《第一章衍生产品概述(1)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一章衍生产品概述(1)（34页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第一章 衍生产品概述【学习目标】本章主要介绍了金融市场中主要的衍生产品，对衍生产品市场的发展进行了回顾和展望，分析了衍生产品发展的历史背景及其应用和意义，并对书中将要用到的一些衍生产品基本分析方法和思路进行了初步介绍。学习完本章，读者应掌握衍生产品的定义、种类和基本分析方法，了解衍生产品发展的历史和未来走向，深入理解衍生产品发展的历史背景和应用意义。第一节 主主要的衍衍生产品品在金融市场场中，“衍生产产品”（Deerivvatiive Insstruumennt，也也叫做衍衍生工具具）这一一术语通通常用来来描述这这样一种种金融工工具或证证券，这这一工具具（证券券）的未未来回报报依赖于于一个潜潜
2、在的（UUndeerlyyingg）证券券、商品品、利率率或是指指数的值值，而这这一潜在在的证券券、商品品、利率率或指数数就被称称为标的的（基础础）证券券或标的的资产。例例如，一一个黄金金期货合合约就是是一个衍衍生产品品，因为为这个期期货合约约的价值值取决于于作为该该合约标标的资产产的黄金金的价值值；又如如，一个个股票期期权也是是一个衍衍生产品品，其价价值依赖赖于标的的股票的的价格变变化。根据标的物物的性质质，衍生生产品可可以分为为商品衍衍生产品品和金融融衍生产产品。顾顾名思义义，商品品衍生产产品就是是以商品品作为标标的资产产的衍生生产品，如如前文的的黄金期期货；类类似地，金金融衍生生产品就就
3、是以金金融产品品作为标标的资产产的衍生生产品，是是市场中中主要的的衍生产产品，也也是本书书主要的的介绍对对象，如如前文的的股票期期权。一般来说，在在金融市市场中，一一些证券券和工具具通常被被看作基基础工具具，如股股票和债债券，而而常见的的衍生产产品则包包括远期期、期货货、期权权和互换换等。实实际上，衍衍生产品品自诞生生以来，其其内涵和和外延就就无时不不处在动动态的变变化和发发展当中中，尤其其进入220世纪纪80年年代之后后，金融融创新的的蓬勃发发展使得得上述衍衍生产品品得以通通过进一一步的衍生、分分解和组组合，形形成新的的证券，种种类繁多多，不一一而足。但但这些新新的衍生生产品大大都可以以在远
4、期期、期货货、期权权和互换换等基本本衍生产产品的框框架中得得到解释释和分析析，因此此在本书书中，我我们仍将将重点放放在上述述几种衍衍生产品品上，同同时选取取近年来来发展迅迅速、影影响较大大的抵押押贷款衍衍生证券券和信用用衍生产产品进行行分析和和介绍。在在本书的的最后，我我们还应应用金融融工程的的原理，讨讨论了构构建新的的衍生产产品的基基本思路路和方法法，从而而将本书书所涉及及的衍生生产品尽尽可能地地扩大到到一般的的情形，这这显然与与衍生产产品丰富富多变但但仍具有有一定的的内在联联系这样样的性质质是相一一致的。一、远期合合约远期合约是是最为简简单的衍衍生金融融工具，它它是指双双方约定定在未来来某
5、一个个确定的的时间，按按照某一一确定的的价格买买卖一定定数量的的某种资资产的协协议。也也就是说说，交易易双方在在合约签签订日约约定交易易对象、交交易价格格、交易易数量和和交易时时间，并并在这个个约定的的未来交交易时间间进行实实际的交交割和资资金交收收。例如，一个个农场主主和一个个面粉生生产商在在7月55日签订订一个协协议，约约定在990天后后按照每每蒲式耳耳（每蒲蒲式耳约约为277.24公公斤）3310.50美美分的价价格买卖卖4 0000蒲式式耳的小小麦，990天后后，无论论小麦价价格是高高于还是是低于3310.50美美分，这这个农场场主和面面粉生产产商都必必须按照照3100.500美分的的
6、价格交交易40000蒲蒲式耳小小麦，否否则就是是违约。显显然，如如果小麦麦价格上上涨，高高于3110.550美分分，农场场主就要要蒙受损损失，而而面粉生生产商则则可以获获利；反反之，如如果小麦麦价格下下跌，低低于3110.550美分分，农场场主就可可以获利利，而面粉粉生产商商则要蒙蒙受损失失。但无无论怎样样，农场场主和面面粉生产产商在77月份的的时候就就可以知知道自己己将获得得多少收收入和付付出多少少成本，这这个确定定性的价价格对于于厂商计计算利润润、安排排生产是是非常有有益的。又如，在经经济日益益全球化化的今天天，很多多公司都都经常使使用外汇汇远期合合约。例例如两家家公司在在5月11日签订订
7、一个远远期合约约，在第第1800天以每每英镑11.67780美美元的价价格交易易1000万英镑镑。这个个远期合合约使得得多头方方（即合合约中约约定购买买英镑的的买方）有有权利也也有义务务以每英英镑1.67880美元元的价格格买入1100万万英镑，支支付美元元；而空空头方（即即合约中中约定出出售英镑镑的卖方方）同样样有权利利也有义义务以每每英镑11.67780美美元的价价格卖出出1000万英镑镑，收到到美元。通通过进入入远期合合约的多多头方或或空头方方，对于于那些预预期在将将来某一一时刻可可能需要要支付或或收到外外汇，又又希望事事先确定定相关成成本和收收益的公公司来说说是很有有意义的的，这正正是
8、外汇汇远期市市场成为为国际金金融市场场重要组组成部分分的原因因。从以上可以以看出，远远期合约约非常简简单，对对消除经经济中的的不确定定性具有有很重要要的作用用，因而而历史上上很早就就出现了了远期合合约，并并流传至至今。但但是远期期合约的的主要缺缺陷在于于每笔交交易的特特殊性太太强，较较难找到到正好符符合要求求的交易易对手；远期合合约签订订后的再再转让也也较为麻麻烦，需需要耗费费大量的的交易成成本和搜搜寻成本本；远期期合约到到期时必必须履行行实物交交割的义义务，而而无法在在到期前前通过反反向对冲冲等手段段来解除除合约义义务；而而且远期期合约缺缺乏对交交易对手手信用风风险的强强有力约约束，如如果到
9、期期时交易易对手违违约，就就会给交交易方带带来损失失。基于于这一现现象，期期货交易易逐渐产产生和发发展起来来。二、期货合合约期货合约实实际上就就是标准准化了的的远期合合约。象象远期合合约一样样，期货货合约也也是买卖卖双方之之间签订订的在确确定的将将来某个个日期按按约定的的条件（包包括价格格、交割割地点和和交割方方式等）买买入或卖卖出一定定数量的的某种标标的资产产的协议议，其与与远期合合约的主主要区别别在于：1. 远期期合约没没有固定定交易场场所，通通常在金金融机构构的柜台台或通过过电话等等通讯工工具交易易，而期期货交易易则是在在专门的的期货交交易所内内进行的的。2. 期货货合约通通常有标标准化
10、的的合约条条款，期期货合约约的合约约规模、交交割日期期、交割割地点等等都是标标准化的的，在合合约上有有明确的的规定，无无须双方方再商定定，价格格是期货货合约的的唯一变变量。因因此，交交易双方方最主要要的工作作就是选选择适合合自己的的期货合合约，并并通过交交易所竞竞价确定定成交价价格。例例如，美美国芝加加哥期货货交易所所就规定定了每份份小麦期期货合约约规模大大小为55 0000蒲式式耳，有有5个交交割月份份（3月月、5月月、7月月、9月月和122月）可可供选择择，除此此之外，交交易所还还规定了了可供交交割的小小麦的等等级和交交割的地地点等。3. 在期期货交易易中，交交易双方方并不直直接接触触，期
11、货货交易所所（更确确切地说说，清算算所）充充当期货货交易的的中介，既既是买方方的卖方方，又是是卖方的的买方，并并保证最最后的交交割，交交易所自自身则进进一步通通过保证证金等制制度设计计防止信信用风险险。因此，从原原理上来来看，远远期和期期货是本本质相同同的两种种衍生产产品，其其最大的的区别就就在于交交易机制制的设计计不同。期期货交易易通过标标准化的的合约设设计和清清算所、保保证金等等交易制制度的设设计，提提高了交交易的流流动性，降降低了信信用风险险，从而而大大促促进了交交易的发发展。有有关远期期和期货货合约的的具体内内容，我我们将在在第二章章中进行行更详细细的介绍绍。三、期权合合约期权合约的的
12、实质是是这样的的一种权权利，其其持有人人在规定定的时间间内有权权按照约约定的价价格买入入或卖出出一定数数量的某某种资产产。与远远期和期期货合约约不同，这这两种合合约的多多头和空空头方在在签订协协议后，都都是既有有权利又又有义务务，按照照约定的的价格买买入或卖卖出一定定数量的的资产；而期权权合约的的独特之之处在于于其多头头方获得得了按合合约约定定买（或或者卖）某某种资产产的权利利，完全全没有义义务（他他也可以以不进行行买卖），而而其空头头方则只只有按照照多头方方要求履履行买卖卖的义务务，全然然没有权权利。为为此，期期权合约约的多头头方必须须事先向向空头方方缴纳期期权费，才才能获得得相应的的权利。
13、这这时候，期期权合约约中实际际买卖的的那个资资产就是是期权合合约的标标的资产产。希望望进行期期权投资资的交易易者既可可以在交交易所进进行标准准化的期期权交易易，也可可以在银银行和其其他金融融机构的的场外市市场上找找到相应应的期权权交易对对手。例如，一个个投资者者购买一一份基于于DELLL股票票的期权权合约，该该期权合合约规定定，投资资者在支支付1440美元元的期权权费之后后，就可可以获得得在一个个月后以以32.5美元元/每股股的价格格买入1100股股DELLL股票票的权利利。到时时候，如如果DEELL股股票的价价格高于于32.5美元元，这个个投资者者就可以以执行期期权，以以32.5美元元/每股
14、股的价格格买入1100股股DELLL股票票，从中中获利，显显然这时时DELLL股票票价格越越高越好好；如果果DELLL股票票价格低低于322.5美美元，该该投资者者就可以以放弃执执行期权权，他的的全部损损失就是是最初支支付的每每股1.4美元元的期权权费。而而对于这这个期权权的卖方方来说，如如果到期期时DEELL股股票的价价格高于于32.5美元元，期权权买方必必然执行行期权，他他就必须须以322.5的的价格卖卖出1000股DDELLL股票，遭遭受损失失；如果果DELLL股票票价格低低于322.5美美元，期期权买方方必然放放弃执行行期权，期期权卖方方的全部部收入就就是最初初支付的的每股11.4美美
15、元的期期权费。可可见，期期权卖方方通过获获得一定定的期权权费收入入，承担担了可能能会有的的所有损损失。这这一协议议乍看之之下不太太合理，但但事实上上市场是是公平的的，期权权费的设设定是通通过对未未来价格格变化概概率的精精密计算算得出的的，在正正常情形形下足以以弥补期期权卖方方所承担担的一般般损失。以上是赋予予买方以以未来购购买资产产权利的的期权合合约，叫叫做看涨涨期权（CCalll）；还还有一类类期权，其其买方有有权利在在未来一一定时间间以一定定的价格格出售确确定数量量的资产产，这类类期权被被称为看看跌期权权（Puut）。仍仍以DEELL股股票为例例，在上上述基于于DELLL股票票的看涨涨期权
16、合合约进行行交易的的同一天天，市场场上也有有基于DDELLL股票的的看跌期期权：其其中的一一份协议议规定期期权买方方在支付付0.990美元元的期权权费之后后，有权权利以332.55美元的的执行价价格在一一个月后后出售1100股股DELLL股票票。显然然，在这这个看跌跌期权协协议下，如如果未来来股票价价格低于于32.5美元元，期权权买方就就会执行行期权，将将1000股DEELL股股票以332.55美元的的价格出出售，从从而盈利利，而期期权卖方方就只能能承受相相应的损损失；如如果未来来股票价价格高于于32.5美元元，期权权买方就就不会执执行这个个期权。根据以上的的分析，在在期权合合约中，根根据权利利义务关关系和买买卖关系系，实际际上有四四种头寸寸位置：看涨期期权的买买方、看看涨期权权的卖方方、看跌跌期权的的买方和和看跌期期权的卖卖方。除除此之外外，期权权还可以以根据其其交易的的标的资资产的不不同、根根据交易易时间的的不同，有有多种分分类。但但不管期期权的变变化如何
