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1、安邦集团研究总部总第3705期2013年2月27日星期三每日金融PFINANCE DAILYE-mail：订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377 021-62488666 0755-82903344 028-68222002 0571-87222210023-86968538 （北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）分析专栏：地方平台债将走向何方？中国私人债务的风险程度还需进一步判定3证监会发布新规推动券商从事资产证券化业务3央行应改革人民币中间价管理方式减少人为干预3中国住房公积金相关制度还需要进一步讨论4交行否认存款利率上浮到顶
2、的市场传闻5今年房地产信托可能将重新回到行业龙头位置5中港零售基金互认安排正改变行业生态5银行刷卡费率下调将促进第三方支付市场发展6证监会对绿大地案的处理将延伸至中介环节6外资机构看好中国需求推动全球铜价上扬7美联储紧缩预期正促使资金流出香港7德勤美国遭诉将促使审计机构重新审视中国业务8圆通速递正力争成为中国民营快递第一家上市公司8欧元的前景将取决于意大利所面临的四道难关9美国银行业去年四季度加速复苏有助于经济增长9美国华尔街投行开始了新一轮大规模裁员10每日金融P2分析专栏【地方平台债将走向何方？】去年年底，财政部联合发改委、央行及银监会四部门发布关于制止地方政府违法违规融资行为的通知（46
3、3号文），在2010年治理地方债的基础上，以更加严苛的方式围堵地方城投平台的融资。这令平台债的未来成疑。在年初的调研中，我们很明显地感受到了地方政府官员对融资平台存续的焦虑。不止一位地方官员问计，希望探清楚融资平台的未来。甚至有官员担忧，按照这种势头发展下去，今年很可能有地方政府因为债务问题而出现危机。仔细分析，当前中国地方融资平台所面临的问题，并非始于463号文。这是中国债务经济不可持续的表征。银监会数据显示，在9.25万亿元的地方债余额中，有35%的平台贷款在20122014年到期；另据报道，2012年底到期的地方债约有4万亿元，其中至少3万亿已被银行展期。当考虑偿债问题，监管层对于地方融
4、资平台的严控在情理之中。在中国国情下，不太可能出现西方国家式的地方政府破产，也不可能对地方政府资产进行清算。目前来看，在地方债事宜上，除了一味地拖延，似乎也没有其他更好的办法。但这样僵持下去也不是长久之计，因为债始终要还的，地方政府也不可能不融资。从长期看，需要为地方政府寻找到合乎规范的融资渠道。横向比较，我们不难寻找到平台债的模板。西方国家以地方政府信用为支撑的市政债，可以成为城投平台转型的方向。不过，平台债与市政债有着相当大的区别，这也是整个转型过程中所必须突破的瓶颈。最重要的不同来自于发债主体。中国地方政府平台债的主体是地方政府融资平台公司。而市政债的发债主体不但包括类似中国的平台公司，
5、还包括地方政府本身。中国预算法明确规定地方政府不得发行地方债券，只能通过中央政府代理发行，贷款通则和担保法禁止地方政府向银行贷款融资和对外担保。这些法律法规的限制，成为中国平台债向市政债转型的首要障碍。其次是背后的信用支撑不同。中国平台债与地方政府担保关系不明确，并非所有平台债都有地方政府担保，同时中央政府对平台债有一定的连带责任。但在美国，市政债中的一般责任债券以地方政府信用做百分之百担保，无需中央政府批准。这也让市政债的利益相关方变得清晰明了，市场约束很强。相比之下，中国平台债所牵扯的利益纠缠不清，发债人与投资者之间的关系也很暧昧，在半市场化条件下，投资者基本无法对地方政府行为形成有效约束
6、。这是中国平台债向市政债转型的第二重困难。第三是监管与管理不同。在中国，城投平台发行的企业债由国家发改委监管，而中期票据和短期融资券由央行监管。同时，证监会、证券交易所、银行间市场协会在发行定价和上市流通中也承担监管职责。在美国，对市政债券的监管主要有两个机构，即美国证监会市场监管部的市政债券办公室（OMS）和美国市政债券规则委员会（MSRB）。除此之外，中国平台债不受地方立法机关和公众的问责与监督。在美国，公众对市政债的问责力度很大，从举债到债务的使用及其效果，都必须向地方立法机构和公众披露，接受问责和质询。中国平台债的信息不透明，缺乏问责和监督机制，使得平台债的负债规模难以控制，加之中国政
7、府是经济型政府，本身有很强的负债激励，一旦放开，势必进一步加剧平台债的风险。这也是中国平台债向市政债转型的第三重困难。最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：由上来看，中国地方政府的平台债的确可以向市政债转型，但在转型过程中，需要克服诸多困难，并以若干改革为前提。最核心的，当为政府改革，厘清政府与市场的边界，调整经济型政府的属性。其余包括预算改革、政府信息公开改革等，也是应有之义。中国的平台债，只有向更为市场化方向发展，才能逐渐化解所面临的风险。在既有框架下，可能很难折腾出花样来。（ALX）返回目录优选信息【形势要点：中国私人债务的风险程度还需进一步判定】华尔街日报
8、今天有一篇文章颇能抓住中国市场的眼球：“私人债务猛增为中国埋下炸弹”。在市场高度关注中国地方债务的时候，对私人债务的预警的确出人意料。文章陈述的理由包括：第一，2008年以来，中国公共和私人债务总额飞速增长，与GDP之比突破了200%，这对发展中国家是一个危险的水平。第二，以衡量私人债务增速的最重要指标来看，中国现在已经处于十分危险的地带。国际清算银行（BIS）认为，如果私人债务占GDP的比重加速上升，达到比以往10年趋势高6%的水平，该增速就是出现严重金融困境的一个预警。在中国，私人债务占GDP的比重比以往趋势高出12%，同时也高于日本、韩国、美国和西班牙分别在1989年、1997年、200
9、7年和2008年遭遇信贷危机冲击前的峰值水平。国际货币基金组织（IMF）也有类似的看法如果一国的私人信贷规模增速连续三到五年超过经济增速，私人信贷占GDP比重不断上升的情况通常就预示着金融困境。2008年以来，中国私人贷款增速远超经济增速，私人贷款占GDP比重上升至180%，增加了50个百分点，增幅近似于美国和日本各自出现最新一轮金融危机之前曾有过的水平。在安邦的研究人员看来，与发达国家相比，中国的私人债务增长的确是一个问题。美国和日本都是债务大国，但它们的债务主要是公共债务，在私人领域则拥有巨大的私人财富。而中国的情况与此不同，虽然中国出现了先富起来的阶层，但“国富民穷”的基本格局没有根本改
10、变。当私人财富累积不足时，私人债务的快速增长就意味着较大的风险。不过，安邦的研究人员仍然认为，目前对中国私人债务问题的研究不足，缺乏足够有力的数据来支持研究。中国唯一可以乐观的证据是：中国坐拥超过3万亿美元的外汇储备以及庞大的国内储蓄，这可以承担注销坏账的风险。不过，一旦这种情况发生，这些国家也许可以躲过危机的风险，但国家的经济增长却会大受影响。（LHJ）返回目录【政策：证监会发布新规推动券商从事资产证券化业务】证监会2月26日发布了证券公司资产证券化业务管理规定，并公开向社会征求意见。根据规定，证券公司可以成为资产支持证券的做市商，按照交易场所的规则为产品提供流动性服务。为了便于扩展资产证券
11、化业务深度与广度，此次规定通过列举的方式列明可以证券化的基础资产具体形态，允许包括企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产财产等均可作为证券化的基础资产。规定同时降低了证券公司从事资产证券化业务的准入门槛，取消有关证券公司分类结果、净资本规模等门槛限制。为提升市场流动性，规定允许资产支持证券可以在证券交易所、中国证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台交易市场及证监会认可的其他交易场所进行转让。证监会有关部门负责人指出，随着实体经济的不断提升，社会拥有的能产生稳定现金流的存量资产逐步积累，通过证券化技术盘活存量资产，提升金
12、融与企业资产的使用效率，有助于支持实体经济的进一步发展并深化金融改革，促进国民经济健康发展。（RLX）返回目录【学界观点：央行应改革人民币中间价管理方式减少人为干预】中国社科院世界经济与政治研究所张斌、何帆两位学者近日发布报告指出，现行的人民币汇率管理机制仍存在诸多弊端，央行近期以中间价格干预为主、数量干预为辅的人民币汇率管理方式容易产生量价不匹配，且规定每个交易日人民币外汇中间价的做法难以持续，更不利于实现人民币汇率形成机制改革目标。两位学者建议，央行应该在人民币外汇中间价管理方面再迈一步，包括保持人民币对美元汇率每日上下1%的波动幅度；明确宣布人民币汇率波幅实施年度波幅上下限管理，人民币/
13、美元每年上下波动幅度不超过7.5%。在明确年波幅7.5%的同时，他们还提出，应宣布人民币对一篮子货币加权汇率每年上下波动幅度不超过7.5%；当且仅当人民币/美元汇率或者是人民币对一篮子货币的加权汇率突破年波幅7.5%的时候，央行才通过量价配合的方式干预外汇市场，除此之外，人民币汇率完全由市场供求自发决定。两位学者称，2011年四季度以来，中国国际收支基本面发生了显著变化，经常项目与资本项目双顺差大幅收窄。根据新形势，央行大幅降低外汇市场上的数量干预，转向了中间价格干预为主、数量干预为辅的人民币汇率管理方式，并放大人民币对美元汇率的浮动区间。两位建议继续进行汇率改革。他们认为，如果不改变人民币外
14、汇中间价管理方式，结果只能有回归老路甚至是倒退。即给定当前外汇中间价管理方式和来自国际收支双顺差的压力，会有两种结果，要么是央行大幅增加外汇净买入量，回到以前数量干预的老路上，要么是通过强制性的外汇管理措施迫使企业或者央行以外的金融机构增持外汇净资产（主要是通过减少净外债的方式实现），企业或金融机构或者是因此蒙受人民币升值带来的损失，或者是把损失转嫁给居民部门。报告认为，新方案将使央行对外汇市场的干预从常态现象变为例外现象，人民币/美元汇率可能因此有更大的波动，但波幅扩大不会显著放大汇率波动对实体经济的冲击，并能引导市场参与者的预期，促使汇率在7.5%的目标区间内部波动。（RLX）返回目录【学
15、界观点：中国住房公积金相关制度还需要进一步讨论】中国证监会有关部门负责人2月26日表示，全国住房公积金入市的相关研究准备工作已经启动，证监会将积极配合有关部门尽快推动住房公积金管理条例的修订。不过，有学者指出，公积金拓展投资渠道首先应解决公积金制度定位问题，制定出增值收益分配方案，并将公积金缴存人纳入讨论过程。中国社科院金融研究所房地产金融研究中心主任汪利娜表示，中国住房公积金的定位问题尚未解决。若确有保值增值需求，这些增值收益怎么使用？是不是用在缴存人身上？这些问题不解决，又没有向缴存人告知、听取他们意见，贸然入市有违公积金制度互助初衷。据介绍，中国现行的住房公积金制度作为“城镇住房制度改革的一项基本内容”，始于1994年7月，初衷是停止福利分房后，以单位和个人共同缴纳的住房公积金来支付职工的住房需求。近年来却备受争议。根据1999年颁布实施的住房公积金管理条例，住房公积金应当用于职工购买、建造、翻建、大修自住住房，任何单位和个人不得挪作他用。增值途径则限于公积金贷款、银行储蓄和购买国债。增值收益用于建立住房公积金贷款风险准备金、住房公积金管理中心的管理费用和建设城市廉租住房的补充资金。2010年，为解保障房资金短缺，住建部又在20个城市展开公积金贷款支持保障性住房建设试点。一方面，真正能享受到公积金贷款利息优惠的人只占少数，大量
