《食品饮料行业守得云开见月明把握反转和升级机会》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料行业守得云开见月明把握反转和升级机会（20页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、行业深度报告1、市场回顾1.1 板块震荡，估值回调图 1：2021 年初至 12 月 21 日申万一级行业累计收益率（%）100806040200SW基础化工SW电力设备SW有色金属SW钢铁SW煤炭SW公用事业SW建筑装饰SW环保SW汽车SW机械设备SW综合SW电子SW石油石化SW交通运输SW纺织服饰SW国防军工SW传媒SW建筑材料SW美容护理SW房地产SW计算机SW轻工制造SW医药生物SW通信SW家用电器SW食品饮料SW银行SW商贸零售SW社会服务SW非银金融SW农林牧渔-20资料来源：WIND，国开证券研究与发展部2021年初至12月21日，食品饮料板块上涨1.70%，落后沪深300约2.
2、52 个百分点，在申万31个一级行业中排名第21。食品饮料子行业中，软饮料（81.07%）、啤酒（10.70%）、其他酒类（5.86%）涨幅居前，调味发酵品（-20.47%）、黄酒（-27.43%）及肉制品（-25.93%）下跌幅度较大。白酒板块年内上涨3.51%，虽波动较大，但收益率仍然领先于板块整体水平。2021年初至今，食品饮料板块呈现出波动较大的震荡走势，我们认为大致可以分为以下五个阶段：第一阶段（年初至春节）：板块延续了2020年第四季度的走势，业绩确定性强及业绩增速具有弹性的标的股价震荡上涨，其中白酒、啤酒、食品综合、乳业等公司（如茅台、五粮液、老窖、重啤、安井、绝味、洽洽等）超额
3、收益明显。第二阶段（2月18日至3月7日）：市场出现明显调整，主要由于美国国债请务必阅读正文之后的免责条款10 of 25收益率提升引发市场对后续流动性的担忧，前期涨幅居前、估值水平相对较高的核心标的资金“抱团”出现松动。在此期间，食品饮料板块下跌19.98%，在28个申万一级行业中排名垫底，板块中仅黄酒、软饮料及葡萄酒跌幅低于10%，其他酒类、白酒、调味品、啤酒等的子板块回调幅度在24%-34%之间。第三阶段（3月8日至6月7日）：市场以白酒为首的标的开始反弹，我们认为原因有三：1、部分高景气度行业标的上一阶段调整幅度较大，但基本面没有发生变化；2、市场季报行情展开，后续股东大会亦强化标的基
4、本面，业绩成长性重新成为资金关注焦点；3、美国国债收益率有所下降，国内市场流动性改善。在此期间，食品饮料各板块表现出现分化，其中啤酒、其他酒类及白酒板块（尤其是次高端板块）由于业绩增速超预期， 超额收益明显，而调味品板块因景气度下滑且后续竞争或加剧走势明显弱于整体板块平均水平。此外，伊利定增、双汇发展管理层变动等事件导致乳制品、肉制品两板块出现下跌。图 2：2021 年初至 7 月 26 日部分食品饮料子板块累计收益率走势50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%SW白酒SW啤酒SW黄酒SW软饮料SW肉制品SW调味发酵品SW乳品SW食品综合资料来源：WI
5、ND，国开证券研究与发展部第四阶段（6月8日至9月22日）：经过近三个月反弹，景气度较高的个股股价大幅提升，其中舍得、知味香、李子园、水井坊等个股收益率一度超100%，但随着部分食品公司传递谨慎预期、下调业绩目标及部分经销商反馈消费仍在恢复，市场对板块景气度产生担忧情绪，以调味品、冷冻食品及次高端白酒为代表的标的出现大幅回调。第五阶段（9月23日至今）：随着三季报的陆续披露及季报后的交流反馈，市场预期食品板块的最差时点或邻近，加之板块估值基本消化至5年中枢之下，资金对板块的风险偏好开始提升。进入四季度，休闲食品、调味品、啤酒等行业的龙头公司陆续发布提价公告，行业估值持续改善。个股方面，截至20
6、21年12月21日，年内板块119只个股中，49只上涨， 其中舍得酒业（173.70%）、千味央厨（172.33%）、东鹏饮料（166.63%）、李子园（134.17%）及海南椰岛（124.08%）涨幅居前。天味食品（- 62.76%）、顺鑫农业（-48.36%）、惠发食品（-43.54%）跌幅较大。图 3：2021 年初至 12 月 21 日部分食品饮料子板块 PEttm 走势140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%SW白酒SW啤酒SW黄酒SW软饮料SW肉制品SW调味发酵品SW乳品SW食品综合资料来源：WIND，国开证券研究与发展部图 4：申万 3
7、1 个一级行业 PE 对比（收盘日期 2021 年 12 月 21 日）70100%6080%5060%40%4020%300%20-20%10-40%SW国防军工 SW社会服务SW美容护理 SW电力设备 SW计算机 SW食品饮料SW综合SW电子SW农林牧渔 SW医药生物SW汽车SW通信SW机械设备SW有色金属SW商贸零售SW公用事业SW传媒SW轻工制造SW基础化工SW环保SW家用电器SW纺织服饰SW非银金融SW建筑材料SW交通运输SW石油石化SW煤炭 SW建筑装饰SW钢铁 SW房地产 SW银行0-60%市盈率(TTM，整体法， 剔除负值）（倍）年内涨跌幅（右）资料来源：WIND，国开证券研究
8、与发展部估值方面，截至2021年12月21日，年内食品饮料板块PE（ttm、整体法、剔除负值）为45.95倍，较年初下降17.10%，在申万31个一级行业中排名下滑至第6（年初为第4）。子板块中，软饮料及葡萄酒PEttm分别提升60.59%、4.44%，其他子板块估值水平均有不同程度回调，其中啤酒、白酒、调味品分别回调32.99%、17.05%、28.62%。整体来看，2020年涨幅较大的板块2021年回调幅度更大。1.2 基金持仓比例调整图 5：基金持有食品饮料比例（%）图 6：基金持有白酒、非白酒板块比例（%）111010869482076白酒非白酒资料来源：WIND，国开证券研究与发展部
9、资料来源：WIND，国开证券研究与发展部基金持仓方面，2021年三季度，基金的食品饮料持仓市值比例为8.1%， 环比下降1.1个百分点，年内板块配置比例自年初连续三季度回落了3.24 个百分点。虽然因流动性及部分板块业绩低于预期，持仓比例有所回落， 但由于白酒、啤酒等行业仍保持高景气，食品饮料的配置比例仍处于近10年较高水平，维持超配状态。从子行业看，2021年三季度基金持有白酒股持仓市值比例为6.9%，同比下滑1.7个百分点，实际上，多数白酒的基金持仓数量有所增加，但由于股价走势落后于大盘，市值占比有所下降。大众品板块持仓市值比例环比下降0.4个百分点至1.2%，仅乳制品配置比例有所提升，其
10、他板块均出现下降。整体来看，2021年三季度国内机构对食品行业的业绩担忧仍未消除。外资持股方面，2021年三季度，外资对白酒龙头公司的持仓比例较二季度同比提升，结束了对仓位的下调，其中五粮液及汾酒向上修复较为明显，主要由于两公司均在行业地位及业绩上的表现有望持续提升。食品板块方面，2021年二季度至三季度，外资对具有必需属性的食品龙头公司持仓波动较小，由于估值不断消化及四季度龙头公司开始陆续提价， 主要龙头公司持仓市值提升明显。我们认为，外资更青睐流动性较高、需求确定性较强的标的，长期来看我们认为板块仍对外资有较强吸引力。图 7：重点白酒标的外资持股比例（%）图 8：重点食品标的外资持股比例（
11、%）3030202010102019-08-052019-09-192019-11-052019-12-192020-02-082020-03-242020-05-142020-06-292020-08-132020-09-262020-11-132020-12-302021-02-172021-04-072021-05-242021-07-092021-08-232021-10-082021-11-232019-08-052019-09-192019-11-052019-12-192020-02-082020-03-242020-05-142020-06-292020-08-132020-0
12、9-262020-11-132020-12-302021-02-172021-04-072021-05-242021-07-092021-08-232021-10-082021-11-2300贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒双汇发展海天味业伊利股份青岛啤酒资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部1.3 基本面回顾2021年食品饮料板块表现的较为低迷，我们认为主要由于在年初的较高估值下，板块遭遇了以下三个基本面困境。1.3.1 消费需求不及预期2021年社零数据表现持续低于市场预期，其中餐饮行业2021年1-10月累计收入37210.7亿元，刚刚恢复至201
13、9年同期水平。我们认为这主要是由于我国居民人均可支配收入增速仍受疫情影响，未完全恢复。根据已经披露的2021年上半年收入来看，虽然全国及城镇居民可支配收入累计收入增速均同比上升12%以上，但中位数增速慢于整体增速，说明高净值人群的收入恢复更快速，而对中低端及必选消费具有较大影响的中产阶级人群收入仍在恢复中。因此，2021年，食品饮料行业中的高端、超高端产品需求较为旺盛，但大多数中低端产品销量持续不及预期。图 9：餐饮行业收入及增速图 10：全国城镇居民人均可支配收入增速（%）50000400003000020000100002019/201001550010-505-10002017-0320
14、17-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03-52019/52019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/8餐饮收入累计值（亿元）2019年10月餐饮收入水平（亿元）累计同比（%，右轴）全国居民人均可支配收入累计名义同比 全国居民人均可支配收入中位数累计同比资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部1.3.2 成本上涨图 11：2021 年食品饮料原辅料价格涨幅图 12：2021 年包材、运输价格涨幅50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%200%150%100%50%0% 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部因疫情影响不断发酵，全球大宗商品价格持续上涨，食品饮料行业的成本压力在2021年持续攀升，原辅料价格及包材、运输价格均出现了较大幅度上涨
