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1、中文摘要随着全球资本市场的发展和风险管理需求的增长,以及全球金融一体化的加强,国上市公司运用套期保值来规避原材料风险及锁定产品价格的业务在过去二十多年里迅速增长,其重要性正在日益增强。本文以我国上市公司有色金属行业为例,理论结合实证探讨国企业套期保值对上市公司股价的影响。 本论文首先介绍了套期保值的涵、研究背景及相关文献；然后从市场角度和公司自身角度展开套保对公司股价影响的理论与实证研究。以我国有色金属加工或生产企业行业的59家上市公司为样本,首先分析套保对公司股价稳定性的有何作用。以商品期货市场波动代替现货价格风险,分析套保对公司股价波动的影响。首先通过ADF检验、协整和格兰杰因果检验大致确
2、定变量关系,然后采用VAR-BEKK模型研究套保对上市公司股价波动的影响,结果证明套期保值可以从一定程度上减少公司股价的波动,有利于公司股价的稳定。接着,本文从公司自身角度研究套保能否提升公司股价。由于公司价值和股价的紧密联系和高度一致,我们把公司价值看做公司股价的替代指标,通过研究套保对公司价值的影响来探讨套保能否提升公司股价。使用托宾Q比率衡量公司价值时,先运用非参数Wilconxon检验比较套保与非套保公司价值是否存在显著差异,再进行敏感性分析得出结论,实证结果发现国公司参与套保并不能够明显提升公司股价,规模较大的企业相对于规模较小的企业而言更易于提升公司股价。关键词：套期保值,公司股价
3、,股价波动,托宾Q比率Analysis on Effects of Hedging on Stock PriceABSTRACTWith the development of capital market and the growth in demand for management around the world, as well as the strengthening of global financial integration, more and more domestic listed companies use hedging to avoid raw material ris
4、k and to lock product price over the past two decades, its more important than ever. This article combines theory with practice, analyses non-ferrous metal industry as an example, discusses the influence of hedging on companys share price.Firstly,we introduce the definition of Hedging, research back
5、ground and related articles. Then we demonstrate our topic from market angle and company angle. Fifty-nine listed companies of non-ferrous metal industry are selected as samples in this article. We study the impact of hedging over stock prices fluctuation, make sure the relationship of variables by
6、ADF test,Cointegration test and Granger Causality test. Then we check the hedging effect on stock fluctuation using the VAR-BEKK model. The result shows that hedging can reduce the fluctuation of share price. Furthermore,we study whether hedging can raise stock price. Because stock price is cotermin
7、ous with firm value, so we regard firm value as an important surrogate index of stock price and study whether hedging can raise stock price. We use Tobin Q to judge firm value. Then compare whether there is great difference between hedgers and non-hedgers by Wilcoxon test. Then we build factor analy
8、sis model to demonstrate the great influencing factor for firm value. Through sensitive analyzing of the result, we find that In our country,companies participate in hedging cannot increase firm value of all. But to the large companies it is helpful to firm value.KEY WORDS:hedging,stock price,fluctu
9、ations,Tobin Q ratio目录第一章绪论11.1相关概念界定11.1.1套期保值11.1.2公司价值、市值与股价11.2 研究背景及意义21.2.1研究背景21.2.2选题意义41.3 研究思路与方法51.4 论文的容和结构5第二章文献综述72.1 国外文献综述72.2 国文献综述12第三章 套保对公司股价稳定性影响的理论与实证分析133.1套保对公司股价稳定性影响的理论分析133.2套保对股价稳定性影响的实证分析143.2.1研究假设及样本数据选择143.2.2格兰杰因果检验163.2.3 套期保值与公司股价波动实证193.2.4 小结27第四章套期保值能否提升公司股价的理论与
10、实证分析284.1套期保值能否提升公司股价的理论分析284.2商品期货套保对我国上市公司股价影响实证分析294.2.1 变量选取294.2.2 研究假设及样本314.2.3单变量分析314.2.4敏感性分析344.3.5 小结38第五章研究结论及建议405.1 结论405.2政策建议41参考文献43致45毕业设计小结46附录:实证检验样本表48 / 第一章 绪论1.1相关概念界定1.1.1套期保值财政部20XX公布的企业会计准则第24号一套期保值中的第二条和第三条对套期保值的定义和分类进行了阐述。套期保值是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等,指定一项或一项以
11、上套期工具,使套期工具的公允价值或现金流量变动,预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。理论上我们把企业从事套期保值分为三类,即公允价值套期保值、现金流量套期保值和境外经营净投资套期保值。公允价值套期保值:是指对己经确认的资产或负债、尚未确认的确定承诺,或该资产或负债尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公允价值变动风险进行的套保。该类价值变动源于某类特定风险,将影响企业的损益。现金流量套期保值,是指对现金流量变动风险进行的套保。该类现金流量变动源于与已确认资产或负债、很可能发生的预期交易有关的某类特定风险,且将影响企业的损益。境外经营净投资套期:指对境外经营净投资外汇风险进行的套期保值
12、。境外经营净投资,是指企业在境外经营净资产中的权益份额。综上所述,套期保值就是通过持有与标的物相反的交易合约,进而抵消由于价格、利率、汇率等变动而引起的标的物交易的损失,也就是用一个市场上的盈利去弥补另一个市场的损失。1.1.2公司价值、市值与股价金融经济学家给公司价值下的定义是：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值,它与企业的财务决策密切相关,体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。股票的市值就是按市场价格计算出来的股票总价值。 一家上市公司每股股票的价格乘以发行总股数即为这家公司的市值。我们以股份全部流通的上市公司为例讨论一下公司价值、市值及股价
13、之间的关系。有效市场理论Efficient Markets Hypothesis是20世纪50年代以来流行的现代投资学的基础理论之一。该理论认为市场是完全有效的,所有关于股票的公开信息都已经适当地反映在其的价格之中,所以公司市值是对公司真实价值的最为准确的反映和估计,市场对未来的预测和公司价值的评估更为精确。所以说市值由公司价值决定,并能如实地反应公司价值。一般来说市值总是围绕公司价值上下波动。每股股票的价格乘以发行总股数即为这家公司的市值。具体来讲公司价值由其股权资本价值和债务价值两部分组成。由于在股权资本中,优先股占的比例很小,为了研究方便,我们可将企业的股权资本价值简化为普通股价值；而对
14、于债务来说,在利率风险和违约风险较小的情况下,其市场价格的波动也很小。所以,我们可以认为：在企业的资本结构不变的前提下,企业的整体价值越大,其股权资本的价值就越大,其股票价值也就越高。由此可见,股票价值是由公司价值决定的。在证券市场上,股票价格是各方关注的焦点,因为股票价格体现股东财富。另外,股票价格实际上是投资者对企业未来收益的预期,是市场对企业股票价值作出的估计。根据市场的有效性假设,在市场有效时,投资者掌握完全信息,其对企业未来收益的预期与企业的实际情况完全相符,他们只会以与股票价值相等的价格买卖股票,此时,股票的价格与其价值相等。所以,在理想市场中,股票价格由股票的价值决定。当然,在现
15、实经济生活中,理想市场是一种理想的状态,但是,股票的价格总是围绕着其价值波动的。当股票价格高于价值时,投资者就会卖掉股票,使其价格趋向于价值；同理,当股票价格低于价值时,投资者就会买进股票,使其价格趋向于价值。 综上所述：公司价值与公司股价有着高度一致。这个结论的意义在于,在后面几章有关套期保值和公司股价之间关系的理论研究与实证分析中,我们可以把公司价值作为公司股价的替代因变量,把二者等同起来。1.2 研究背景及意义1.2.1研究背景二十世纪八十年代以来,金融衍生品的蓬勃发展使得套期保值成为现代金融市场风险配置的重要工具,大大强化了金融市场的风险管理作用。与此同时,随着全球资本市场的发展,我国
16、企业越来越多的受到国际经济金融环境的影响,面临许多不可控因素,国际金融市场上的价格波动日益剧烈,金融自由化使全球金融一体化加强,风险传染性增大。我国越来越多进入跨国贸易制造行列的企业,面临原料和产品双重的价格波动风险,我国企业对公司风险管理的关注程度不断加深,与农产品、有色金属期货品种相关的企业越来越多的使用商品期货套保避险,为企业稳定经营保驾护航。事实上,金融衍生品是一把双刃剑,规避风险的同时也带来了一定风险。与国外衍生品市场的发展相比,国衍生品市场还尚未成熟,但是为了对企业风险进行管理,确保经营目标的实现,保证企业的持续发展,也有不少企业运用衍生产品进行套期保值。同样地,衍生品的运用对企业产生了正负两方面的影响。1998年江铜集团实
