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1、东华电子公司合资项目评价案例北京东方电子公司与上海浦华电子公司拟合资组建一新企业一一东华电子公司。东华电子公司准备生产新型电子计算机，项目分析评价小组已收集到如下材料：为组建该项合资企业，共需固定资产投资12000万元，另需垫支营运资金3000万元，采用直线法计提折旧，双方商定合资期限为5年，5年后固定资产残值为2000万元。5年中每年销售收入为8000万元，付现成本第1年为3000万元，以后随设备陈旧，逐年将增加修理费400万元。2为完成该项目所需的12000万元固定资产投资，由双方共同出资，每家出资比例为50%垫支的营运资金3000万元拟通过银行借款解决。根据分析小组测算，东华公司的加权平
2、均资本成本为10%东方电子公司的加权平均资本成本为8%浦华电子公司加权平均的资本成本为12%预计东华公司实现的利润有20%上公积金、公益金的方式留归东华公司使用，其余全部进行分配，东方公司和浦华公司各得50%但提取出的折旧不能分配，只能留在东华公司以补充资金需求。.东方公司每年可以从东华公司获得800万元的技术转让收入，但要为此支付200万元的有关费用。浦华公司每年可向东华公司销售1000万元的零配件，其销售利润预计为300万元，另外，浦华公司每年还可从东华公司获得300万元的技术转让收入，但要为此支付100万元的有关费用。5. 设东方公司、浦华公司和东华公司的所得税税率均为30%假设从子公司
3、分得的股利不再缴纳所得税，但其他有关收益要按30%勺所得税税率依法纳税。投资项目在第5年底出售给投资者经营，设备残值、累计折旧及提取的公积金等估计售价为10000万元，扣除税金和有关费用后预计净现金流量为6000万元。该笔现金流量东方公司和浦华公司各分50%假设分回母公司后不再纳税。张玉强是一家投资咨询公司的项目经理，他分别从东华公司、东方公司和浦华公司的角度对项目进行了评价，评价结果如下。一、以东华公司为主体进行评价1.计算该投资项目的营业现金流量，如表4-4-1所示。表4-4-1投资项目的营业现金流量计算表单位：万元项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入8000800080008000
4、8000付现成本30003400380042004600折旧20002000200020002000税前净利=-30002600220018001400所得税=x30%900780660540420税后净利二-2100182015401260980现金流量=-=+410038203540326029802计算该项目的全部现金流量，如表4-4-2所示表4-4-2投资项目现金流量计算表单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量41003820354032602980终结现金流量6000现金流量合计-15000410038203540
5、326069803计算该项目的净现值，如表4-4-3所示表4-4-3投资项目净现值计算表单位：万元年现金流量现值0-15000-15000141003727238203155335402659432602227589805577净现值=23454以东华公司为主体作出评价。该投资项目有净现值2354万元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。二、以东方公司为主体进行评价1.计算技术转让费收入而带来的净现金流量，如表4-4-4所示。表4-4-4投资项目营业现金流量计算表单位：万元项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入800800800800800付现成本200200200200200税前净
6、利600600600600600所得税180180180180180税后净现金流量4204204204204202计算进行该项投资的全部现金流量，如表4-4-5所示。表4-4-5投资项目现金流量计算表单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资技术转让费净现金流-6000420420420420420曰量股利收入净现金流量840728616504392终结现金流量3000现金流量合计-60001260114810369243812在表4-4-5中，股利收入净现金流量是根据东华公司各年的净利，扣除20%后，除以2的得到的。3计算进行该项投资的净现值，如表4-4-6所示。表4-4-6
7、单位：万元年各年现金流量现值0-6000-600011260116621148984310368234924679538122596净现值=2484以东方公司为主体作出评价。该投资项目有净现值248万元，说明可以进行投资。三、以浦华公司为主体进行评价表4-4-71计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金流量，如表4-4-7所示单位：万元项目第1年第2年第3年第4年第5年销售利润300300300300300技术转让利润200200200200200脱前利润合计500500500500500所得税150150150150150税后净现金流量3503503503503502计算进行该项投资的全部
8、现金流量，如表4-4-8所示表4-4-8单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资销售和技术转让净现金流量-6000350350350350350股利现金流量840728616504392终结现金流量3000现金流量合计-60001190107896985436423计算进行该项投资的净现值，如表4-4-9所示表4-4-9单位：万元年各年现金流量现值0-6000-60001119010622107885939696904854543536422065净现值-7904以浦华公司为主体进行评价。当以浦华公司为主本进行评价时，该投资项目的净现值为-790万元，故不能进行投资1 思考题你认为张玉强的评价方法是否正确？2 当从不同主体进行评价时，如果出现相互矛盾的情况，你认为应以谁为准?3 你认为该项目是否可行，最后的结果可能会怎样？
