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1、mbaExecutive Master of/Business Administration财务分析与价值管理期末报告个案分析：成霖股份有限公司授课教授：林盈课博士报告学生：舒丽玲59327204周佳欣59327223黄音蜜59327230中华民国九十四年九月二十日巴菲特评价模型个案分析：成霖股份有限公司2004说明：数据中以红色字体标示者，为本组 EMBA学生所作的内容更新修改部分成立日期民国68年10月29日资本额19.57 亿董事长欧阳明先生总经理欧阳明先生主要股东欧阳明、陈重芳、颜国基、Charles Irwin FrankelMichael Eric Werner、周红绸、张翠兰、黄
2、春霖主要业务水龙头及其零件、卫浴设备及其零件、机械零件之制造加工及买 卖与经销业务经营团队董事长：欧阳明总经理：欧阳明副总经理：卢建忠、陈重芳财务部主管：潘芳升会计主管：颜玉绵民国68年：于台北成立成霖企业股份有限公司，创立资本额为新台币贰佰万元整， 从事一般出口贸易。民国74年：转型为卫浴五金专业贸易厂商。民国74年：创立自有品牌GOBO。民国75年：荣获美国IAPMO国际性品质之产品认证通过。民国77年：荣获加拿大CSA国际性品质之产品认证通过。民国83年：创立自有品牌DANZE。民国84年：通过英之杰集团ISO 9002国际标准品质系统认证。民国84年：荣获加拿大CSA实验室认证通过。民
3、国84年：股本增资为新台币壹亿壹佰万元整。民国84年：为使产销一元化，降低营运成本，乃合并晟霖工业股份有限公司，合并 增资后股本为新台币壹亿参仟玖佰万元整。民国85年：股本增资为新台币壹亿玖仟玖佰万元整。民国86年：为扩增海外生产据点，乃间接投资大陆成霖洁具 （深圳）有限公司新台币 陆仟玖佰贰拾参万柒仟元整。民国86年：股本增资为新台币参亿元整，并获得财政部证券暨期货管理委员会核准为公 开发行公司。民国86年：通过BSI公司ISO 9001国际标准品质认证。民国87年：荣获美国国家卫生协会NSF认证通过，为亚洲地区之水龙头制造商获颁者。 民国87年：荣获第一届小巨人奖。民国87年：股本增资为参
4、亿参仟玖佰万元整。民国88年：股本增资为肆亿陆佰捌拾万元整。民国88年：股票获准上柜买卖。民国 88 年：投资 Globe Un io n Ca nada Inc。民国89年：股票获准转上市买卖。民国 89 年：投资 Globe Un io n America Corp 。民国89年：股本增资为伍亿肆仟陆佰陆拾玖万陆仟元整。民国89年：投资Aquanar Inc。民国90年：股本增资为陆亿柒仟捌佰捌拾捌万壹仟捌拾元整。民国91年：股本资资为壹拾亿伍仟贰佰捌拾捌万肆仟参佰伍拾元整 民国91年：荣获美国 IAPMOR&T 测试实验室认证通过。 民国91年：投资深圳成霖实业有限公司。民国 91 年：
5、投资 Fusion Hardware Group Inc 。 民国92年：股本增资为壹拾陆亿捌仟陆佰陆拾捌万参仟捌佰伍拾元整。 民国 92年：投资美国 Gerber Plumbing Fixtures,LLC 。 民国92年：投资大陆山东美林卫浴有限公司。民国92年：投资墨西哥 Arte En Bronce, S.A.DE C.V. 。民国 93年：股本增资为壹拾玖亿伍仟陆佰伍拾伍万参仟贰佰陆拾元整。民国 93年：投资德国 Lenz Badkultur GmbH & Co. KG 。民国94年：转投资公司成洁获大陆证监会核准，在深圳A投挂牌成功，为首家母公司在台湾上市、转投资公司于大陆A 殳挂
6、牌的台湾企业。水龙头为民生必需用品，多年来其产品结构并无重大改变，但随着人类生活水准不 断提升，消费者动机除首次使用、损坏更换因素外，已逐渐转变为追求新式、美观、多 功能及有益健康的产品；亦因消费观念由传统转为追求流行，使得产品汰换更新年限缩 短，商机相对大幅增加；以台湾现有较高水平的产品研发能力及灵活的行销手法，再采 取生产国际分工的经营方式，水龙头产业应有很宽广的成长空间。成霖公司成立于民国 68年，初期以贸易为主，掌握市场通路及市场占有率后，再进 入产品研发、生产领域；同时，生产采取国际分工策略，分别于台湾、大陆设立水龙头 专业生产工厂；所以近几年在台湾的产销一直居于领先地位；行销则采取
7、 OEMOD及自 创品牌GOBO DANZE GERBER并购美国知名品牌）、LENZ（并购德国知名卫浴配件厂） 等策略，以产品研发、成本、品质优势，立足于北美洲主要市场，并占有一席地位。在美国，成霖公司以OE为主，其中美国的Glacier Bay品牌即由成霖所提供制造； 另外，成霖公司目前采贴牌策略之销售为 56%，自有品牌达 44%；未来将采贴牌 40%，自 有品牌60%的方向努力，以拓展目前自有品牌之知名度。据2001年数据水龙头产业之规模约为一年11亿美元，其中批发市场占88%（以Delta 与Peerless两大品牌之占有率高达85%以上）与零售市场12%成霖企业虽然为台湾及亚 洲地
8、区第一大的水龙头制造商，然而水龙头的主要销售市场在北美地区，当地厂商存有 垄断市场的现象，国外厂商不易切入其市场。由于国内所产制的水龙头价格低廉，品质 良好，才得以在北美市场占有率逐渐提升；目前国外竞争方面，德国、意大利等已开发 国家，虽属水龙头研发制造大国， 但因成本高已无法在北美地区竞争， 市场占有率很低； 而东南亚、中国大陆的竞争者则因加工技术仍未能提升，在北美市场之影响力不大；因 此国内业者在广大的北美市场仍有努力的空间。在加拿大，成霖公司为加拿大的第二大品牌，仅次于MOE；在美国，市场为Delta、Peerless、American Standard、MOE等四大品牌垄断，在采用转投
9、资及并购相关产业 公司后，成霖之市占率由原本的1.7%增加至3%营运概况董事长欧阳明曾于2004年底认为北美卫浴市场规模达96.5亿美元，而美国商务部调 查显示北美卫浴产业市场每年自然成长率约在3%,属于需求稳定成长之产业，同时基于成本考量，美国委托亚洲厂商生产比例将逐年成长，据统计，美国委外采购卫浴产品 比例由1999年之10.9%提高至2004年的14.1%,估计至2009年将进一步提高至17.8%, 对于具有供应大型卖场经验及能力的公司存在相当大的成长机会。成霖之前三大客户分别为：美国的 Home Depot (55%60% Lowe s ( 12%15% 及加拿大的CTC(6%8%,此
10、三大客户即占公司总营收比重高达 75%般生写法:成霖过去以OD及OEI为主，除对OD客户交货外，成霖并以自创品牌行销产品，目 前自有品牌有以行销北美地区的DANZE以及行销大陆地区GOBO同时92年再购并Gerber 品牌、93年底购并LEZ时牌，使成霖拥有4个自有品牌，自有品牌除了可以扩大市场规 模，增加利润外，长期而言，使得订单来源更趋稳定，分散OEMODM客户集中的风险。Emba生写法：成霖积极开发大陆及亚洲、欧洲地区的市场，自美国于 1998年通过饮用水安全法案 (Safe Drinking Water Act) 第1417(a)(3)款。法案影响所及，在美国销售水龙头产品 需达无铅标
11、准；成霖的优势是亚洲第一家通过NS认证的水龙头制造商，有利于发展美国市场。但相对于该公司的销售过于集中在美加地区，所以销售业绩易受北美经济景气 的影响。应该积极开发其它区域市场的占有率，如：亚洲、欧洲市场，且其它地区之国 际认证也应具备。再者，主要客户过于集中在单一客户一 HomeDepot，如遭遇欧美其它竞争对手的削 价竞争，或是大陆及东南亚等国较低价位的竞争时，较容易波及销售业绩。因此，目前 产品品质的附加价值与市场定位的巩固，及销售客源的分散，甚至应强化各子公司的成 本结构以达到垂直整合的低成本采购供应系统。成霖于92年因收购美国Gerber公司，亏损89百万美元，已认列台币2.3亿元亏
12、损， 导致调降财测，是近年最惨的一年。经过积极调整，成霖已把美国Gerber陶瓷厂关到剩一个，其余都由成洁供货，降低成本，毛利可由 4%多提高到24%成霖公司主要商品销售地区分析如下:般生写法:单位：主要商品销售地区909192平均美洲地区93.8297.7785.3392.31其它地区6.111.1213.056.76国内地区0.071.11.650.94合计100100100100EMBA生写法:主要商品销售 地区90919293平均美洲地区93.8297.7789.3587.5992.13其它地区6.111.129.0010.926.79国内地区0.071.11.651.491.08合计
13、100100100100100以上数据，依据93年度年报资料更新。由上表可发现，成霖公司主要之销售地区为美洲地区，平均为92.31%。由于近几年成霖意识到应要拓展美洲地区以外的国家，因此 92年度时，其它地区竟高达13.05%，这 也可能是由于92年成霖被其最大之客户HomeDepot退货达2.3亿台币的原因，使得美洲 地区在92年减少12%而增加的部份就移至其它地区了。董监事持股至94年4月 1日为止，成霖董事长兼总经理的欧阳明先生持股率为 26.49%,董事兼副 总的陈重芳持投为0.74%,董监事持股共达31.13%。由于本组搜集到的成霖公司资料极 少，因此无法得其董事长之品格如何，然而在
14、 93年底时，董事长欧阳明先生曾对公司未 来发展进行公开之声明，而非谈论股价，因此本组认为成霖公司的董事长应为品格不错 之董监事。EMBA生写法:至 94年 8月 1日为止，成霖董事长兼总经理的欧阳明先生持股率降至约为 17.89% （ 持股数 35,005,788） ，董事兼副总的陈重芳持投则略升至 0.81%（ 持股数 1,596,302） ； 但针对董事长欧阳明先生的持股减少部分进一步探讨发现，在 94年7月 19日欧阳明 先生对其配偶欧阳素香女士有赠与股份， 及在同月的 29 日有将名下的股份信托予中国 信托商业银行；故欧阳先生所减少的持股部分应有部分原因为上述情形。以下为成霖公司之竞
15、争优势 ：1. 量大且品质稳定的供货能力成霖为亚洲最大水龙头制造商，主要客户都为美国大型量贩店，已培养完成大量 供货能力，在品质交货方面获得客户很高评价。一本组怀疑，若此部份没问题，为什么92年度会产生模具进度落后造成交货延迟的情 况？2. 制程垂直整合能力成霖于 82年即进入大陆设厂，目前在大陆拥有二个生产工厂，其中成霖洁具负责 水龙头模具开发、本体铸造、抛光、组装；成霖实业负责铜、锌压铸，电镀。在完整 的制程垂直整合下，成霖可以提供较竞争者更快速、低成本之产品。一本组认为，成霖公司将工厂移至低人工之大陆地区，已压缩其制造成本，生产成本 当然较将工厂设置在高人工的北美地区之大厂低（约低三成），然而，若北美大品 牌亦将工厂牵至大陆时，此部份的优势是否能维持？仍然是个问号。3. 以市场为导向的产品设计与快速上市能力成霖藉由台湾进行前端企划与产品设计，大陆工厂则将台湾之设计转换为工程 图，并进行模具开发、样品试做，并在样品修改阶段与客户进行在线沟通，
