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1、期市有风险 入市须谨慎石化品种投资报告胶价十一月将具明显动荡性宏观经济运行趋势难改 金融调控继续实施2007年10月31日天胶十一月投资报告作者：孙炜Tel:0571-85362993MSN:Sw-中大期货经济研究所工业品事业部地址：杭州市中山北路中大广场五矿大厦十五楼邮编：310003网址：内 容 摘 要十月份国际国内胶价继续出现回升，国内走势偏弱并与国际胶价差再次扩大，传统供给面上东南亚目前进入全年最旺时期，但持续的降水对割胶造成影响，并给当前市场上涨带来一定的想象空间，但气候因素的变数仍在，这可能会使得后期胶价运行过程中的动荡性加大；国内供给后期逐步进入停割期，显然随着时间的推移，胶市受
2、制于利空因素影响的机会会逐步缩减。整体走势评估结果显示，胶价整体已逐步回复到上涨节奏过程当中，但短期持续的大幅上拉使得市场根基尚显欠缺，市场或许仍需要有个整固的过程，或者说，在不伤及整体上涨的基础上，胶价阶段性调整的倾向在四季度随后的时间内仍会存在，但持续的时间以及力度待定，且要视东南亚供给能否恢复以及恢复程度而定。 一. 本月行情评述表1 十月份天胶市场简报项目SHFE 1月(CNY/TON)TOCOM RSS3基准价（JPY/KG）SICOM RSS3现货月价（USD/TON）泰国原料市场胶价（BHT/KG）国内现货均价(CNY/TON)Open 21850258.32240.070.79
3、20703Close22585292.42470.078.6121737+/-73534.12307.821034%3.413.210.311.15.0注：收盘价截止国内当月31日15：00国内市场十月份国内天胶市场继续上涨，预期中的市场回调进行的较为短暂，本月国内市场主力1月合约月开盘21850元，最低21250元，最高22925元，最终收盘22585元，月收盘上涨735元或3.4%。东京市场十月东京天胶市场出现大幅上扬，表现较国内市场明显偏强，本月东京胶基准合约月开盘258.3日圆，最低253.9日圆，最高296.7日圆，收盘292.4日圆，月收盘上涨34.1日圆或13.2%。 图1.上海
4、天胶连续价格 图2.东京天胶连续价格数据来源：SHFE 数据来源：TOCOM综合两地市场而言，本月胶市由于受整体基本面利多支持继续体现出较强的上冲欲望，供给方面东南亚方面降水仍然偏多造成供应紧张，国内产区则在11月份后逐步迎来云南和海南的停割，加上价格持续走高后的惜售行为，国际国内价格十月走势偏强。整体上来看，随着时间的推移，市场利空打压的力度将会逐步减弱，当然前提是东南亚主产区的供应继续紧张，毕竟随后一段时期是东南亚的名义产胶旺季，综合评估走势后期胶价宽幅动荡的机会加大。二. 基本面背景以及相关市场结构变化1.基本面背景近一个月以来天胶供给面仍然处于明显的紧张过程中，东南亚主产区降水情况仍在
5、，对供应产生明显制约，本月印尼马来开斋节结束后供应出现恢复，但对比紧张程度仍显得不很充分，东南亚地区整体供给并不乐观；国内产区目前开割形势仍处正常，但随着11月份的到来，产量会逐步出现萎缩直至停割。本月泰国三大交易市场原料胶供给量仍然偏少，降水影响明显，对目前整体供给产生的影响要视降水的持续程度及力度，毕竟后几个月是东南亚全年当中重要的产胶旺季时期。 图3.泰国三大交易市场原料胶供给及价格 图4. 国内5#标胶及乳胶现货报价及成交均价数据来源：RNA 数据来源：中橡商务网消费进口层面来看，2007年9月，国内汽车生产销售达到了75.71及77.28万辆，比上月增长了18.7%和15.1%；1-
6、9月，汽车产销650.93及645.95万辆，同比增长22.8%和24.5%；国内9月全国轮胎产量4493万条，环比增长4.4%，同比增长24.7%；19月累计，轮胎产量38669万条，同比增长23.8%。国内天胶进口在9月继续保持稳健，最新统计数据显示2007年9月天然橡胶进口为16.2万吨，同比减少4.6%，1-9月累计进口量119万吨，同比小增0.3%。 图5. 国内近两年来汽车产量 图6 近年来国内天胶进口图数据来源：WIND 数据来源：中国海关库存方面最新公布的数据显示截止9月30日日本国内生胶社会库存较8月底继续减少，幅度达到了23.5%，至7511吨，继续创出自2005年8月以来
7、的最低水准，较去年同期减少了20.5%；而上海期货交易所库存本月继续增加，截止10月26日时可交割库存为89085吨，较4月库存最高点时少15.2%，但仍较去年同期增长66%；仓单47850吨，较去年同期增长72.2%。 图7 日胶库存及日胶连续 图8 沪胶库存及沪胶连续数据来源：日本橡胶贸易协会，东京工业品交易所 数据来源：上海期货交易所现货价格方面本月国内产区天然橡胶现货价格出现明显上升，截止月底产区标胶现货平均价21700元/吨附近；国际主流胶价本月也出现大幅上涨，目前11月船期的泰国RSS3胶价维持在2440美圆/吨附近，马来西亚SMR20胶价维持在2360美圆/吨附近，印尼SIR20
8、胶价维持在2370美圆/吨附近。 图9 泰国及印尼天胶现货报价 图10 马来西亚现货报价数据来源：中橡商务网 数据来源：MRB2.相关市场及胶种间结构变化从东京胶连续价格与成交量平均移动对比关系来看，自8月份以来的东京胶价格基本处于一个背离的状况，该情况于上半年中也曾出现，当时行情对应的结果是，东京胶在数次试探300日圆附近阻挡失败后下挫；而从目前的价格成交配合来看，我们对目前胶价上涨的坚实性及可持续性抱怀疑态度，最起码在一段时间内，胶价的上涨成交支持似乎是缺失的。 图11 日胶连续及平均成交量移动对比 图12. 日胶连续及成交持仓显示数据来源：TOCOM 数据来源：SHFE本月日圆汇率大幅震
9、荡，给日胶带来些许震荡，东南亚预期供给紧张的状况影响目前市场，而从沪胶与日胶两市场连续价的比值来看，本月比值在上月底基础上出现明显回落，体现出国内与国际胶的价差的再度扩张，国内在此过程中针对国际胶消费性买入欲望会有所遏制，而对国内胶价依赖性会加强。 图13. 日圆汇率及日胶走势对比 图14 沪胶及日胶即期比价数据来源：TOCOM，上海富远行情 数据来源：SHFE，TOCOM，富远行情系统从胶种之间关系看，本月新加坡市场RSS3胶与20FOB胶价格较上月底出现明显上涨，两者之间价差也出现一定程度扩张，目前两者间价差水平维持在110美圆附近；此外，国内标胶与进口国际20号胶之间贴水程度较上月底再次
10、出现扩张，与RSS3之间贴水状也出现明显扩张，国内标胶相对外胶的又出现一定价格优势，但随着国内农垦的逐步停割，会出现一定的惜售情形。 图15 新加坡RSS3及TSR20价格及价差 图16 沪胶及新加坡RSS3价格及价差数据来源：SICOM 数据来源：SHFE，SICOM点评：十月份胶市场继续回升，基本面东南亚方面持续的降水影响提供了极大的助益，特别是在随后数个月间东南亚是全年当中重要的旺产期，供给如真出现明显的短缺，对胶价的支持作用是不言而喻的；但这另一方面也提示我们，后期天气的不确定性带来的是胶价走势运行的不稳定性也可能随之加大，相关市场结构关系显示，目前胶市的上涨氛围虽浓，但似乎仍缺乏一定
11、的坚实性，换言之，胶价后期高位的反复可能会加大。但需注意的一点是，随着时间的推移，市场受利空制约的可能性会逐步缩减，整体上涨节奏应不会受到根本性影响。三. 关联市场及技术面因素原油市场本月持续大幅冲高，对胶价的上冲继续形成强力支持作用，目前原油整体仍处于历史高位区间，对胶价的持续压力暂时仍很难体现出来，原油对胶价潜移默化的影响后期仍会较为明显。图表面显示国际胶价十月期间强势继续，国内胶价走势稍弱，目前来看，胶价十一月份技术性强势会继续有所收敛，高位的反复可能会加剧，下档21400附近支撑的稳固程度是关注重点，上方目前的阻挡区域在23300-23500附近。 图17 东京胶价及CRB指数走势对比
12、 图18 原油及日胶走势对比数据来源：TOCOM 数据来源：SHFE四.十一月行情展望十一月份国内外市场背景需要关注的焦点主要集中在：1.东南亚主产区在目前供应最旺时期的天胶供给变化程度，目前的强降水天气对泰国等地的割胶影响明显，并给后期的供给紧张带来想象空间，但天气状况的不确定性以及目前东南亚全年旺产期的情况决定了后期行情走势仍具有不稳定性。整体来看，三季度以来的供应减少是本轮胶价上涨的稳固基础，而后期供应的不确定性则是胶价动荡的可能性大大增加。2.国际国内天胶价格10月中旬后的调整似嫌并不充分，这在相关市场推动作用下导致的结果是胶价震荡过程中的重心的逐步移高，但后期调整欲望仍会有机会体现，
13、这可能同样会表现在胶价在后期的运行过程中。3.原油价格在十月份期间继续出现大幅上扬，对胶价支撑作用明显，并可能对胶价运行节奏形成影响，在目前其与胶价相关性加大的背景下，需要关注其后续的表现及对胶价的影响。4.历史走势规律统计显示：东京胶市场在过往17年当中11月份的上涨概率为35%；国内市场在过往10年中11月份的上涨概率30%。综合两地市场历史走势来看，胶价在11月份间出现明显上涨的概率偏小。结合目前的走势，我们倾向于认为10月份胶价仍有机会出现回落，走势上表现会较为动荡。 图19. 东京胶18年波动规律 图表20. 沪胶9年波动规律数据来源：富远行情 数据来源：富远行情五.结论及操作建议1
14、. 全球主要经济体经济走向国内后续宏观调控措施原油及黄金价格走势人民币升值主产区气候物侯条件变化等因素，对目前胶价的提示显示：国际国内消费仍保持相对稳健，后期东南亚供给的恢复情况仍是关注重点，特别是目前是东南亚地区全年当中的最旺期，持续的降水天气给市场上扬带来想象空间但也增加了不少变数，后期行情的动荡性可能会有所加大；2. 天然橡胶市场下一阶段仍有机会出现一定程度的回落，这也是基于东京市场上涨持续性及稳定性考虑的结果；3. 国内九月进口变化不甚明显，前九月总进口同比仅略增，国内今年标胶产量预计比去年多，但与进口增速的减缓以及消费的稳健想对冲，全球天胶及国内库存水平并不处于绝对的“充裕“境地，这在后期供应变化程度基础上对胶价的影响是逐步加大的。随着时间的推移，整体胶价受利空制约的机会将逐步减少；4.预期中的整体供应面对胶价的压力如不能完全体现的话，后期胶
