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1、1、甲公司2006年年底发行在外的普通股为5000万股，当年销售收入 15000万元，经营营运资本 5000万元，税后利润2400万元，净经营长期资产总投资 2000万元，折旧与摊销1000万元。资本结构中负债比率为 20%可以保持 此目标资本结构不变。目前股票市场价格为5.0元/股。预计20072008年的销售收入增长率保持在20%勺水平上，2009年和以后销售收入将会保持10%勺固定增长速度。该公司的净经营长期资产总投资、折旧与摊销、经营营运资本、税后利润与销售收入同比例增长。已知无风险收益率为 2%股票市场的平均收益率为10%该公司股票的B系数为 2.0。要求：（1）计算20072010
2、年各年的股权现金流量；（2 ）计算该公司的股权资本成本；（3）计算甲公司股票的每股价值并判断该股票是否值得购买（计算结果保留两位小数）。答案：年度2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年税后利润2400288034563801.64181.76净经营长期资产总投资20002400288031683484.8折旧与摊销10001200144015841742.4经营营运资本50006000720079208712经营营运资本增加10001200720792本期净经营资产净投资2200264023042534.4负债率20%20%20%20%股权现金流量112013441958
3、.42154.24（2）股权资本成本=2%+ 2.0 X（ 10%- 2%） = 18%（3）计算甲公司股票每股价值并判断是否值得购买。方法1以2010年为后续期第一期：2010年和以后各年的股权现金流量现值之和=2154.24/ （18%- 10% X 0.6086 = 16388.381 （万元）企业股权价值=2007年股权现金流量现值+2008年股权现金流量现值+ 2009年股权现金流量现值+ 2010年和以后各年的股权现金流量现值之和=1120X 0.8475 + 1344X 0.7182 + 1958.4 X 0.6086 +16388.381 = 19494.724 （万元）每股价
4、值=19494.724/5000 = 3.90 （元）由于每股价值（3.90元）低于每股股票市场价格（5.0元），所以该股票不值得购买。2、F企业长期以来计划收购一家上市公司（以下称“目标公司”），其当前的股价为18元/股。F企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现 在收购并不合适。F企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙两家，但它们与目标公司之间 尚存在某些不容忽视的重大差异。两家类比公司和目标公司的有关资料如下：项目甲公司乙公司目标公司普通股数500万股700万股600万股每股市价18元22元18元每
5、股收入22元20元17元每股收益1元1.2元0.9元每股净资产3.5元3.3元3元预期增长率10%6%5 %要求：（1）如果目标公司是一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用股 价平均法）；（2） 如果目标公司是一家连续盈利，并且B值接近于1的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平 均法）；（3）如果目标公司是一家营业成本较低的服务类上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）。（计算中保留小数点后两位）【正确答案】：（1） 目标公司属于一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，但类似公司与目标公司之间 存在某些不容忽视的重大
6、差异，故需要计算出修正的市净率。修正的市净率=实际市净率/ （预期股东权益净利率X 100） =（每股市价 /每股净资产）/ （每股收益/每股净资产X 100）=每股市价/ （每股收益X 100）甲公司修正的市净率=18/100乙公司修正的市净率=22/120目标企业股东权益净利率X 100X目标企业每股净资产=目标企业每股收益/目标企业每股净资产X 100X 目标企业每股净资产=目标企业每股收益X 100= 0.9 X 100=90按照甲公司资料计算的目标公司每股价值=（18/100 ）X 90= 16.2 （元）按照乙公司资料计算的目标公司每股价值=（22/120 ）X 90= 16.5
7、（元）目标公司每股价值=（16.2 + 16.5 ） /2 = 16.35 （元）结论：目标公司的每股价值16.35元低于目前的股价18元，所以收购是不合适的。（2） 目标公司属于一家连续盈利，并且3值接近于1的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视 的重大差异，故应当采用修正的市盈率模型计算其价值。可比公司平均市盈率=（18/1 ） + （ 22/1.2 ） /2 = 18.17可比企业平均预期增长率=（10%+ 6%） /2 = 8%修正平均市盈率= 18.17/8 = 2.27目标公司每股价值=修正平均市盈率X目标公司增长率X 100X目标企业每股收益=2.27 X 5X 0
8、.9 = 10.22 （元 / 股）结论：目标公司的每股价值10.22元低于目前的股价18元/股，所以收购是不合适的。（3） 目标公司属于一家营业成本较低的服务类上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异， 故应当采用修正的收入乘数模型计算其价值。可比公司平均收入乘数=（18/22 + 22/20 ） /2 = 0.96可比公司平均预期销售净利率=（1/22 + 1.2/20 ） /2 = 5.27 %修正平均收入乘数=0.96/5.27 = 0.18目标公司每股价值=修正平均收入乘数X目标企业销售净利率X100X目标企业每股收入=修正平均收入乘数X目标企业每股收益X100=
9、0.18 X 0.9 X 100= 16.2 （元 / 股）结论：目标公司的每股价值1.62元低于目前的股价18元，所以收购是不合适的。3、C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型 对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：(1) C公司2010年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10%、8%;2013年和以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。(2) C公司2010年的经营性营运资本周转率为4,净经营性长期资产周转率为2,净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1。公司税
10、后净负债成本为6%,股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。(3) 公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：(1)计算C公司2011年至2013年的股权现金流量；(2)计算C公司2010年12月31日的股权价值。【正确答案】：(1)净经营资产销售百分比=1/4 + 1/2 = 75%2010年净经营资产=1000X 75%= 750 (万元)2010年税后经营利润=750X 20%=150 (万元)2010年税后利息费用=(750/2 )X 6%= 22.5 (万元)2010 年净利润=150- 22.5 = 127.5 (万元
11、)2011 年股权现金流量=127.5 X( 1 + 10%)- 375X 10%= 102.75 (万元)2012 年股权现金流量=127.5 X( 1 + 10%)X( 1 + 8 %)- 375 X( 1 + 10%)X 8%=151.47 33= 118.47 (万元)2013 年股权现金流量=127.5 X( 1 + 10%)X( 1 + 8%)X( 1 + 5%) 375X( 1 + 10%)X( 1 + 8%)X 5%= 1 59.04 22.28 = 136.76 (万元)(2) 预测期现金流量现值=102.75 X( P/F , 12%, 1)+ 118.47 X( P/F
12、, 12%, 2)= 91.75 + 94.44 = 186.19 (万 后续期现金流量终值=136.76/(12% 5 %)= 1953.71 (万元)后续期现金流量现值=1953.71 X( P/F , 12%, 2)= 1557.50 (万元)股权价值=186.19 + 1557.50 = 1743.69 (万元)二、计算题1、某公司有一台设备，购于两年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%，两台设备的生产能力相同，其他有关资料见下表(金额单位：元)项目旧设备新设备原价5200063000税法规定残值20003000税法规定使用年限(年)55已用年
13、限2尚可使用年限44每年操作成本2000015000两年末大修成本4000最终报废残值5001000目前变现价值37000每年折旧额1000012000要求：比较两个方案的现金流出总现值，作出是否更新的决策。2、某公司有A、B、C、【正确答案】：单位：元项目现金流量年次系数（10% ）现值继续使用旧设备旧设备变现价值(37000 )01.000(37000 )旧设备变现收益纳 税(37000 32000 ) 40% = 200001.0002000每年付现操作成本20000X (1 40% ) = ( 12000 )143.170(38040 )每年折旧抵税10000X 40% = 40001
14、32.4879948两年末大修成本4000X ( 1 40% ) = ( 2400 )20.826(1982.4 )残值变现收入50040.683341.5残值变现净损失抵 税(2000 500 ) 40% = 60040.683409.8合计(64323.1 )更换新设备设备投资(63000 )01.000(63000 )每年付现操作成本15000X (1 40% ) = ( 9000 )143.170(28530 )每年折旧抵税12000X 40% = 4800143.17015216残值变现收入100040.683683残值变现净损失抵 税(15000 1000 ) 40% = 56000.6833824.8合计(71806.2 )根据计算结果可知，更换新设备的现金流出总现值（71806.2元）比继续使用旧设备的现金流出总现值（64323.1元）多，因此继续使用旧设备较好。说明：（1） 新设备在第4年末变现时，折余价值= 63000 12000X 4 = 15000 （
