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1、编号:时间:2021年x月x日书山有路勤为径,学海无涯苦作舟页码:第1页 共1页交易商协会“野蛮扩张”2010-06-28 15:16:51来源: 财经国家周刊在其成立之后的急速扩张中,银行间市场交易商协会的角色已经悄然生变。银行间市场交易商协会(下称交易商协会),刚刚完成了新址乔迁。它从金融街的南端搬到了北端,进驻金融街的高档楼宇“金融街中心”南楼。不久后,它将在这里迎来自己的新成员中债信用增进投资股份有限公司(下称中债增信)入驻。从楼上俯瞰下去,整个金融街车流如梭,繁华尽收眼底。乔迁的同时,交易商协会正在运筹自己的全新转身。实际上,在其成立之后的急速扩张中,银行间市场交易商协会的角色已经悄
2、然生变。作为债券发行的准入管理机构,其宏伟的扩张版图上,设立信用增级公司、筹建再评级公司、进行衍生品设计和交易等赫然在列。它俨然成了债券市场上最活跃的运动员,而不仅仅是一名裁判。内文导读:抢滩再评级规范评级业须防本末倒置交易商协会的CDS梦监管统一难破题债市发展应坚持市场化(本文来源:财经国家周刊 作者:熊锋 曾春 黎敏奇 宗良 田辉) 交易商协会“野蛮扩张”2010-06-28 15:16:51来源: 财经国家周刊在其成立之后的急速扩张中,银行间市场交易商协会的角色已经悄然生变。抢滩再评级继2009年成立了中债增信公司、为发债企业进行信用增级后,交易商协会又开始筹谋进军债券评级市场,只不过,
3、这次它的梦想要比2009年宏伟得多。与现有的参差不齐的评级公司不同,交易商协会将成立国内首家“再评级”公司,按其构想,无论是否已有评级公司评级在先,该公司都将对债券发行进行主动评级,并将评级报告出售给投资者。这一行为,将完全打破国内现有的评级运行制度和收费模式。另外,再评级公司将引入国有资本,打造成国内唯一的国资控股的评级公司,其雄厚的注册资本将成业内翘楚。它甚至将不再局限于一般债券评级,而将延伸到国家主权信用评级,希望成为中国民族品牌评级公司的代表,获得国际市场认可。而下一步,为了缓释债券市场风险,交易商协会还打算设计中国的首个信用风险违约互换产品CDS。届时,交易商协会将会成为CDS规则的
4、制定者、产品设计者,甚至是做市商。核心围绕着一个:推动中国的债券市场发展。在推动债市发展的跑道上,交易商协会将亲力亲为:核准、增信、评级、风险分散。在业内人士看来,交易商协会成立两年多来,作为银行间债券市场发行的核准者和管理者,它破冰债市审批制,首度引入备案制,在推动债市市场化建设方面功不可没。迄今,银行间市场发债规模已经占据新增机构债券发行规模的90%以上。但另一方面,随着交易商协会的急速扩张,其角色也日益复杂。它已经不仅仅是一个债券市场的管理者,更不是一个单纯的行业自律组织,它还是债市的一个重要参与者。集多重身份于一身,银行间市场交易商协会让债市的其他参与者感到不安。如今,摆在交易商协会面
5、前的问题很现实它是谁?催生记交易商协会成立于2007年9月,中国债券市场的多头管理体制促成了它的诞生。由于历史原因,中国债券市场三分天下,公司债由证监会负责审批,企业债由发改委管理,银行间市场债券则由人民银行负责。为推动直接融资市场发展,2005年人民银行独辟蹊径,开发新品种短期融资券,并打破了债券发行审批制,引入备案制,实行余额管理。这一小小的创新,引来了债市管理的新纷争。消息人士透露,2007年下半年,不同的部委对央行发行短期融资券“有意见”,还惊动了高层。国务院法制办对人民银行发出质询函,主要内容是:发行短期融资券的机构是否需要人民银行审批,如果需要审批就是新市场行政许可,这需要在国务院
6、备案。如果不备案,就违反了行政许可法。这一棘手问题,一度困扰人民银行。怎样才能既推动债券市场的发展,又不违反行政许可法,“央行经过慎重考虑,最终决定将金融市场司的部分职能分出,成立交易商协会,实行注册制,自律管理。”消息人士透露说。于是,经国务院同意、民政部批准,中国银行间市场交易商协会于2007年9月3日成立,为包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场自律组织,是全国性的非盈利性社会团体法人,其业务主管部门为人民银行。人民银行金融市场司副司长时文朝,被调任交易商协会任秘书长。从协会的章程看,其业务范围主要包括维护会员合法权益、行业自律业务规范、进行从业人
7、员培训、信息收集和发布等。全国人大财经委某人士告诉记者,在交易商协会成立之初,央行就赋予其一定的行政职能。这部分行政职能主要来自央行金融市场司的权力下放。金融市场司的职能包括:拟订银行间同业拆借市场、银行间债券市场、银行间外汇市场和黄金市场的管理规定;承办有关金融机构在上述市场的市场准入及退出审批工作。目前,后者主要由交易商协会承担。2008年,人民银行重新修订了2005年发布的短期融资券管理办法,其中的一项重要变更,即将注册机构由人民银行变更为了交易商协会。迄今,由人民银行力推的短期融资券、中期票据、中小企业集合债等债券品种,其准入和管理工作都移交给交易商协会。一些市场人士对记者表示,客观地
8、说,目前银行间市场是国内债券发行最市场化的地方,效率高,审核程序相对简单,这也是机构多愿意选择在银行间市场发债的原因之一。它对推动中国债券市场的发展起到了功不可没的作用。兴业银行资金运营中心资深经济学家鲁政委(博客)认为,中国债券市场的发展需要一个准政府组织来引导,而交易商协会在成立之初就具有半官方色彩,又是一个市场自律组织,便承担了这一使命。启动再评级但现在看来,交易商协会在推动债券市场的发展方面,还希望做一个直接的参与者。消息人士透露,交易商协会目前正在酝酿成立一家再评级公司。由于交易商协会直接参与筹备,业界认为这家即将诞生的“官办”色彩浓烈的公司,将对相对较小的评级市场产生不小的震荡。“
9、协会日前召开党委会就此事进行讨论,具体事宜由协会的一位副秘书长负责,再评级公司已经进入筹建阶段。”交易商协会内部人士透露。所谓再评级公司,与一般评级公司的区别是,将采用主动评级的方式,在发行债券已有评级公司进行评级的情况下,对该债券进行再次评级。其运营模式将颠覆现在评级机构向评级公司收费的方式,转而向购买报告的投资者收费。据悉,再评级公司将由交易商协会控股,持股比例为60%,公司注册资本金约为9000万元,其余股东为大型国企。某评级公司高层表示,与其他评级公司相比,再评级公司9000万元资本金,已经算评级行业内的大型企业了,它出现后,评级市场的格局或将再次被打乱,各家评级公司恐怕不得不考虑自身
10、的“温饱”问题。不少评级公司不仅担心未来“流单”,而且还担心人才的流失。“交易商协会成立评级公司需要有经验的专业人才,肯定会从现有的评级公司挖人。”上述评级公司人士说。令这些评级公司望尘莫及的是,再评级公司不仅将涉足一般法人债评级,而且还有意介入主权评级。而这一评级属于评级业内的最高产品级别,国内尚无评级公司涉足。消息人士透露,交易商协会准备和外管局联手,对美国国债等国外的主权债进行评级。“此后,我国对美国国债等主权债的增持和抛售将根据自己的评级进行,不再受制于国外的评级机构。”上述人士说。对此,某评级公司高层认为,再评级公司的主权评级很难得到国际市场认同。他说,美国三大评级机构能在世界范围内
11、获得垄断地位与美元国际结算货币的地位分不开,目前人民币还不是国际结算货币,中国在国际金融市场的话语权远不及美国,主权评级要获得市场的认可将是一段很漫长的过程。对于拟筹建的再评级公司,目前市场褒贬不一。再评级公司的“国营”背景成为讨论焦点。交易商协会是银行间市场自律组织,其主管部门是人民银行,而其他拟招募股东也将是央企,因此再评级公司将成为国内首家大型国资背景的评级公司。中国社科院金融所所长助理殷剑峰对记者表示,评级是公开市场交易的准公共品。从经济学角度来看,完全由政府部门提供不合适,完全由市场化的评级公司来提供也不合适。“评级应该由具备政府背景、相对公立、没有强烈商业动机的机构来做”。中央财经
12、大学银行业研究中心主任郭田勇说:“国内债券市场和评级市场尚处于培育阶段,政府职能的延伸必不可少。”但他表示,从长远来看,再评级公司必须坚持市场化运作。相较于学者的淡定,评级业内已如临大敌,且观点与学者看法相左。某评级行业资深人士透露,各家评级公司高层曾经就此事专门进行过讨论,业界对交易商协会成立再评级公司均表示担忧,他们认为政府主导的评级公司在世界范围内尚未有先例,由于交易商协会实际承担着债券市场的监管职责,其成立的再评级公司的独立性和公正性将受到质疑;同时,再评级公司成立之后,如何充分参与市场竞争是关键,如果依靠其强大的政府背景,有可能导致垄断局面的出现。增信先行增信、评级、核准、承销发行,
13、是债券上市的四大步骤。目前,交易商协会在筹谋再评级公司之前,已经进军增信领域。2009年9月21日,中债增信公司成立。该公司接受人民银行监管,由交易商协会联合6家银行间市场成员单位共同发起设立,注册资本60亿元,其中交易商协会持股比例为1%。尽管占股微薄,但从公司筹备,到实际运营,交易商协会都是主导者。“公司的成立体现了人民银行的政策主张,而交易商协会虽然是独立的事业团体法人,但是受到人民银行监管,其宏观政策性与人民银行保持一致。”中债增信公司执行总裁徐浩说,公司成立以后完全市场化运作,“基本实现了几家股东以及人民银行当初的主张。”中债增信成立之前,债券增信的很大一部分工作由商业银行承担,一般
14、由银行提供担保。2007年10月,中国银监会发布关于有效防范企业债担保风险的意见,要求各银行自该意见发布之日起,一律停止对以项目债券为主的企业债券进行担保,对公司债券、信托计划、保险公司收益计划等其他融资性项目原则上不再进行担保,这使得增信主体由银行转移至其他机构或担保公司。中债增信借此契机,成为专事债券增信的机构,而在本质上,该机构目前的业务性质与担保公司基本一致。徐浩表示,中债信用增进公司当时成立的直接目的,是为了解决中小企业融资难的问题。由于中国机构投资者对风险的偏好,如果没有专门的机构提供直接债务融资工具,中小企业很难通过发债进行融资。该公司因此被国务院相关部门作为解决中小企业融资难的
15、探索途径之一,给中小企业发债提供担保和信用增级服务。但在实际运营过程中,由于中小企业集合债目前的发售存在种种掣肘,累计发行规模本身很小,在风险与收益综合衡量后,导致中债增信的客户范畴已经发生微妙转移,偏向大中型企业。截至2010年5月底,中债增信已经为7只债券提供增信,债券规模91亿元,其中包括两只中小企业集合债,金额总计6.5亿元,5只中期票据。近期将为3只短融和7只中票提供增信,另外还将为两个中小企业提供信用增级,届时,累计提供增进服务的债券规模将达到190亿元。对于增信业务,公司规定:单一客户的信用风险集中度不高于15%,增信杠杆率不高于10倍。公司的目标客户信用评级标准在BBB以上。中
16、债增信内部人士透露,未来的业务将不再局限于银行间市场,而将业务延伸到企业债、城投债等增信服务。“中债增信公司正在与发改委协商,将参与到企业债发行的增信中,而城投债方面,目前方案、对象都已经有了。”徐浩说。根据公司的战略规划,在业务发展初期,其业务对象主要为优质中小企业、部分低信用级别的大型企业。但未来,随着债券市场发展及公司内部风险控制机制的完善,中债增信将通过适当扩大增进服务范围、创新信用增进手段等方式扩大服务范围,逐步实现多方式全方位提供债券信用增进业务的经营目标。徐浩表示,接下来,公司的重点是做风险分散和分担机制,提供创新产品,这是公司的核心,同时也是公司的真正价值所在。“如果政策环境允许,市场需求旺盛,我们会很快推出一些新的产品,按照公司的规划,今年将推出一两个创