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1、- 弗莱明模型对汇率制度的启示人民币汇率问题的实质并不是人民币是否应当重估即它的短期升降与否而是人民币汇率制度应采取固定汇率还是浮动汇率换言之汇率水平只是最终的结果形成汇率的机制才是问题的关键尽管我国名义上实行有管理的浮动汇率制但是自从 1998 年以来人民币对美元的汇率变化率均不到 0.1% 因此IMF 根据中国表现将中国视为固定汇率制国家经典的蒙代尔 - 弗莱明模型认为在货币政策独立性、 资本流动和固定汇率三个目标之间不可能同时实现但该模型的假设并不符合我国目前利率管制和资本管制的经济现实本文通过改进的 M-F 模型分析我国的利率汇率传导机制一、经典的蒙代尔- 弗莱明模型 经典的蒙代尔 -
2、 弗莱明模型认为开放经济条件下特别是 在货币自由兑换和资本自由流动的条件下国际 一国货币当局企图通过增减货币量来影响国内利率的努力是徒劳的国内市场上的利率是由国际利率水平和外汇汇率的预期变动率决定的；国内货币市场和商品市场正是在这一利率水平的自发作用下实现均衡的经典的 M-F 模型认为固定汇率制度下货币政策之所以无效是由于在这种制度下当央行企图通过增加货币供应量、使得 LM 曲线从 LM1 向 LM2 方向右移的方式来降低利率、刺激总需求时本国利率水平下一旦下降到 CM 曲线之下在资本自由流动的条件下会引起资本外流并对外汇汇率产生升值压力在固定汇率制度下央行为了维持汇率的稳定会被迫向外汇市场卖
3、出外汇买入本币这会使货币供应量减少使LM 曲线反过来向左上方位移并返回其初始位置从而使央行增加货币供应量、降低利率、刺激总需求、增加产出的努力发生逆转并最终失败因此在固定汇率下货币当局不能自主决定货币供应量和 LM 曲线的位置也不能有效地影响利率水平所以货币政策是无效的二、符合我国实际的 M-F 模型尽管目前我国在实践中选择盯住美元的固定汇率制度但由于目前我国的经济环境并不满足经典的 M-F 模型的假设1. 我国的利率市场化程度很低存在着严格的利率管制包括存贷款利率在内仍然由货币当局直接制定2. 人民币在资本项目下仍不可自由兑换资本的跨国流动仍然受到严格的管制因为在我国国内外利率不满足利率平价
4、关系利率变动也不会引起套利活动和资本流动这种利率既是法定利率也是市场实际借贷利率它既可以高于也可以低于国际利率水平所以我国货币市场和商品市场正是在这种管制利率的强制作用下被动地实现均衡的可用管制利率曲线i=i* 取代 CM 曲线则我国货币市场实现均衡的均衡点必定位于管制利率曲线上下面分析人民币降息对货币市场的影响如图i1* 下调到 i2* 时意愿投资是利率投资的减函数因此管制利率曲线的向下位移会使IS 曲线从 1 点向 2 点方向移动即从Y1 增加到 Y2 从货币市场的角度看管制利率的下降会使企业和居民对银行信贷资金的需求和投机需求也会随之增加这促使银行体系增加对信贷资金和货币的供给从而使LM
5、 曲线发生适应性右移例如从LM1 右移到 LM2 最终使 IS 、 LM 曲线及管制利率曲线的交点从点 1 右移到点 2 从而使总需求及收入从 Y1 增加到 Y2可见在严格的外汇管制之下利率下调不会引起国际间的套利活动和资本外流因此不会对外汇汇率产生升值压力央行不需要为稳定汇率而卖出外汇、买入本币、减少货币供给量因此我国的货币政策是有效的不过这种货币政策的有效性即1 点和 2 点的水平距离取决于 IS 曲线和 LM 曲线的斜率IS 曲线斜率越大LM 曲线斜率越小利率下调的引起的总需求和收入水平的增加幅度越大从而货币政策越有效尽管根据改进的 M-F 模型得出我国现行的固定汇率制度下货币政策有效的
6、结论但是这一结论是在严格的外汇管制和利率管制的条件下取得的实际上利率变化常常会带来非法的将资本项目混入经常项目结售汇来实现资本流入流出所以现 实中利率的变化会对资本流动产生影响货币政策的有效性也受到影响三、带来的思考在利率没有市场化之前利率汇率之间的传导机制与经典的汇率理论是不同的我国央行调节利率升降与市场调节恰好相反经济处于低潮时为了放松银根刺激消费与投资促进经济增长央行降低利息率；经济高涨时为了抽紧银根抑制投资和消费使经济降温中央银行提高利率利率的变化与经济周期基本一致目前虽然人民银行已明确表示要在3 年内实现利率市场化在制定利率政策时也更多地考虑市场因素但是还受到主观、客观和不同政策目标的影响随着我国利率市场化和人民币在资本项目下可兑换程度的提高我国的经济环境将越来越符合前面提到的经典的 M-F模型假设条件如果继续实行固定汇率制那么我国的货币政策的独立性和有效性将大打折扣为了避免这种情况发生我国应 当适时恢复有管理的浮动汇率制度参考文献1 、苏平贵汇率制度选择与货币政策效应分析 国际金融研究 2003 年第 5 期2 、朱耀春汇率制度的国际比较研究及影响因素分析国际金融研究 2003 年第 10 期3 、杨坚白中国宏观经济政策选择社会科学文献出版社 2003 年 2 月
