第八章金融学

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1、新第八章股利分配从近三年考试来看本章的分数不多，本章题型主要是客观题，本章也可以考核小计算题。计 算题的考点主要在股利分配政策的运用，股票股利与股票分割对股东和公司的影响上，股利 分配政策还可以与其他章节综合考核。本章与2005年的教材内容相比的变化主要是：一是按照新公司法的内容对利润分配的 项目和顺序的有关内容作了修改;二是对股利分配的法律限制也是按公司法的最新规定作了 调整。第一节利润分配的内容一、利润分配的项目（注意有关比例及计算基础）（一）法定公积金：计提比例为10%，当公积金累计额达到公司注册资本的50%时， 可不再继续提取；任意公积金的提取由股东会根据需要决定。（二）股利：公司用盈

2、余公积补亏后，经股东大会特别决议，也可以用公积金支付股利， 但是支付股利后留存的法定公积金不得低于转增前公司注册资本的25%。二、利润分配的顺序（注意先后次序和计提基础）（一）计算可供分配的利润可供分配利润=净利润+年初未分配利润+公积金转入（经股东大会批准转账数）上式为正：可进行分配；上式为负：不能分配。（二）计提法定公积金按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金。（三）计提任意公积金（四）向股东（投资者）支付股利（分配利润）第二节股利支付的程序和方式一、股利支付的程序股利宣告日：即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。股权登记日：即有权领取股利的股东有资格登记截止日期。股利支付日：

3、即向股东发放股利的日期。二、股利支付的方式第一，现金股利。现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。第二，财产股利。财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其 他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。第三，负债股利。负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股 东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。第四，股票股利。股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。第三节股利分配政策和内部融资一、股利理论（一）股利无关论股利无关论认为股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。这一理论建 立在这样一些假定之上：（1）不存在个人

4、或公司所得税（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）（3）公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）（4）公司投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。上述假定描述的是一种完美无缺的市场，因而股利无关论又被称为完全市场理论。股利 无关论认为：1. 投资者并不关心公司股利的分配2. 股利的支付比率不影响公司的价值（二）股利相关论股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。1. 法律限制为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配经常作如下限制：（1）资本保全。规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。（2）企业积累。规定公司必

5、须按净利润的一定比例提取法定盈余公积金。（3）净利润。规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损 必须足额弥补。（4）超额累积利润。由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行的股票交易的资本利 得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平， 将被加征额外税额。2. 经济限制股东从自身经济利益需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响：（1）稳定的收入和避税。（2）控制权的稀释。3. 财务限制就公司的财务需要来讲，也在存一些限制股利分配的因素：（1）盈余的稳定性（盈余稳定性强可以支付较高的股利；稳定性弱则一般采取低股利 政策）（2）资产的流

6、动性（资产流动性低时一般不能支付太多股利）（3）举债能力（举债能力强可以采取较宽松的股利政策；举债能力弱往往采取较紧的 股利政策）（4）投资机会（有良好投资机会时往往少发股利；处于经营收缩的公司多采取高股利 政策）（5）资本成本（从资本成本角度考虑，公司扩大资金需要时应采取低股利政策）（6）债务需要（有较高债务偿还需要的公司往往减少股利的支付）4. 其他限制（1）债务合同约束公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公 司只得采取低股利政策。（2）通货膨胀在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。例题1：从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案。（）答案

7、：x解析：债权人可以通过预先在债务合同中加入限制性条款来影响企业的股利分配政策。例题2：下列情形中会使企业减少股利分配的有（）。（2004年）A. 市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱B. 市场销售不畅，企业库存量持续增加C. 经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会D. 为保证企业的发展，需要扩大筹资规模答案：A、B、D解析：选项A、B、D都会导致企业资金短缺，所以为了增加可供使用资金，应尽量多 留存，少发股利；但是当经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会时，企业会出现资金 剩余，所以会提高股利分配。二、股利分配政策与内部筹资股利分配要处理好三个要素的关系，即净利润一股利=增加的留存收益。（

8、一）剩余股利政策1. 含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所 需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。教材P221例1：某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数 额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务 资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利 政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？解答：利润留存=800x60%=480 （万元）股利分配=600-480=120 （万元）”法律规定必须提取10%

9、的公积金”，法律的这条规定，实际上只是对本年利润留存”数 额的限制，而不是对股利分配的限制。假如上题中今年需要增加的投资资本改为80万元，其他条件不变，则增加的留存收益 =80x60%=48 （万元），按照法律规定企业至少要留存的收益=600x10%=60 （万元），此时企 业要留存60万元，如果要倒挤计算股利则为600-60=540万元。考试一般不会涉及这种情 况。需要注意：目标资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率。2. 特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资金成本 最低。（二）固定或持续增长的股利政策1. 含义：将每年派发的股利固定在某一固定水平上并在较长

10、时间内不变，只有当公司认 为未来盈余会显著地、不可逆转的增长时，才提高年度的股利发放额。2. 固定或持续增长的股利政策的优缺点优点：（1）向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，稳定股票价格；（2）有利于投资者安排股利收入和支出。缺点：（1）股利的支付与盈余脱节，可能导致资金短缺，财务状况恶化；（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。（三）固定股利支付率政策1. 含义：该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。2. 特点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原 则。但是，这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定

11、的感觉，对稳定股票价格 不利。（四）低正常股利加额外股利政策1. 含义：该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈 余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公 司永久地提高了规定的股利率。2. 采用该政策的理由是：具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得 到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东。例题3：主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是（）。（2000 年）A. 剩余股利政策B. 固定或持续增长的股利政策C. 固定股利支付率政策D. 低正常股利加额外股利政策答案：A解析：

12、在剩余股利政策下，公司即使存在净利润也不一定能够向股东支付股利，所以本 题答案为A。例题4：所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，公司的盈余首先应满 足投资方案的需要。在满足投资方案需要后，如果还有剩余，再进行股利分配。（）（2003 年）答案：x解析：所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资金结构的要求，测算出投资所需要的权益资金，先从盈余当中留用，如果还有剩余，再进行股利 分配。本题的错误在于没有强调出满足目标资本结构下的权益资金需要。例题5：容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是（）。（2000年,1分）A. 剩余股利政策B. 固定股利政

13、策C. 固定股利支付率政策D. 低正常股利加额外股利政策答案：B解析：固定股利政策的股利恒定，它与收益多少无直接关系。关于四种股利政策计算的小结剩余股利政策固定股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策净利润已知已知一股利倒挤先计算=增加的留存收益先计算倒挤（有可能涉及外部筹资额的确定问题）例题：资料：A公司正在研究其股利分配政策。目前该公司发行在外的普通股共100 万股，净资产200万元，今年每股支付1元股利。预计未来3年的税后利润和需要追加的资 本性支出如下：年份123税后利润（万元）200250200资本支出（万元）100500200假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的比重，

14、但是资产负债率不能超过30%。筹资时优先使用留存收益，其次是长期借款，必要时增发普通股。假设上表给出的“税后利 润”可以涵盖增加借款的利息，并且不考虑所得税的影响。增发股份时，每股面值1元，预 计发行价格每股2元，假设增发当年不需要支付股利，下一年开始发放股利。要求及答案：（1）假设维持目前的每股股利，计算各年需要增加的借款和股权资金；采用每股1元的固定股利政策（单位：万元）年份1231.需要资本支出100500200税后利润200250200股利100100100+110/2=1552.留存收益补充资金200-100=100250-100=150200-155=45需要外部筹资100-100

15、=0500-150=350200-45=155长期资本总额200+100=300300+500=800800+200=1000累计借款上限800x30%=2401000x30%=3003.增加长期借款0240604.需要筹集股权资金0350-240=110155-60=95（2）假设采用剩余股利政策，计算各年需要增加的借款和股权资金。（2001年，6分）采用剩余股利政策（单位：万元）年份1231.需要资本支出100500200税后利润200250200可分派利润（或资金不足）200-100=100250-500=-2500股利100002.留存收益补充资金100250200需要外部筹资02500长期资本总额200+100=3