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1、第二章公司并购购重组：基本思思路及一一种经典典型式一、公司司并购重重组的基基本思路路 “公司司重组”（Corrporratee Reestrructturiing）是一个个外延相相当广泛泛的词，举凡公公司在日日常生产产经营活活动之外外所进行行的关于于所有权权、资本本结构和和运营模模式的所所有重要要变动，都可纳纳入广义义的“公司重重组”范畴之之中。比比如，收收购（AAcquuisiitioons）、合并并(Meergeers andd Coonsooliddatiionss)、分分拆或剥剥离（DDiveestiiturres）、资产产变现(Liqquiddatiionss)、公公司控制制权争夺夺
2、(Baattlles forr Coorpooratte CConttroll)等等等。“公司重重组”（Corrporratee Reestrructturiing）活动一一般可分分为三类类：扩张张活动、收缩活活动与所所有权和和控制权权(Owwnerrshiip aand Conntrool)转转移。下下面重点点论述扩扩张活动动。（一）扩扩张活动动（Exxpannsioons）指能能导致公公司规模模变大、经营范范围变广广的那些些重组活活动，包包括合并并（meergeers andd coonsooliddatiionss）、收收购（aacquuisiitioons）、标购购（ ttendder
3、 offferss）和合合资联营营（ jjoinnt vventturees）等等活动。Merggerss annd CConssoliidattionns是指指公司合合并。其其中，mmergger是是吸收合合并的概概念，意意即二个个或二个个以上公公司合并并，其中中的一个个公司继继续存在在，其余余公司消消失，资资产与业业务并入入给继续续存在的的那个公公司。继继续存在在的那个个公司作作为法律律主体，也就是是合并完完成后的的新公司司。coonsooliddatiion是是新设合合并的概概念，意意即二个个或二个个以上的的公司合合并成一一家新公公司，原原来的公公司都消消失。我国“公公司法”第1844条
4、对公公司合并并是这样样规定的的：“公司合合并可以以采取吸吸收合并并和新设设合并两两种形式式。一个个公司吸吸收其他他公司为为吸收合合并，被被吸收的的公司解解散。两两个以上上公司合合并设立立一个新新的公司司为新设设合并，合并各各方解散散。公司司合并应应当由合合并各方方签订协协议，并并编制资资产负债债表及财财产清单单。公司司应当自自作出合合并决议议之日起起十日内内通知债债权人，并于三三十日内内在报纸纸上至少少公告三三次。债债权人自自接到通通知书之之日起三三十日内内，未接接到通知知书的自自第一次次公告之之日起九九十日内内，有权权要求公公司清偿偿债务或或者提供供相应的的担保。不清偿偿债务或或者不提提供相
5、应应的担保保的，公公司不得得合并。公司合合并时，合并各各方的债债权、债债务，应应当由合合并后存存续的公公司或者者新设的的公司承承继。”实践过程程中，在在合并各各方规模模、实力力相当的的情况下下，通常常发生新新设合并并；在合合并各方方规模、实力悬悬殊的情情况下，通常发发生吸收收合并较大大的一方方存在，其余各各方消失失。在法法律意义义上，吸吸收合并并与新设设合并存存在着明明确的界界线，它它们所导导致的权权利义务务变更很很不一样样。但在在美国并并购圈里里的通常常用语上上，meergeer和connsollidaatioon这两两个词经经常混用用，都可可用来指指称任何何形式的的公司合合并。图表2-1：
6、19998年全全球合并并案扫描描19988十大合合并案合并价额额Vallue $bnn.( 单位位：100亿美元元)Exxoon/MMobiil86.44Travveleers/Citticoorp72.66SBC/Ameerittechh72.44Belll Attlannticc/GTTE71.33AT&TT/TCCI69.99NatiionaalBaank/BannkAmmeriica61.66BP/AAmocco55.00Diammlerr-Beenz/Chrrysller40.55Norwwestt/Weellss Faargoo34.44Zeneeca/Asttra31.88资料来
7、源源：Seecurritiies Datta CComppanyy 19998年是是有史以以来并购购规模最最大的一一个年份份，全年年并购交交易额较较19997年增增长了550%，共逾22.4万万亿美元元。其中中，美国国公司的的并购交交易占22/3，跨国购购并占11/4。石油行行业的EExxoon/MMobiil(埃埃克森/美孚)合并案案于是年年12月份份宣布，交易额额居冠，合并之之后将成成为世界界上年收收入额最最大的公公司。汽汽车业的的Diaamleer-BBenzz/Chhryller合合并案则则是最大大的跨国国并购。医药方方面，欧欧洲的一一些最大大的公司司相互合合并，法法国的RRhonne
8、-PPoullencc与德国国的Hooechhst、英国的的Zennecaa与瑞典典的Asstraa合并。金融服服务业方方面，大大银行变变得更大大，Trraveelerrs/CCitiicorrp合并并案是有有史以来来金融服服务业方方面最大大的合并并交易；一周之之后NaatioonallBannk/BBankkAmeericca宣布布合并，合并之之后将成成为美国国第二大大银行；美国第第九大银银行信孚孚银行（Bannkerrs TTrusst）因因新兴市市场金融融危机而而遭受损损失，德德意志银银行（DDeuttchee Baank）出资1100亿亿美元收收购了信信孚。在在这个日日益数字字化生存存
9、的世界界，信息息技术和和网络领领域的融融合趋势势正在继继续：著著名的PPC制造造商Coompaaq吞并并了数码码设备公公司（DDigiitall Eqquippmennt CCorpporaatioon）；美国在在线（AAmerricaan OOnliine）出资442亿美美元收购购了网景景（Neetsccapee）。电电讯方面面，WoorlddComm与长话话公司MMCI合合并，AAT&TT收购TCCI，并并与英国国电讯BBT联盟盟。媒体体业的合合并则跨跨越大西西洋，拥拥有著名名的环球球影城（Uniiverrsall Sttudiio）的的加拿大大Seaagraam公司司斥资1106亿亿美元
10、收收购了PPhillipss属下著著名的音音像和电电影公司司宝丽金金（Poolyggramm）；德德国媒体体巨头BBerttelssmannn收购购Ranndomm Hoousee公司。资料来源源：英国国“经济学学人”杂志（Ecoonommistt-022/011/19999）收购（aacquuisiitioon）与合并并不同，它是指指一家公公司（收收购方-acqquirringg fiirm）购买另另一家公公司(目标公公司-ttargget firrm)的的多数权权益或所所有权以以取得控控制权的的活动。收购往往往是一一系列后后续行动动的前奏奏，这些些后续行行动或者者是前面面所说的的合并，或者
11、是是收购方方与目标标公司之之间形成成母子公公司关系系，或者者是分拆拆目标公公司变卖卖其资产产，或者者是将目目标公司司私有化化。收购有各各种方式式和策略略。从交交易标的的物的角角度考虑虑，可分分为资产产购买和和股权购购买二种种方式；从对目目标公司司的控制制程度及及控制形形式来看看，可以以有全面面收购（1000%）、绝对控控股（551%以以上）和和相对控控股（550%以以下，通通常情况况是200-255%即可可实现相相对控股股目的）；在购购买途径径的选择择上，有有定向收收购、定定向标购购、全面面邀约收收购、分分次购买买、二级级市场收收集等多多种选择择；从标标的公司司管理层层的接受受态度看看，有敌敌
12、意收购购和善意意收购之之分。在设计收收购方案案的时候候，这样样一些问问题是不不能回避避的：是是选择购购买资产产方式还还是选择择购买股股权方式式？是全全面收购购还是绝绝对控股股抑或是是相对控控股？如如果是选选择绝对对或相对对控股，那么控控股比例例该是多多少为合合适？是是协议购购买大宗宗股权，还是公公开标购购，抑或或是二级级市场收收集股票票？是一一次性购购买，还还是分阶阶段买入入？是选选择善意意收购方方式，还还是出其其不意、兵不厌厌诈地发发动敌意意并购？是以货货币、债债券或资资产支付付对价还还是换股股收购？回答这些些问题需需要考虑虑很多因因素。11、关于于买资产产（Puurchhasee off
13、Asssetts）抑抑或买股股权（PPurcchasse oof SStocck）。购并实实务中，因买方方的购并并目的千千差万别别，最终终交割的的可能不不是一家家公司而而是它的的部分或或全部资资产。从从法律意意义上讲讲，购买买资产和和购买公公司是两两个不同同的概念念，在财财务、税税收、操操作程序序方面存存在很大大区别。（1）法法律方面面。公司司做为一一个法人人，它不不仅拥有有相应的的法人财财产(CCorpporaate Prooperrty)，同时时也是各各种契约约的承担担者。购购买公司司不仅是是产权的的转让，也是所所有这些些有关契契约的权权利和责责任的转转让。购购买资产产则一般般只包括括该公
14、司司的固定定资产、经营许许可和产产品商标标等，契契约的转转让是部部分的、经过认认真的选选择的。如果在在收购过过程中法法律评价价认为该该公司在在某些合合同或契契约中处处于不利利地位，可能会会导致法法律纠纷纷或法律律诉讼，对公司司未来的的经营活活动产生生不利影影响，买买方就可可能选择择购买资资产而不不买公司司。购买买资产后后重新注注册一家家公司，从而规规避了可可能会发发生的与与原公司司相联系系的法律律纠纷，减少了了未来经经营活动动中的不不确定性性。而卖卖方在完完成交割割之后，尽管公公司的资资产已发发生了重重大的变变化，但但它依然然存续，仍要承承担与以以往经营营相联系系的各种种法律责责任。 (2)税
15、务方方面。差差别主要要反映在在所得税税、交易易税及纳纳税主体体上。购购买股权权原则上上可享受受原公司司的累积积亏损(Acccumuulatted Losssess)，购购买资产产，这部部分税务务好处仍仍属于出出卖资产产的原公公司。购购买股权权，所支支付溢价价直接交交付出让让股权的的目标公公司股东东，因而而股权转转让方交交纳所得得税；而而资产购购买，收收益反映映在出售售资产的的原公司司，由标标的公司司纳税，虽然，最终仍仍由股东东承担。因股权权购买可可享受原原公司累累计亏损损，实践践中便存存在以购购并避税税的案例例，尤其其对濒临临破产公公司的合合并。假假设现实实中有公公司突然然出现巨巨大帐面面收益，则此公公司可考考虑合并并一家因因非正常常营运原原因（业业务竞争争力无重重大损伤伤）导致致近两年年间有重重大亏损损的公司司，以利利用这家家公司的的帐面亏亏损达到到规避所所得税的的目的。购买股权权的交易易税金较较低，一一般只有有印花税税(Sttampp Duuty)。在美美国，印印花税为为收购总总价格的的0.66，我我国对股股权转让让合同的的印花税税没有单单独规定定，如按按经济合合同纳税税，最高高不超过过万分之之五；购购买资产产，在美美国印花花税高达达6，使使得两种种交易方方式存在在较大的的纳税差差异，我我国产权权转移书书据的印印花税税税率也为为万分之之五，区区别不大大。
