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1、证券研究报告公司研究通用机械先导智能（300450）亿整线订单落地！正式转型整线设备供应商买入（维持）盈利预测预估值2017A2018E20*19E2020E营业收入（百万元）2,1773,7905,9808,397同比（%）101.8%74.1%57.8%40.4%净利润（百万元）5371,0241,5232,025同比（%）84.9%90.5%48.7%32.9%每股收益（元/股）1.221.161.732.30P/E （倍）24.6625.9217.4313.11事件：先导智能晚间公告，与安徽泰能签订5.4亿锂电池智能生产整线合同。投资要点合同涵盖产线上所有设备和系统，毛利率预计维持高水
2、平根据合同，先导将为泰能提供2条锂电池生产线（对应产能为2GWh，单GWh投入为2.7亿），包括但不限于涂布机、卷绕机、叠片机、化成分容 设备、MES系统等，涵盖产线上所有设备和物流管理系统，且毛利率不 会因为是整线而有所降低。我们认为，此次整线订单的落地，意味着先导 开始正式转型整线设备供应商；凭借公司整线能力+流产品质量，未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。客户背景雄厚，资金能力强劲安徽泰能（注册资本 2亿）为南京海宜星能科技的全资子公司，海宜星能（注册资本3亿）是由新海宜科技集团、安徽泰尔控股集团等多家上市公 司和具有上市公司背景的合作伙伴共同出资设立，因此安徽泰能具有较强 的
3、经济实力和履约能力。新产品涂布机性能优异，整线自制率达90%以上目前先导的整线自制率约在90%以上（赢合科技的整线自制率约为60-70%）。其中新产品涂布机性能优异，在最大涂布宽度和速度、以及尺 寸精度方面都优于国内竞争对手，性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙 头。此外，根据 CATL招股书披露，现有涂布机的平均单价为1938万，按照进口价格2500-3000万/台（主要供应商为日本东丽），国产价格1200 万/台（新嘉拓+浩能科技）的价格估算，CATL涂布机进口比例约为 50%左右。先导作为全球锂电设备龙头，现正式切入涂布机领域，未来有望成 为锂电设备中单机价值量最大的涂布机环节的主流供应商之
4、一。锂电设备订单即将进入高峰期！设备龙头将显著受益根据特斯拉中国，长城宝马，江淮大众，CATL德国，LG南京的扩产计划估算，我们预计这五家企业的合计产能规模可达147万辆车，年产电池需求量为102GWh，对应电池年采购金额为 711亿元。按照单 GWh电池产 能的设备投资额为 3亿元估算，设备投资额合计为305亿元。盈利预测与投资评级：我们预计2018/2019/2020年的净利润是 10.24/15.23/20.25 亿元，EPS 为 1.16/1.73/2.3 元，PE 为 26/17/13X。考 虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。风险提示：新能源车销量低于预期
5、，下游投资扩产情况低于预期勿东昊证笔5 SOOCHOW SECURITIESTable_Au2o8 年 07 月 28 日证券分析师陈显帆执业证号：S0600515090001che .c n证券分析师周尔双执业证号：S060051511000213915521100 .c n股价走势先导智能 沪深30034%23%11%0%-11%-23%-34%2017-072017-112018-03市场数据收盘价（元）30.11一年最低/最高价23.19/43.67市净率（倍）8.98流通A股市值（百13752.97万兀）基础数据每股净资产（兀）3.35资产负债率（）57.01总股本（百万股）881.
6、66流通A股（百万股）456.76相关研究1先导智能（300450）： H1预 增70%-100%，看好H2持续高 增长2018-07-102、先导智能（300450）:涂布 机等新品面世，成功转型整线供应商2018-06-273、 先导智能：Q1业绩符合预 期，看好 Q2收入继续确认 2018-04-271 / 4勿东昊证笔Ht=B SOOCHOW SECURITIESn公司点Ye报告Fan附录IS W計正盘京离料让阴佈溥Ulttft JfflKL有嘰E nJ95*WR33 33*张芥赋it京憧用3惭苹4海丸店鳥几非氏1BDS404343711DC4-66 671look图1 ：安徽泰能的股
7、权结构幵”科营谕哙*：枝12b上酊:盘育卅世#讦因隔公两121CT阱每序鬼奇戎曲西隔恃旬12*Z TSffiWK両J海宜(注册出*3花】10OT数据来源：东吴证券研究所整理图2 :电能源车到设备米购事件传递时间表T-/厂地车濬设备采购电池厂扩之数据来源：东吴证券研究所整理表1:最新电动车行业新闻对应的电池采购需求量毘近电功牟行业 抽闻扩产区城年产能熄模 C万辆)带电量 皿/辆年产电池盅 求展(GWh)电池造价 单价f元/KIh)t亿元)特期拉中国上海50SO407002B0长城宝马n苏苏州张室港16609.670067,2江淮大点安徴台肥10GOS70042CATLft 国嘅国圈林垠州17,5
8、801470098LG南京南京536032700224诈计147102700711淮备投诜额亿 A/GWh)设需樓费制合汁数据来源：东吴证券研究所整理先导智能三大财务预测表T公司点Ye报告勿东昊证笔F皂空 SOOCHOWSE资产负债表（百万兀）2017A2018E2019E2020E利润表（白力兀）2017A2018E2019E2020E流动资产504683361166014474营业收入2177379059808397现金867107317962374减:营业成本1281221034994928应收账款1268207732774601营业税金及附加203890126存货25594239479
9、35400营业费用8476179294其他流动资产35294717942099管理费用260347544845非流动资产1605167917021720财务费用-6-22-37-56长期股权投资0000资产减值损失46000固定资产305384412436加:投资净收益9000在建工程96442823其他收益104555无形资产165159154148营业利润604114717112265其他非流动资产1040109211071112加:营业外净收支184258100资产总计6651100151336116194利润总额623118917692365流动负债3708614081009090减:
10、所得税费用85155230319短期借款50203050少数股东损益0101520应付账款1837296746976616归属母公司净利润537102415232025其他流动负债1821315333732425EBIT540112516742209非流动负债160160160160EBITDA567116017182260长期借款70707070其他非流动负债90909090重要财务与估值指标2017A2018E2019E2020E负债合计3869630082609250每股收益（元）1.221.161.732.30少数股东权益0102646每股净资产（兀）6.324.205.767.822
11、782370450756898发行在外股份（百万440882882882归属母公司股东权益股）负债和股东权益6651100151336116194ROIC(%)24.2%29.5%34.9%35.7%ROE(%)19.3%27.6%30.0%29.4%2017A2018E2019E2020E毛利率（%）40.2%40.7%40.0%39.8%现金流量表（百万兀）经营活动现金流31402933829销售净利率（）24.7%27.0%25.5%24.1%投资活动现金流-345-63-67-69资产负债率（）58.2%62.9%61.8%57.1%筹资活动现金流645-132-142-183收入增长
12、率（）101.8%74.1%57.8%40.4%现金净增加额331206723577净利润增长率（）84.9%90.5%48.7%32.9%折旧和摊销26364451P/E24.6625.9217.4313.11资本开支-108-63-67-69P/B4.767.175.233.85营运资本变动-1110-669-650-1267EV/EBITDA30.2216.8512.529.96数据来源：贝格数据，东吴证券研究所3 / 4免责及评级说明部分勿东昊证霁SCXMHOW SECURITIES免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券
