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1、特种不锈钢企业上市IPO风险分析报告201206一、市场风险（一）原材料价格波动风险公司主要原材料不锈废钢、镍合金和高碳铬铁（铬铁合金）的成本占生产成本90%左右。2009 年、2010 年及2011 年公司主要原材料不锈废钢和镍合金的平均价格如下图所示：2010 年镍合金平均价格较2009 年增长50.91%，不锈废钢平均价格较2009年增长25.25%；2011 年镍合金平均价格较2010 年增长4.55%，不锈废钢平均价格较2010 年增长12.10%。由于原材料价格的持续上升，公司的营业成本在报告期内上升较快，2009 年、2010 年、2011 年分别为204,812.55 万元、3
2、32,342.84万元和516,821.32 万元。根据原材料价格的敏感性分析，若公司产品价格不随原材料价格调整，报告期内主要原材料不锈废钢采购价格如上涨1%，则引起销售毛利率反向变动0.48%-0.52%。以2011 年销售毛利测算，在产品价格不变的情况下，如果不锈废钢采购价格上涨1%，则减少销售毛利2,694.42 万元。公司采取“以销定产”的订单式经营方式，以客户订单签订时的原材料成本为基础确定销售价格，通过销售与采购挂钩的方式，对冲原材料价格波动造成主营业务成本变动的风险。公司通常保持与销售订单相匹配的存货库存量，以锁定利润，但是若原材料价格快速上涨或下跌，仍有可能对公司的经营带来不利
3、影响。另外，若原材料价格上升推动不锈钢产品价格过高，由于部分不锈钢产品的可替代性，可能导致客户采用其它材料替代，从而减少对本公司产品的需求，影响本公司客户的订单量。原材料价格的波动增加了公司对流动资金管理的要求。当原材料价格较高时，公司需要筹集大量流动资金以满足采购原材料的需求，从而增加了公司的财务费用；当原材料价格下跌时，公司又形成大量闲置资金，这要求公司合理的配置流动资金的比例，增加了管理成本。因此，公司面临着原材料价格波动带来的风险。（二）行业竞争加剧的风险行业竞争加剧表现在两个方面，一是中低端不锈钢棒线材市场份额的争夺，二是高端不锈钢产品的开发和市场的占领。中低端不锈钢棒线材的生产技术
4、已经不是行业进入的主要障碍，而是规模经济和成本领先。中低端不锈钢已经进入一个靠规模经营和成本控制获取利润的时代，凭借资金优势兼并收购其他小型不锈钢企业，扩大生产能力，提高市场占有率是一般不锈钢生产企业发展的一个趋势。因此，如果行业中其他企业率先采取这些措施将导致中低端市场竞争加剧的风险。超（超）临界高压锅炉用不锈钢、核电用不锈钢棒线材、深层油汽开采用耐蚀材料及航空航天用不锈钢管等高端不锈钢市场存在较高的技术壁垒。高端不锈钢大量依赖进口，且国外对该类产品出口设置多重障碍，导致价格超高，利润丰厚，如进口核电用蒸发器管价格约每吨人民币100 多万元。在高利润驱动及国产化民族精神的鼓励下，国内有实力的
5、不锈钢企业不断地加大对高端不锈钢产品的研发，但由于技术研发不仅风险大而且需要雄厚的资金支持，因此，有实力而且重视技术创新的企业将最先获得高端市场并对后来的企业形成技术壁垒。公司在巩固中低端不锈钢棒线材市场份额同时，积极拓展开发高端不锈钢产品，公司部分高端产品如电站高压锅炉管坯、核电堆内构件用不锈钢棒材已批量生产，应用于超（超）临界高压锅炉及核电设施；高档双相不锈钢管坯大量用于制造石油、石化、军工等高端不锈钢管，用于在强腐蚀条件下安全作业；高端焊接、冷镦用材等用于替代进口，也已进入批量生产阶段。高端不锈钢产品的研制和生产，将大大增强公司的核心竞争力。（三）产品价格波动风险不锈钢产品价格的波动对公
6、司营业收入的变化产生重要影响。不锈钢不仅是成本推动型产品，而且易受市场需求的影响。中低端不锈钢产品市场趋于完全竞争状态。2009 年至2011 年，受宏观经济波动的影响，不锈废钢、镍、铬合金价格波动较大，导致不锈钢棒线材产品产生较大波动，由于原材料价格变化和产品价格变化可能不同步，导致产品毛利率和单吨毛利变化的不同步，从而可能影响公司的经营业绩。另一方面，随着需求与供给、产业政策、宏观形势等变化，也将导致不同档次的不锈钢产品价格出现不同程度的波动。报告期内公司棒、线材平均价格走势如下图：由上图可以看出，2009 年至2011 年，公司棒线材产品平均价格均呈现出上升的态势，从而使公司营业收入逐步
7、上升。2009 年、2010 年、2011 年公司营业收入分别达到234,555.59 万元、370,015.73 万元和562,482.64 万元；2010 年较2009 年增长57.75%，2011 年较2010 年增长52.02%，增幅较大。公司采取“成本加成”的定价模式及“以销定产”的经营方式，锁定了单吨产品毛利，从而降低产品价格波动对公司带来的风险。二、技术风险（一）技术和产品开发的风险为提高盈利能力和核心竞争力，公司拥有稳定的不锈钢领域高端技术人才，不断开发新产品，持续加大对技术研发和产品开发投入，建立了符合现代企业制度和具有公司特点的技术创新体系和产销研一体化的运行机制。目前公司
8、在奥氏体-铁素体双相不锈钢相比例控制技术、浓硝酸用高硅超低碳奥氏体不锈钢熔炼技术、氩氧精炼过程化学成分控制软件技术等方面取得了成果，已成功研制出核电堆内构件用不锈钢棒材、HR3C 高压锅炉管坯等产品，超级双相不锈钢实现工业化批量生产，Incoloy800H、Incoloy825 等铁镍基合金已小批量生产。但公司新开发的技术和产品，仍可能存在一些缺陷，若公司技术开发能力不能及时有效地适应市场需求，则将面临行业技术进步的风险。随着公司研发技术的积累，辅以先进工艺设备的投入使用，公司有望在高端产品的研发生产中走在国内同业前列，但是，新产品和服务的技术附加值越高，相应的开发、试制成本越高。如果本公司的
9、开发、试制达不到预期的效果，则会给公司的生产经营带来一定风险。（二）技术人员短缺与流失的风险公司现已形成较完备的、各层级技术研发人员组成的研发团队。公司通过不断地技术创新和改进，已经掌握了不锈钢生产加工的相关核心技术。同时，公司还注重同其他科研机构的合作，目前已与钢铁研究总院、北京科技大学、北京钢铁设计院、安徽工业大学等院校建立了合作关系。公司的大批熟练技工也在工艺改进、设备改造方面积累了宝贵的经验，是公司产品质量的重要保障。如果核心技术人员或熟练技工流失，将对公司的生产经营造成不利影响。（三）技术失密风险公司通过持续研发投入，已经掌握了电站高压锅炉管管坯、超级双相不锈钢、超级奥氏体不锈钢和高
10、档不锈钢焊接用材等一大批核心技术，这些技术对公司的生产经营和发展至关重要。公司制定了较为严格的技术保密制度及相应的管理措永兴特种不锈钢股份有限公司 首次公开发行股票招股说明书（申报稿）1-1-28施，并与内部董事、高级管理人员、核心技术人员签订了保密协议书，以防止技术人员的流失和核心技术的外泄。同时，公司的重要技术已申报或取得了国家专利，通过法律手段进行保护。公司对核心技术人员已形成了有效的激励和约束机制，保证核心技术人员的稳定。如果公司核心技术人员离开或因其他原因造成技术失密，将可能使竞争对手的生产工艺水平和产品技术含量得以提高，削弱公司产品在市场上的竞争优势，从而对公司的发展带来不利影响。
11、三、财务风险（一）利率风险目前，公司的筹资方式主要是银行借款和票据贴现。截至2011 年12 月31日,公司短期借款及一年内到期的长期借款合计为18,690.26 万元，长期借款余额为17,000.00 万元，2011 年累计票据贴现246,294.35 万元。如果国家对货币政策进行调控，调高利率，将使公司的筹资成本增加，影响公司的经营业绩。如果本次资金募集到位，将有效改善公司的资金来源，缓解资金压力的同时还可以减少公司的财务费用。（二）募集资金到位后对财务状况的影响本次募集资金投资项目合计固定资产投资79,500.00 万元，以公司现行固定资产折旧政策，按直线法计提折旧，预计项目建成后年新增
12、折旧总额约7,200.00万元。如果市场环境发生重大变化且募集资金投资项目实施效果不佳，募集资金项目的预期收益不能实现，则公司存在因固定资产的大量增加而导致利润下滑的风险。另一方面，如果本次资金募集到位，将使公司的资产负债率进一步降低，增强公司的偿债能力。四、募集资金投资项目风险（一）募集资金拟投资项目实施风险本次募集资金建设项目共需投入资金约99,800 万元，用于年产5 万吨耐高温、抗腐蚀、高强度特种不锈钢深加工项目与永兴特钢企业技术中心建设项目。本次募投项目涉及车间建设、设备购置、人员招聘与培训以及生产线调试等多个环节，对公司在项目管理、组织、实施等方面提出了较高的要求。虽然公司在近几年
13、已积累了丰富的大型项目实施经验，并为本次募集资金项目的建设进行了大量前期准备工作，但在募集资金项目实施过程中，如出现不可抗力等突发因素，使募集资金项目实施进度受到影响，则将对公司经营业绩提升造成影响。（二）募集资金拟投资项目的收益风险公司本次募集资金将用于建设年产5 万吨耐高温、抗腐蚀、高强度特种不锈钢深加工项目，该项目建设规模为年产25,000 吨大规格不锈钢毛管、年产13,000吨管坯和12,000 吨锻压件。该项目对公司提升产品档次、调整产品结构产生积极的作用，并进一步提升公司的核心竞争力和盈利能力。该项目符合国家产业政策鼓励发展方向，是根据公司现有良好的业务发展态势并经过充分市场调研后
14、提出的，公司在研发、技术、装备、营销、人员等方面都经过了充分的准备。尽管如此，若不锈钢行业发生不确定性波动，上述不锈钢产品生产、销售出现异常，公司将面临募集资金拟投资项目无法实现预期收益的风险。（三）募集资金拟投资项目的技术风险遵循国家“鼓励发展高技术、高附加值、低消耗、低排放的新工艺和新产品，延长产业链，形成新的增长点”的政策要求，公司本次“年产5 万吨耐高温、抗腐蚀、高强度特种不锈钢深加工项目”，新建锻造车间、大穿孔车间，生产不锈钢高压锅炉、双相不锈钢、核电用不锈钢为代表的耐高温、抗腐蚀、高强度特殊合金钢管坯、毛管、锻压件。尽管公司对该项目进行了全面详细的可行性论证，并拥有经验丰富的锻压、
15、大穿孔相关技术人才和相关技术，但由于该项目将采用较多创新技术，并适度延长了产业链，该项目大规模生产对工艺、设备、管理能力和技术要求较高。公司已经积累了丰富的不锈钢产品深加工经验，但是，如果公司不能达到新项目大规模生产的各项要求，则可能导致募集资金项目产品品质不稳定。（四）募集资金投资项目产品市场开发风险公司依托现有资源，将产品结构向超（超）临界高压锅炉管管坯、奥氏体-铁素体双相不锈钢管坯、锻压件等强耐蚀用钢、高温耐蚀合金、高抗磨材料等方向发展，以解决我国装备制造用高合金钢管坯、锻压件等关键材料的需求；并将大规格不锈钢管坯产品向下延伸至大规格毛管，以解决钢管企业大规格穿孔的钢种复杂、多规格、小批
16、量、技术难度大等不匹配问题；深加工工序使已有的不锈钢连铸圆坯能在本公司内实现直接穿孔成毛管，大大降低产品成本，既符合国家产业政策，也是对不锈钢钢管生产领域的促进，是企业自身发展的必然趋势。公司处于长三角经济发达区域，该区域拥有众多的不锈钢终端产品加工制造企业。公司一直注重产品质量，深得广大客户的信赖。高端产品的客户往往需要本公司产品进一步加工后才能成为其直接使用的原材料。“年产 5 万吨耐高温、抗腐蚀、高强度特种不锈钢深加工项目”所生产的钢管、大型锻压件、毛管主要销售给现有客户，优先满足现有客户深层次的需求，然后再向其他客户销售。如果现有客户需求出现大幅度变化，公司要对现有客户以外的用户进行推广，将面临市场开发风险。五、环境保护风险公司十分重视环境保护工作，认真执行国家有关环保政策和规定。公司采用废钢为原料的短流程工艺进行生产加工不锈钢长材，所有已建成项目均通过项目环境评价，按
