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1、中国银河QE券股倍有限公司Chtnci gloxy Mcumtas company LimHMl公司深度研究/汽车配件行业宁波华翔（002048）：内生、外生性增长兼具，业绩可期|2007. 10.12情次评级谨填推荐请务必阅读正文最君的中国银河证券股份公司免青声明请务必阅读正文最君的中国银河证券股份公司免青声明市场数据07.10. 12，股收盘价|兀）2T7F5A股一年内放高价（元）28. 86A股一年内我低价（元）12.01上证指数（深成指数）5913. 23市净率23. 056总股本/流通A股（万股）27430/14518 流通A股市值.（万元）370934主要财务指标（万元，元，%）2
2、005A2006A2007E2008E2009E营业收入39150148377213922297047394072增长率47. 93%279%44. 17%38 86%32. 66%综合毛利率20.56%21.82%23. 26%24. 1424. 18%净利润21609789136452044330060增长率32.43%353. 22%39%50%47%每股收益0.230. 360.50.751. 1净资产收益率6.52%1& 29%16. 16%19. 94%23. 12%市盈率36.5234. 0651. 134. 0623.23资料艮源：中WfR河辽槟议紛有爪公司研寬所请务必阅读正文
3、最君的中国银河证券股份公司免青声明请务必阅读正文最君的中国银河证券股份公司免青声明投资要点： 2007年公司毛利率可维持在20%,净利润有矍实现30%以上的增 长, 2007-2009年毎股收益分别可达0.5、0.75、1.1元. 公司在内外饰产品上优势明显，为国內咿一一家能开发天然胡桃木 饰件的企业，随着中高档轿车的热销，该市场前景广闻，预计该部 分业务有望实现40%以上的增长；新投资的公主岭项目将进一步提 高公司在东北地区内饰产品的销售能力；公司获得了奇瑞某款新车 型的整车内饰总成设计。 200711,金厲配件止务收入同比增长130%.公司致力于提高该部分 业务一次配套比例，利润有望进一步
4、提升。 陆平机器是国家军用改裟车辆定点研制生严企业，为总后级供应 商，市场占有率达60%左右.方舱式特种改装车是第二代后勤保障 车，随着国防装备现代化进程的加快，该业务面临较大发展机遇.分析师：李丹E-ma i 1: i idandchinastock. com. cn 联系电话：(8610)6656 8293 1-8月主要配套客户一汽大众、上海大众分列乘用车俏量排名第 二、三位，主要配套车型产俏量也实现大幅度增长，公司订单饱满. 建立研发中心及总成供货战略为公司可持续增长奠定基础“ 公司选择苻合“劳动力密集”、“高技术壁垒”、“资金密集型”原则 的产品，帚望通过并购，迅速成为国际上该类产品最
5、大的供应商. 公告有意收购德国某汽车家部件公司，根据公告信息初步核算，该 公司在资产、销售收入及净利润方面均为宁波华翔的1.2倍以上. 如果并购成功，将对公司业绩产生较大影响.我们认为此并购苻合 国家关于配件生产企业做大做强参与国际竞争的产业政策。综合DCF以及市盈率估值，公司的合理估值区间为30-32. 5元.给 予公司“谨慎推荐”评级请务必阅读正文最君的中国银河证券股份公司免青声明中国银河证券股份有限公司China Galaxy Securtftes Compony Llmlmd公司深度研究/汽车配件行业请务必阅读正文说后的中国银河证券股份公司免责声明#请务必阅读正文说后的中国银河证券股份
6、公司免责声明#一、公司生产经营概况5二、行业整体向好助力公司持续增长5三、公司在众细分市场发展势头强劲61、橡塑类产品7(1 )内外饰产品优势明显8(2)其它橡塑类产品82、金属类产品及涂装业务93、大阪方舱式特种改装车业务:公司发展的引擎之一9三、主要配套客户增长势头強劲，公司订单饱满10四、建立研发中心，为企业发展提供持续增长动力11五、总成供货战略打造未来一流一次配套产品供应商 11六、外延式发展助推企业增长 12七、清晰的股权结构，灵活的经营机制，造就企业现实竞争力.13八、风险提示14九、估值141、DCF-WACC 估值 142、市盈率法15图表目录图1公司2005-2007主营收
7、入及利润情况5图2主营业务收入分产品情况5图3 2004-2007年汽车月产量6图4 2002-2007年汽车配件行业盈利能力6图5 2004Q1-2007Q2汽车配件行业平均主营业务收入同比增长率.6 图6 2002-2007年汽车配件行业运营能力6图7长春华翔消声器有限责任公司及主要控股公司9图8公司主要配套车型产量增长情况 10图9公司主要配套车型销量增长情况 11图10行业上市公司总资产周转率比较13表1公司主要产品毛利率水平7表2公司橡塑类产品控股子公司7表3基本参数假设15表4估值敏感性测试 15表5国内市盈率比较15表6国际汽车配件市盈率比较16中国银河证券股份有限公司China
8、 Galaxy Securtftes Company Llmlmd公司深度研究/汽车配件行业宁波华翔产品盈利预测（单位：元）发动机附件系统销售收入30,739, 15420,838, 87625. 006, 65232,508, 64745,512,106餡售成本23, 824, 24016, 766,61621, 255, 65428, 282, 52340, 050, 654毛利率22.50%19.54%15.00%13.00%12. 00%底盘附件系统俏售收入4844727393053146122830153165820707198984848销售成本313257336153589281
9、067901111099873135309697毛利率35. 34%33. 87%34. 00%33. 00%32.00%军用改装车餡售收入N. A3, 457, 226646,906, 000840, 977,8001, 051, 222, 250俏售成本N. A2,743,83251 1, 055, 740639, 143, 128777,904, 465毛利率N. A20. 63%21. 00%24. 00%26. 00%空调器系统销售收入544647486418720377024643101672529129124112销售成本43019168498588636007922278287
10、84798134325毛利率21. 01%22. 32%22. 00%23. 00%24. 00%内外饰系统销售收入232, 072, 582789, 017, 876946,821,4511. 420, 232. 1772, 059. 336. 657餡售成本185, 566, 135635,974,667719,584, 3031, 065, 174, 1331, 544, 502, 493毛利率20. 04%19.40%24.00%25. 00%25. 00%其他销售收入25776004178235107563380090760560106189855俏售成本25531015124790
11、117109577283499715955708690. 95%29. 99%6. 00%8. 00%10. 00%轻钢结构.连轴器销售收入N. A153125078245000126318500164350350180俏售成本N. A127647915208250107273910141297797653毛利率N. A16. 64%15. 00%14. 00%15. 00%请务必阅读正文说后的中国银河证券股份公司免责声明#中国银河证券股份有限公司China Galaxy Securtftes Company Llmlmd公司深度研究/汽车配件行业会计扌圧摘要请务必阅读正文说后的中国银河证券股
12、份公司免责声明#请务必阅读正文说后的中国银河证券股份公司免责声明#利潛表（万元）200520062007B2008B2009B营业收入39150148377213922297047394072营业应本30927117865167239227940298927营业税金及附如1894015798041066销售条用1314549175491048213906467311450210212673435466时务黄用121824561260578200资产减值损失00000公允价值变动收A00000投资收益12562551320013汇免收益5291489000营业利润2615147542073331
13、08744708营业外收入262781183280280辕业外支出94210300200200税前利润257916137216163116744788减：所得稅4052398324246756718净利润217313738183742649238069归羈于母公司的216097891 36452044430061净利润少数股东损益133949472960485480090.230. 360. 500. 751. 10稀铎每股杖益0.230. 360. 500. 751. 10现金流量表200520062007B2008B2009B净利汹217313738183742649238069折旧与抑俏箔03748581998859经脅活动现金流79222481512040325
