评级展望及评级观察的含义与使用

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1、评级展望及评级观察的含义与使用信用评级行业发展之初， 评级机构主要通过信用等级来反映 受评对 象的信用质量， 随着信用评级市场的发展， 评级机构不断 完善其信用评 级符号体系。 为了反映受评对象在中期内信用等级 发生变化的可能性以 及可能调整的方向，因此增加了评级展望， 以作为对受评对象信用等级的 有效补充； 在信用等级发布后， 评 级机构会根据宏观经济形势、 产业 发展趋势以及受评对象自身情 况的发展变化， 对已公布的信用等级进行 修正， 因此增加了评级 观察。近年来， 随着我国债券市场的发展， 我国评级机构借鉴国外 的经 验， 在信用等级的基础上， 也增加了反映发行人或债券中短 期信用状况

2、 变化的评级展望及评级观察， 以更好地向投资者揭示 信用风险的变化。 随着债券市场上各种情况的出现， 评级展望和 评级观察也被越来越多的 投资者所重视。 因此，深入探讨评级展 望和评级观察的含义， 对于投资 者更好地使用评级结论具有重要 意义。惠誉、标普和穆迪是国际三大信用评级机构， 其信用评级业 务开展 时间较长， 具有较高的公信力和较大的影响力。 惠誉是唯 一的欧资国际 评级机构， 标普和穆迪都是美国机构。 三大机构评 级体系较完善， 评 级产品也较全面， 其评级业务占据了全球评级 业务的 90% 以上。因此， 本文选取这三大评级机构作为分析对象， 来探讨评级展望和评级观察的含义。 惠誉的

3、评级展望和评级观察一）评级展望1.定义惠誉的评级展望是指信用评级在 1到 2年内可能的变动方 向，反 映了财务或其他方面的趋势还未到触动评级变动的程度， 但如果该趋势持 续，则评级会向该方向变动。2.类型及含义惠誉的评级展望设定为四种：（ 1）正面；（ 2）负面；（ 3） 稳 定；（ 4）发展中（ evolving ）。在评级实践中， 惠誉大多数的评级展望为稳定。 正面或负面 的评 级展望不表示信用等级变动一定会发生， 同样，当评级展望 为稳定时， 信用等级也可能被调低或调高。偶尔，当正面和负面 的评级因素均很强烈 且相冲突，评级展望为发展中。3.应用范围目前，惠誉的评级展望应用于公司融资（

4、corporatefinance ）（包括主权、非金融企业、金融企业、保险公司以及 公用事 业单位）以及美国之外的公共融资（ public finance ）中 的长期主 体评级，保险公司财务实力评级，部分地区评级 （ national rating scales ）中的主体或债项评级，美国公共融 资中的债项评级，部分项 目融资（ project finance ）中的债项 评级，以及结构性产品的评 级。惠誉的评级展望也应用于较低的投机级别 （如 CCC、CC、C）， 但 不应用于短期评级和已违约的评级。二）评级观察1. 定义 惠誉的评级观察表明了信用等级具有较大的变动可能性， 并 且可能朝着

5、该方向进行变动。评级观察通常是由某个事件触发的， 所以主体或债项处于评 级观察 期的时间相对较短。 触发评级观察的事件可能是已经发生 的，也可能是 预期会发生的， 但在这两种情况下都意味着主体或 债项的信用等级此时 是不确定的。评级观察期通常是用来搜集更多的信息或是对信息进行进 一步分 析。 评级观察也用于当触发事件已经发生， 且信用等级的 变动已经很明 确的情况下。 一般在评级观察期内， 触发事件已经 解决或是能够预见到 事件的结果， 并且能够有充足的信息去决定 评级观察的结果。2. 类型及含义惠誉的评级观察分为三种：（1）正面：表明信用等级有调升的可能；（2）负面：表明信用等级有调降的可能

6、；（3）发展中：表明信用等级可能调升或调降或不变。 但是，信用等 级的调升或调降并不是都必须先经过评级观察才能进行3. 应用范围 评级观察适用于单个主体、债项以及所有信用等级。另 外， 当发生特殊事件或是威胁到信用质量的事件时， 信用评级委员会 可 以通过评级观察的方式对该事件进行分析和判断。惠誉认为，时间的长短是用于决定进行评级观察还是评级展 望的信 息之一， 但这并非唯一标准。 如果一个事件确定会发生且 内容很明确， 但在 6 个月内该事件还没有发生 （如冗长的监管审 批流程），此时也 应该将信用等级放入评级观察而不是评级展望。 而当一个特殊事件已经被 认识到， 但其发生条件和所产生影响在

7、 很大程度上还不能确定， 且在较 长一段时间内还存在是否真正发 生的风险（如具有较大政治争议的私有化 提案），此时就应进行 评级展望。标普的评级展望和评级观察（一）评级展望1. 定义标普的评级展望是指所评估企业、 政府主体以及结构融资产 品的长 期信用等级可能的变化和发展方向。 通常对于投资级长期 信用等级的评 级展望期限为 6 个月到 2 年，而对于投机级长期信 用等级的评级展望 期限为 6 个月到 1 年。评级展望是长期信用等 级的组成部分。与信用等级不同， 评级展望关注的是可能会引起信用等级变 化的趋 势和风险因素， 如宏观经济趋势、 企业经营状况的变化等， 但这些因素 尚未能完全明确地

8、评估，还不足以推动信用等级调 整。因此，在确定评级 展望时，要根据这些因素对企业未来信用 状况产生的影响，对企业信用等 级的变化进行预判。2. 类型与含义标普的评级展望设定为五种：（1）正面：表示信用等级可能提升；（2）负面：表示信用等级可能降低；（3）稳定：表示信用等级不太可能改变；（4）发展中（ developing ）：表示信用等级可能提升或降 低；（5）无意义：表示没有意见。正面或负面的评级展望， 并不意味着之后必然会进行信用等 级的变 化或是列入评级观察名单。 同样，信用等级的变化也可能 出现在评级展 望为稳定的情况下。 标普通常在给予发行人信用等 级的评级展望为正面 或负面时，认为

9、至少有30%的可能会进行信用等级的调整。3. 应用范围目前，标普的评级展望只运用于企业、 政府主体以及结构融 资产品 的长期信用等级。（二）评级观察1. 定义标普的评级观察是指所评估主体、 债项的长短期信用等级在3 个月内（特殊情况可能超过 90 天）可能的变化和发展方向。 评级观察主要关注的是特定事件或者短期趋势对于信用等级的 影响，如企 业的兼并、重组、再融资，选民公投，行业内新的监 管政策或运营环境的 重大变化，证券化资产的恶化，等等；或者 评级资料的更新， 如评级机 构获得了新的数据与信息， 并且这些 事件、数据或信息对评级对象的主 体或债项的信用质量产生影 响。2. 类型与含义 标普

10、的评级观察分为三种：（1）正面：表示信用等级可能提升；（2）负面：表示信用等级可能降低；（3）发展中：表示信用等级可能提升或降低或不变。 列入评级观察 名单，并不意味着信用等级一定会发生变化， 同样，信用等级的调整也不 一定必须先列入评级观察。 标普认为， 列入评级观察名单的信用等级至 少有 50%的可能性会在 90 天以 内发生变化。3. 应用范围 标普通常在以下三种情况下会进行评级观察：（1）一个事件发生与大家的预期方向有所偏离的情况或预 期将要发 生偏离的情况时， 且其对信用等级影响的判断必须在搜 集和分析更多信 息和资料后才能作出；（2）发行人或债项发生了重大变化，但该变化对信用等级

11、的影响还 不能完全确定；（3）所采用的评价标准发生变化，标普认为有必要对整个 主体或多 个评价环节进行重新评估， 且该主体或债项的信用等级 可能会在短期内 发生变化。标普认为， 当发行人的信用等级列入评级观察名单时， 则发 行人 的评级观察会覆盖评级展望。 多数情况下， 当评级观察期结 束后，如果 信用等级发生变化， 则信用等级的调整方向和评级展 望的方向是一致 的，但不排除极个别特例。穆迪的评级展望与评级观察（一）评级展望1. 定义穆迪的评级展望是对信用等级在中期（ 6-18 个月）内变化 方向的 一种看法。 由于发行人可能具有多个类别评级 （如财务实 力评级、支持 评级等），所以其可能被给

12、予不同的展望。虽然穆 迪给予发行人不同的评 级展望， 但穆迪认为在这一时点上， 其授 予发行人的信用等级仍与信用 状况相符。2. 类型及含义穆迪的评级展望主要包括：（ 1）正面；（ 2）负面；（ 3） 稳 定；（ 4）发展中（ developing ）。评级展望为稳定，表示在中期内发生评级变动的可能性较 低，正 面、负面和发展中表示在中期内发生评级变化的可能性较根据穆迪的历史数据统计， 约有 1/3 的评级展望为正面和负 面的 评级会在第二年向该方向进行调整。 而评级展望为发展中的 评级则根据 事件的影响情况，有可能上调、下调或保持不变。3. 应用范围 穆迪认为评级展望可以针对发行人，也可以针

13、对债项等 级， 但在资产证券化产品评级中没有评级展望， 这一点在穆迪的评级 报 告中可以看到。同时，在评级报告中也可以看到，在阐释评级 展望结果理 由时， 穆迪大多是针对主体的信用状况进行分析， 很 少涉及债项的信用 情况。 穆迪还认为， 评级展望并不是给予所有 受评主体，在某些情况 下，会表示为无展望。（二）评级观察1. 定义 穆迪的评级观察是指近期内信用等级可能会发生变动， 但 造 成等级变动的因素以及影响大小还需要进一步搜集资料及分析， 或是 在短期内评级对象的实际变化情况与支持现有信用等级的 假定或数据不符 的情况下，将其列入评级观察名单。一般在 90 天以内，穆迪会给出评级 观察的结

14、果，即信用等级的上调、下调 或维持不变。2. 类型及含义穆迪的评级观察分为：（ 1）上调；（ 2）下调；（ 3）不确 定 （ uncertain ）。根据穆迪的历史数据统计， 大约有 2/3 被列入评级观察名单 的信 用等级， 会在评级观察期结束后向着评级观察给出的方向变 动。列入评级观察名单的信用等级并不意味着一定会变化， 同样 信用等 级的变动也不一定必须要经过评级观察。3. 应用范围穆迪认为所有评级都可列入评级观察名单， 并且对于例如资 产支持 证券， 穆迪可能会在同一时间将某个档次的证券进行信用 等级的调整， 并将某个档次的信用等级列入评级观察名单。如果发行人多个类别的信用等级被列入评

15、级观察名单， 其评 级观察 会覆盖评级展望，但此时的信用等级仍然有效。对我国评级市场的启示 从三大评级机构评级展望的定义来看， 三家 公司的评级展望 均是对中期内可能引起评级变动的不确定因素的分析和预 测。 从 我国评级实践看，由于我国基本上每年至少开展一次跟踪评级， 因此，评级展望的基本时间可以框定为 1 年左右。从评级展望类型来看， 国外三大评级机构基本都包含四种类 型，但 标普和穆迪在特定情况下还会分别出“无意义”或“无展 望”的情况。 对于我国的信用评级市场， 可以借鉴三大评级机构 对评级展望的使用， 增加一类评级展望“发展中”， 用来表 示对于短期不能确定信用等 级发展方向但又需要给

16、予投资者一 种提示的情况。从评级展望的应用范围来看， 惠誉和标普的评级展望主要是 对主体 的展望， 惠誉会对部分特定债项也进行展望， 而穆迪的评 级展望不仅对主体，对债项也进行展望。结合我国评级实践，笔 者认为，从为投资者服务的角度出发， 评级展望既可以包括对发 行人的 评级展望，也可以包括对债项的评级展望。 对于那些债项 信用等级与发 行人信用等级关系较远的情况 （如有担保的债券和 资产证券化产品）， 更应加强对债项信用等级展望的工作，以更 好地揭示债项的风险。对于评级观察，国外三大评级机构基本都包含三种类型， 即 对短期内特定事件或因素对信用等级的影响会作出方向性预测。 对于我国 的信用评级市场，可以考虑增加评级观察的具体分类， 给予投资者较为明 确的提示。