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1、从世界第一到濒临破产安彩集团的过度投资行为研究从世界第一到濒临破产安彩集团的过度投资行为研究 本论文受到国家自然科学基金重大项目（编号70232020）、南开大学亚洲研究中心-韩国高等教育财团（编号AS0601）、南开大学社科基金资助。Li Li1 Wang Miao-miao2 Nan Kai21南开大学商学院教授、博士生导师2南开大学企业管理系硕士研究生摘要：本文从公司外部治理和公司内部治理两个视角，以信息不对称、委托代理理论，公司治理理论为理论基础，通过对安彩集团过度投资行为的分析，探讨目前我国部分国有企业过度投资行为的治理途径。本文认为，信息的严重不对称使企业与政府、企业与行业，企业与
2、银行之间产生委托代理问题，信息获取的不平衡导致政府审批制度失灵，行业进入壁垒失效，国有企业产能博弈以及银行放贷行为偏离理智；公司治理结构设置的不合理或实际应用中的无效执行导致公司内部投资决策监督机制的缺失，这些都会引发国有企业的过度投资行为。通过对安彩集团过度投资行为的分析，将更加深刻的揭示国有企业过度投资行为产生的原因。最后，针对安彩集团过度投资行为研究的结论，本文给出了国有企业过度投资行为的治理途径，希望对政府和企业的投资决策有所启发。关键词：安彩集团，过度投资行为，国有企业，公司治理一、 引言 2002年以来我国经济进入新一轮增长期,固定资产投资连续3年增速超过20%，2005年固定资产
3、投资率已达44%，产能过剩问题在2005年开始显现。2005年底，商务部发布的5600种主要消费品和300种主要生产资料商品供求调查报告显示：2005年，中国商品市场部分行业库存增加，供求关系发生逆转，国内600种消费品中，86.9%的商品供大于求。其中，钢铁、电解铝、铁合金、焦炭、电石、汽车、铜冶炼、家用电器等行业产能过剩问题突出，水泥、电力、煤炭、纺织行业也潜在着产能过剩的问题。经过2002年以来的产能积蓄，2007年经济运行调查情况表明经济过热的迹象显著，产能过剩的压力在进一步加大，如果不抓紧解决，任其发展,将会对我国国民经济的和谐与可持续发展产生较大影响。一般来说，造成产业内产品供过于
4、求的原因主要有两个：一个是由于投资推动导致产能的急剧扩张超出市场的需求，这是投资推动型供过于求；一种是由于原有产品市场需求急剧萎缩造成目前现有产能过剩，这是需求萎缩型供过于求。目前造成我国产能突出问题主要为第一种原因。同时我们看到，上述供大于求的产业的投资主体主要为国有企业，特别是国有大型企业。在我国，国有企业在国民经济中占有重要的地位，国有企业拥有政策优势、资金优势、资源优势，但是，目前我国部分国有企业在规模扩大的同时，利润却呈现逐步下降的趋势，甚至出现亏损，严重影响了企业的盈利能力，使企业对新产品新技术的投入不足，制约了新产品的开发和研制，对行业的健康发展造成了巨大的伤害。尤其是上文所提到
5、的部分行业，由于这些行业投资规模比较大，政策门槛比较高，同时部分产业又是国家垄断的行业，一般的民营企业很难有所作为，因此研究我国国有企业的投资行为，探讨国有企业过度投资行为的治理途径具有特别重要的现实意义。对过度投资的定义，国内不同的学者有不同的解释：潘敏、金岩(2002)认为从投资决策效率化的角度来看，把资金投资于各种效益并非理想的新投资项目，以扩大投资规模，甚至将资金投入到一些企业原本并不熟悉，与企业主营业务无关的领域，这类投资行为均属于过度投资行为。北京大学中国经济研究中心宏观组(2005)指出，投资效率的下降，尤其是投资收益低于投资成本，表明社会上存在一定程度的过度投资。显而易见的是，
6、过度投资会产生社会资源的极大浪费，治理过度投资是提高社会运作效率的重要一环，我们首先必须明白的是：过度投资，尤其是作为我国国民经济支柱的国有企业的过度投资行为是如何产生的，及其影响因素。本文将从安彩集团的过度投资行为入手，分析国有企业过度投资行为的两个方面的影响因素：信息不对称引起的公司外部政府、行业、银行行为的偏离；公司内部治理结构不合理导致的企业投资决策、监督机制缺失（如图1所示）。最后结合国有企业过度投资产生的原因和由安彩案例得到的启示，探讨国有企业过度投资行为的治理途径。 图1：安彩集团过度投资行为影响因素分析二、安彩集团过度投资情况简介河南安彩集团有限责任公司（以下简称“安彩集团”）
7、是在河南安阳彩色显像管玻壳有限公司的基础上建立的，是全国500家最大国有企业之一，也是国家重点的高新技术企业。截止2005年底，安彩集团共实现销售收入342亿元，创造利税51亿元，出口创汇7.3亿美元。已经成为国内电子行业生产规模最大，产品品种最全，技术装备最先进的玻壳生产企业。 安彩集团的成长，是在国家投入资金缺乏，所在地经济实力不强、科技不发达，国际竞争日益激烈的条件的条件下取得的。目前安彩集团在面临产品升级换代、世界市场竞争更加激烈的挑战下却陷入了巨额亏损的境地。安彩集团的发展历程和投资之路，对我国国有企业的投资有什么样的借鉴意义呢？表1列示了安彩集团的重大投资项目情况，从该表中，我们可
8、以看出，安彩集团在创业期、成长期以及扩张期的前期，企业的投资是非常成功的。其间，安彩集团通过艰苦努力，在独立自主的思想指导下，不仅自主掌握了玻壳的生产工艺和流程，确立了国内行业领先的地位，而且初步具备了与国外生产巨头抗衡的能力。表1 安彩集团投资情况时间项目简介效果创业期1987年1月安彩一期工程安阳玻壳厂从NEG公司及美国IO公司引进技术、设备完成安彩成长史上第一笔重大的采购，开始形成彩色玻壳的生产能力。成长期1994年11月安彩二期工程自我技术承包，进口必要的设备；实际产能超过1000万套成为国内规模最大技术最先进的彩显玻壳生产基地；国内唯一具有自主开发能力和初具国际竞争力的企业1997年
9、2月安彩三期工程产品主要用于出口，29寸玻壳生产线5条，年产250万只结束了29寸以上大屏幕玻壳进口的历史，初步具备同国际玻壳生产巨头抗衡的能力，提升了我国彩电业的整体竞争能力扩张期前期2000年5月安彩四期工程主要生产29寸以上的超大屏幕玻壳，年生400万套产品品种覆盖率达到95%，巩固了安彩集团在国内玻壳市场的龙头地位。2000年6月2001年4月兼并成都红光经过一系列收购，成立安成公司，红光成为安彩全资子公司实现了国内玻壳产业重组联合和组织资本、核心技术、企业文化的输出2000年9月组建安津公司年生产中小屏幕玻壳300万套安彩集团首次将生产工厂布局东部沿海发达地区2001年11月成立合资
10、安飞公司主要生产2936寸彩色玻壳，年设计生产300万套安彩集团与国际知名跨国公司首次的合作，提升了安彩集团的形象2000年11月信益一期组建多元化产权公司，产权投资多元化的一次尝试生产规模上升到3000万套，居世界第三位，成为国际最具竞争力的玻壳生产企业扩张期后期2003年8月信益二期收购美国康宁公司9条停产的生产线，整体搬迁到国内建设预算严重超支，总投资追加到20亿人民币，已投产的3条生产线由于设备陈旧不能正常生产，06年项目全部停产，实际投资近13亿人民币资料来源：作者整理在这些投资过程中，安彩集团以总成本领先战略为指导，这一指导思想符合当时国内外的市场情况。在扩张性投资之后，国企实施战
11、略重组的大背景下，安彩集团于2000年成立了安阳信益电子玻璃有限公司，开始了集团产权投资多元化的尝试。2003年在安彩集团在国内取得明显的规模优势后，极大鼓舞了安彩人的民族自尊心，提出“打造世界第一、为民族工业争光”，决定收购美国康宁公司9条停产的生产线，整体搬迁到国内，建设信益二期工程，实现安彩集团玻壳产能世界第一的梦想。但是，当时全球CRT电视销售量明显下降，以液晶电视为代表的新型平板电视机发展迅速，对CRT电视的替代趋势非常显著，同时世界玻壳市场由于中国产能的迅速提升开始出现严重过胜。由表2可以看出，未来的电视机市场主流将是LCD电视。在这种背景下，信益二期注定很难成功。该项目于2004
12、年开始建设，计划投资10亿人民币，建设9条玻壳生产线。由于2005年国内玻壳市场出现严重供过于求，产品价格相比2004年同期平均下降了40%。导致企业出现严重亏损，影响了资金的到位。同时由于建设预算严重超支，总投资追加到20亿人民币，造成建设资金出现巨大缺口，已经建设投产的3条生产线由于设备陈旧迟迟不能正常生产，2006年该项目全部停产，实际投入资金近13亿人民币。表2 全球LCD电视需求量及发展趋势年度全球电视需求量LCD电视比例LCD电视的销售量增长率2002年168001.60%269302.00%2003年174723.20%559108.00%2004年183465.50%10098
13、0.47%2005年187138.20%153452.07%2006年1908712.80%244359.22%2007年1946820.30%395261.77%资料来源：作者整理信益二期工程对安彩集团造成的巨大的影响：1、信益二期工程部分生产线的建成投产，加剧了原本失衡的供求关系，加速了价格下滑，对安彩集团造成严重影响。由于安彩集团规模最大，价格下降对安彩集团利润影响也最大，2005年安彩集团玻壳产业亏损达4.7亿人民币，严重影响了安彩集团盈利能力。2、信益二期的建设严重透支了安彩集团的银行信用和商业信用，对安彩集团后来各项工作的开展带来严重的负面影响。信益二期工程共新增银行贷款8亿人民币
14、，由于信益公司的严重亏损，公司所有银行贷款全部逾期，恶化了与各家银行的关系，严重影响了安彩集团的贷款信誉。同时，该工程拖欠大量工程款和原材料货款，恶化了与供应商的关系，使原本正常的业务合作关系变得困难。3、信益二期使安彩集团错过了战略调整的最好时机。彩色显像管玻壳经过50年的发展， 已经进入成熟期。LCD等新型显示器件体积小、重量轻、显示面积大，经过十几年的研究和开发，技术逐步成熟，价格大幅下降，对CRT的替代趋势非常明显。安彩集团作为国内最大的玻壳生产企业，应该在巩固原有产业优势的基础上，积极进入新型显示器件领域，以便在未来的竞争中处于优势。但是信益二期的建设，占用了集团大量资金，使新产品研
15、究开发投入不足，错过了集团战略调整的最好时机，对集团发展造成致命打击。三、安彩集团过度投资行为成因分析 公司治理分为公司外部治理和公司内部治理两部分，公司外部治理是将公司治理作为公司各契约方共同参与和形成的制衡体系。现代企业理论认为，公司实际上是不同利益主体通过合约形成的一个联结体，并按照合约形成不同利益主体所拥有的不同权利。在这一思想下，公司治理将涉及所有的内外部利益相关者。公司内部治理则侧重于在所有者、董事会和高级执行人员之间形成一种组织结构，在这种结构中，上述三者之间形成一定的制衡关系。（一）从公司外部治理角度分析安彩集团的过度投资行为1、信息不对称、委托代理理论在公司外部治理机制的探讨中，其重要的理论基础包括信息不对称和委托代理理论。所谓信息不对称指的是信息在相互关联的经济个体之间呈现不均匀、不对称的分布状态，即在市场交易中某些参与人拥有而另一些参与人不拥有的信息。信息的不对称分布对任何市场主体都是适用的，只要建立或签订合同前后，市场参加者双方掌握的信息不对称，这种经济关系都可以被认为属于委托代理关系。掌握信息多的市场参加者称为代理人，掌握信息少的市场参加者称为委托人。在不对称信息情况下，委托人不能观测到代理人的行为，只能观测
