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1、海航：瞄准区域次优品牌轻整合重资本运作“我们这次在湖南收购的超市是润多家，还是”海航集团董事长陈峰一时语塞。身边的工作人员赶紧低声纠正，“是家润多。”这是海航商业宣布收购区域品牌超市家润多举行的新闻发布会上的场景，这个原本可以一笑而过的细节，折射出由于海航商业近年来收购之频繁，以至于让董事长一时都难以记住被收购项目的名字。海航商业通过一系列资本运作，目前已拥有了13家成员公司。去年下半年，海航商业以9亿元价格拿下上海第四大超市家得利，这家曾被资本运作过数次的区域零售企业被海航商业寄予厚望。不过海航商业并未就此满足，近期又收购乐万家、家润多超市。仔细研究后可发现，海航商业收购超市有共同特点区域零
2、售商中排名靠前，但并非第一。“家得利是上海第四大超市，前三位是联华、华联和农工商。联华和华联合并后有4000多家门店，海航要吃下它们是很难的，故而选择了家得利。”时富金融消费类分析师廉波指出。湖南当地零售业者指出，家润多（后更名为“友阿股份”，002277.SZ）上市公司确实在湖南算得上零售商一霸，但数年前就已经售出了80%股权的家润多超市并非十分强势，海航收购前，家润多超市开店速度减慢。海航商业的“次优收购战术”是有其道理的，这样可获得较为便宜的价格或增加收购可能性。尽管海航商业一直没有透露其此次收购家润多超市80%股权的具体价格，但记者从参与谈判者处获悉，海航商业收购家润多超市是一笔十分划
3、算的交易。“收购之后，海航商业的整合力度并不大，被收购企业还是维持原来的运作和计划，海航商业的整合只是体现在将架构重新梳理成海航模式，并在薪酬上重新调整。”知情者透露，以家得利为例，海航商业将家得利原架构重新搭建，比如将几个部门合并成一个部门，包括将拓展部、对外协调部和招商部合并成一大部门等，旨在减少细分部门。此外，全员薪水上调了20%30%。海航商业派驻到家得利的高层并不会太多干涉具体运作，分管家得利的海航商业副总裁柏彦大约有50%时间都在全国各地穿梭，奔波于各个地区的区域零售商之间斡旋谈判。“柏彦的奔波不是仅仅无限量去收购，而是有计划和有选择地将各个区域较为领先的零售业纳入麾下，免去自己一
4、家家开店的烦恼，随后考虑将资产装进家得利这个统一的超市连锁商业板块，以家得利去单独上市。”上述知情者透露。海航集团官方资料显示，目前海航商业资产规模108亿元，年收入80亿元，门店总数328家，营业面积90万平方米，从业人员1.5万人，其设想是希望在2011年实现经营规模收入302亿元，门店数量500家，营业面积逾150万平方米。“海航商业的资本运作方式有其优势，比如快速占领未涉足市场，与海航集团的其他板块联动。可这么庞大规模的收购会引发资金链压力，总是依靠发债或次优收购不是长久之计。零售业的整合很关键，假如收购后企业仍各自为政，仅仅是硬性捆绑在一起上市，今后的整体运作会出现问题。”廉波认为。
5、谁是海航的“现金奶牛”？海航集团的员工，一年中总会收到一两封这样的邮件，邮件的开头是：“为了充分利用集团内部金融平台优势，让广大员工充分分享集团发展成果，经决策层领导批准，决定在集团内部发行XX信托计划。”2009年，大新华物流的员工小赵，就曾收到关于集团向员工内部发行“广州中央海航酒店集合资金信托计划”的邮件，邮件写道：2009年12月15日至12月23日为募集期，有意向的员工可以持本人委托资金的交款单到公司计财部经办人处办理手续。这样的员工信托对于海航的员工来说已经并不陌生，动辄10%以上的预期年收益率也被员工们看做在海航工作的福利之一。小赵说，往年的员工信托到期后，参与募资的员工一般都拿
6、到了此前的预期收益率。此次发行信托的受托人渤海信托，也是海航集团旗下的子公司。这意味着，海航已经可以在集团封闭的产业和金融链条内，利用信托财务杠杆，完成一个个项目的融资和运作。“贷款负债扩张再贷款。”这曾是海航成立初期的扩张路径，而如今，产业金融化的渠道已远超当初，一方面是高成本的短期融资，另一方面是快速地将产业推向证券市场，海航正在力图借助更广泛的资本平台来来撬动更庞大的产业链，将各种融资途径运用到极致。信托融资：如何保证高回报梳理海航扩张的资金来源，信托融资是近几年来重要的手段之一。除了海航自己的信托公司渤海信托，天津信托、吉林信托、百瑞信托、西部信托等外部信托公司都曾作为受托人，发行过多
7、个信托计划，用于海航系的项目运营或对外并购。去年9月，海航商业收购家得利超市，就采取了发行“中信聚信汇金之海航商业幸福民生一期集合资金信托计划”的方式，发行规模6亿元，预期年收益率为10%11%。记者查阅近两年与海航有关的信托产品发现，大部分信托产品都是用于建设或者扩建酒店项目、收购新的资产或地产项目，或者对海航系下重点公司进行增资，而信托产品的收益率也大多在8%以上，海航系下已经拥有的土地和上市公司股权，则被作为质押对象。2009年到2011年，记者能够在公开资料中查到的海航对外发行的信托计划就多达16个，募集资金的规模超过60亿元。值得注意的是，与银行贷款相比，发行预期收益率更高的信托产品
8、需要付出更高的融资成本，因此，信托融资一般是在信贷紧缩的情况下，才比较容易获得企业的青睐，如果能够获得足够多的直接融资或银行贷款，发行信托并不会是企业的首选。不过，记者查阅海南航空公开发行50亿公司债券的募集说明书时也发现，截至2010年末，海航集团共获得银行综合授信2092亿元，其中已使用1096亿元，尚未使用的授信额度还有996亿元。当第一财经日报记者询问海航集团旗下多家子公司高管“是否能够保证高收益率时”，多位高管笑称：“海航旗下有那么多资产，如果达不到，卖块地或者卖个机场就行了。”市公司：关联交易的秘密当然，对海航来说，成本更低的融资渠道还是通过股票市场的直接融资。收购、整合，再推动有
9、条件的企业上市或者将资产注入现有上市公司，也是海航快速扩张的惯用路径。目前，海航集团旗下已经有8家上市公司。不过，从目前海航旗下上市公司的经营境况和业绩增长情况看，海航并不能通过上市公司本身赚取的利润获得大量的扩张所需资金。记者查阅海航集团8家上市公司2008年到2010年的年报发现，除了年景较好的2010年，旗下的上市公司大多能够取得盈利，但净利润最高的海南航空也只有30亿，大部分公司盈利只有几千万。在2008年和2009年，很多公司都是亏损。上市公司对于海航集团的作用，并不仅仅在于能够获得直接融资，而是肩负着更多资本运作重要责任。2007年底，海航集团向海南航空转让了渤海信托39.14%的
10、股权，转让金额为8.29亿元，这对海航集团当年的盈利有很大的帮助，当年集团的净利润为5.27亿元。2008年底，海南航空又从海航集团收购燕京饭店45%股权和科航投资95%股权，两笔转让金额共计23.47亿元，海航集团因此确认投资收益14.71亿元，从而使集团原本亏损的2008年业绩转为盈利9699万元。海航集团因为上述股权转让获得的投资收益保持盈利，从而得以满足发行公司债的要求（公司债发行人最近三年平均净利润足以支付企业债券一年利息），分别在2008年底和2009年底发行了总计28亿元的公司债金融平台：产融结合的“推手”海航集团旗下一家子公司的内部高层还对记者透露，集团鼓励下属各公司通过各种途
11、径融资，以及创新融资方式。“公司的财务总监并不一定需要是财务专业的，但人必须灵活，而融资能力也是对财务总监的重要考核项目之一。”随着资本运作和各种财务杠杆运用的越来越娴熟，海航集团发现，如果拥有自己的信托、投资公司甚至银行，不仅可以在设计更多证券化产品时更加便捷并且降低成本，同时还可以成为“开源”的又一途径。于是，海航开始在金融板块加速拓展。最初，其选择的领域是与航空相关的保险和租赁公司。在2009年6月8日海航集团与天津市政府共同出资筹建天津航空的揭牌仪式上，海航集团董事长陈峰明确表示，围绕主业发展的金融服务业，成为海航的三大支柱产业之一。到2011年，海航集团的版图下，已经悄然增加了一个新
12、的板块海航资本，旗下囊括信托业、租赁业、保险业、基金业、银行业、期货业和证券业等近30家成员公司，自有报表资产已达到645.57亿元，管理资产934.03亿元。“以前主要是在做客流，现在则是增加了物流和资金流。”海航资本一位内部高层告诉本报记者。此外，海航资本旗下公司还作为投资方之一，与旗下各板块的多家公司共同参股海航新投资或者收购的公司，甚至被海航注入收购来的上市公司壳资源。今年5月，海航资本控股的渤海租赁实现了借壳上市，成为首家A股上市的租赁公司。海航扩张秘笈：绑定地方政府梳理海航的产业扩张，可以归纳出一些共同的特点，那就是选择拓展的行业都可以产生巨大的现金流，不管是航空、机场、快递、海运
13、，还是超市，每天都可以有现金入账，规模越大，获得的现金就越多。对海航集团来说，最重要的也是现金，有了现金就可以购买更多的资产，有了资产就有了更多融资渠道，通过资产抵押等再融资，就可以不断扩张。在低成本获得外部资产方面，安庆机场是海航早期收购的一个样本。位于安徽小城的安庆机场1993年10月就开通了五条航线，但从开通的第一年起就陷入亏损，一直依靠财政拨款。这引起了海航集团的兴趣。2005年10月18日，安庆市政府和海航集团签署了关于控股安庆机场、开辟新航线的合作协议。第一财经日报获得的一份材料显示，安庆市政府为海航“接管”机场提供了极为优厚的待遇。首先，在海航集团以858万元收购安庆机场以前，机
14、场先剥离310.61万元的债务,由安庆民用航空局承担。另外，在股东变更手续完成之后不久，安庆民用航空局即拿出858万元给海航，作为补贴重组的前期费用。同时，安庆市政府还同意给改制后的机场公司予以补贴，每年400万元经营补贴用于维持公司正常运营；每年100万元市场开发费以上补贴为期3年,若3年后机场公司仍不能实现盈亏平衡,政府将继续适当给予补贴。此外，政府还按照波音737飞机每小时4.2万元、D328飞机每小时1.4万元的标准，对海航航空运营的亏损部分给予补贴；候机楼和停机坪的改造扩建由政府承担。类似的优惠条件还有一些。而海航集团所需要履行的义务，只是按照海航的经营管理模式对机场实施改制，并利用
15、航空运输、旅游、酒店和金融等延伸、附加值服务优势，以及为安庆机场航空及非航空业务发展提供产业互动支持。这对于善于打造航空、旅游、酒店一体化运作的海航来说，简直并不是件难事。一位业内人士说，这哪里是低成本，简直是零成本收购。本报发现一个有趣的现象，那就是有些收购其实并没有整合，或者是并没有很好地整合。一个例子是，通过收购而来的两家快递公司天天快递和元智捷诚，目前还都属于海航北方物流旗下，而并纳入大新华物流。一位曾在海航集团担任管理层的人士告诉本报记者，海航意识到属地化有时比产业化更有利。去年开始，海航在传统的航空几大业务板块横向划分的基础上，建立了多个跨产业板块的区域总部。之所以要成立各区域总部，是因为海航完全清楚与地方政府合作能够获得的“甜头”。金融危机时期，海航旗下的海南航空、大新华快运以及祥鹏航空，分别获得了海南省政府、天津市政府以及云南省政府的注资，这些真金白银为海航度过那场经济危机出了不少力。从那时起，海航更加意识到将旗下的航空公司“本土化”，是开启与地方政府合作的一个重要砝码。海航集团董事局董事刘嘉旭就曾对本报记者坦陈，未来海航集团航空产业的发展规划就是要围绕各个省市城市发展和拉动内需、拓展旅游的需要，来加速海航各个航空品牌的成长，“因为区域经济发展确实需要航空运输的支撑。”
