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1、伟星新材（002372）由推荐”维持推荐”分析师： 邹戈，刘元瑞（862168751757 .cr联系人： 邹戈（862168751757 .c r公司点评研究报告2011-1-27执业证书编号：S0490510120022完善营销网络，拓展市场空间事件描述2011年1月27日，伟星新材发布关于部分超募资金使用的公告，主要内容如下：公司拟利用部分超募资金约11,371.50万元用于营销网络建设，在两年内对已 设立的台州、杭州、金华、上海、江苏、合肥、重庆、西安、天津等地的分公司进 行升级建设，进一步做精、做细、做强。同时，重点加大在华北、东北、中西部、 华南等薄弱区域的市场布局和开拓力度，计划
2、于 2013年12月前在全国范围内新设 立15家销售分公司，开拓更多的潜力市场。该项目有利于完善公司营销网络体系，拓展市场空间，不过不直接产生经济效益，预计2010、2011和2012年EPS仍为0.666、0.913、1.326元，对应PE分别为 29.08、21.21、14.61,维持 推荐”评级。事件评论第一，此次项目实施有利于公司未来的快速发展，主要原因如下：？塑料管道应用领域愈加广泛，市场空间广阔塑料管道产品节能、节水、环保的特性不仅使其在传统领域的应用越来越广 泛，如建筑给排水、城乡给排水、城市燃气、农业灌溉等，在跨海输水、深海养 殖、垃圾填埋等全新领域用量也越来越大。根据中国塑料
3、加工工业协会塑料管道专 业委员会预测，到2015年，塑料管道产量将达到1200万吨，在全国各类管道中市 场占有率超过60%。（具体可参见我们之前报告伟星新材深度分析报告：厚积 薄发，成长在即）？塑料管道行业的重点是营销网络的铺设；由于进入塑料管道行业的技术和资金壁垒不高，产品同质化比较明显，大量中 小企业充斥市场，竞争十分激烈。因此，对于企业来说如何营造品牌优势，完善营 销网络要比盲目进行产能扩张更为重要，是保证企业长期发展的重要因素。？公司目前市场布局有待完善；公司已在全国主要城市设立了 19家销售分公司和10多家办事处。但从收入结 构来看，主要集中与华东和华北地区，其中仅华东地区的销售额就
4、超过总收入的一 半。与之相比，东北、中西部、华南等区域销售比例都仅在5%左右，很大部分原因是营销网络还比较薄弱。本项目的实施将加大在这些薄弱区域的控制能力，实现 销售收入的全国性分布。在此前的深度报告中，我们详细分析了公司扁平式营销 模式的优势。此次项目将拓广公司优势营销的辐射范围，进一步扩大公司品牌影响 力，请阅读最后一页评级说明和重要声明氏江证夯APiajll4MQ VlGltllltlC 图1公司目前收入结构中华东地区占比超过一半100%100%90%90%80%60%70%70%60%50%40%50%40%30%30%20%20%10%0%10%0%2007下扭2007下扭2008年
5、报2008年报2003彳.丹.2010中报华杀华北 西部朮北中部华面国孙数据来源：wind，长江证券研究部表1公司部分已有销售分公司分布地区浙江江苏上海安徽北京辽宁山东广东重庆公司成立时间杭州通泰1999年12月临海联星2002年7月临海云星2006年11月无锡凯威 2005年8月 上海茗雄2004年7月 上海茗旭2006年12月 合肥荣锦2007年1月 北 京中汇2001年6月沈阳恒汇达2002年9月青岛建材2008年7月深圳鼎力2004 年9月 重庆海特2005年6月资料来源：公司网站，长江证券研究部完善营销网络，消化未来产能从近处来看的话，此次营销网络的升级和拓展有利于充分消化未来的募投
6、产能，同时也为后续产能的进一步扩张提供了更好的平台。第二，看好公司 先市场后生产”的扩张模式，维持推荐评级此次营销网络的建设虽然不能直接产生经济效益，但有利于完善营销网络体系，为募投产能的顺利消化打下坚实的市场基础。先市场后生产”的扩张模式将使公司更了解市场，其内涵式提升将为接下来的厚积薄发打下坚实的基础。预计2010、2011 和 2012 年 EPS 仍为 0.666、0.913、1.326 元，对应 PE 分别为 29.08、 21.21、14.61，维持 推荐”评级。2请阅读最后一页评级说明和重要声明公司研究附录表2:项目资金使用具体拆分项目类别建设投资铺底流动资金 项目总投资资料来源
7、：公司公告，长江证券研究部项目细分购买、租赁办公用房费用装修办公用房费用配送车辆工程安装相关设备办公用品预备费用小计金额（万元）5,914.101,229.401,420.0076254650010,371.501,000.0011,371.50占比 52.01%10.81%12.49%6.70%4.80%4.40%91.21%8.79%100.00%请阅读最后一页评级说明和重要声明3Cm a nUji a n0i f g U Hi Tht *财务报表及指标预测利润表（百万元）营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用 营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失 公允
8、价值变动 收益投资收益 营业利润营业收入 营业外收支 利润总额营业收入 所得税费用 净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS （元/股）现金流量表（百 万元）经营活动现金流净额取得投资收益收回现金长期股权投资无形资产投资固 定资产投资其他投资活动现金流净额债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本 其他筹资活动现金流净额现金净流量2009A2010E2011E2012E2009A2010E2011E2012E资产负债表（百万元）931 1217 1673 2257货币资金 交易性金融资产 566 772 1097 1480应收账款364445 576 777 39.2%0.8%15
9、.3%4.6%1.2%36.6%0.8%14.0%4.5%-0.3%34.5%0.8%13.0%4.3%-1.3%34.4%0.8%12.0%4.0%-1.3%存货其他流动资产可供出售金融资产长期股权投资固定资产合计预付账款7 9 13 18流动资产合计143 170 217 271持有至到期投资42 55 72 90投资性房地产11 -4 -21 -29无形资产1 5 8 11商誉0 0 0 0递延所得税资产0 0 0 0其他非流动资产159 209 287 417 17.1%17.2%17.2%18.5%资产总计短期贷款5 0 0 0应付款项164 209 287 417 17.7%17.
10、2%17.2%18.5%预收账款应付职工薪酬 32 40 55 81 应交税费 133 169 231 336 132.6 168.7 231.5 336.0其他流动负债流动负债合计2009A 2010E2011E2012E78 922 848 967 0 0 0 0 64 84 115 155 153 209 297 401 62 85 120 162 0 0 0 0 3601303 1385 1692 0 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 165 353 434 462 122 116 159 151 1 1 1 1 41 2 2 2 2 2 2 653 1775
11、1981 2309 149 0 0 0 45 61 86 117 76 100 137 185 14 18 26 35 4 08 10 14 19 295 189 264 355 54 -26 -126 -226 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 349 163 138129 304 1612 1843 21790 0 0 0 304 1612 1843 2179 6530.698 0.666 0.913 1.326 1.60 8.48 7.27 8.60 30.51 31.99 23.32 16.06 0.84 0.88 0.640.44 13.31 2.51 2.93 2.4
12、8 28.76 18.86 14.34 9.55 43.6% 10.5%12.6%15.4%177519812309长期借款0 0 0递延所得税负债其他非流动负债归属于母公司应付债券 0.70 0.67 0.91 1.33负债合计212 143 171 263所有者权益0 0 00少数股东权益0 0 0 0股东权益0 0 -50 0负债及股东权益-55 -212 -117 -73基本指标 2 0 0 0 -53 -212 -167 -73 EPS 0 0 0 0 0 11390 BVPSPE -35 -229 -100 -100 PEG 164 4 21 29 PB -329 0 0 0 EV
13、/EBITDA -200 914 -79 - 71 ROE -40 844 -75 119 请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师介绍刘元瑞，华中科技大学财务金融硕士，行业研究员邹戈，上海交通大学安泰经济与管理学院会计系毕业，从事建材行业研究对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail伍朝晖副主管 甘露华东区总经理 王磊华东区总经理助理 鞠雷华南区副总 经理程杨华北区总经理助理 李劲雪 上海私募总经理 张晖深圳私募总经理（8621） 68752398 （8621） （8621）（ 8621）（8621）（ 8621）（0755）8276699913502836130zha
14、.c n沈方伟深圳私募总经理助理（0755）8275039615818552093she 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300指数的 涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看好：相对表现优于市场 中性：相对 表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300指数的涨跌幅为 基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%10%之间中 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重 大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告 的信
