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1、某汽车部件公司IPO风险分析报告2011一、经营风险（一）直接客户相对集中风险 公司的产品最终在上海通用、上汽、江淮、奇瑞、比亚迪、江铃、中华、吉利、长城等整车厂的60多种车型上使用，但作为二级供应商，公司的直接客户主要是延锋江森、江森自控、李尔中国等著名汽车座椅总成商。2008年、2009年、2010年和2011年上半年，公司向前五名客户的销售额占当期营业收入的比例分别为79.95%、83.11%、92.13%和85.18%，公司存在直接客户相对集中的风险。 公司客户集中度较高是汽车座椅行业的产业格局决定的。目前，中国汽车座椅行业的集中度非常高，2010年延锋江森、江森自控、李尔中国这三家座
2、椅企业（含其合资公司）的市场占有率已经达到了59%，初步垄断了中国汽车座椅总成市场。虽然公司经过多年发展，已经成长为中国汽车座椅功能件行业的优势企业，并持续进行了新客户的开拓工作，初步实现了客户结构的多元化，如2010年公司开发了比亚迪等新客户，2011年开始配套众泰汽车和广汽吉奥，目前正在和广州本田等洽谈合作事宜，但是，在今后较长一段时间内，延锋江森、江森自控、李尔中国等仍将是公司的主要客户。 公司通过平均2年左右的客户认证方成为延锋江森、江森自控、李尔中国等公司的供应商，而保持供应商的稳定是保证整机产品质量稳定的重要因素，因此，除非公司基本面发生不利于客户的重大变化，维持供应商的稳定、与供
3、应商协作生产出富有竞争力的产品是国际商业惯例。公司预计，在公司基本面持续向好的情况下，延锋江森、江森自控、李尔中国等客户转移订单的可能性不大。 （二）产品价格下降风险 一般而言，新车型价格较高，但随着该车型的逐渐成熟，以及替代车型和竞争车型的更新换代，整车价格逐渐降低，也导致了与之配套的零部件价格下降。因此,汽车零部件产业的一个显著特点是产品的前期价格较高，但随着供应量的增加，产品价格将逐年下降。 公司和延锋江森、江森自控、李尔中国等国内大型座椅企业建立了战略合作关系，公司的滑轨产品已经确立了国内领先优势，因此，公司在新车型配套座椅功能件项目订单的取得上较同行具有优势。由于新项目的产品价格较高
4、，保持一定比例的新项目订单能够在一定程度上抵销老产品价格下降的负面影响，如2009年公司配套荣威550的滑轨每辆份均价为231.05元左右，远高于2008年公司滑轨114.31元的均价，仅荣威550一笔订单，就使2009年公司滑轨产品的均价提升了8元/辆份。但是，如果公司未来不能持续取得新车型配套座椅功能件的订单，并导致新老产品的组合结构发生较大变化，则公司产品的平均价格将存在逐步下降的风险。 （三）原材料价格波动风险 滑轨、调角器、升降器等汽车座椅功能件的主要原材料为钢材。报告期内，公司产品成本构成中，钢材的占比达到了50%以上，钢材价格的变化对公司产品成本，进而对毛利率的影响较大。据测算，
5、公司采购钢材的平均价格每上升或下降10%，对于总成本的影响大约为上升或下降5%，进而导致毛利率下降或上升约3%。 公司采用“订单生产”的生产经营模式，在这种模式下，公司所采购的钢材数量和签订的销售合同一般存在基本的对应关系。同时，在原材料价格上涨较多时，公司将与客户协商提价，确保公司合理的毛利率水平。另一方面，本行业内到达一定生产规模，有能力承接大订单的企业主要有本公司、中航精机和溧阳调角器总厂等少数几家，因此，公司具有一定的议价能力，能部分回避掉原材料价格上涨带来的风险。 不过，由于与客户协商价格调整需要时间；此外，在原材料价格变动未达规定幅度之前，其价格波动的风险须由公司承担。因此，如果未
6、来钢材价格出现明显上涨，而公司产品价格没有同步进行调整，将对公司的经营情况造成不利影响。 （四）产品质量责任风险 我国缺陷汽车产品召回管理规定，汽车制造商（进口商）将承担其生产（进口）的缺陷汽车产品的召回义务。因此，整车制造企业对为其配套的零部件企业的质量保证能力有很高的要求，对于存在质量问题的零部件，汽车制造商可以要求零部件企业进行赔偿。公司已通过ISO/TS16949：2009质量管理体系认证和ISO10012：2003计量检测体系认证，拥有国家认可委员会认可的检测中心，这些都为公司产品的高品质提供了良好的保证，从设立至今，公司的产品也从未发生过重大质量问题。但未来公司如果因产品设计、制造
7、的缺陷导致产品召回，公司也将面临一定的赔偿风险。 二、市场风险（一）汽车行业周期性风险 汽车产业与宏观经济波动相关性明显，其发展呈一定的周期性。宏观经济向好时，汽车消费活跃，汽车产业发展迅速；宏观经济下降时，汽车消费放缓，汽车产业发展放慢。2009年，中国人均收入水平约为3,687美元，按照行业发展规律，中国汽车产业已经进入了一个快速发展的黄金时期，近几年的汽车产销量数据也佐证了这一点，2009年和2010年中国汽车产量分别增长48%和32%。但2011年上半年开始增速有所回落，同比增长2.48%，预计全年增长在5%左右（数据来源：中国汽车工业协会）。中国汽车产业长期向好，但周期性波动不可避免
8、。虽然当汽车行业出现周期性下滑时，公司作为专业的汽车座椅功能件供应商，凭借突出的研发能力、出色的产品质量、可靠的售后服务、以及和延锋江森、江森自控、李尔中国等知名汽车座椅企业的战略合作关系，最大限度地克服整个行业的不利影响，但发展速度和发展质量仍将不可避免地受到经济波动的不利影响。 （二）市场竞争激烈风险 汽车座椅功能件行业属于充分竞争的行业，行业内企业较多，竞争较为激烈，目前实力较强，具有一定领先优势的本土企业主要有本公司、中航精机、溧阳调角器总厂、交运股份等。 公司在细分市场具有一定的技术、研发、规模、品牌、质量控制等优势（具体参见“第六节 业务与技术”相关内容），但是，随着中国汽车市场的
9、快速发展，以及汽车消费需求的多样化，整车厂加快了新车型的推出速度，并对供应商的及时供应能力提出了更高要求。如果公司不能持续进行技术投入，保持和客户同步研发的能力，不能持续扩大产能，满足客户的及时供货需求，则在较为激烈的市场竞争中将可能面临市场份额下降的风险。此外，和大多数本土座椅功能件企业一样，公司产品目前主要配套1.6升及以下排量的乘用车，公司有必要完善产品结构，在附加值更高的中高端汽车座椅功能件领域投入更多精力。多元化的产品结构将会增加公司的市场竞争力。 公司将利用募投项目的实施，提升技术水平，优化产品结构，强化及时供应能力，进一步增强公司的竞争实力。 三、控制权风险公司控股股东俞龙生、郑
10、玉英夫妇及其女儿俞赟、俞静之共持有本公司4,930万股，占本次发行前的85%，本次发行1,933.80万股后，其持股比例将下降至63.75%，仍对公司具有绝对控制权。虽然公司通过制定公司章程、关联交易管理制度、对外担保制度等规章制度，以及实施独立董事制度，建立了比较完善的法人治理结构，运行情况良好，但不排除俞龙生家庭成员在重大事项决策时利用控制权作出的决定事后被证明为不当决策的可能，也不排除在公司利益和家族利益冲突时，其利用控股地位作出不利于公司决策的可能性。 四、募集资金投资项目风险（一）市场开拓风险 募集资金项目完成后，公司装备制造水平、研发能力和及时供货能力都得到显著提高，产品结构也更加
11、丰富，公司将全面具备为低、中、高全系列车型进行配套的实力，既能满足国际汽车巨头的全球化采购需求，也能为自主品牌整车厂的战略转型提供支持，实现公司和客户的“双赢”，项目将具备良好的前景。不过，由于项目达产后公司的产能提升较多，短期内公司面临一定的销售压力。虽然公司已经积累了一大批优质客户，并制定了切实可行的营销方案，但由于市场开拓工作存在一定的不确定性，如果新增产能的消化情况达不到预期，则存在募投项目投产后实际收益低于预期的风险。 （二）固定资产折旧增加导致的利润下滑风险 募投项目建成投产后，按照公司现行的折旧政策，公司年固定资产折旧额将大幅增加，每年将新增折旧额约1,658万元（2010年公司
12、固定资产折旧额为671.43万元）。因此，如果项目投产后实现的产量、销售收入、利润等较预期相差较大，公司将存在因固定资产折旧增加而导致利润下滑的风险。 五、财务风险（一）毛利率下降的风险 报告期内，公司在原材料采购、生产工艺设计、质量控制以及销售定价等方面实施严格管理，并取得了较高的毛利率水平，报告期内公司主营业务毛利率分别为33.08%、36.87%、33.93%和32.85%。新项目投产后，根据产能的利用情况，公司可能会承接一些毛利率相对较低的新订单，同时，预计公司年固定资产折旧额将增加较多；此外，随着公司经营规模持续扩大，毛利率较高的新产品的占比也存在下降的可能，因此，未来公司将存在毛利
13、率可能下降的风险。 （二）应收账款发生坏帐损失的风险 “订单生产”经营模式从产品交货至货款回收通常会存在一定时滞，报告期内，公司与客户约定的收款期主要有60天和90天两种，因此，公司第四季度的销售收入绝大部分会体现为应收账款，并且其余额的增长与销售收入的增加基本呈正相关关系。公司2008年、2009年、2010年和2011年6月末应收账款余额为2,347.53万元、5,347.39万元、4,000.10万元和6,097.43万元，分别占当期营业收入的22.86%、33.82%、21.09%、27.40%（年化），应收账款余额并未出现异常增长，并且最近一期99.29%的应收账款的账龄期为一年以内
14、。从客户结构判断，公司主要客户延锋江森、江森自控、李尔中国等公司实力强大，信誉良好，未来公司应收账款发生坏账损失的可能性很小。不过，由于应收账款余额较大，若客户经营状况发生不可逆转的不利变化，可能给公司造成坏帐损失。 （三）净资产收益率下降的风险 截至2011年6月底，本公司净资产为18,674.35万元，本次股票发行后，本公司净资产预计会大幅增加。由于募集资金投资项目从投资建设到产生收益需要一定时间，因此，短期内公司的净资产收益率将明显下降。 六、技术风险（一）公司新产品开发不能适应整车厂产品更新的风险 为适应消费者的多样性需求，整车厂只有不断地推陈出新，才有可能在激烈的市场竞争中保持不败，
15、如大众中国“2018年战略”提出，每年将在中国投放4款新车。这也要求汽车零部件企业必须具备很强的新产品开发实力，以适应整车厂的同步研发需求。 公司作为汽车座椅功能件行业的龙头企业，拥有一批具有汽车座椅功能件丰富开发经验的技术人员，独创了20多个产品开发平台，新品开发能力突出。但是，随着汽车市场规模持续扩张，新车型的推出数量和频率都达到了一个新的高度，公司将面临更多的新品开发任务，更紧的开发时间。如果公司在新品开发过程中因设计失误造成产品与整车厂的要求不符，或没能及时开发出与整车厂新车型相配套的产品，公司将面临新产品开发带来的风险；同时，在进行技术储备时，如果方向选择失误，公司将面临新品开发不能
16、适应客户需求而造成客户流失的风险。 （二）依赖于核心技术人员的风险 公司自成立以来，在模具设计、工艺改进等方面长期依赖于以俞龙生、李党生、朱伟荣等为首的少数核心技术人员，公司目前广泛用于生产的大部分专利技术和专有技术也基本上是由这些核心技术人员带领的研究团队开发。虽然公司已经持续进行了技术人才的引进工作，例如2010年公司引进了刘志均等从事模具开发多年的专业开发人才，并建立了一支由公司核心技术人员带头、结构合理、研发能力突出的研发人员队伍，但由于人才的引进和培养是一个长期的过程，短期内，公司在新产品开发、新技术运用等方面仍会依赖现有核心技术人员。公司创造各种条件留住人才，主要核心技术人员稳定，但仍然不排除因各种原因导致核心技术人员发生变动的风险。 七、税收政策变化的风险公司于2008年9月获得高新技术企业证书，证书编号：GR200833000465,有效期为3年，2008年-2010年公司可享
