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1、精品文档你我共享汉鼎咨询深度解析“中小民营企业融资困境”证监会自去年年底开始力推的股市新政已经给资本市场带来了不小变化， 一方面简化审批环节； 另一方面严格审批要求， 证监会的改革大刀阔斧。 近期证监会发行监管部把 19 家拟上市企业列入终止审查的 “黑名单 ”。此外， 88 家创业板企业在发审会前 “知难而退 ”，主动撤回材料。在债务融资和银行借贷都不容乐观的背景下，企业的融资道路上又添了一座险峻的高山。 中小企业融资困境难现改善。企业一般融资渠道按照内涵分为两大类：股权融资和债权融资。债权融资，众所周知，主要以银行贷款为主要表现形式。 其衍生形式还包括：综合授信、企业债、设备租赁等。究其根
2、本，是以企业某种资产作为抵押担保，向融资媒介获取资金。股权融资，是随着证券市场的发展而发展起来的一项融资方式。 其表现形式为，企业以出让股权为代价，换取相对应的资金。中小企业，尤其是还在发展初期的一些企业， 很难得到银行方面的贷款， 即使有，也由于受到抵押物价值的约束， 融资规模有限。 就经济发展的形式和特点不难看出，高附加值的企业， 无论是服务业还是制造业， 其成熟期企业的可抵押资产也相当有限， 即，我们所说的轻资产公司。 这类公司逐渐成为了经济发展中的重要元素，也是未来企业发展的主要方向。汉鼎咨询认为，在这一大前提下，优质企业想要通过融资，加大生产规模、加快研发速度、 加强市场占有率， 以
3、求快速的跨过成长期， 仅仅只靠自身利润积累和债权融资，显得有些不切实际。比如说，中国人民银行自 2011 年 11 月 30 至今已经连续两次下调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点，看似银根松动，企业融资一片利好消息。然而中国社科院金融研究所研究员易宪容却认为， 这可能对中小企业有一定帮助，但是中小企业不要期望值太高。易宪容说： “小企业、中小企业融资难是永远的难题，银行不想把钱借给中小企业，借给中小企业可能就利率高点， 因为风险比较大， 银行贷款考虑最主要问题就是能不能还款，若不能还，利率再高也不行。所以他们的信用、各方面条腹有诗书气自华精品文档你我共享件比其他企业差，就一定
4、困难。”“一些游说能力强的大型企业才能够拿到信贷资金。这种主要依靠提高存款准备金、并保持低利率水平的政策组合，实际上是有利于大型企业的。 ”国务院发展研究中心研究员巴曙松认为， “与此形成对照的是，如果是适当降低准备金率并提高利率水平， 实际上对小企业相对有利， 因为这些小企业从市场上融资的资金成本更高，银行体系的利率有限幅度的提高对其影响不是太大。”汉鼎咨询认为特别值得关注的是， 越来越多的中小企业将融资发展希望寄托在证券市场。主板市场由于其审批难度， 规模要求等限制，显然不适合中小企业。中小板、创业板、乃至最新扩容的新三板变成了中小企业融资的救命稻草。2011 年全年，创业板成功 IPO
5、企业 92 家，平均市盈率 58 倍；中小板成功 IPO 企业 58 家，平均市盈率 51 倍；新三板扩容后首发 8 家股票，首日成交量区区百万。股价也从 2 块-8 块不等。图表 1静态市盈率分布统计（创业板）数据来源：汉鼎咨询图表 2静态市盈率分布统计（中小板）腹有诗书气自华精品文档你我共享资料来源：汉鼎咨询从统计数据不难看出， 创业板和中小板IPO 静态市盈率， 众数集中在 31-40倍。与 2010 年 51-60 倍的风光景象比，相对少了许多。另据统计， 2011 年全年 PE 对外投资 527 比，总涉及交易金额 372.48 亿美元，约合人民币 2310 亿。而就长沙市披露中小企
6、业新增贷款 506 亿元，不难发现，PE 完全取代债权融资成为企业主要融资手段未免过于不现实。 PE 在投资企业时，往往选择高爆发，初具规模的企业。其进行股权投资的目的，往往是以上市后翻倍的市盈率退出。 逐利的本质下， 给定 IPO 首发市盈率的情况下， 为了更高的获取回报， PE 唯一能做的事情就是在给企业股权融资时，将股权对价尽量压低，并且许以企业IPO 后的圈钱的美好愿景。据统计资料显示，PE 投资企业成功 IPO 的概率在 20%-25% 之间，甚至更低，企业在此美好愿景下盲目释放产能，以期待表现爆发式增长，最终彻底崩盘的，不计其数。9 月，发审委连续两周未有审核，这一信号表达出IPO
7、 数量趋紧。新三板扩容虽然给企业提供了新的出路，但就目前新三板企业的成交量而言，其实现大额融资的可能性还有待观察。汉鼎咨询认为， 企业在融资过程中， 还需要根据企业自身所处的发展周期、 行业竞争特点， 金融市场活跃程度等因素。 因地制宜的选择融资方式。同时，尽量避免融资渠道单一，高负债率的债权融资固然不可取，但一味的引入 PE/VC 等股权融资，以期待上市后获得爆发性资金，亦是危险之路。出师表两汉：诸葛亮腹有诗书气自华精品文档你我共享先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内， 忠志之士忘身于外者， 盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先
8、帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰 “能 ”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也； 亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。先帝在时，每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、灵也。侍中、尚书、长史
9、、参军，此悉贞良死节之臣，愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也。臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之明；故五月渡泸，深入不毛。今南方已定，兵甲已足，当奖率三军，北定中原，庶竭驽钝，攘除奸凶，兴复汉室，还于旧都。此臣所以报先帝而忠陛下之职分也。至于斟酌损益，进尽忠言，则攸之、祎、允之任也。愿陛下托臣以讨贼兴复之效，不效，则治臣之罪，以告先帝之灵。若无兴德之言，则责攸之、祎、允等之慢，以彰其咎；陛下亦宜自谋，以咨诹善道，察纳雅言，深追先帝遗诏。臣不胜受恩感激。今当远离，临表涕零，不知所言。腹有诗书气自华
