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1、苏宁电器价值评估报告财管 08H小组成员：邵彦2110808H23沈琦2110808H24任爱珠2110808H21邵靓靓2110808H22胡丹丹2110808H10葛肖雅2110808H09苏宁电器集团成立于1990年 12 月 26 日，2000 年以综合电器销售与服务为经营内容, 面向全国市场，建立统一的连锁终端服务网络;2003年在全国率先普及3C电器概念，成为集家 电，电脑，通讯及服务为一体的全国大型3C电器连锁企业的领先者截至2007年10月1日， 苏宁电器在中国 28个省、直辖市和自治区，190多个城市拥有超过600家连锁店，员工人 数达90000多名， 2006年销售规模近6
2、10亿元，在商务部统计的全国前100家连锁企业中， 位居前三甲。 苏宁电器目前位列中国企业500强第59位、中国民营500强第三、中国上市 公司竞争力10强、民营企业上市公司100强第二、中国企业信息化50强（零售业第一位）， 中国商业科技100强（零售业第一位），是国家商务部重点培育的“全国 15家大型商业企业 集团”之一。一股票市场的基本面分析（一）宏观因素1 经济景气度 当经济由低谷向复苏阶段过渡时,投资者的信心开始大增,股票市场开始活跃,股价开 始回升；在复苏阶段后期,股价的升温甚至比经济的实际复苏还要快。另外,在经济繁荣时期, 企业营业状况好,获利丰厚,可分配股息多,股价会上升；在经
3、济衰退时期,企业获利不多,可分 配股息低甚至没有,股价会下跌。2 通货膨胀 通货膨胀主要是由于货币供应量过多造成的。货币供应量增加一开始能刺激经济,增加企业利润,推动股价上升。但是,当通货膨胀发展到一定程度,利率会上升,从而又会使股票市 场收缩,股价下跌。3 利率 利率就像一个杠杆,用它可以来调节经济增长的快慢。当银根紧缩、利率提高时,此时企业的融资成本提高,投资利润下降。利率高,大量的闲置资金会存入银行,用来实业投资和股 票投资的资金会大大减少,特别是在储蓄和买股票之间进行选择时,多数人会选择储蓄。当利 率下调到一定程度时,部分资金会流入股市。4国际收支 现代经济日益国际化、一体化,因而一国
4、国际收支的状况也是影响股市的一个重要因 素。一般情况下,当国际收支处于逆差状态时,政府为平衡收支将控制进口,鼓励出口,致使国 内一部分投资从股市中流失,股价下跌。反之,股价将看涨。（二）证券市场发展趋势 中国证券市场的发展处于一个特殊的环境之中，并且有其特殊的国情，它的特殊之处在 于：第一，不可以在一个漫长的年代里自由式地发展；第二，不具备雄厚的基础条件，即发 达的股份制公司和富有的投资者群体。第三，中国必须发展证券市场，而且必须使其在尽可 能短的时间内，能够像发达证券市场一样规范有序。而这决定了我国证券市场的现实情况。我国的金融市场目前还很不完善，存在诸多方面的问题：规模偏小，直接融资比重过
5、低， 2006年，中国证券市场资产总额占金融总资产的比例仅为22%，而同期的美国和日本分别 为 81%和 65%，韩国和印度分别为 67%和 57%，在中国居民所有金融资产中，仅有13% 左右投资于证券市场，而银行存款比例高达75%，这也从侧面反映出中国证券市场在金融 体系中总体比例过小；其次，市场层次较少，交易品种较少，政权结构，投资者结构不合理， 投机气氛浓，尽管创业板已经建立但是中国股票市场结构仍旧比较单一，多层次市场体系尚 未形成；并且我国证券市场的政策市特征明显，和经济增长关联度不高；此外，在证券的发 行方面，监管方面以及遗留问题的处理上都还有很多不完善的地方。我国的证券市场是新兴市
6、场，尽管目前还不是很完善，但是其在我国经济快速稳定发展 的基础上具有了巨大的发展潜力与极好的发展前景，同时也是国际金融市场发展的重要推动 力量，因此必须不断推进我国证券市场的建设与发展。二行业分析1、二元化市场结构造成供给相对过剩我国农村地区的经济发展水平远远落后于城市，而且城乡收入差距还有日益扩大的趋 势，这在客观上造成了中国市场特有的二元化市场结构。一方面城市市场主要家电产品容量 普遍接近饱和，另一方面广大农村地区却始终保持着较低的家电保有水平，家电产品的边际 需求也长期得不到提高。在农民购买力严重不足的条件制约下，家电生产企业只能将精力集 中于竞争已非常激烈的城市市场，结果便造成了城市市
7、场供给相对过剩的现象，价格大战、 概念炒作、囤积居奇等现象成了家电行业特有的风景。2、家电生产企业经营状况出现明显分化 在家电业蓬勃发展的20世纪 80年代中后 期和 20世纪 90 年代前期，家电企业几乎都在巨额利润的推动下迅速实现了规模扩张。但 从 20 世纪 90 年代中后期开始，由于城市市场趋于饱和，家电产品供大于求的矛盾日益突 出，特别是最近几年，随着家电市场竞争日趋白热化，多数企业的产品价格都有较大幅度的 下降，企业利润水平也逐年降低，最终导致家电生产企业利润持续下滑，有的甚至已经出现 了巨额亏损。3、家电销售渠道和价格决定机制发生了根本变化 伴随着生产厂家间的激烈竞争，家电销售网
8、络也在迅速发生着变化，家电销售网络中 传统的百货商场数量逐渐减少，家电专卖和超级市场则异军突起。 调查数据表明，目前家 电专卖店在全部家电销售网点中所占比例高达65，在数量上已经成为了家电经销网点的 绝对主体。家电专卖店发展如此迅速，许多业内人士也颇感震惊。在家电专卖店迅速扩张的 同时，企业的销售分公司和超级市场也获得了较快的发展，而作为传统家电经销主力的百货 商场数量比例却在不断缩减，有的百货商场甚至已经放弃了家电经营。4、来自国际品牌的压力不断增大从 1999 年末开始，这一趋势发生了实质性变化。伴随着家电产品升级换代步伐的加快， 洋品牌凭借其技术优势，悄无声息地展开了对国内市场的反扑。2
9、000 年中，在价格战此起 彼伏的彩电市场上，平均零售价格几乎是国产同型彩电一倍的索尼彩电其零售额份额连续数 月位居国内市场首位，其中索尼纯平彩电在最初上市的几个月中市场份额一度占了纯平彩电 全部市场份额的 80以上，难怪业内人士急呼狼来了。彩电市场如此，其他家电产品市场 也如此。三个股分析通过资料分析苏宁电器历年的公司财务报表，我们可以看出苏宁电器近年来的发展主要是依 靠企业的积极的抓住市场发展的机遇，通过公司经营规模的扩大而发展壮大，其企业利润几 乎全部来自于主营业务收入，不存在一次性收入影响当期收益的现象。1. 偿债能力分析2005-2008 年偿债能力指标项目指标20082007200
10、62005流动比率1.381.191.461.25速动比率0.980.790.830.60资产负债率57.8%70.3%62.7%71.4%国内家电零售企业由于经常利用自身的谈判能力来要求上游家电企业提供相应的付款账期， 所以其资产负债率通常较高，但相比同行业的国美电器，保持了行业中较低的资产负债率。2. 营运能力分析20052008 年营运能力指标项目指标2008200720062005总资产周转率2.63.23.74.9流动资产周转率2.933.24.1存货周转率8.78.58.110.3分析营运能力指标可以帮助投资者了解企业资产的营运效率和经营管理水平。如上表所示 从资产周转率和流动资产
11、周转率等指标可以看出，由于零售企业经营模式方面的优势，公司 在资金的利用效率方面一直保持了相当的高效率。当然，公司近年来随着规模的急剧扩大 资金的压力也有相应的增加。3. 现金流量年份20092010预测方法税后利润总额363471500647业绩预测数力口：利息净额618851按0.17%估计NOPLAT364089501498力口：折旧2437636564年递增50%减:资本支出762722223流动资产18907042079775年递增10%流动负债13726421509906年递增10%净营运资本518062569869减：营运资本增加4709651806FCFF33374248397
12、3折现率10.59%10.59%现金净流量301763437428合计现值739411由上表可以计算出2009-2010 年现金流量现值总计为：V1=739411 万元以及2010年以后由于市场划分趋于稳定，企业进入平稳发展期。预期FCFF增长率为0. V2=NOPLAT/WACC=501498/10.59%=4600899公司总价值等于 V1+V2=739411+4600899=5340310 公司权益资本价值=公司总价值-负债价值=5340310-1250620=4089690万元 公司每股权益价值=4089690/299100=13.67元票据结算的方式，带来公司资金使用效率的提升和优化
13、，导致经营活动产生的现金流量净额 增加。此外，由于 2008 年元旦假期前置，元旦销售旺季提前启动，公司2007 年12 月30 日、 31 日销售收入同比增加较多，带来报告期末现金余额增加；而与此同时，为应对元旦销售， 公司进行了大量备货，供应商应付账款相应增加，但未到付款期，由此，对报告期内经营活 动产生的现金流量净额增加也有一定的影响，但此种影响与元旦销售旺季启动时间有关，在 以后年度可能会有所调整。4.获利能力分析销售净利率连年不断攀升，在销售收入逐年升高的基础上，可喜可贺。如果投资能够有收益 的话，估计会增长得更快一点。5.成长性20092008200720062005权益乘数2.4
14、013315122.3724503753.5069299552.8698990763.7014827220092008200720062005销售净利率0.0512605040.0452921250.0379346960.0288959240.0220018420092008200720062005总资产周转 率2.0293008722.6366769363.2017553243.7828875094.99655882由此可见，苏宁电器的销售收入与成本费用维持在较好水准，使得资产净利率保持稳定 增长。但是总资产周转率方面则不甚理想，总资产的增长速度快于销售收入。应该说苏宁在 不断加大投资。在权
15、益乘数方面，总资产的增长要慢于净资产的增长，则更说明了这一点。6 .2011 年前三季度报告主要财务指标1 、每股收益（元 ） 0.48922 、每股净资产（元 ） 3.033 、净资产收益率（%） 17.347 财务预警 经营损益预警模型20092008200720062005经营收益3702108000274108400021618980001172377738580317098经常收益3700608000272448600021465740001121629745553855482期间收益3751943000271098500021378720001121945897550010993各个数据均为正值，且数值越来越大。表明企业经营状况正常200920082007
