《中国股票市场影响因素的研究基于VAR模型的宏观经济因素实证分析》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国股票市场影响因素的研究基于VAR模型的宏观经济因素实证分析（25页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、中国股票市场影响因素的研究基于VAR模型的宏观经济因素实证分析1引言作为一个新兴市场，中国股票市场伴随着改革开放和社会主义市场经济的发展，逐步成长起来。1990年，上海证券交易所成立;1991年，深圳证券交易所成立;1992年，国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会宣告成立;1999年，?中华人民共和国证券法?公布施行;2006年，修订后的?中华人民共和国证券法?和?中华人民共和国公司法?公布施行。中国股票市场经过20年的开展，已成为金融市场的重要组成局部。从1990年12月，上海证券交易所设立开始，通过股票发行募集公司所需资金，这促进了直接融资的大力开展。股票发行量由1991年的5亿股，上
2、升到了2021年的180亿股，在2006年更创下了1287.77亿股的发行纪录。与此同时，股票募集资金也有非常大的扩充，1991年为5亿元，2021年为3852亿元。如以下图1.1所示。从2002年开始，我国沪深市场得到了重大开展。2002年沪深A股上市公司共1224家，发行股本为5462.99亿股，股票总市值为3.83万亿，截止2021年底我国沪深A股上市公司公司共1625家，增长32.7%，发行股本为18900.12亿股，增长345%，股票总市值为12.13万亿，增长316%。另外，截止目前2021年4月，A股上市公司己经到达了1768家，总市值为19万亿，平均市盈率为24倍，平均净收益率
3、为13%。我国股票市场开展非常迅速，已经成为影响社会经济生活的重要方面，对于企业、投资者以及政府决策都有着重要的参考意义和风向标。从2021年9月开始的，世界金融市场震荡，国内的宏观经济形势也受到了很大影响。经过2006年和2007年股指的快速上涨后，2021年上半年股票市场出现了一些新的问题和困难，市场出现大幅调整，估值水平整体回落至较低水平。因此，全面、准确地了解市场形势，分析并正确看待各种宏观经济因素给股市带来的影响，对于股票市场的平稳运行具有非常重要的作用。衡量股票市场的核心指标是股票价格，股票价格的波动牵动着整个股票市场的走势。市场中的上市公司经营业绩和成长性的差异，造成了对整体市场
4、认知的不易和偏差。股票价格指数那么是用以反映整个市场上各种股票价格的总体水平及其变动情况的指标。因此，对于市场的判断，一般会结合股票市场指数的变化。如上证综指、沪深300指数，沪深行业指数，中小板指数等。股指的编制有多种方法，我国采用全部或局部具有代表性的股票的价格的加权平均数，弥补了单只股票价格难以衡量整个股票市场变化情况的缺乏。股票价格指数对股票市场总体表现的度量，它的走势反映了股票市场整体价格水平的变动情况，因此股票价格与股票价格指数两者应该是同向变化的。股票价格指数更是投资者、管理者和学者高度关注的股票市场指标。股票价格反映出企业未来盈利收益分红的预期，因此股票价格与上市公司内部财务状
5、况有着密切的关系。但对于股票价格的波动，还与整个股票市场状况乃至宏观经济的运行状况有关，它受到宏观经济因素、行业景气与公司业绩等诸多因素的影响。综合来看，影响股票价格变化的因素是多方面的，具有综合性。在这种背景之下，分析各类影响因素对股票价格的影响，具有很大的理论意义和实践意义。因此，本文在对相关文献研究的根底上，提出自己研究问题的角度和方法，希望能对理论和实践有一定的奉献。对于股价指数影响因素的研究，早期是从股票市场与宏观经济是否存在相关关系这个问题展开的，从较早的国内外研究文献来看，研究重点大多放在金融开展和经济增长关系上，股票市场开展和经济增长之间的关系仅仅作为研究的一局部，很少涉及宏观
6、经济因素对股票价格指数作用机制的实证检验。Goldsmith(1%9)创新性的研究了金融开展与经济增长之间的关系，数据采自1860年到1963年的35个国家年统计数据，论文认为在很多国家，都存在着经济发展和金融开展之间的平行关系。后来学者深入研究这一问题，Levine和zervos(1996)使用Demirguc一Kunt和RossLevine(1996)提出运用总体指标，来分析股票市场与经济增长的总体关系，他们运用41个国家，从1976年到1993年的数据建立了多元回归模型。计量结果显示:一些因素不变的情况下，股票市场开展与经济增长呈现显著的正相关关系。后来，有学者对国别之间两者关系进行了研
7、究。Shi1ler(198l)的实证研究证明了美国的股票市场是与宏观经济相背离的。Ha币s(1997)通过实证分析发现在兴旺国家，资本市场与经济增长存在着相互影响的正关系，而开展中国家这两者的联系那么比拟微弱，统计意义来看，没有显著性的关系。近年来，国内外学者开始对宏观经济因素对股票价格指数的作用及两者之间的相关关系进行经验研究。Fama(1990)研究了美国1953至1987年间影响美国股票收益的诸多因素，实证地探讨了工业生产增长率与股票实际收益之间的关系;Peiro(1996)对三个欧洲国家(法国，德国和英国)的研究结果说明宏观经济变量对股票价格指数的影响在长期和短期的表现是有所差异的。M
8、u比哟ee和Naka(1995)对日本股票市场进行了研究，结果说明日本的股票价格指数与GNP增加率、利率、通货膨胀率等宏观经济变量之间存在长期的均衡关系。对于新兴股票市场，学者们也进行了一些研究。如Kwon和Shan(1999)研究了韩国股票市场，Maysami和Koh(2000)研究了新加坡股票市场，他们的研究结果说明股价指数与某些宏观经济变量之间存在协整关系，但同另外一些宏观经济变量之间不存在协整关系。我国股票市场起步较晚，但关于我国宏观经济因素对股票价格指数的影响，国内学者也作了大量的经验研究。针对中国股票市场的特征，国内有学者许均华，李启亚等(2001)从定量分析的角度研究了宏观政策对
9、股市的影响。不同的研究由于选取了不同的宏观经济指标，如国内生产总值、企业景气指数、工业增加值、货币供给量、利率和居民消费价格指数等，得出的结论也有所差异。刘勇(2004)研究认为，在股票价格指数，国内生产总值，货币供给，利率和居民消费价格指数之间存在一种长期稳定的均衡关系。在这种均衡关系中，股票价格指数和国内生产总值、居民消费价格指数之间是一种正的相关关系;而其与货币供给、利率之间是一种负的相关关系。刘玲，谢赤，曾志坚(2006)选取沪深股指和上证综合指数以及企业景气指数、工业增加值、货币供给、利率和通货膨胀指标，研究发现沪深股指与企业景气指数、工业增加值之间存在一种正相关关系，与利率、货币供
10、给之间存在一种负相关关系，而上证综合指数与通货膨胀率之间存在一种负相关关系，深证成份指数与通货膨胀率之间存在一种正相关关系。关于股票价格的影响因素，国外学者己进行了大量的实证研究。Fama(1990)的研究结果说明，股票价格和实际经济增长之间存在着正相关关系;sPiro(1990)和cochrane(199l)发现经济波动影响股票价格，宏观经济变量如实际产出，利率等可以很好的解释股票市场的运动。尽管我国股票市场开展时间不长，但国内学者对中国股票市场也进行了许多实证研究，不同的研究得出的结论也有不同。顾岚，刘长标(2001)采用1994年12月至1999年2月的景气数据和经调整得到的相应时期的股
11、市行情数据，对中国沪、深股指与宏观经济景气指标的相关关系进行统计分析后认为，从外表上看，国民经济景气指标与沪、深股市之间没有明显的关系，但其动态运行之间的长期均衡关系是显著的。但李强(2003)以1994年至2001年的样本数据为根底，通过回归方程的计量分析，认为宏观经济等市场因素对股指波动的解释力较差，我国股市的运行受非市场因素的影响较大，而其中政策波动和机构操纵是主要方面。李礼，洪源(2005)的实证检验那么发现，在我国股票市场上，大局部上市公司的业绩与股票价格之间存在着显著的负相关关系，即净资产收益率与市净率之间负相关。晏艳阳，胡俊(2006)的研究也认为，证券市场价格走势与上市公司业绩
12、之间不存在长期均衡的关系，我国证券市场的价格是脱离其依托主体上市公司业绩的变化而变化的，并由此得到我国证券市场发育和理性的程度都很低的结论。对股票价格影响因素的研究，多是从上市公司业绩或流通股比例等因素进行的。Raybum(1986)将股票报酬与经营现金流量、营运资金的变动、折旧和递延税款的变动作多元回归后发现，只有经营现金流量和营运资金的变动(即流动性应计利润)两个因素通过了统计显著性检验，而折旧和递延税款(即非流动性应计利润)变量的回归系数的均值却无法通过统计检验，他们得出在应计利润总额中，只有流动性应计利润对股票报酬具有显著的解释力。Dechow(1994)对会计盈余、经营现金流量和股票
13、价格的关系进行较为具体的研究，认为从时间角度来讲，在短期内，盈利信息与股价的关系比经营现金流量信息具有更大的相关性，但随着时间区间的延伸，两者逐步趋向收敛，与股价的相关性亦逐渐趋同。关于上市公司业绩等微观因素对股票价格的影响，国内学者也进行了大量的实证研究。李岳等(1998)对沪市A股186种股票年价格波动与红利率、盈余支出率，负债率，股份公司市价总值以及收益率的关系进行了回归分析后认为:红利率与股价变动显著负相关，而盈余支出率那么与其有弱的负相关性;较高的负债率和净资产收益率会引起股票市场价格大的波动;尽管公司市价总值对股价影响很小，但其与股价波动显著正相关。黄应绘(2003)那么选择了每股
14、收益、净资产收益率反映公司的盈利能力，选择主营业务收入增长率、净利润增长率反映公司的成长能力，选择资产负债率、流动比率反映公司的偿债能力，研究沪市股票价格与上市公司业绩之间的关联性，认为股票价格与公司的根本面相关，但仅限于公司盈利方面。郭鹏飞、杨朝军(2003)基于行业特征对我国股市股价收益，风险与公司业绩之间的关系进行实证研究后发现:我国股票市场中，不同行业上市公司的股价收益和风险均没有显著差异，股票价格行为没有显著的行业特征，这与成熟的股票市场截然不同;不同行业上市公司的经营业绩具有显著差异，但这种差异并未在股价收益上反响出来，即股票投资收益与公司业绩根本无关，说明我国股市投机性较强。李寿
15、喜(2004)以会计报表所涵盖的信息为公司业绩的衡量指标，通过对中美两国的上市公司业绩与股票价格相关性的差异比拟后发现，中国上市公司的利润与净资产对股价的综合解释力远远低于美国的上市公司。唐国正等(l998)，朱武样、郭志江(1999)，唐利民、冯玉明和何旭强(2001)那么就流通股本在总股本中所占比例与股票价格的关系进行了研究，他们研究的结果都显示这两者存在负相关的关系。综合国内外学者的文献，可以发现影响股票价格水平的因素有很多，如公司经营的环境、财务情况、经营成果和行业的开展前景等很多因素会造成股价上下波动。另外，国内外的政治、经济形势的变化，甚至投资者的心理变化都会给市场造成一定的影响。虽然国内资本市场经过了二十年的开展，根本的制度与机制也已经建立和完善，但是与兴旺国家市场情况相比，我们国内市场仍处于起步的初级阶段、存在着很多缺陷。即便在兴旺国家，比拟兴旺和完善的资本市场对一国经济增长的作用，也是存在很多争论的地方。宏观经济走势是影响上证大盘走势的最根本因素，上证是整个国民经济的重要组成局部，它在宏观经济的大环境中开展，同时又效劳于国民经济的开展。从根本上说，股市的运行与宏观的经济运
