安徽直接融资现状、问题和发展对策

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1、安徽直接融资现状、问题及发展对策直接融资研究课题组一、安徽直接融资发展现状及存在问题話（一）安徽直接融资发展现状分析正1. 直接融资已成为安徽筹集建设资金的重要渠道在近年来全国直接融资快速发展的带动下，安徽直接融资的步伐也逐步加快。和全国不 同的是，安徽直接融资工具主要是股票（包括可转债）和企业债券两种。经过十多年的发展，安徽省股票和企业债券融资规模不断壮大。据统计，19932003年，安徽省从证券市场累计筹集的直接融资额达 292.48亿元，占同期GDP勺1%,占同期全社会固定资产投资额的 3.4 %。 直接融资规模的壮大不仅加速了全省工业资本的快速形成，有力地推动了安徽省经济的发展，而且使

2、直接融资发展成为安徽省企业筹集建设资金的一条重要渠道。仅以2003年为例，全省共有7家上市公司通过境内外证券市场融资30.86亿元，筹资额占全省地方财政收入的14%。这一筹资规模已经接近当年安徽实际利用外资直接投资3.91亿美元的水平。全省上市公司直接融资后所形成的资本规模，占全省国有及国有控股企业新增所有者权益的86.7 %,占全部大中型企业新增所有者权益的22.9 %。岀一2. 安徽直接融资以股票融资为主导从直接融资结构看，股票融资额是企业债券融资额的数十倍。在1993 2003年安徽省累计直接融资额中，股票融资额为 273.24亿元，占累计融资额的93.4 %，企业债券累计融资额为19.

3、24亿元，占累计融资额的 6.6 %;股票累计融资额是企业债券的14.2倍。从发展历程看，虽然安徽省企业债券融资始于20世纪80年代中期，起步早于股票融资，但债券融资受国家债券发行政策调整的影响更大更直接，2000年后安徽省企业债券融资实际已处于停滞状态。但 股票融资自1993年兴起以来，尽管在 1995年一度裹足不前，但此后的数年，每年新增的上 市公司数量保持在 34家，上市公司数已由 1993年的3家增加到2004年的44家，上市公 司已成为支撑安徽省经济发展的中流砥柱。3. 上市公司融资能力显著提高話从首次公开发行筹资额（IPO）看，安徽省上市公司IPO的融资规模不断上升，已经由1996

4、 年的6.45亿元上升到2003年的24.6亿元，单个企业IPO平均融资规模基本上保持在23亿元。但受2001年下半年以来股市低迷影响，安徽省单个企业IPO平均融资规模略有下降。从再融资额看，安徽省上市公司的再融资能力不断增强，已由1996年的1.11亿元上升到2002年的14.63亿元；再融资额占融资总额的比重越来越高，由1996年的7.43 %上升到2002年的 50.69 %，股票市场上的融资越来越依赖于再融资。从融资品种创新看，在增发和配股门槛提高后， 可转换债券成了安徽省再融资的主打品种。2003年，由于受全国再融资整体形势恶化的影响，没有企业通过增发或配股进行再融资，铜都铜业、山鹰

5、纸业和丰原生化发行了共计15.1亿元的可转换债券，弥补了增发和配股融资的不足。4. 上市公司集中分布于第二产业和少数地市从行业分布看，八成以上的上市公司分布在第二产业。根据证监会2004年11月的统计数据和其对行业的划分，在其划分的全部 22个行业类别中，安徽省上市公司主要分布在其中的17个行业中。其中，第一产业有1家上市公司，第二产业有 38家上市公司，第三产业有家5上市公司。由此可见，安徽省的上市公司基本上分布在第二产业，占到上市公司总数的 86.4 %。从地区分布看，多数上市公司集中于省城合肥和皖江地区。经过这十几年的发展，安徽省的上市公司数已扩大至44家。目前除了淮南和池州两市外，其余

6、15个市都有了上市公司。安徽省上市企业数量排名前七位的地方分别是合肥14家、铜陵5家、黄山和芜湖 4家、马鞍山、蚌埠和巢湖各有3家，这7个市的上市公司数占全省的82%。安庆、亳州、宿州、阜阳、宣城、滁州、六安和淮北8个市各有1家上市公司。話（二）安徽直接融资发展存在的突出矛盾和问题安徽省直接融资在取得显著成绩的同时，也存在着以下突出矛盾和问题：芒一是上市公司数量较少且融资方式单调。从上市公司数量上看， 截止到2004年6月，安徽省共有上市公司 40家，占全国上市公司总数的 2.97 %,在全国32个省市中（深圳单列）列 第13位。这一数量在全国位于中上水平，在中部五省中排名第3位，低于湖北（6

7、2家）、湖南（43家），高于河南（33家）、江西（24家）;远远低于华东的山东（74家）、浙江（74家）、江 苏（81家）、福建（44家）等省。从融资方式看，安徽省企业的外源性资金绝大多数是依靠银行 贷款的间接融资，为数不多的直接融资也基本上来自于股票市场，企业债券基本可以忽略不 计。芒二是拟上市企业储备不足。在拟上市企业的储备方面，截止到2003年，安徽省已有 49家拟上市进行直接融资的企业，其中，已经通过证监会审核具备了上市资格的待发行企业4家，申报发行6家，评估验收14家，在拟上市过程中退出上市辅导的12家，目前真正在辅导期的12家。而同期的广东拟上市公司的总数达到70家，上海拟上市公司

8、总数有 80家；江苏拟上市公司总数有 104家；浙江拟上市公司总数有105家。三是融资能力不强。 从IPO看，和周边的省份相比，安徽省在2003年共从股票市场融入 资金30.9亿元，低于湖南（57.7亿元）、江苏（48.7亿元）和山东（49.8亿元）；略高于浙江（30.4 亿元）；高于河南（28.87亿元）和福建（21.94亿元）。从再融资看，安徽省企业在股票市场再 融资额仅占全国股票市场再融资额的1%2%,在时下全国再融资水平急剧下降的环境下，安徽省再融资能力正经历着严峻的挑战。从上市公司行业分布看，安徽省上市公司主要分布 在机械制造、石化等传统的制造生产行业，增长空间有限，较其他兄弟省市的

9、比较优势也在 进一步弱化。工四是企业上市渠道狭窄。目前国内的多数企业仍然在排队等候获得A股市场上市的机会，千军万马都在挤这一座独木桥。发审会一般每周开两次会，每次审核6家，大约能通过34家。按照这个速度，2004年能上市的企业也仅 300家，进入辅导期的企业，至少也需要3年才能进入发审会，进入了也只有 2/3的机会获得上市批准。在海外融资方面，安徽省共有3家企业在香港联交所发行股票。而全国已有 104家企业在海外上市，仅在海外上市的有79家，境内外同时上市的有 25家。在邻省中，山东目前有9家境外上市公司，浙江有7家境外 上市公司，江苏和河南各有3家境外上市公司。ji五是企业融资主体的能动性不

10、够。从上市公司主体构成看，安徽省上市企业几乎是国有企业或有国资背景企业的天下，直到2004年才有2家民营企业在深圳中小企业板上市。而全国在2002年10月就有194家民营企业入主上市公司并成为第一大股东，占同期我国境内上市公司总数的16%。截止到2002年底,浙江共有26家民营企业在沪深市场入主上市公司并成 为第一大股东，占同期我国民营企业境内上市公司总数的14.97 %。浙江在境内外证券市场首发企业,90 %以上是民营企业。可安徽省很多企业特别是中小民营企业对上市融资既不熟悉也 不热衷，尽管它们在发展中不时为融资难问题所困。如果它们融资难问题长期得不到缓解， 那么这些真正有发展前途的企业不仅

11、错失发展良机，而且面临边缘化。二、安徽直接融资发展潜力和制约因素（一）直接融资发展具有的潜力 J1. 国民经济持续快速发展为直接融资创造巨大空间美国经济学家研究证明：一个国家经济越发达，其间接融资地位相对下降，直接融资地位相对上升。现代发达市场化国家经济证券化率（股票市值占GNP勺比重）已达80%左右；新兴市场经济国家经济证券化率也达到40%以上。就直接融资具体方式而言，在发达国家公司债券是最主要的融资工具，公司债券融资占企业外部直接融资的90%,其融资额一般是股票融资额的310倍。2002年，我国经济证券化率也仅为 36.6 %;债券融资占企业外部直接融 资比例不足10%; 2000年A股股

12、票融资额是债券的 11.7倍。同期的安徽，经济证券化率仅 为23.6 %，比全国低13个百分点；股票融资额是债券的14.2倍。此外，本世纪前 20年，是我国全面建设小康社会的战略机遇期，经济增速仍将在 7%以上，2010年GDP将超18万亿元，2020年GDP将超35万亿元。2010年，若经济证券化率提高到50 %，则证券市场股票市值将超过9万亿元；若提高到80%，则股票市值将超过 14万亿元，而2002年我国股票市值 仅为3.83万亿元。因此，安徽省直接融资还有很大的发展潜力尚待进一步发掘。2. 居民收入增长和财富增加为直接融资提供充足的资金保证改革开放20多年来，我国城乡居民的储蓄存款余额

13、不断飚升。从全国看，到2003年末，储蓄存款余额已增加至 10.36万亿元。金融机构存差已达 4.91万亿元，全国人均GDP已超过 1000美元。从安徽省看，2003年末，安徽省城乡居民储蓄存款余额已达2475.8亿元，金融机构存差达815.6亿元，人均GDP达780美元。我国国民收入提高和财富增加，既使其对金 融资产的需求日趋多样化，进一步推进资本市场的发育和完善，又为充分发挥资本市场直接 融资作用提供充足的资金保证。3. 国家融资政策的调整将大力推动直接融资进一步发展资本市场发展政策是决定直接融资发展快慢的关键性因素。现阶段我国以间接融资为主 的融资结构，已严重威胁整个国家金融安全和经济安

14、全。据初步调查统计，目前中国大型商 业银行的不良贷款高达近 2万亿元，占银行向国有企业贷款余额的40%以上。为此，中央及时调整了现行融资政策，突出强调大力发展直接融资。2002年，党的十六大报告明确指出将大力发展资本市场作为一项重要的战略任务来抓。2003年，十六届三中全会的决议中提出，积极推进资本市场改革开放和稳定发展，扩大直接融资。2004年，伴随着国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的发布，标志着我国直接融资迎来又一个“春天”。4. 外部环境持续改善为直接融资营造新的发展平台目前我国的市场化程度已超过50%，接近70%的水平，社会主义市场经济地位已基本确立，市场在资源配置中

15、的基础性作用更加明显。信用环境优劣是影响直接融资的首要因素， 当前，“信用安徽”已成为新世纪安徽“三大发展战略”之一。在建设“信用安徽”过程中， 以政府信用为先导，企业信用为主体，个人信用为基础的全方位信用体系正在加快建立和完 善之中。为加快经济调整，盘活国有资产存量， 全国各地的产权交易市场蓬勃兴起。1997年,以上海产权交易所为龙头、包括安徽省在内的“长江流域产权交易共同市场”正式建立，现 在其成员单位已从起初的 9家发展到40家，有效地提高了资源配置效率。为适应 WT就则的要求，安徽省正在加大清理地方性法规，优化对企业投融资服务，企业融资的积极性和主动 性正在不断高涨。外部环境持续改善为安徽直接融资的发展营造了良好的平台。5. 企业治理机制的不断完善为直接融资提供持久的动力源泉企业治理机制是影响其融资方式选择的主要内部因素。经济体制改革以来，企业自主权 的扩大，特别是作为市场经济主体的地位确立后，企业法人治理机制开始生效，以企业为主 体的融资活动代替了原来的供给制。党的十六大特别是十六届三中全会明确提出，大力发展 混合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式。为此，安徽 省企业加快了公司制改组改造步伐，以股权融资为代表的多