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1、Table_MainInfo研究报告农产品行业2013-4-16行业研究(点评报告)三月份生猪存栏数据点评： 周期或于8月份触底回升评级看好维持Table_Author分析师：陈志坚(8627)执业证书编号：S0490510120018联系人：王伟(8627)联系人：杨靖凤(8621)Table_QuotePic市场表现对比图（近12个月）资料来源：WindTable_Doc相关研究农林牧渔行业周报（4.8 -4.12）鸡价大幅回落，参价跌至150元/公斤2013-4-14农林牧渔行业周报（4.1 -4.5）禽流感疫情发酵，养殖和饲料板块承压2013-4-7农林牧渔行业周报（3.25 -3.2
2、9）生猪存栏继续下滑，母猪存栏小幅回落2013-4-1报告要点n 事件描述16日农业部公布：3月份生猪存栏量44358万头，环比增长0.90%，能繁母猪存栏量5033万头，环比回落0.49%。n 事件评论 母猪存栏去化速度略低于预期。母猪存栏量仍处高位，意味着本轮周期见底时间或后延，但是存栏量保持下降趋势仍印证了猪价正逐步寻底的判断。3月份生猪存栏量环比2月份回升幅度较小，反映了市场补栏的犹豫情绪，随着4月份养殖亏损幅度继续扩大，预计4月份生猪补栏情绪更弱，存栏量预计维持低位震荡。 周期见底或在8月份。短期而言，当前猪价快速下跌主要原因是供求不匹配，46月份猪价预计继续低迷，79月份企稳概率较
3、大；对于大周期的判断，仍需要跟踪能繁母猪的去化情况，根据上一轮周期回顾，我们认为母猪大量淘汰有望在5月份开始出现，预计8月份猪价见底，年底母猪存栏见底。我们认为，鉴于当前生猪存栏量尚处于低位，能繁母猪淘汰数量达到200300万头即可以减少28004200万头的肥猪供应产能，占3月份生猪存栏量6.31%9.47%，足以产生猪价持续上涨的动能。 另一个有别于市场的观点：猪价触底领先于母猪存栏底部34个月。分析2010年猪价寻底的进程，我们发现，猪价底部时间在4月份，而能繁母猪存栏底部在8月份，生猪价格提前4个月触底回升！也可以理解为母猪开始大量淘汰后3个月左右市场有望触底回升。 股价与猪价一致性较
4、高，建议关注畜禽养殖板块。市场对于猪价关注已久，鉴于相关上市公司的二级市场表现与猪价关联度较高，我们认为，猪价在企稳反转之前养殖行业个股难有趋势性的投资机会。但本轮猪价下跌空间也较为有限，即价格下跌的行业风险基本释放完毕。目前唯一未全部释放的是上市公司一季报以及中报业绩不达预期的风险，我们认为理想的投资时间点在于一季报风险释放之后。若5月份能繁母猪的大面积淘汰迹象的出现，能够有效地对市场上涨起到催化作用。若猪价如期企稳回升，我们建议关注畜禽养殖产业链的雏鹰农牧、圣农发展、正邦科技、益生股份、民和股份。请阅读最后评级说明和重要声明1 / 8行业研究(点评报告)母猪存栏去化速度略低于预期3月份生猪
5、存栏量为44358万头，环比增长0.90%，同比回落3.92%；能繁母猪存栏量5033万头，环比回落0.49%，同比上升1.59%。生猪存栏数据略有回升在情理之中，母猪去化幅度较小，略低于预期；母猪存栏量仍处高位，意味着本轮周期见底时间或后延，但是存栏量保持下降趋势仍印证了猪价正逐步寻底的判断。图 1：3月份生猪存栏量环比上升0.90%图 2：3月份能繁母猪存栏量环比回落0.49%资料来源：Wind, 长江证券研究部资料来源：Wind, 长江证券研究部由于生猪存出栏直接对应猪肉消费市场，因此在传统的消费旺季生猪出栏量增加，从而春节期间生猪存栏量均有一定幅度下滑，1月和2月生猪存栏量甚至低于12
6、年同期水平。3月份生猪存栏量环比2月份回升幅度并不大，反映了市场补栏的犹豫情绪，随着4月份养殖亏损幅度继续扩大，预计4月份生猪补栏情绪更弱，该月存栏量预计维持低位震荡。图3：猪价与生猪存栏资料来源：Wind, 长江证券研究部周期见底或在8月份短期而言，当前猪价快速下跌主要原因是供求不匹配，46月份猪价预计继续低迷，79月份企稳概率较大；对于大周期的判断，仍需要跟踪能繁母猪的去化情况，根据上一轮周期回顾，我们认为母猪大量淘汰有望在5月份开始出现，预计8月份猪价见底，年底母猪存栏见底。我们对于短期猪价的判断，主要基于两点理由：一、12年11月13年1月份养殖盈利高企，一定程度上激发了养殖户对于猪价
7、的乐观预期，仔猪补栏情绪高涨，该时间段补栏仔猪对应出栏时间为13年4月6月份，而46月份气温升高并不支持旺盛的消费需求，故该时间段猪价会持续低迷；二、13年2月份至今养殖迅速跌入亏损区，补栏热情迅速消退，补栏量减少预计造成7月份8月份出栏出现缺口，从而推动猪价企稳回升。图 4：外购仔猪头均盈利（元/头）图 5：自繁自养头均盈利（元/头）资料来源：Wind, 长江证券研究部资料来源：Wind, 长江证券研究部而市场最为关心的是，本轮猪价何时见底回升？我们认为，猪周期核心变量是能繁母猪的存栏量，当前能繁母猪存栏量下滑趋势已经确立，随着行业亏损幅度时间越来越长，亏损幅度越来越大，资金链断裂的养殖户必
8、然开始淘汰能繁母猪，从而加速其存栏下滑的速度。根据经验数据，自繁自养头猪盈利亏损超过100元，持续时间2个月左右，行业会出现大规模淘汰母猪现象。目前自繁自养头猪亏损接近100元，持续时间接近一个月，预计在5月份行业逐渐出现淘汰母猪。淘汰母猪的幅度预计在200300万头。根据2010年上半年猪周期尾声经验借鉴，能繁母猪淘汰量达到300万头即减少了当期肥猪9.79%的供应量，从而催生猪价在20102011年的持续上涨。我们认为，鉴于当前生猪存栏量尚处于低位，能繁母猪淘汰数量达到200300万头即可以减少28004200万头的肥猪供应产能，占3月份生猪存栏量6.31%9.47%，足以产生猪价持续上涨
9、的动能。按照2010年28月的能繁母猪去化速度50万头/月粗略测算，本期能繁母猪去化持续时间约46个月。2010年2月至8月，能繁母猪存栏量减少了310万头，我们假设单头能繁母猪年均贡献出栏肥猪14头，则上一轮淘汰母猪对应减少终端肥猪供应量4340万头，占2010年2月份生猪存栏量9.79%。图6：猪价与母猪存栏猪价先行企稳资料来源：Wind, 长江证券研究部另一个有别于市场的观点：猪价触底领先于母猪存栏底部34个月。分析2010年猪价寻底的进程，我们意外的发现，猪价底部时间在4月份，而能繁母猪存栏底部在8月份，生猪价格提前4个月触底回升！也可以理解为母猪开始大量淘汰的3个月左右市场有望触底回
10、升。我们对于该现象的解释是，能繁母猪去化是周期企稳回升的充分条件，当能繁母猪去化拉开序幕，生猪供应市场已经埋下供应缺口的伏笔。随着去化幅度加大，缺口愈加明显。当缺口逐步暴露于市场而表现为价格上涨时，养殖仍处于亏损状态，资金链断裂的养殖户境况并未得以好转，去化仍是必然选择。当猪价上涨趋势确立，且亏损幅度逐渐减小，母猪淘汰的行为才缓慢转为补栏，而此时已经距离底部过去几个月时间。图7：22省市生猪、猪肉和仔猪平均价（元/公斤）资料来源：Wind, 长江证券研究部图8：22省市猪粮比及政府生猪预警系统超过91，猪价过高，政府适时投放政府冻肉储备6191，正常波动区域515.51，价格中度下跌，连续四周
11、处于5.5以下中央增加冻肉储备5.5161，价格轻度下跌，发布预警信息，做好市场储备前期工作跌破51，价格重度下跌，大幅度增加中央冻肉储备规模资料来源：Wind, 长江证券研究部股价与猪价一致性较高市场对于猪价关注已久，鉴于相关上市公司的二级市场表现与猪价关联度较高，我们认为，猪价在企稳反转之前养殖行业个股难有趋势性的投资机会。但本轮猪价下跌空间也较为有限，即价格下跌的行业风险基本释放完毕。目前唯一未全部释放的是上市公司一季报以及中报业绩不达预期的风险，我们认为理想的投资时间点在于一季报风险释放之后。若5月份能繁母猪的大面积淘汰迹象的出现，能够有效地对市场上涨起到催化作用。若猪价如期企稳回升，
12、我们建议关注畜禽养殖产业链的雏鹰农牧、圣农发展、正邦科技、益生股份、民和股份。图9：雏鹰农牧收盘价与仔猪价格（元/公斤）资料来源：Wind, 长江证券研究部图10： 2013年生猪价格（元/公斤）显著低于2012年资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明2 / 8长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail周志德主管(8621) 68751807 甘 露副主管(8621) 68751916 杨 忠华东区总经理(8621) 68751003 鞠 雷华南区总经理(8621) 68751863 程 杨华北区总经理(8621) 68753198
13、 李劲雪上海私募总经理(8621) 68751926 张 晖深圳私募总经理(0755) 82766999 投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于市场中 性：相对表现与市场持平看 淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推 荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%10%之间中 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间减 持：相对大盘涨幅小于-5% 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。7 / 7研究部/机构客户部上海浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦21楼（200122）电话：021-68751100传真：021-68751151武汉武汉市新华路特8号长江证券大厦9楼（430015）传真：027-65799501北京西城区金融大街17号中国人寿中心606室（1000
