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1、编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页 共1页交易商协会“野蛮扩张”2010-06-28 15:16:51来源: 财经国家周刊在其成立之后的急速扩张中，银行间市场交易商协会的角色已经悄然生变。银行间市场交易商协会（下称交易商协会），刚刚完成了新址乔迁。它从金融街的南端搬到了北端，进驻金融街的高档楼宇“金融街中心”南楼。不久后，它将在这里迎来自己的新成员中债信用增进投资股份有限公司（下称中债增信）入驻。从楼上俯瞰下去，整个金融街车流如梭，繁华尽收眼底。乔迁的同时，交易商协会正在运筹自己的全新转身。实际上，在其成立之后的急速扩张中，银行间市场交易商协会的角色已经悄
2、然生变。作为债券发行的准入管理机构，其宏伟的扩张版图上，设立信用增级公司、筹建再评级公司、进行衍生品设计和交易等赫然在列。它俨然成了债券市场上最活跃的运动员，而不仅仅是一名裁判。内文导读：抢滩再评级规范评级业须防本末倒置交易商协会的CDS梦监管统一难破题债市发展应坚持市场化(本文来源：财经国家周刊 作者：熊锋 曾春 黎敏奇 宗良 田辉) 交易商协会“野蛮扩张”2010-06-28 15:16:51来源: 财经国家周刊在其成立之后的急速扩张中，银行间市场交易商协会的角色已经悄然生变。抢滩再评级继2009年成立了中债增信公司、为发债企业进行信用增级后，交易商协会又开始筹谋进军债券评级市场，只不过，
3、这次它的梦想要比2009年宏伟得多。与现有的参差不齐的评级公司不同，交易商协会将成立国内首家“再评级”公司，按其构想，无论是否已有评级公司评级在先，该公司都将对债券发行进行主动评级，并将评级报告出售给投资者。这一行为，将完全打破国内现有的评级运行制度和收费模式。另外，再评级公司将引入国有资本，打造成国内唯一的国资控股的评级公司，其雄厚的注册资本将成业内翘楚。它甚至将不再局限于一般债券评级，而将延伸到国家主权信用评级，希望成为中国民族品牌评级公司的代表，获得国际市场认可。而下一步，为了缓释债券市场风险，交易商协会还打算设计中国的首个信用风险违约互换产品CDS。届时，交易商协会将会成为CDS规则的
4、制定者、产品设计者，甚至是做市商。核心围绕着一个：推动中国的债券市场发展。在推动债市发展的跑道上，交易商协会将亲力亲为：核准、增信、评级、风险分散。在业内人士看来，交易商协会成立两年多来，作为银行间债券市场发行的核准者和管理者，它破冰债市审批制，首度引入备案制，在推动债市市场化建设方面功不可没。迄今，银行间市场发债规模已经占据新增机构债券发行规模的90%以上。但另一方面，随着交易商协会的急速扩张，其角色也日益复杂。它已经不仅仅是一个债券市场的管理者，更不是一个单纯的行业自律组织，它还是债市的一个重要参与者。集多重身份于一身，银行间市场交易商协会让债市的其他参与者感到不安。如今，摆在交易商协会面
5、前的问题很现实它是谁？催生记交易商协会成立于2007年9月，中国债券市场的多头管理体制促成了它的诞生。由于历史原因，中国债券市场三分天下，公司债由证监会负责审批，企业债由发改委管理，银行间市场债券则由人民银行负责。为推动直接融资市场发展，2005年人民银行独辟蹊径，开发新品种短期融资券，并打破了债券发行审批制，引入备案制，实行余额管理。这一小小的创新，引来了债市管理的新纷争。消息人士透露，2007年下半年，不同的部委对央行发行短期融资券“有意见”，还惊动了高层。国务院法制办对人民银行发出质询函，主要内容是：发行短期融资券的机构是否需要人民银行审批，如果需要审批就是新市场行政许可，这需要在国务院
6、备案。如果不备案，就违反了行政许可法。这一棘手问题，一度困扰人民银行。怎样才能既推动债券市场的发展，又不违反行政许可法，“央行经过慎重考虑，最终决定将金融市场司的部分职能分出，成立交易商协会，实行注册制，自律管理。”消息人士透露说。于是，经国务院同意、民政部批准，中国银行间市场交易商协会于2007年9月3日成立，为包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场自律组织，是全国性的非盈利性社会团体法人，其业务主管部门为人民银行。人民银行金融市场司副司长时文朝，被调任交易商协会任秘书长。从协会的章程看，其业务范围主要包括维护会员合法权益、行业自律业务规范、进行从业人
7、员培训、信息收集和发布等。全国人大财经委某人士告诉记者，在交易商协会成立之初，央行就赋予其一定的行政职能。这部分行政职能主要来自央行金融市场司的权力下放。金融市场司的职能包括：拟订银行间同业拆借市场、银行间债券市场、银行间外汇市场和黄金市场的管理规定；承办有关金融机构在上述市场的市场准入及退出审批工作。目前，后者主要由交易商协会承担。2008年，人民银行重新修订了2005年发布的短期融资券管理办法，其中的一项重要变更，即将注册机构由人民银行变更为了交易商协会。迄今，由人民银行力推的短期融资券、中期票据、中小企业集合债等债券品种，其准入和管理工作都移交给交易商协会。一些市场人士对记者表示，客观地
8、说，目前银行间市场是国内债券发行最市场化的地方，效率高，审核程序相对简单，这也是机构多愿意选择在银行间市场发债的原因之一。它对推动中国债券市场的发展起到了功不可没的作用。兴业银行资金运营中心资深经济学家鲁政委(博客)认为，中国债券市场的发展需要一个准政府组织来引导，而交易商协会在成立之初就具有半官方色彩，又是一个市场自律组织，便承担了这一使命。启动再评级但现在看来，交易商协会在推动债券市场的发展方面，还希望做一个直接的参与者。消息人士透露，交易商协会目前正在酝酿成立一家再评级公司。由于交易商协会直接参与筹备，业界认为这家即将诞生的“官办”色彩浓烈的公司，将对相对较小的评级市场产生不小的震荡。“
9、协会日前召开党委会就此事进行讨论，具体事宜由协会的一位副秘书长负责，再评级公司已经进入筹建阶段。”交易商协会内部人士透露。所谓再评级公司，与一般评级公司的区别是，将采用主动评级的方式，在发行债券已有评级公司进行评级的情况下，对该债券进行再次评级。其运营模式将颠覆现在评级机构向评级公司收费的方式，转而向购买报告的投资者收费。据悉，再评级公司将由交易商协会控股，持股比例为60%，公司注册资本金约为9000万元，其余股东为大型国企。某评级公司高层表示，与其他评级公司相比，再评级公司9000万元资本金，已经算评级行业内的大型企业了，它出现后，评级市场的格局或将再次被打乱，各家评级公司恐怕不得不考虑自身
10、的“温饱”问题。不少评级公司不仅担心未来“流单”，而且还担心人才的流失。“交易商协会成立评级公司需要有经验的专业人才，肯定会从现有的评级公司挖人。”上述评级公司人士说。令这些评级公司望尘莫及的是，再评级公司不仅将涉足一般法人债评级，而且还有意介入主权评级。而这一评级属于评级业内的最高产品级别，国内尚无评级公司涉足。消息人士透露，交易商协会准备和外管局联手，对美国国债等国外的主权债进行评级。“此后，我国对美国国债等主权债的增持和抛售将根据自己的评级进行，不再受制于国外的评级机构。”上述人士说。对此，某评级公司高层认为，再评级公司的主权评级很难得到国际市场认同。他说，美国三大评级机构能在世界范围内
11、获得垄断地位与美元国际结算货币的地位分不开，目前人民币还不是国际结算货币，中国在国际金融市场的话语权远不及美国，主权评级要获得市场的认可将是一段很漫长的过程。对于拟筹建的再评级公司，目前市场褒贬不一。再评级公司的“国营”背景成为讨论焦点。交易商协会是银行间市场自律组织，其主管部门是人民银行，而其他拟招募股东也将是央企，因此再评级公司将成为国内首家大型国资背景的评级公司。中国社科院金融所所长助理殷剑峰对记者表示，评级是公开市场交易的准公共品。从经济学角度来看，完全由政府部门提供不合适，完全由市场化的评级公司来提供也不合适。“评级应该由具备政府背景、相对公立、没有强烈商业动机的机构来做”。中央财经
12、大学银行业研究中心主任郭田勇说：“国内债券市场和评级市场尚处于培育阶段，政府职能的延伸必不可少。”但他表示，从长远来看，再评级公司必须坚持市场化运作。相较于学者的淡定，评级业内已如临大敌，且观点与学者看法相左。某评级行业资深人士透露，各家评级公司高层曾经就此事专门进行过讨论，业界对交易商协会成立再评级公司均表示担忧，他们认为政府主导的评级公司在世界范围内尚未有先例，由于交易商协会实际承担着债券市场的监管职责，其成立的再评级公司的独立性和公正性将受到质疑；同时，再评级公司成立之后，如何充分参与市场竞争是关键，如果依靠其强大的政府背景，有可能导致垄断局面的出现。增信先行增信、评级、核准、承销发行，
13、是债券上市的四大步骤。目前，交易商协会在筹谋再评级公司之前，已经进军增信领域。2009年9月21日，中债增信公司成立。该公司接受人民银行监管，由交易商协会联合6家银行间市场成员单位共同发起设立，注册资本60亿元，其中交易商协会持股比例为1%。尽管占股微薄，但从公司筹备，到实际运营，交易商协会都是主导者。“公司的成立体现了人民银行的政策主张，而交易商协会虽然是独立的事业团体法人，但是受到人民银行监管，其宏观政策性与人民银行保持一致。”中债增信公司执行总裁徐浩说，公司成立以后完全市场化运作，“基本实现了几家股东以及人民银行当初的主张。”中债增信成立之前，债券增信的很大一部分工作由商业银行承担，一般
14、由银行提供担保。2007年10月，中国银监会发布关于有效防范企业债担保风险的意见，要求各银行自该意见发布之日起，一律停止对以项目债券为主的企业债券进行担保，对公司债券、信托计划、保险公司收益计划等其他融资性项目原则上不再进行担保，这使得增信主体由银行转移至其他机构或担保公司。中债增信借此契机，成为专事债券增信的机构，而在本质上，该机构目前的业务性质与担保公司基本一致。徐浩表示，中债信用增进公司当时成立的直接目的，是为了解决中小企业融资难的问题。由于中国机构投资者对风险的偏好，如果没有专门的机构提供直接债务融资工具，中小企业很难通过发债进行融资。该公司因此被国务院相关部门作为解决中小企业融资难的
15、探索途径之一，给中小企业发债提供担保和信用增级服务。但在实际运营过程中，由于中小企业集合债目前的发售存在种种掣肘，累计发行规模本身很小，在风险与收益综合衡量后，导致中债增信的客户范畴已经发生微妙转移，偏向大中型企业。截至2010年5月底，中债增信已经为7只债券提供增信，债券规模91亿元，其中包括两只中小企业集合债，金额总计6.5亿元，5只中期票据。近期将为3只短融和7只中票提供增信，另外还将为两个中小企业提供信用增级，届时，累计提供增进服务的债券规模将达到190亿元。对于增信业务，公司规定：单一客户的信用风险集中度不高于15%，增信杠杆率不高于10倍。公司的目标客户信用评级标准在BBB以上。中
16、债增信内部人士透露，未来的业务将不再局限于银行间市场，而将业务延伸到企业债、城投债等增信服务。“中债增信公司正在与发改委协商，将参与到企业债发行的增信中，而城投债方面，目前方案、对象都已经有了。”徐浩说。根据公司的战略规划，在业务发展初期，其业务对象主要为优质中小企业、部分低信用级别的大型企业。但未来，随着债券市场发展及公司内部风险控制机制的完善，中债增信将通过适当扩大增进服务范围、创新信用增进手段等方式扩大服务范围，逐步实现多方式全方位提供债券信用增进业务的经营目标。徐浩表示，接下来，公司的重点是做风险分散和分担机制，提供创新产品，这是公司的核心，同时也是公司的真正价值所在。“如果政策环境允许，市场需求旺盛，我们会很快推出一些新的产品，按照公司的规划，今年将推出一两个创
