股东权益管理

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1、股东价值与利润的区别股东价值体现为未来预期收益的现值，而不是账面价值。因此，对股东而言，公司的价 值并不仅是一年的利润，而应当反映公司未来较长时期内创造利润的能力，也就是使公司现 在具有价值的未来赢利能力。利润可与年收入对比，是衡量一年内公司业绩的标准，但公司 的价值不仅仅是一年的利润。所有投入的资金成本【案例】在1996年12月31日通用汽车的资产负债表上，账面总资本价值是830亿美元，这表示股东和债权 人在该日已有的投资，但对投资者而言公司真正的价值是多少？要想知道公司真正的价值，应当看其市价。 1996年12月31日通用汽车的资本市值与账面值完全不同，它是当天通用汽车权益资本与债权资本市

2、值 的总额。权益资本的市值可以用通用汽车当天的股价乘以已发行股数，债务资本的市值取决于债务如公司 债券成交的市场价格。通用汽车市场价值竟然低于账面价值！这意味着公司已经不值投资者投入的830亿 美元了。通用汽车损失了 210亿美元的价值，我们把这负的210亿美元称为市值增加值（并没有给账面增 加任何价值）。与通用汽车相反，通用电器创造了价值。在同一时间点，通用电器账面价值540亿，市价1760亿。 也就是说，截止1996年底，它的市值增加值总共达到1220亿美元。但是通用电器的营业收入和员工人 数要远远少于通用汽车！从中我们能得出什么结论？如果不能创造价值，规模显然与股东价值毫不相关； 其次是

3、一些像通用汽车这样的公司尽管规模非常庞大，市场占有率很高，却不能为股东创造价值。1996 年底，通用汽车还不能将其巨大的市场份额转变成股东价值。虽然通用汽车是一个更大的公司，但是通用 电器的股东更满意。那你可能会奇怪通用汽车是靠什么来留住股东呢？通用汽车留住股东的办法是分配高 额股息。请注意：通用汽车没有为股东创造价值，但并不表示它不赢利，如下表所示。通用汽车通用电器市值620 亿$1760 亿$使用的资本830 亿$540 亿$市值增加值210 亿 $+ 1220 亿 $收入1690 亿 $700 亿$员工人数709， 000222， 000利润50亿$73亿$1996年通用汽车的市值增加值

4、虽然为负，但仍有50亿的利润，这清楚地表明利润和股东价值是不同 的。利润反映过去，而价值反映将来。也就是说，1996年12月，市场不相信通用汽车将来能继续保持其 赢利，但是对于通用电器，市场毫不怀疑该公司未来继续保持赢利的能力。1996年通用电器的利润总计达 到73亿美元，比规模更大的通用汽车公司还高46%，其市场价值是通用汽车的3倍，更不用提两个公司市值增加值之间惊人的差异了。创造股东价值的重要性1 .吸引权益资本的需要选择增多的直接结果就是更好的服务。现在顾客面临前所未有的众多选择，如果不让他 们满意，企业在市场上就很难取得成功。放松管制、自由化、全球化造成了这一切，资本市 场也有同样的趋

5、势。如果投资者得不到好的回报，就会将资金投向别的市场。注重长期投资 的养老金的增长急剧加速了这一趋势，这类养老金常由富有进取心的专业理财经理人员管 理。股东，特别是养老金等机构投资者会施压让公司创造价值，结果公司就向政府施压，让 政府创造产生价值的环境。因而政府经常作出允许资本流动、减税和养老金改革等回应。图1施压带来的股东价值许多公司好不容易才学会听从其顾客的要求，现在他们面临的挑战还要学会听从股东。 管理者一定已经感觉到这些压力，因为公司如果不能给股东增加价值，就不能吸引权益资本 以满足融资的需要，而没有权益资本的公司是无法生存的。如果管理者不能吸引资本，他们 将很快被有能力的人取代。2.

6、 不能满足股东期望就无力满足客户与雇员期望财富杂志每年都向几千个决策制定者发放调查问卷，请他们按照几个标准为各公司 排名，其中包括如下三个标准：优质产品和服务增长的能力，吸引、培养和留住人才的能力， 社会责任感。1985年至1996年期间那些得分最高的公司提供给股东年均19%的回报率，那些得分最 低的股价则平均每年下降5%，而当时的平均市场回报率是15%。因此可以得出结论：那些能 很好地吸引并留住优秀雇员和忠诚客户的企业在股票市场同样成功，满足股东期望与满足客 户与雇员的期望不存在冲突。【案例】最让人称道的公司知道与顾客和员工成功交往是为股东创造价值的先决条件，但并非取悦顾客、建立 与供应商和

7、员工的持久关系就一定能增值。有的公司成功地做到这一点，但没能将这种良好关系转化为市 场价值。现在，让我们回到通用汽车上，看看20世纪80年代中期的通用汽车。20世纪80年代中期，通用汽车面临来自外国制造商的小型、可靠、低价位汽车的有力竞争。作为回 应，通用汽车成立了一个单独的公司推出一种全新的汽车一萨特，这个车型是根据最好的经验设计和制造 的，生产该汽车的工人都受到高度激励，产品供不应求，顾客非常满意。根据这些标准，我们不可否认萨 特是成功的。但是这一项目并没有给通用汽车的股票带来预期的增长，多数观察家认为不可能获利。从项目开始到 20世纪90年代中期，通用汽车为萨特的发展、制造投资超过60亿

8、美元，分析指出如此巨额投资要让股 东获得可接受的回报，通用汽车必须让所有的设备永远满负荷运转，获得两倍以上的标准利润率，并保持 40%的货商价格作为净现金流。公司开发只取悦顾客、分销商、员工但不能给股东带来价值的项目，迟早股东将会质疑其战略是否能 为他们的权益投资产生满意的回报。不满的股东，尤其是持有重大股权的股东，会强迫管理层改变方案， 甚至撤换经理层，或者他们仅仅将股份抛售撤出股本。总之如果股东不满意，公司不可能长时间维持满意 的顾客、积极的员工和忠诚的供应商。通用电器的前首席执行官杰克韦尔奇(Jack Welch)认为：在股东、员工、社会之间恰当 的平衡是我们努力的目标，这很困难，如果你

9、不能满足你的股东，你就无力满足员工或社会的需求。【自检】经济世界的哪些变化使得机构投资者不断向经理层施压以创造价值？A解除管制B私有化C全球化D劳动市场更富有弹性E减税政策见参考答案1如何正确理解价值创造财富杂志通过对比连续几年增值和贬值公司的名单，清楚地表明研究价值创造的重 要性，名单按照前一年评估的市值增加值对美国1000家最大的工业和非金融业公司排序。 1996年增值排名前十名中的6个公司5年前也排在前十名，这说明公司创造价值的能力不 是一夜就能改变的，但也不意味着永恒不变。例如，英特尔从1991年的第74名上升为1996 年的第4名，而联合太平洋则从第108位降至989位。表11996

10、年增值与贬值公司部分排名名单排名增值名列前茅的公司市值占用资本市值增值1可口可乐13611+1252通用电器17654+1223微软966+904英特尔10417+876菲利普莫里斯11043+677埃克森11488+5614沃尔玛超市6631+35934西屋电气公司2021-1989联合太平洋2728-1992西方石油1618-2996克玛特1215-3997数码设备812-4999纳贝斯科2335-121000通用汽车6283-21备注排名截止日期：1996年12月31日单位：10亿美元1 .区分市值和市值增加值公司总资本（权益资本和负债）的市场价值减去相应占用的资本金额即为公司市值增加

11、值。表1说明市场价值最高的公司不一定创造价值最多，通用电器市场价值最高，但市值增 加值第二，因为它占用了比可口可乐更多的资本。2. 用占用单位美元资本创造价值衡量价值创造价值创造也可以通过占用单位美元资本创造价值加以衡量。以可口可乐和微软比较，可 口可乐在1996年12月31日市场价值估价为1250亿美元，绝对值最高，微软以900亿美元 居于第三。但是如果以占用每单位美元资本创造的价值来计算，微软超过可口可乐，微软占 用每单位美元创造15美元的价值，而可口可乐只创造了 11. 4美元的价值。3. 公司无力创造价值不应只归咎于行业因素从软饮料行业到金融业、软件出版业、微处理器、烟草、石油、零售业

12、，各行业都有创 造价值的公司。相同或相关行业中同时存在创造价值和贬值的公司，如通用电器和西屋电器； 英特尔和数码设备；埃克森和西方石油。财务管理的最终目标是创造价值，在作出商务决策之前，管理者应问几个问题：这一决 策是否能使公司的市值高于决策融资所需的资本成本？如果是，可以继续！如果市场也认同 你的观点，公司价值将马上增加！金融市场在价值创造中的作用金融市场在业务增长和价值创造中非常重要，初级市场为新的冒险和业务增长提供融资 资金，扮演个人和机构投资者、资本提供者和资本使用者之间的中介，成为公司通过发行新 股筹集资本的渠道；二级市场提供已发行股票的交易机制，通过股价高低变化将公司的决策 转换为

13、股东价值的增加或减少。因此金融市场不仅是业务增长的筹资来源，还反映了信息透图2 金融市场的作用在高效的资本市场，股价随最新相关消息而迅速调整：利好消息则股价迅速上涨，利空 消息则股价迅速下降（假定消息是不可预期的）。公司一旦公布市场认为是正面的决策，公 司市值上涨幅度应等于市场对决策的正面性价值的估计。股东并不需要等到公司实施其决 定，他们可以马上卖掉股份得到由公司正面声明带来的价值。另一方面，如果市场参与者认 为决策会产生消极影响，股东将会马上遭到损失。【案例】1993年，劳博斯担任通用汽车全球采购执行官考虑到通用汽车膨胀的成本结构和低于标准的利润率, 这是一个关键的位置。据媒体报导，劳博斯

14、与其团队使通用汽车年成本削减了近10亿，使他成为通用汽 车最有价值的雇员。而有价值的雇员会引来竞争者的注意，大众汽车一另一个成本结构膨胀且利润未达标 准的汽车制造商，也有意聘用劳博斯先生。但通用汽车不能失去他，因而给他增加薪水并升职为副总裁。1993年3月11日，星期二，传言开始在底特律和华尔街传播：劳博斯将要离开通用汽车而加入大众 汽车。1993年3月12日，星期三，大众汽车确认劳博斯将加入大众，在纽约证券交易所，通用汽车的股 票在周三和周四下跌了 4.4个百分点，而同一段时间道琼斯工业指数下跌仅1.4个百分点。那时通用汽 车的股价下降一个百分点相当于减少2 .8亿美元的市场价值。如果将1

15、.4个百分点从通用汽车下跌的4 .4 个百分点里扣除，剩下的3个百分点相当于在48个小时内减少8.4亿美元的价值，几乎与一年的成本减 少的效用相等。在法兰克福证券交易所，大众汽车的股价上涨了 1 . 8个百分点，而DAX指数下降0 . 2 个百分点，减去市场的变动，大众汽车股价上涨2个百分点，当时约等于增加9000万美元的价值，如下 图所示。劳博斯离开通用汽车去大众，很明显使得通用汽车贬值，而对大众则是创造价值，金融分析家一致认 为劳博斯与其队伍不是轻易可以取代的。劳博斯从通用汽车到大众的变动导致了 7. 5亿美元的净贬值一 通用汽车的损失和大众的收益相比的差额。考虑到通用汽车的规模，劳博斯及其队伍对通用汽车的股东比 对大众更有价值。周末之后，通用汽车为劳博斯提供了他不能拒绝的职位：执行副总裁，负责所有通用汽车在北美的汽 车业务。1993年3月15日劳博斯最终回到了通用汽车。3月15日通用汽车的股价因此上升了 1.3个百 分点，而美国市场上升0 . 3个百分点；大众汽车的股价下降2 . 5个百分点，德国市场下降0 . 3个百分 点。通用汽车挽回了 1?3失去的