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1、资产证券化概述资产证券化（Asset Securitization）是衍生证券技术和金融工程技术相结合的产物。其肇始于二十世纪六十年代的美国，到九十年代得到迅猛发展，至今仍以其精巧的构思和独特的功能在国际金融创新领域独领风骚。作为一种全新的融资工具，资产证券化可通过对交易结构进行千变万化的设计来适应不同国家或地区的法律、经济和社会环境，满足不同融资者的需求。作为合法规避已有监管制度的产物，资产证券化的出现打破了金融市场各组成子市场、部门和主体机构之间的原有界限，迫使传统的金融机构和金融制度进行适应性变革，有利于金融产业结构调整，改善金融市场结构。因此，资产证券化除在发达国家广泛地应用外，也被许
2、多发展中国家争相引进以促进本国的金融深化。一资产证券化化的涵义根据资产的定义义可以为其其所有者带来来未来收益的的有形财产或或无形权利，资资产证券化可可广义地理解解为将资产收收益权制作成成证券或以资资产收益权为为担保发行证证券并流通的的过程。资产产在其表现形形式上可分为为有形资产和和无形资产，后后者又可进一一步细分为股股权资产、债债权资产、货货币资产和其其它的财产权权利如工业产产权、特许权权等。因此，从从上述资产分分类的角度来来理解，可以以说，股票就就是股权资产产证券化的结结果，债券就就是债权资产产证券化的结结果。从其交易过程来来看，资产证证券化是指融融资人依据“破产隔离（BBankruuptc
3、y Remotte）”的原理将某些些流动性较差差但具有确定定的存续期限限，且在存续续期内能够产产生稳定的或或可预见的收收入的资产“剥离”出来转移给给特殊目的载载体（Speecial Purpoose Veehiclee，简称“SPV”） 指专为证券化交易服务的载体机构，主要为投资银行机构、信托机构或专为证券化交易而设立的项目公司、合伙、基金、信托机构等实体。，由SPVV将该等资产产汇集成具有有一定规模的的资产池（aassetss pooll），通过应用用一些特有技技术对资产池池内各项资产产的组成因素素（期限、流流动性、风险险、收益，等等等）进行分分割与重组，并辅以必要的信用担保措施，以确保资产
4、池未来产生可控制的收入现金流，进而以该等收入现金流为担保发行债券、票据等债权凭证或直接将该等收入现金流以信托受益凭证、优先股股票等所有者凭证为载体在金融市场上出售，募得资金作为资产转移对价支付给融资人实现其融资目的的过程。由于融资人为了融资而发起证券化交易，故也被称为证券化交易“发起人”；组成资产池的各项资产被称为支持资产；作为融资工具的债权凭证和所有者凭证被通称为资产支持证券（asset backed securities，简称“ABS”）。资产支持证券既可以是单一类型的，也可以是划分为不同档级的。单一类型证券代表对支持资产未来收入的按份所有权或优先请求权；分级证券则分别对应着支持资产各组成
5、因素分割重组后的不同组合，并代表着对该组合未来利益的按份所有权或优先请求权，也即对支持资产未来收入所应享有的相应次序及相应比例的所有权或优先请求权。同样以证券作为为融资工具和和手段，人们们也可在金融融市场直接发发行债券、票票据、股票等等证券进行筹筹资，但这种种普通的证券券融资方式所所体现的经济济意义与资产产证券化显然然是不同的：普通证券融融资方式中，融融资人凭籍自自身资信发行行证券，而在在资产证券化化融资中，资资产支持证券券的发行以支支持资产的未未来收入为根根据。为更好好地反映这两两种证券融资资方式各自的的特征及其所所代表的融资资技术的发展展层次，人们们也把普通证证券融资称为为“初级证券化化”
6、，而将资产证证券化称为“次级证券化化”。初级证券化化贯穿于证券券市场的发展展始终；而资资产证券化则则是证券市场场发展到较高高级的阶段才才出现的创新新。资产证券化是收收入导向型融融资方式。发发起人系依靠靠支持资产“未来的”现金流而进进行“现在的”融资，资产产证券化产品品也即资产支支持证券的收收益来源于支支持资产所产产生的现金流流，具有“自我清偿”（selff-liquuidatiion）的特特征。资产支支持证券的发发行规模及其其券种、收益益率、期限、档档级等各要素素的确定均取取决于支持资资产的未来收收入。不但如如此，支持资资产未来收入入的实现情况况还将根本决决定证券化交交易结构的架架设，并对证证
7、券化交易的的破产隔离、信信用增级和发发起人的资产产负债表处理理等一系列交交易环节产生生重要影响。因因此，资产证证券化融资带带有鲜明的收收入导向性。资产证券化通过过把资产收益益权转换为证证券或以其为为担保“创造”出证券并出出售给投资者者以实现资产产的“变现”，实际上是是将资产的未未来收入转让让或抵押给投投资者以获得得当期对价或或融资。因此此，资产证券券化融资是通通过转移资产产产权而实现现的。而证券券化过程中对对支持资产各各组成因素的的分割与重组组事实上导致致了金融工具具的深加工甚甚至是革命性性的创新。毫毫无疑问，通通过对资产进进行“证券化”处理，社会会资产的市场场化程度及其其流动性将得得以大大提
8、高高及增强。资产支持证券作作为资产证券券化这种新型型的“资产变现方方式”所创造了一一种全新的金金融资产，其其在法律定性性上并不能自自成一类，因因为该等证券券并不单独反反映某种特别别类型的法律律关系；相反反，具体到每每个资产证券券化产品，根根据证券化交交易本身所体体现的法律关关系，资产支支持证券可被被归类为债券券、票据、股股票或信托受受益凭证。资资产支持证券券只是金融学学意义上的分分类，是人们们对资产证券券化产品的统统称 美国证券交易委员会（SEC）对资产支持证券的定义是：基本由特定应收款或其它既可以是固定期限的也可以是循环的金融资产组成的资产池的现金流支付的证券；该等应收款或金融资产根据其合同
9、条款在一定期间内转化为现金及指定的任何权利或其它资产以确保对证券的支付或对证券持有人的定期收益分配（Securities that are primarily serviced by the cash flows of a discrete pool of receivables or other financial assets, either fixed or revolving, that by their terms convert into cash within a finite time period plus any rights or other assets designe
10、d to assure the servicing or timely distribution of proceeds to the securities holders）。，目的是是为了将其与与初级证券化化产品也即普普通的票据、债债券、股票等等相区别。二可供证券化化的资产由资产支持证券券代表对支持持资产收益的的索取权可知知，可“证券化”的资产实际际上应只限于于无形资产即即各种财产权权利（譬如人人们所知道的的高速公路等等有形资产的的“证券化”实质上是高高速公路收费费权的“证券化”）。理论上上，一项财产产权利，只要要其能在存续续期间给其所所有者带来持持续稳定的或或可以预见的的收入，不论论权利载
11、体为为实物抑或金金融产品，都都适于“证券化”，都可以被被组合用于“支持”资产支持证证券的发行。这这是因为，资资产支持证券券是否具有价价值以及具有有多少价值均均取决于支持持资产是否能能产生未来的的收入以及收收入的多少，而而SPV发行行资产支持证证券实际上是是转让支持资资产未来收益益权或以该收收益权为质押押而取得现期期资金。因此此，只有支持持资产未来所所能产生的现现金流是可预预期的，由其其所支持发行行的证券的价价值才能被确确定。若某项项资产不能产产生未来的收收入或收入不不确定，也就就毫无收益权权而言，或其其收益权无法法评价，从而而以该收益权权为依托的资资产支持证券券也就失去了了发行和存在在的根据。
12、为满足未来收入入稳定且可预预见的要求，人人们对支持资资产提出了以以下一些具体体标准和要求求：资产的的现金流不与与其它资产的的现金流相混混淆，即该资资产是独立的的、可剥离的的，这是可被被证券化的基基本前提。资产应有一一定的成熟度度，也即支持持资产应有一一定的存续期期，且存续期期内的收入实实现情况稳定定，信用表现现记录良好，相相关历史数据据充分且容易易获得。如系系合同资产则则一般不应给给予资产债务务人修改合同同的权利以保保持资产的稳稳定性。若资资产成熟度不不够或其信用用记录数据较较少，则对资资产的现金流流预测及其信信用评价将缺缺乏可靠性。资产或资产产债务人有广广泛的地域、行行业、人口统统计（年龄、
13、性性别、收入层层次、消费行行为）分布，以以保证资产现现金流不因某某单一因素的的变化而发生生巨大波动。被组合的各各项资产应具具有一定的同同质性（如资资产结构相似似、到期日相相近等），如如是合同资产产，则各合同同文件条款应应具有较高的的相似性，最最好是标准化化的。具有同同质性的资产产现金流量特特征相近，从从而资产的收收入无论在时时间上还是金金额上都具有有较高的可预预测性。资产及其担担保权益对资资产债务人有有较高效用以以保证资产债债务人不会轻轻易不履行债债务；或者资资产及其担保保权益要有较较高的清算价价值以对资产产支持证券投投资者提供足足够保障。综合上述标准来来衡量，可以以进行“证券化”的资产的范范
14、围是非常广广泛的，从各各类抵押/信信用贷款到融融资租赁设备备；从信用卡卡应收款到石石油天然气储储备；从特许许权到收费基基础设施；从从人寿保险单单到各种有价价证券等等都都可以作为证证券化资产。从从实践来看，在在资产证券化化发展初期，人人们大多选择择安全性高、稳稳定性好的金金融产品作为为证券化的对对象，如住房房抵押贷款、汽汽车贷款、个个人消费信贷贷、信用卡应应收款等。这这些金融工具具信用关系简简明，支付方方式简便，多多采用分期付付款方式，具具有借款人多多样化、偿付付违约率低、现现金收入稳定定等特点。投投资者也容易易接受以这些些资产为基础础发行的资产产支持证券。近些年来，随着资产证券化的技术不断成熟
15、和完善，证券化的对象逐渐扩展到油轮、民航客机等大型租赁设备和收费公路等有形资产的用益权或收益权。这些有形资产的特点是，现金收入充沛，但收入来源单一，风险也较大。此外，以前不大为人们所看好的一些期限较短、收入流量不易把握的金融资产如贸易应收款、中小企业短期贷款也被纳入了证券化的范围。据统计，到目前为止，被“证券化”的资产主要有：居民住房抵抵押贷款；商业房地产产抵押贷款；个人消费贷贷款（主要为为汽车贷款）及及私人资产抵抵押贷款；各类工商企企业贷款；贸易应收款款；信用卡/转转帐卡应收款款；融资租赁贷贷款及普通租租赁租金收入入；人寿健康保保险单；各类有价证证券组合，尤尤其是垃圾债债券；公共基础础设施收
16、费收收入；航空/铁铁路公司票款款；电信公司司话费收入；公园场馆馆门票收入；工业产权权及特许权收收入；矿藏/森森林资源；税收及其其它财政收入入；等等。三. 资产证券券化的融资优优势与普通证券融资资及商业贷款款等融资工具具相比，资产产证券化是一一种成本较低低、效率更高高、更有潜力力的资本市场场融资方式，表表现在：1更广泛的适适用性传统方式融资的的规模及成本本均取决于融融资人的资信信能力，对融融资人不但有有较为严格的的资信要求，并并且还会给融融资人带来其其它方面的一一些问题。例例如，融资人人发行股票融融资将改变现现有股权结构构，现有股东东需面临对融融资人的控制制权减弱或转转移、与投资资者分享融资资人以往积累累利益等问题题，同时发行行股票还需以以较高的赢利利水平为前提提。若融资人人发行债券或或贷款融资，其其融资成本取取决于融资人人的整体资信信，融资条件件要求也较严严格
