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1、Graduate!9 a Union of Southwestcrii University of Finaiiic and Econoiuica西南财经大学研究生会* A q T1 Vk i M ta 矛 Q a*ik * 1* VBL * A Tlftm V O *E *d T JTh.E % rib Mi A A & Wl 11 IP 4. j牯Mh It学励明档军打 音 佥调：riB.怕电.爬弗.JF祐 * MM： ；/gu.wufe.edu ?研究生论坛?征文格式要求一、封面封面信息包括：论文题目，学院全称，年级，姓名，联系方式，邮箱。注意：请不要在正文局部出现个人信息。二、正文局部
2、题目：居中，采用黑体、三号副标题：提行，并以破折号分隔，采用宋体、四号一内容摘要：顶格注明“【内容摘要】采用宋体、小五、加粗；摘要内容采用楷体 _GB2312 小五二关键词：顶格注明“【关键词】采用宋体、小五、加粗；关键词采用楷体_GB2312小五，关键词以三至五个为宜，且以分号隔开注意：内容摘要及关键词后均不使用冒号。三标题划分1. 一级标题：采用“一、使用黑体、五号、加粗、段前空一行2. 二级标题：采用“一使用楷体、五号、加粗、段前不空3. 三级标题：采用“ 1.使用楷体、五号、加粗、段前不空注意：标题内容均独立成行，行末不使用标点。四涉及图表图表一律用阿拉伯数字连续编号 ，如图1、图2;
3、表1、表2。图和表应有简短确切的图 名和表名，图号图名应置于图下，表号表名应置于表上。涉及到的图形请勿必亲自画出，禁止直接粘贴图名图号采用宋体、五号、加粗表名表号采用宋体、五号、加粗图表中内容使用宋体、五号五主要参考文献：顶格注明“ 主要参考文献：采用宋体、小五、加粗、段前空一行。 参考文献表，先中文后外文；按期刊、书、论文集顺序排列；每一类中按英文字母顺序排列。六参考文献书写方式1. 以“1 标注顺序。2. 书写顺序：作者多个作者用逗号隔开.文章名不加书名号.所在书刊不加书名号及其出版时间、期数注意：作者、文章名、所在书刊间使用.分隔3. 中英文参考文献均采用宋体、小五例如：1何泽荣.人民币
4、汇率：实现真正有管理浮动制度.新金融，20052七论文内容使用宋体、五号，全篇使用单倍行距八每篇论文字数在 30004500字，但不超过六页三、范文见下页，建议使用格式刷形式析“三元悖论不能作为中国汇率制度选择依据之原因金融学院2004级XX XXX 不同专业请分行写【内容摘要】 在当前一轮中国汇率制度改革的讨论中，局部学者将“三元悖论作为中国汇率制度选择的依据，把货币政策独立性作为决定汇率制度的唯一变量。本文通过对“三元悖论理论根底蒙代尔-弗莱明模型及基于利率平价条件成立的汇率超调模型的分析，得出结论是：“三元悖论不能作为中国汇率制度选择依据。本文再进一步深入分析M-F模型在实际应用中的缺陷
5、，也从另一个角度证实以上结论。【关键词】三元悖论；蒙代尔-弗莱明模型；汇率制度 关键词不少于三个上述内容注意字体 字号，内容摘、关键词后面没有冒号一、问题的提出 小标题使用黑体 五号力口粗20世纪90年代中期以来，由于一系列国内经济改革和结构调整所产生的积极作用，国内经济环境迅速改善，进出口贸易和利用外资的到持续增长，经常账户、资本和金融账户几 乎保持“双顺差格局，国际收支顺差持续扩大，外汇储藏因此逐年增长。表1外汇储藏历年变化表单位：百万美兀经常工程资本和金融工程外汇储藏外汇储藏比上年增长199921, 1155, 178154, 6756.7200020, 5181 , 923165, 5
6、747.0200117, 40134, 778212, 16528.1200235, 42232, 291286, 40735.0200345, 87552, 726403, 25140.8200468, 659110, 659609, 93251.3数据来源：国际金融统计?国际货币基金组织，2003Yearbook, 2004.Dec. , China, P.R.Mainland由表1,从2001年开始，我国外汇储藏一直以较快速度增长，2004年更是到达51.3%的高点，在这一背景下，国际社会关于人民币是否应调整，汇率制度是否应改变的呼声日益渐起。早在2002年9月，国际货币基金组织就呼吁中
7、国应考虑采用更具弹性的汇率机制， 其后2002-2003年间国际社会充滞着“人民币升值论。2004年国内经济出现过热倾向，中央银行不得不采取措施冲销外汇储藏增长所引致的根底货币扩张，尤其在央行调整存贷款利率推动利率市场化进程后，人民币是否升值、汇率制度的改革更是成为关注焦点。在汇率制度的选择问题上，学术界一个突出共识是：“人民币汇率制度的最终选择，取决于决策部门对独立货币政策一一资本自由流动一一汇率稳定性种不同解的偏好及目标权衡。吴念鲁，2004即根据资本自由流动、汇率稳定、货币政策独立性这三个宏观经济 目标不能同时实现的“三元悖论断定：随着中国资本工程的逐步开放，要实现货币政策的独立性，只有
8、退出现行盯住美元的固定汇率制，采取浮动汇率制。 然而汇率制度选择的唯一依据是否就是实现货币政策的独立性？本文通过分析“三元悖论的理论根基蒙代尔一一弗莱明Mundell-Fleming 模型简称 M-F模型及引入国际资金流动问题建立的多恩布什 Dornbusch汇率超调模型得出结论：开放宏观经济条件下，必然存在货币政策独立性的 缺失，因此汇率制度的选择不能依据短期政策表现来决定。并且进一步分析M-F模型发现其假设条件与中国目前现实经济状况存在不符之处，所以也从另一个角度说明“三元悖论不能作为中国汇率制度选择依据。二、简要陈述M-F模型与“三元悖论(小标题使用黑体五号)“三元悖论的理论根底是 M-
9、F模型，20世纪60年代由罗伯特.蒙代尔(Robert Mundell ) 何J.马库斯.弗莱明(J. Marcus Flemming) 提出，即开放经济下的 IS-LM-BP模型。其中IS 曲线上到达产品市场均衡条件是：Y = DEeP P(1 i i*),Y-T,i-e(Y-Yf)(1)LM曲线上到达货币市场均衡条件是：M s广 l(*y)1BP曲线上国际收支到达均衡，其斜率由资金流动性决定，资金流动性越强曲线越平缓。M-F模型如图1所示：设定不同约束条件对上图进行分析，M-F模型得出的结论是固定汇率制下货币政策长期内无效，因为国际收支失衡时政府有义务通过调节国际储藏从而影响货币供给，并最
10、终维持固定汇率，但财政政策一般有效；浮动汇率制下，货币政策一般有效， 因为政府没有维持汇率水平不变的义务，可以独立实行货币政策，但财政政策一般低效。在此根底上，克鲁格曼进一 步提出三元悖论 (Krugman, 1999):一般说来，宏观经济管理者们有三个目标。他们需 要灵活的货币政策，以应对经济衰退和通货膨胀的威胁；他们需要稳定的汇率， 使商业活动不致于面对太多的不确定性；他们还需要让国际商业活动自由进行，特别是让人们自由买卖货币，以维持私有经济的精髓。“各国不可能同时到达上述三个目标，他们最多可以到达两个目标。 2这一结论形象地用“不可能三角表现出来(图2)：在货币政策独立性、汇率稳定和资本
11、自由流动之间，一国不可能同时实现三个目标。根据这一论断，美国、日本等国放弃了汇率稳定，阿根廷、欧洲国家放弃灵活的货币政策，而亚洲金融危机后马来西亚等国放弃资本管制。可见“三元悖论已成为众多国家政府在汇率制度选择和相关政策分析中所 依据的根本信条。三、“三元悖论不能成为汇率制度选择依据(小标题使用黑体 五号，段前空一行)理由一：M-F模型分析一一开放经济下货币政策独立性缺失根据“三元悖论，“不可能三角的三个顶点不能同时成立，但也没有说明其两个顶点定能同时成立，这时有必要对“三元悖论的理论根底 M-F模型进行分析，以确定是否能 公式(1) (2)引自克鲁格曼，2001:国际经济学?，中国人民大学出
12、版社。 克鲁格曼，1999:萧条经济学的回归?，中国人民大学出版社。得出固定汇率制下实施资本管制就能实现货币政策独立性，或资本自由流动条件下要实施浮动汇率制保证货币政策独立性这样的结论。1. 资本自由流动汇率稳定：货币政策有效性分析由图3,政府扩张性货币政策使 LM曲线移至LM,由于资金完全自由流动，本国利率下降低于外国利率导致资金迅速外流，由于维持汇率稳定外汇储藏下降低效扩张性货币政策的影响，LM自动回复到LM水平，而LM左移并非该国运用货币政策的结果，而是经济过程 自然发生的趋势，因此固定汇率制下，资本自由流动最终导致货币政策无效。Y,图3资本自由流动对 LM曲线的影响IIY图4资本管制对
13、LM曲线的影响2. 汇率稳定资本管制：货币政策有效性分析由图4,政府实施扩张性货币政策，货币供给增加，LM曲线移至LM,短期内国民收入Y增加，利率下降，新的均衡点E在BP曲线右侧，国际收支经常账户恶化。由于政府有义务维持汇率稳定，因此国际收支赤字由国际储藏减少弥补，使货币供给量下降，LM移向LM,这一调整过程最终持续到国际收支平衡，即回复到货币政策实施前的均衡点。这是 经济中其他变量与货币政策实施前状况相同，但外汇储藏量减少。因此结论是货币政策对国民收入等实际变量的长期影响是无效的。3. 资本自由流动浮动汇率制：货币政策有效性分析依据传统M-F理论，浮动汇率制下，在资本完全不流动、 不完全流动
14、、完全流动三种条 件下，货币政策均有效。然而在实际中却频繁出现实施浮动汇率制国家受外部因素影响干预 外汇市场的情形，如日本为防止日元兑美元过度升值，屡屡在外汇市场买入美元抛售日元， 其货币政策独立性并非得以表达。在国际资金自由流动的条件下，通过假定利率平价成立、 短期价格刚性等约束条件，Dornbusch所建立的汇率超调模型很好解释了这一现象。由图5,当货币供给增加时，由于短期价格刚性，MS/P曲线移至M S/p曲线，本国利率下降至i ,因而外币存款更具吸引力，资金流出本币贬值。由于货币供给增加是永久 性的，市场参与者预期本币贬值那么推动外币的本币收益率曲线右移，外汇市场到达新的均衡点，汇率调整到 E1。长期由于价格水平逐渐上升，实际货币供给MS/P回到政策实施前水平，利率回复上升至i处，由于对汇率的预期在这一过程中不再变动，外汇市场将沿着移动后的外币的本币收益率曲线到达长期均衡，汇率调整到E2水平。由图知，货币政策实施后，汇率的即期调整幅度大于汇率的长期贬值幅度，这就是“汇率超调现象，并解释了汇率日 常大幅度波动的原因。各国央行不得不被迫干预外汇市场，而不管其实施何种汇率制度。所以资本自由流动条件下，即使一国实施浮动汇率制， 仍会因为短期汇率剧烈波动而干预外汇市场，货币政策有效性仍受到影响。通过对“不可能三角的三边分析
