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1、基本信息与盈余反应系数的关系研究余怒涛1 3 沈中华2 陈红3（1 西南交通大学经济管理学院 2 台湾政治大学金融系 3云南财经大学会计学院）通讯作者：余怒涛 地址：四川成都西南交通大学264#信箱 610031电话：13981942572 Email：Nutao Yu, Chung-Hua Shen, Hong ChenEconomics and Management School of South West Jiaotong UniversityDepartment of Money and Banking of National ChengChi UniversityAccounting
2、 School of YunNan University of Financial and Economics推荐精选基本信息与盈余反应系数的关系研究【摘要】会计报告的盈余信息（每股收益）是判断一只股票是否具有投资价值重要指标，即便具有相同盈余数字的上市公司其股价往往存在或大或小的差异，投资者在进行分析时除了关注盈余信息之外，还应该关注财务报表中的基本信息。本文通过统计回归分析，研究基本信息和盈余反应系数的关系，结果发现这些基本信息与盈余反应系数存在一定的相关性，投资者可以将财务报表基本信息作为判断企业盈余持续性水平的依据之一。【关键词】 基本信息 盈余质量 盈余反应系数The Relatio
3、nship of Fundamental Information and ERCAbstract: The income information (EPS) from financial statement is one of the most important indicators to assess the stocks investment value. There may be some difference among different corporate in their stock price even if they have exactly same EPS number
4、s. So, we should think about the non-income information, namely fundamental information, besides the income information. In this paper, we analyzed the relationship between fundamental Information and ERC use panel data of Chinese listed companies. Our findings indicate that there has some relations
5、hip between ERC and fundamental Information. And all these fundamental information can be used as the indicators of assessing earnings persistence.Key Words: Fundamental Information, Earnings Quality, ERC推荐精选一、引言股市投资者的目的主要在于获取投资报酬，而会计信息可以帮助投资人更合理地评估公司价值，从而降低套利风险以获取报酬。投资者在制定投资策略时，通常透过所谓的基本分析及技术分析等方法，
6、前者是从公司的基本面着手，包括分析总体经济状况，产业动态及公司营运绩效等因素来决定证券之潜在价值；后者则由历史性成交价或成交量等数据来判断证券价格走势。在实际的操作中，投资者往往通过企业财务报表报告的盈余信息（每股收益）作为主要指标来判断该股票是否具有投资价值，通常情况下，较高的会计盈余也会给投资者带来较高的股票投资收益，但是具有相同盈余数字的上市公司其股价往往存在或大或小的差异。因此，投资者在进行分析时除了关注盈余信息之外，还应该关注财务报表中的非盈余信息，或称基本信息（Fundamental Infomation）。会计盈余与股票报酬率之间的关系，在学术上可以使用盈余反应系数(Earnin
7、gs Response Coefficients，ERC)来衡量，所谓盈余反应系数就是指投资人对盈余宣告的反应程度，若将股票异常报酬与未预期盈余之间的关系以回归方程式表示的话，其斜率系数便称之为盈余反应系数。盈余反应系数通常也作为测度盈余质量的主要指标之一。本文所要研究的内容是会计报表中除盈余信息之外的其它信息（非盈余信息）的信息含量，以及会计报表中非盈余信息（基本信息）是如何影响会计盈余与股票报酬率之间的关系（盈余反应系数）的。在关于企业的会计盈余与股价关联关系的研究文献中，Beaver（1968）曾定义：若公司之盈余报告能够改变投资者对未来股票报酬之预期，亦即能使现行股票均衡价格发生变动，
8、则称该盈余具有信息内涵（Information Content）。Ball and Brown（1968）以资本市场为基础，证明会计盈余具有信息内涵，这一重大发现促使会计信息有用性的实证测试成为资本市场研究的主流。直到Ohlson（1995）及Feltham and Ohlson（1995）指出公司股权价值为账面价值、盈余、股利与其它非盈余信息（包括非盈余会计信息与非会计信息等）的线性加权平均之模式后，会计变量与股价报酬间之关系才有显著提高。Ball and Brown（1968）认为在效率市场假说下，若年度盈余具有信息内涵，则该信息的发布必然会反映在股票价格上，并通过实证分析验证了这一假说。
9、Beaver、Clarke and Wright（1979）延续Ball and Brown 的研究，进一步验证未预期盈余变动幅度与股票报酬率之间的相关性，实证结果发现，未预期盈余的变动幅度与年度超额报酬呈显著正相关。Beaver、Lambert and Morse（1980）认为盈余包括经常性（permanent）部分与暂时性（transitory）部分，故将其盈余分为与股价相关（经常性盈余）与无关（暂时性盈余）两部分，以检验盈余变动大小与股票报酬间关系之方式，研究发现盈余变动与股价变动两者之间具有显著关系。Beaver（1986）更进一步研究发现，超额报酬变异数在盈余发布期间比非盈余发布期
10、间高达1.67倍，可见盈余发布可显著造成证券价格的波动。Easton and Harris（1991）研究上期盈余水平、当期盈余水平与当期盈余变动等三种盈余形式与股票报酬的相关性。利用推荐精选账面价值评价模式（Book Value Valuation Model）与盈余评价模式（Earnings Valuation Model），分别推导出所欲采用的上期盈余水平、当期盈余水平和当期盈余变动的变量，并以市场模式分别计算两种评价模式之异常报酬。实证结果发现，这三种盈余指标对股票报酬解释能力的强弱依序为当期盈余水平、当期盈余变动、上期盈余水平，但上期盈余水平的显著程度与解释能力较前二者差了许多。Le
11、v and Thiagarajan（1993，以下称LT）假设投资者是通过基本信息（存货、应收账款、毛利率、管销费用、审计意见等）来评价公司盈余持续性和成长性的，并通过实证分析验证了这一假设，他们发现财务报告基本信息指标具有价值相关性。这些基本信息与反应持续性的两个指标（盈余反映系数和未来盈余的增长）之间具有显著的相关性，即盈余质量越高，盈余的成长性也越高，同时对应着较大的盈余反应系数，也即报告盈余具有良好的持续性。Abarbanell（1997）继LT之后做了更深入的研究，并对他们的研究做了一些拓展，检验了基本信息和股票价格之间的关系，他们发现投资者和分析师在评价公司未来业绩的时候，会依靠这
12、些基本信息，但并非完全依靠，而且会对这些指标作一些经济调整。Al-Debie（1999）等对LT的模型进行了拓展，并使用英国的数据进行了实证分析，对于这些指标与盈余反应系数之间的关系，他们得出的结论与Lev等（1993）的结论不同，认为二者之间不存在显著的相关性。盈余反应系数是平时公司盈余持续性的盈余质量指标，它可能受到包括公司内部（微观特征）和外部因素（宏观特征）的影响。Collins and Kothari（1989）通过研究发现，盈余反应系数受公司规模、成长机会、风险等因素的影响，且规模较大的公司盈余反应系数较高，愈具有成长性的公司盈余反应系数愈高，而风险较高的公司盈余反应系数较低。Fr
13、eeman等（1988）则认为公司规模较大，其信息揭露较为频繁，故盈余宣告之信息内涵相对较低，其盈余反应系数较低。Freeman and Tse（1992）发现股价对于未预期盈余的反应会随着未预期绝对值的增加而减少，归纳其原因为未预期盈余绝对值和盈余持续性成负相关，也就是说未预期盈余绝对值增加时，其盈余暂时性与股价无关部分的组成会增加，使股价反应减弱而使得ERC呈S型。Hayn（1995）认为负盈余存在时，将减弱盈余与报酬的关系，其实证结果亦指出负盈余公司的盈余反应系数较正盈余公司来得低。Subramanyam and Wild（1996）探讨了盈余信息（盈余与股价）与破产机率的关系，目的在于
14、研究企业继续经营状态，对于会计盈余在股市的有效性，实证结果发现盈余的信息内涵和破产机率成反向关系，随着企业存活愈久，则盈余持续性越大；换言之，若企业失败的可能性与盈余信息呈现负相关。Basu（1997）探讨稳健原则对盈余与报酬关系的影响，认为损失虽然可以及时反映在当期盈余上，但未来不会在财务报表上出现，所以不具有持续性，因此，损失和报酬之间的关系会较微弱。作者用股票报酬率的正、负分别作为“好消息”和“坏消息”的替代变量。研究结果发现，在稳健性原则下，公开坏消息较好消息更能及时的反应在盈余上，且盈余与报酬的关系比现金流量与报酬的关系反应更强烈推荐精选，好消息虽然表现出较弱的及时性，但却具有较强的
15、持续性，而坏消息虽然表现出较强的及时性，但却很难持续；在盈余增加的情况下，盈余反应系数大，而在盈余减少时，盈余反应系数也小，即坏消息的ERC较好消息ERC来的小。Ramakrishnan and Thomas（1997）将盈余区分为“永久性”、“暂时性”及“与股价无关”的未预期盈余，发现永久性未预期盈余会导致未来盈余发生变化，暂时性未预期盈余的影响仅限于当期，而与股价无关的未预期盈余通常为衡量错误所导致，其中盈余反应系数永久性为最大，最小为与股价无关的未预期盈余。Joos and Plesko（2002）研究认为投资人面对损失时会预期公司是否回转为正盈余而评价公司的当年盈余。当公司回转机率大时
16、，投资人执行清算选择权的机率较小，作者将盈余组成由应计项目和现金流量再区分为“特别项目”及“研发费用”，探讨投资人是否给予研发费用负向评价，换句话说，研发费用的投入是投资人执行清算选择权的指标。研究结果发现：当损失隐含清算选择权及有可能发生时，盈余反应系数不显著；当清算选择权执行机率较低时，盈余反应系数会显著大于零。Joos and Plesko（2005）依据Hayn（1995）的结果，分析损失公司盈余的组成项目，发现投资人认为可转换负盈余公司的损失为暂时现象，作者认为投资人对正负盈余，甚至对持续性的负盈余及转换的负盈余之应计项目的评价各不相同。因此进一步将负盈余公司区分为“持续性损失”、“可转换损失”损失样本，实证结果和Hayn（1995）的研究发现一致，负盈余公司的盈余持续性大于正盈余公司，盈余持续性及盈余反应系数的差异显示其对应计项目的评价也有不同，正盈余公司的应
