商对市场场的控制制力等方方面存在在显著差差异，造造成了不不同行业业内部竞竞争激烈烈程度的的不同。根根据行业业竞争的的激烈程程度，可可以将行行业分为为垄断型型行业和和竞争性性行业。其其中垄断断型行业业又可分分为垄断断性行业业和公益益性行业业。垄断断型行业业主要是是集中型型的产业业，适合合于大企企业经营营，垄断断型行业业由于其其存在较较大的进进入障碍碍和沉没没
