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1、华 中 科 技 大 学 毕 业 设 计 论 文我国上市市公司高高管持股股情况与与公司绩绩效的实实证研究究The Emppiriicall Reeseaarchh off Reelattionns bbetwweenn Maanagger Holldinngs andd Coorpooratte PPerfformmancce wwithhin Chiinesse LListted Commpanny摘要委托代理理问题，即经营营者激励励与约束束问题是是公司治治理研究究的一个个重点问问题。股股权激励励于上世世纪800年代在在西方企企业广泛泛实施，在在解决委委托代理理问题上上取得了了极大的的成功。而
2、目前前股权激激励机制制在我国国面临着着与西方方不同的的企业经经营环境境和条件件，面临临着不同同的市场场发展阶阶段，如如何在国国内合理理应用这这一先进进的公司司治理理理论，其其实施究究竟是否否要作相相应的调调整，是是否能产产生正面面的效果果，仍需需要实证证检验。本文系系统回顾顾了国内内外关于于公司高高管持股股情况与与公司绩绩效的研研究，并并以上海海和深圳圳证券交交易所的的7444家上市市公司为为研究样样本，对对我国上上市公司司高管持持股情况况与公司司绩效的的相互关关系分别别使用一一次模型型和三次次模型进进行实证证研究。研究发发现，当当高管持持股比例例相对较较低和相相对较高高时，高高管持股股比例与
3、与公司绩绩效呈负负相关关关系，只只有在中中间一个个合适的的范围内内，两者者才呈正正相关关关系。该该结果理理论上的的解释就就是高管管持股比比例在较较低水平平时，其其增加所所带来的的利益趋趋同产生生的正效效应小于于控制权权分散所所产生的的负效应应；当这这个比例例增加到到适中的的水平时时，正效效应增大大到大于于控制权权分散导导致的负负效应，使使两变量量呈正相相关；当当该比例例较大，使使管理层层成为控控股人时时，又违违背了公公司制经经营权和和所有权权分离的的初衷，导导致效率率低下，两两变量再再次呈负负相关。最后，总总结归纳纳我国上上市公司司股权激激励机制制的现状状与问题题，并提提出相应应的实施施建议。
4、关键词：公司治治理;高高管持股股; 股权权激励；公司绩绩效AbsttracctThe ageent proobleem, nammelyy thhe mmanaagerr innspiirattionn annd mmoniitorr prrobllem, iss a verry iimpoortaant onee inn thhe rreseearcch oof ccomppanyy gooverrns. Thhe sstocck iinsppiraatioon hhas beeen wwideely praactiicedd inn thhe wwestternn coompaany si
5、nnce thee 800th oof thee laast Cennturry, andd itt haas aachiieveed ggreaat ssucccesss inn soolviing thee aggentt prrobllem. Buut oour couuntrry hhas diffferrentt buusinnesss ciircuumsttancce aand conndittionn foor tthe stoock inccenttivee meechaanissm, andd weere in diffferrentt deevellop staage, s
6、oo hoow tto aapplly tthiss addvanncedd coorpoorattionn gooverrn ttheoory, annd wwhettherr itts aappllicaatioon nneedds aadjuustmmentt annd wwhettherr itt wiill genneraate possitiive efffectts aare stiill proobleems undder emppiriicall exxamiinattionn. TThiss arrticcle sysstemmatiicallly revviewwed b
7、otth ddomeestiic aand forreiggn rrelaativve rreseearcch aabouut tthe rellatiionsshipp beetweeen mannageer hholddingg annd ccorpporaatioon pperfformmancce, andd taake thee 7444 ccomppaniies lisstedd inn Shhangghaii annd SShennzheen sstocck eexchhangges as thee saamplle tto eempiiriccallly ffindd thhe
8、 rrelaatioonshhip bettweeen mmanaagerr hooldiing andd coorpoorattionn peerfoormaancee off thhe llistted commpanny iin oour couuntrry. At llastt, cconccluddingg thhe ccurrrentt sttatee annd pprobblemms oof tthe lisstedd coompaany in ourr coounttry, annd pputttingg foorwaard thee coorreespoondiing imp
9、plemmenttatiion proopossal.Key worrds：Corrporratiion Govvernns; Mannageer HHolddingg; SStocck IInsppiraatioon; Corrporratiion Perrforrmannce目录摘要2Absttracct31 前言言52 文献献综述772.1 国外相相关文献献综述772.2 国内相相关文献献综述1113 我国国上市公公司高管管持股情情况与公公司绩效效的实证证研究1133.1 研究设设计1553.2 国内高高管持股股现状统统计1993.3 模型设设计及回回归2113.4 本章总总结及研研究缺
10、陷陷274我国上上市公司司股权激激励机制制存在的的问题及及建议229致谢311参考文献献321 前言言现代企业业所有权权与经营营权的分分离产生生了委托托代理问问题，使使得委托托人与代代理人的的追求目目标并不不相同。企业所所有者需需要建立立对经营营者的激激励约束束机制来来监督和和激励经经营者的的行为，使其行为符合所有者的目标，从而降低委托人与代理人之间的代理成本;同时企业高层管理人员的激励问题还关系到资源配置效率以及现代企业治理机制的完善，所以这个问题成为了各方关注的焦点。激励方式式在现代代公司制制度中是是多种多多样的，其其中股权权激励是是很重要要的一项项有效解解决企业业委托代代理问题题的举措措
11、。早在在20世世纪800年代，股股权激励励机制就就已经在在西方企企业广泛泛实施，并并取得了了较大的的成功。在欧美美成熟市市场，股股权激励励被视为为解决现现代企业业“委托-代理”问题的的重要途途径，促促进公司司高层管管理人员员与股东东形成利利益共同同体的有有力手段段。据了了解，美美国规模模1000亿美元元以上的的大公司司，其首首席执行行官（CCEO）的的薪酬构构成中长长期股权权激励计计划占665%。随着企业业公司制制改革的的深入，我我国上市市公司也也开始探探索用股股权激励励来激发发高层管管理人员员的积极极性和创创造性。自从证证监会主主席周正正庆在119999年100月144日“在高科科技上市市公
12、司中中可以试试行股票票认购权权”的讲话话以来，高高层管理理人员的的股权激激励在我我国取得得了较大大的发展展。自220055年以来来的股权权分置改改革以及及MBOO政策解解禁，我我国迎来来了新一一轮高层层管理人人员股权权激励改改革的高高潮。220066年1月月出台的的上市市公司股股权激励励管理办办法（试试行）以以及20006年年2月出出台的新新企业会会计准则则第111号，股股利支付付，为为进一步步规范上上市公司司的股权权激励措措施提供供了法律律依据。根据传统统的代理理理论,公司经经理是风风险回避避型的,而股东东是风险险中性的的。当经经理对公公司没有有剩余索索取权时时,他们就就会回避避风险较较高而
13、收收益较高高的项目目,而选择择风险较较小收益益较低的的项目。当经理理拥有公公司剩余余索取权权时,即持有有公司股股份时,他们就就会投资资收益较较高的项项目,从而使使自己福福利水平平得到提提高。因因此,当公司司高级管管理人员员持有公公司股份份时,就如给给他们戴戴上了“金手铐铐”,公司利利益与个个人利益益就紧紧紧地捆在在一起。这样看看来管理理层持股股水平和和公司绩绩效应该该同向变变动。由于我国国市场经经济所处处的阶段段不同，这这种激励励机制在在我国所所面临的的环境和和条件不不同，理理论上先先进有效效的激励励机制应应用到国国内未必必能产生生同样的的激励效效果，上上市公司司特殊的的股权结结构使其其与公司
14、司绩效之之间的关关系呈现现出与理理论分析析及国外外实证结结果相悖悖的复杂杂状况。对于我我国来说说，证券券市场起起步较晚晚，特殊殊的国情情使得我我国的高高管股的的组成有有别于西西方国家家。我国国的高管管股有一一部分是是从内部部职工股股转化过过来的，并并且国家家规定这这部分股股不能转转换为流流通股，在在高管任任期内不不得转让让。这使使得这部部分高管管股虽然然目的上上是融资资而不是是激励，但但也在客客观上有有激励高高管的作作用。高高管股的的另一部部分是企企业对高高管人员员的股权权激励形形成的。所以管管理层持持股水平平与公司司绩效的的关系自自从成为为国内众众多学者者争论的的焦点以以来，至至今尚未未形成
15、让让众人信信服的一一致结论论。20077年5月月29日日，上海海荣正投投资咨询询有限公公司研究究报告显显示：上上市公司司高管个个体持股股对公司司的业绩绩影响并并不很大大。不过过，高管管团队持持股与企企业的经经营效率率则有着着显著的的相关性性，但这这对企业业的绝对对业绩规规模没有有显著影影响。报报告认为为，随着着股权激激励计划划在上市市公司的的逐渐实实施，高高管持股股市值与与企业的的业绩相相关性会会逐渐加加强。而而高管薪薪酬的制制定也已已经不仅仅仅依赖赖于企业业的规模模指标，越越来越与与企业的的经营效效益挂钩钩。这显显示了我我国处于于市场经经济环境境下的股股权分置置改革的的影响正正在深化化，股权权激励制制度也受受到了越越来越多多的重视视。在这样一一个实施施股权激激励外部部环境不不够成熟熟的情况况下，如如何在国国内合理理应用这这一先进进的公司司治理理理论，其其实施究究竟是否否要作相相应的调调整，是是否能产产生正面面的效果果，仍需需要实证证检验。本文系系统回顾顾了国内内外关于于公司高高管持股股情况与与公司绩绩效的研研究，并并以上海海和深圳圳证券交交易所的的上市公公司为研研究样本本，对我我国上市市公司高高管持股股情况与与公司绩
