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1、华峰氨纶：定增上马二十亿元扩产项目大跃进式扩张将遇周期瓶颈本刊记者 王志球华峰氨纶（002064）是我国氨纶行业的龙头企业，目前产能 5.7 万吨。日前，公司趁着氨纶行业景气度 上行，公司拟以不低于 9.18 元/股的价格定向发行 1 亿 股，扣除发行费用后全部用于年产 6 万吨差别化氨纶 项目。然而，记者发现，氨纶行业是一个充分竞争的 行业，技术壁垒与门槛并不高，景气周期往往难以维 持三年，这意味着当公司的新产能释放时，整个氨纶 行业可能重新回到了不景气周期。业内分析人士表 示，公司的做法有贪功冒进的嫌疑，相当于两年后再 造了一个华峰氨纶，到时量升价跌，投资者的钱有可 能因此而付诸东流。盈。
2、但是，按照历史规律，至 2015 年，氨纶行业可能又会重回不景气周期，这恰恰又是公司定增产能投放的 时间点。那么，公司具有独善其身、穿越行业周期的能力 吗？从公司公布的净利润增长率数据来看，公司目前 尚不具备这个能力（参见表 1）。从表中数据来看，公司的业绩上下波动十分厉 害，也与整个氨纶行业的景气周期相吻合。这表明公 司并没有有别于行业内其它公司的竞争力。那等 20 亿元的募投项目投产时，公司如何面对产能过剩、景 气周期下行的挑战呢？记者就此问题采访公司董秘 陈章良，截止发稿为止，没有收到任何回复。氨纶行业景气周期往往不超过 3 年氨纶是现代纺织服装工业必不可少的一种原料，其需求带有传统化纤
3、行业的强周期属性，需求增速受 宏观经济的波动影响较大。同时，由于氨纶行业的技 术壁垒不高、投资门槛低，使得产能扩张很容易，也成 了影响行业景气度的一个重要因素。据记者了解，目 前全球超过一半以上的氨纶产能集中在中国，其中又 以江浙地带居多，但是，我国氨纶行业的集中度依然 偏低，产品价格波动较大。从过往十年来看，2006 年、2007 年、2010 年是景气 周期，其它年份皆有不同程度的不景气。以刚过去的2011 年、2012 为例，在产能快速扩张与宏观经济增速 回落的双重打击下，氨纶行业的供过于求的矛盾十分 突出，行业开工率持续维持低位。今年以来，下游纺 织服装行业的回暖推高了需求，氨纶行业普
4、遍扭亏为产品结构极为单一正因为氨纶行业的周期性影响，氨纶行业的部分大企业早在多年前就开始着手转型，试图让业务结构表 1 华峰氨纶 2004-2013 年数据来源：Wind 资讯60 2013 年第 44 期年份归属母公司股东的净利润同比增长率（%）2004-6.722005-59.90206616.992007549.442008-56.992009-34.392010197.872011-84.122012-63.7620131258.5%1584.5%特别报道|行业公司IndustryCompany多元化。在这方面，与华峰氨纶并称双 雄的泰和新材（原来的烟台氨纶）布 局最早，也是运作最成功
5、的企业。 资料显示，泰和新材早在 2004 年就 开始生产间位芳纶，当时其还是国 内氨纶行业老大，经过近十年的发 展，现在已经成为全球第二大间位 芳纶供应商。2011 年，泰和新材又 尝试对位芳纶的产业化。2013 年 中报显示，氨纶的营业收入占全部主营业务收入的比 重为 72.19%。此外，新乡化纤则发展了粘胶长丝与短 纤，甚至使氨纶业务变成了公司的第三大业务。公司虽然也于 2011 年开始介入环己酮业务，但 截止到目前尚未投产。2011 年 6 月 28 日，公司与辽宁 省辽阳市签订了投资框架协议书，规划在辽宁省辽阳 市设立辽宁华峰化工有限公司，用 5 年时间投资约 40 亿元人民币，建设
6、环己酮-苯深加工产业链上的相关 项 目 。 不 过 ，此 后 该 项 目 总 投 资 又 缩 减 成 23.61 亿 元。尽管原计划今年 9 月份投产，但截止 2013 年 6 月30 日，该工程仅完成 20%的进度。从 2013 年中报来 看 ，氨 纶 营 业 收 入 占 主 营 业 务 收 入 的 比 例 仍 高 达99.73%。业内分析人士认为，过于依赖单一产品，使得 公司在氨纶景时业绩比其它公司好，但一旦不景气时 又会遭到远大于行业内其它公司的损失。持套现，后脚低价参与定向增发，一个高抛低吸赚得盆满钵满。记者发现，今年 7 月至 8 月份，趁着公司股 价上扬，公司董事长家族尤小华、尤金
7、焕、尤小燕、尤 小玲疯狂套现，犹以尤小华表现得最为积极，在三季 度减持了 4698 万股，套现 4.41 亿元，而尤小玲、尤金 焕 等 人 的 平 均 减 持 均 价 远 超 过 10 元/股 。 有 一 位2011 年高位买入的投资者对记者表示，尤小平家族 每 每 当 股 价 上 扬 时 就 套 现 ，公 司 几 乎 沦 为 了 提 款 机。而根据公司发布的非公开发行预案，控股股东 华峰集团认购股份数量不低于本次非公开发行股份 总数的 10%，即 1000 万股。换言之，公司董事长家族 在高位实现了抛售套现，又通过定向增发在低位买入 了股票。对比极为鲜明的是，公司在分红派息方面却十分 吝啬，
8、统计数据显示，公司自上市以来累计向股东派 现 6 次，共计 2.54 亿元，仅与 IPO 时募资金额大致相当， 与公司发行的 6 亿元债券、10 亿元定向募资额相比， 有如小巫见大巫。从二级市场来看，公司股票 9 月 3 日公布非公开 发行预案当天重挫 4.61%，截止本周四，已累计下跌 了 26.49%，显然是投资者用脚投了票。恒泰证券投资 顾问黄翊对记者表示，目前氨纶行业基本面好转，各 公司的三季报数据也很抢眼，但公司的股价却跌幅 很大，定向增发融资可能是最大的诱因。财技惊人 吝于分红公司三季报显示，其账面净利润只有 1.6 亿元，货币资金也只有 1.05 亿元。但公司却有雄心壮志推10 亿元的融资方案，投 20 亿元的大项目，根据非公开 发行方案预案，公司拟以不低于 9.18 元/股的价格定 向 发 行 1 亿 股 ，占 公 司 现 有 总 股 本 的 比 例 高 达13.55%。 而公司高超的财技最明显的表现在前脚高位减612013 年第 44 期
