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1、笑里藏刀的对赌合同 太子奶帝国的倒塌,曾经的央视标王,国产乳业巨头“太子奶”,由于负有巨额债务无法清偿,被公司所在地株洲政府设立高科奶业公司，实行了托管措施。是什么让一家中国人民耳熟能详的公司瞬间土崩崩溃，让这个迅速扩张的乳业帝国分崩离析的呢?罪魁祸首非对赌合同不可。一. 对赌合同概述对赌合同就是估值调节合同,是指收购方(涉及投资方)与出让方（涉及融资方在达到并购（或者融资）合同时，对于将来不拟定的状况进行一种商定。如果商定的条件浮现,投资方可以行使一种权利,用以补偿高估公司价值的损失；如果商定的条件不浮现,融资方则行使一种权利，以补偿公司价值被低估的损失。因此,对赌合同事实上就是期权的一种形
2、式。对赌合同现如今是投资合同的核心构成部分，是投资方衡量公司价值的计算方式和保证机制。对赌合同产生的本源在于公司将来赚钱能力的不拟定性,目的是为了尽量地实现投资交易的合理和公平。它既是投资方利益的保护伞，又对融资方起着一定的鼓励作用。因此,对赌合同事实上是一种财务工具，是对公司估值的调节,是带有附加条件的价值评估方式。通过条款的设计，对赌合同可以有效保护投资人利益,但由于多方面的因素，对赌合同在国内资我市场还没有成为一种制度设立，也没有被常常采用。但在国际公司对国内公司的投资中，对赌合同已经被广泛采纳。在创业型公司投资、成熟型公司投资中,均有对赌合同成功应用的案例。二. 事件当事人简述.太子奶
3、集团太子奶集团曾经是国内最大的发酵型乳酸菌奶饮料、工、贸集团。该集团以乳酸菌生物科技为公司核心竞争力，以实业报国为己任,其主导产品“日出”牌太子奶,被列为中国食品饮料行业唯一“国家火炬筹划”高科技产品，中国食品科学技术学会持续十年推荐产品。1996年,太子牛奶厂在湖南株洲成立，李途纯为创始人。17年，太子奶在央视黄金广告时段投下8888万元,夺得日用消费品标王。开始，集团先后投资三十多亿元，在湖南株洲、北京密云、湖北黄冈、江苏昆山、四川成都兴建了五大乳酸菌奶生产基地。,太子奶销售额从的5000万元一路跃升到0亿元。1月,株洲国资背景的高科奶业接手托管太子奶生产经营。2.李途纯李途纯,湖南临湘人
4、,原湖南太子奶集团总裁，董事局主席,清华大学经济管理学院首届EMBA。高档经济师，19年获第五届湖南优秀青年公司家、湖南省优秀私营公司家称号，获首届湖南青年公司经营者“鲲鹏”奖，8月评为中国乳业十大杰出科技人物;获中国优秀民营公司家奖。99年,3岁的李途纯从干了十年的国企辞职。在深圳给一位做粮油生意的老板打工，拿00块的工资。99年，李途纯从银行贷款10万元,印了一批纪念毛泽东诞辰00周年的挂历，由此掘到了她创业实验田的第一桶金。994年,她用卖挂历挣来的一两百万元到处投资,做花花公子代理,开书店、酒店、录像厅。发现了乳制品行业是朝阳产业并开始着手准备。199年，李途纯在株洲建立了太子牛奶厂。
5、197年，李途纯借款20万买了一张央视竞标的入场券，在央视黄金广告时段投下888888元人民币，夺得日用消费品标王。而这时太子奶的资产总额还没有竞标价格高，甚至有半年多没有发出过工资。7月，李途纯因涉嫌非法吸取公众存款罪，已由检察机关批准逮捕。月,株洲检方已拟定对李途纯案不予起诉,李途纯在被拘禁1个月后，已无罪释放，重获自由。3.高盛、英联、摩根史坦利高盛集团（Godan achs），一家国际领先的投资银行,向全球提供广泛的投资、征询和金融服务，拥有大量的多行业客户,涉及私营公司,金融公司，政府机构以及个人。由德国移民马库斯戈德曼于169年创立，总部位于纽约,并在东京、伦敦和香港设有分部,在2
6、3个国家拥有1个办事处。其所有运作都建立于紧密一体的全球基本上,由优秀的专家为客户提供服务。同步拥有丰富的地区市场知识和国际运作能力。英联投资是由一家拥有超过5年投资经验的英国政府的投资机构英联邦投资集团(CDC Cpital Prers) 演变而来的,在中国、马来西亚、南亚及非洲等地积极地开展投资活动。在北京、雅加达、吉隆坡和新加坡设有办事机构。在北京成立办事处至今，英联投资管理着72家投资者的资金,目前管理的基金总额达2亿美元。摩根士丹利（MorganSane)，财经界俗称“大摩”，是一家成立于美国纽约的国际金融服务公司，目前在全球27个国家的60多种都市设有代表处，提供涉及证券、贵金属、
7、外汇、资产管理、公司合并重组和信用卡等多种金融服务。摩根士丹利亚太区重要从事投资银行业务，涉及公司融资和协助客户通过发行股票和/或债券筹集资金、并购征询及房地产金融服务;销售及买卖股票和债券；证券研究；直接投资部;私人财富管理;及资产管理。摩根士丹利早在80年代中期就已进入中国,并于193年开始在中国进行长期直接投资业务，现管理大概共00亿美元的资金。三. 事件回忆99年，李途纯创立湖南太子奶集团生物科技发展责任公司，主打发酵乳酸菌乳饮料产品。“太子奶”三个字亦曾是全国的驰名商标,更是所在地株洲市政府的纳税大户。11月，英联投资与太子奶集团合资成立离岸公司“中国太子奶（开曼）控股有限公司”，注
8、资40万美元，同步其她两家外资股东摩根士丹利、高盛分别注资180万美元和1500万美元。同步,由花旗银行领衔，荷兰银行等六家外资银行对太子奶集团提供了5亿元的授信。时任太子奶集团董事长的李途纯与三大投行签订的投资合同中涉及的对赌合同规定：在注资完毕的3年内，如果太子奶集团的业绩增长超过50%，就能减少三大投行的股权,否则，太子奶集团董事长李途纯将失去控制权。而现实是残酷的,由于太子奶的市场铺得太快，再加上三聚氰胺的事件,使得太子奶的资金链始终处在紧张状态，高管人事变动频繁,山东、四川等地开始陆续断货，生产工厂陆续浮现停工现象。截至7月28日,太子奶全国销售额只完毕了当年筹划36亿元的26.75
9、%。太子奶不久陷入了严重的债务危机之中,根据株洲市征服组件的第三个太子奶问题调研小组的调查评估，太子奶的总负债额已经高达26亿元之多。月3日，在三大投行的压力下，李途纯终于在一份“不可撤销合同”上签字,商定双方必须在一种月内完毕股权转让。11月日晚，在多方筹款、引进战略投资者无果的状况下，在历时一成天的谈判后,于株洲市华天大酒店，李途纯与三大投行最后达到了股权转让合同。李途纯彻底退出太子奶集团,仅保存“名誉董事长”一职。此前，除三大投行持有的3%股权外,李途纯基本上拥有着太子奶的近70%的股权,扣除管理层的部分持股,她的持股比例为61.6%。英联仅以4.亿元人民币“转让费”,即获得了李途纯的所
10、有股权，并且绝大部分以“承债”方式完毕，李途纯个人仅仅拿到了500万元人民币。三大投行应在一周内向太子奶注资30万美元。然而，资金却迟迟没有注入，导致太子奶正常的生产经营无法进行。在本次股权转让中,太子奶集团的价值已被重估。由德勤出具的审计报告显示,太子奶目前的资产为28亿元，负债却高达2亿元，净资产仅为亿元。而这26亿元的负债，涉及13亿的银行贷款、3个多亿的经销商预付款,以及几种亿的工程欠款、几种亿的原材料欠款。而此前，李途纯对外界发布的状况是，资产33亿，负债11亿，两者相差甚巨。这份报告，已经让英联、高盛和摩根士丹利彻底丧失了对李途纯的信心。2亿元的净资产,仅仅为三大投行末注资额(70
11、0万美元)的40%。在李途纯之后，全面接管太子奶的三大投行,启用了原为太子奶的法律顾问，后被李途纯吸纳为管理层,并任太子奶总裁的谭孝敖。而在三大投行和谭孝敖的主导下，太子奶仍走不出困境。由于三大投行做财务投资其实并无意控股,在太子奶陷入泥潭后，短期内上市渺茫,套现就成了三大投行的选择。但是，面对当时部分机构出具的太子奶已经资不抵债的报告，三大投行决定放弃注资。三大投行因无力承当庞大债务，曾尝试将太子奶的5%股权转让给株洲市政府，但遭到了政府回绝。而李途纯和三大投行签订股权合同，太子奶时间沉寂了数月后，由株洲市政府主导的拯救太子奶筹划终于浮出水面株洲市政府通过国有资产投资公司与株洲高科集团组建株
12、洲高科奶业经营有限公司高科奶业,租赁太子奶集团核心资产,实行封闭式生产经营。就此,高科奶业成为太子奶经营权的实际控制者。高科奶业成立当天,李途纯与三大投行签订了一份股权转让合同,李途纯又重新获得了太子奶集团61.6%的股权。但其实李途纯的股权已经抵押给高科公司,随后随之实际掌握权进入了株洲政府手中,并且李途纯陷入了非法集资案中,太子奶徐徐退出了公众视野,也从曾经的乳业神坛上跌落,市场份额连年减少，经销商锐减,风光不再。四.事外冤案由于李途纯始终坚持由开曼法院宣布的太子奶破产公示是无效的,触及了太多人的利益。6月1日,李途纯忽然被株洲警方以涉嫌非法吸取公众存款罪刑事拘留，7月20日经株洲市天元区
13、人民检察院批准被逮捕。同步被捕的尚有儿子李帅、妹妹李冠军、弟弟李洁纯以及太子奶创业团队中的几位高管。事发之初,有关李途纯被捕因素的猜疑就指向了反对太子奶破产一事，由于来自检方的指控时间上来得太巧合又太牵强。巧合的是,此时正是李途纯与高科奶业就太子奶与否该破产斗争最白热化之时；牵强的是,检方指控李途纯等人涉嫌非法吸取公众存款罪的理由是基于太子奶集团出台的货款准备金管理措施（修改稿)。初太子奶浮现资金困难问题时,李途纯决定以“货款准备金”的方式吸取资金。2月0日，太子奶向集团各部门、各子公司、各省办事处以及经销商下发文献，向公司高管及经销商吸取资金。根据管理措施的规定：太子奶经销商、太子奶部级以上
14、高管以及负有市场销售任务的内部员工,按照级别可以缴纳万00万元不等的“货款准备金”。货款准备金在账上超过个月的经销商,予以%或2.5的月息,职工代缴的货款准备金奖励即为公司年终奖励。按照检方说法，从2月到1月,湖南太子奶集团通过货款准备金共吸取资金66万元。太子奶实行货款准备金制度以来,共到账准备金480万元,案发前太子奶集团已通过多种方式返还330万元。在剩余的100万元中,李途纯的亲属有1200万元,其她人员仅300万元。并且，货款准备金不构成非法吸取公众存款罪从一开始在法条上就没有争议。在本案中，准备金的收取对象有严格限制,集中于公司内部人员，不具有针对不特定社会多数的开放性；准备金的上
15、限有严格限制，有别于非法吸取公众存款罪中多多益善的做法；准备金的用途由缴款人决定，有别于非法吸取公众存款罪中犯罪行为人吸取后存款的特点；准备金的性质为预付货款,用于投入生产,并不波及金融业务。1月施行的有关审理非法集资刑事案件具体应用法律若干问题的解释更是明确了“在亲友或者单位内部针对特定对象吸取资金的,不属于刑法意义上的非法集资活动”。最后检方不予起诉的理由也是由于“不符合刑法第一百七十六条的犯罪构成要件”。7月20日李途纯被正式批准逮捕,两个月的侦查期满后，株洲市公安局向株洲市检察院申请延期一种月。后来株洲警方又发现李途纯涉嫌资金挪用罪，并于1月19日对李途纯涉嫌资金挪用罪正式进行备案侦查
16、，侦查期顺延至12月20日。此后,株洲市公安局又向湖南省检察院申请将侦查期延长。4月18日，案件由株洲市公安局移送检察院，又两次退回公安机关补充侦查。直到月1日取保候审,李途纯的在押实际时间超过了14个月。早在一年前，向株洲市政府提交的取保候审祈求报告中记在:“李途纯患有严重的心脏病、原发性高血压和糖尿病,在羁押期间曾经多次昏厥，身体非常差，完全符合国家取保候审条件。”但是这一报告始终没有被批准。李途纯曾在写给清华EMBA同窗会的狱中遗书中说：“我祈求让我们这一代长期背负骂名、长期受到不公平待遇的公司家，死后都能得到安抚。”2月2日,除夕夜,舅舅高博文的自杀给了李途纯精神上一记重击。据高博文的家人讲，高博文的自杀与株洲警方要挟她举报外甥李途
