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1、公司估值的多种计算措施 、可比公司法 一方面要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为根据，计算出重要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目的公司的价值,例如E(市盈率,价格/利润）、P法（价格/销售额)。 目前在国内的风险投资（VC)市场，PE法是比较常用的估值措施。一般我们所说的上市公司市盈率有两种：历史市盈率（Tailing/）即目前市值公司上一种财务年度的利润（或前12个月的利润）;预测市盈率(FowarP/E）即目前市值/公司目前财务年度的利润(或将来12个月的利润）。动态市盈率（P)是指还没有真正实现的下一年度的预测利润的市盈率。等于股票
2、现价和将来每股收益的预测值的比值,例如下年的动态市盈率就是股票现价除如下一年度每股收益预测值，后年的动态市盈率就是现价除后来年每股收益。Caadia InvetmntRevie的orge Athanasakos研究过，对于大公司为主的NYSE的股票，买入低Forward P/E的股票体现更好，而对于较多中小公司的NAD股票,买入低Traiing /E的股票体现更好。 投资人是投资一种公司的将来,是对公司将来的经营能力给出目前的价格,因此她们用/E法估值就是：公司价值=预测市盈率公司将来1个月利润。 公司将来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何拟定预测市盈率了
3、。 一般说来,预测市盈率是历史市盈率的一种折扣，例如说NDA某个行业的平均历史市盈率是40,那预测市盈率大概是0左右,对于同行业、同等规模的非上市公司，参照的预测市盈率需要再打个折扣,1520左右,对于同行业且规模较小的初创公司，参照的预测市盈率需要在再打个折扣,就成了7-10了。这也就目前国内主流的外资VC投资是对公司估值的大体P/E倍数。例如，如果某公司预测融资后下一年度的利润是10万美元，公司的估值大体就是00-100万美元,如果投资人投资200万美元,公司出让的股份大概是2-3%。对于有收入但是没有利润的公司，PE就没故意义,例如诸多初创公司很近年也不能实现正的预测利润，那么可以用/S
4、法来进行估值,大体措施跟E法同样。市销率(Prie-to-ale,) PS 总市值 除以主营业务收入或者 PS=股价 除以每股销售额。市销率越低,阐明该公司股票目前的投资价值越大。收入分析是评估公司经营前景至关重要的一步。没有销售，就不也许有收益。这也是近来两年在国际资我市场新兴起来的市场比率,重要用于创业板的公司或高科技公司。在NASAQ市场上市的公司不规定有赚钱业绩,因此无法用市盈率对股票投资的价值或风险进行判断，而用该指标进行评判。同步,在国内证券市场运用这一指标来选股可以剔除那些市盈率很低但主营又没有核心竞争力而重要是依托非常常性损益而增长利润的股票(上市公司)。因此该项指标既有助于考
5、察公司收益基本的稳定性和可靠性，又能有效把握其收益的质量水平。分母主营业务收入的形成是比较直接的，避免了净利润复杂、曲折的形成过程,可比性也大幅提高(仅限于同一行业的公司)。该项指标最合用于某些毛利率比较稳定的行业，如公用事业、商品零售业。国外大多数价值导向型的基金经理选择的范畴都是“每股价格每股收入1”之类的股票。若这一比例超过1时，觉得风险过大。如今,原则普尔50这一比例的平均值为1.7左右。这一比率也随着行业的不同而不同,软件公司由于其利润率相对较高，她们这一比例为10左右;而食品零售商则仅为0.5左右。而目前国内商品零售业类上市公司市销率约为2.13，四川长虹约为2.8，新大陆约为5.
6、74。无论是风险投资没有上市的,还是已经上市的，电商行业的平均PS值在1-5之间,亚马逊在.,唯品会,聚美优品6.6，京东如果按17美元上市，PS值2.左右，当当的市销率是0.5。对于增长型的互联网公司，目前使用/G模型为其估值。分子是每股价格或者公司总估值,核心看分母GMV，即平台交易总量(rss merchandise volume)。用这个模型来看,ber目前的估值远比滴滴打车高。因素之一是由于ber有自己的车队和定价体系,在车辆需求量高的时候（例如节假日或者大型活动后)可以充足运用社会闲散车和司机资源,且可以自动定高价。2、可比交易法 挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、
7、并购的公司，基于融资或并购交易的定价根据作为参照,从中获取有用的财务或非财务数据，求出某些相应的融资价格乘数，据此评估目的公司。例如A公司刚刚获得融资,公司在业务领域跟A公司相似，经营规模上(例如收入）比A公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应当是公司估值的一倍左右。在例如分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候,一方面以分众的市场参数作为根据，另一方面,框架的估值也可作为聚众估值的根据。 可比交易法不对市场价值进行分析，而只是记录同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目的公司的价值。 3、钞票流折现 钞票流量贴现法的基本原理就是任何资产的价值等于其将来所有钞票流的现值之
8、和。由于在投资型并购中收购方只是短期持有被收购公司的股权，因此该种措施重要是对被收购公司的股权价值进行评估。公司股权价值是使用股权资本成本对预期股权钞票流量进行贴现后得到的。预期股权钞票流量是扣除了公司各项费用、本息偿付和为保持预定钞票流增长率所需的所有资本支出后的钞票流；股权资本成本是投资者投资公司股权时所规定的必要投资回报率。在计算出被收购公司的股权价值之后,将其与并购价格进行比较,只有当被收购公司的股权价值不小于并购价格时，收购行为才是有益的。此外，公司也可以通过比较多种收购方案的钞票流量贴现值的大小来决定最优的并购方案。 这是一种较为成熟的估值措施，通过预测公司将来自由钞票流、资本成本
9、，对公司将来自由钞票流进行贴现，公司价值即为将来钞票流的现值。计算公式如下:(其中,CFn:每年的预测自由钞票流;：贴现率或资本成本） 贴现率是解决预测风险的最有效的措施,由于初创公司的预测钞票流有很大的不拟定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。 谋求种子资金的初创公司的资本成本也许在50%0之间,初期的创业公司的资本成本为40%-6%,晚期的创业公司的资本成本为3-0。对比起来，更加成熟的经营记录的公司,资本成本为1-2%之间。 这种措施比较合用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司,例如凯雷收购徐工集团就是采用这种估值措施。 4、资产法 资产法是假设一种谨慎的投资者不会支付超过与目的公
10、司同样效用的资产的收购成本。例如中海油竞购尤尼科,根据其石油储量对公司进行估值。这个措施给出了最现实的数据,一般是以公司发展所支出的资金为基本。其局限性之处在于假定价值等同于使用的资金,投资者没有考虑与公司运营有关的所有无形价值。 此外，资产法没有考虑到将来预测经济收益的价值。因此，资产法对公司估值，成果是最低的。5、战略型并购的的目的公司价值评估措施 战略型并购是指并购方以各自核心竞争优势为基本,通过优化资源配备的方式在适度的范畴内继续强化主营业务，产生一体化的协同效应，发明不小于各自独立价值之和的新增价值的并购行为。战略型并购以公司发展战略为基本，强调为发展战略所拟定的核心业务服务；并购公
11、司和目的公司通过并购后,往往能获得不小于并购前双方收益之和的经营效益，这部分新增的效益称为协同效应。因此在战略型并购的价值评估中就不能仅仅采用对目的公司公司价值的单独评价措施，而需进一步考虑协同效应所产生的价值增值部分。即兼并收购后目的公司的价值为:兼并收购后目的公司的价值独立实体的价值+协同效应的价值目的公司作为独立实体的价值可以根据投资型战略下的价值评估措施进行衡量,而协同效应的评估是判断并购与否可行与并购与否成功的核心。然而,协同效应的产生过程波及到众多不拟定因素,如市场的反映、并购后的整合等等，因此其价值很难进行具体预测，至今仍属于财务研究领域的前沿课题。本文将简朴简介一种常用的措施增
12、量钞票流量法：第一步，计算并购所产生的增量钞票流收益。并购后两公司由于协同效应而产生的总钞票流往往超过了并购前两公司各自独立经营所产生的钞票流之和,这一超额的部分就称为并购所产生的增量钞票流收益。第二步,在估计出寿命期内各年的净增量钞票流之后，就可以选用合适的折现率通过折现得到协同效应所带来的钞票流现值。根据老式财务理论,战略型并购所产生的协同效应重要体现为经营协同效应和财务协同效应,因此，增量钞票流量收益的重要来源有:1、经营协同效应所带来的增量钞票流量。经营协同效应是指公司通过并购后，由于经济的互补性即规模经济以及范畴经济的产生，合并后的公司可以提高其生产经营活动的效率。具体体现为:（1)
13、成本减少。成本减少是最常用的一种协同价值，而成本减少重要来自规模经济的形成。一方面，规模经济由于某些生产成本的不可分性而产生，例如人员、设备、公司的一般管理费用及经营费用等，当其平摊到较大单位的产出时，单位产品的成本得到减少，可以相应提高公司的利润率。规模经济的另一种来源是由于生产规模的扩大，使得劳动和管理的专业化水平大幅度提高。专业化既引起了由“学习效果”所产生的劳动生产率的提高,又使专用设备与大型设备的采用成为也许，从而有助于产品的原则化、系列化、通用化的实现,减少成本,增强获利能力。由公司横向合并所产生的规模经济将减少公司生产经营的成本，带来协同效应。(）收入增长。收入增长是随着公司规模
14、的扩张而自然发生，例如，在并购之前，两家公司由于生产经营规模的限制都不能接到某种业务，而随着着并购的发生、规模的扩张,并购后的公司具有了承办该项业务的能力。此外,目的公司的分销渠道也被用来推动并购方产品的销售，从而增进并购公司的销售增长。2、财务协同效应所带来的增量钞票流量财务协同效应是指并购给公司财务方面带来的效益，这种效益的获得不是由于经营活动效率的提高而引起的,而是由于税法、会计解决准则以及证券交易等内生规定的作用而产生的一种纯钞票流量上的效益。公司并购所产生的财务协同效应重要来源于：(）减少融资成本。通过公司并购,可以扩大公司的规模,产生共同担保作用。一般状况下,规模大的公司更容易进入
15、资我市场，它们可以大批量的发行股票或债券。由于发行数量多，相对而言,股票或债券的发行成本也随之减少。此外，公司并购后可以减少公司经营收益和钞票流量的波动性,从而减少公司的财务风险，使公司以较低的资本成本获得再融资。(2)充足运用自由钞票流量所带来的收益。当一种公司处在成熟阶段,往往存在超过了所有投资项目资金规定的钞票流量，从而形成大量的自由钞票流量。通过并购可以实现公司自由钞票流量的充足运用。如公司A存在大量的自由钞票流量，正寻找投资机会;而另一家公司有发展前景，但因管理不善等因素致使钞票流量局限性。如果A公司将B公司并购，则A公司多余的自由钞票流量可以注入公司，协助B公司发展壮大,达到自由钞票流量的有效运用,为A公司发明更多利润。(3）合理避税产生的税收效应。兼并收购的一种重要动机是税收效应：其一,公司可以运用税法规定的亏损弥补条款达到合理避税的目的。如果一家公司缺少收入但有多余的税收减免权，而另一家公司销售收入很高但纳税很重，在这种状况下，两家公司的合并将可分享税收收益。其二,被并购公司的资产可以重新入帐以反映新的市场价值,从而在此后的年份内，可以按更高折旧额获得更高的税收节余。6，市净率市净率=(P
