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1、中国金融市场发展中的非均衡与风险防备 改革开放后来，中国金融市场从无到有，从市场的单一化到多样化，从不完善到逐渐完善，金融市场在配备资源、揭示信息等方面正在发挥越来越大的作用。但是，金融发展中也浮现了某些不和谐现象，金融风险不断增长，金融市场失衡问题越来越突出。因此，如何判断并纠正国内金融市场发展中的非均衡现象，对防备金融风险和增进国内金融业可持续发展至关重要。一、金融市场的均衡及其判断原则金融既内生于实质经济，又对实质经济产生深刻的影响，因此，金融市场的抱负均衡是在与实体经济相匹配上的一般均衡。如何判断金融市场处在抱负均衡状态？一是看金融市场与否与实质经济在总量和构造上相匹配；二是看金融市场
2、校正功能如何；三是看金融业的市场化限度与竞争与否充足；四是看金融功能与否充足发挥。金融市场的非均衡会导致资源的畸形配备，给经济和金融埋下隐患，严重时会引起经济危机。当金融市场由严重的非均衡向均衡发展时，如果途径不对，同样有也许导致金融体系不稳定和金融风险。当金融市场处在一般均衡状态时，金融市场抗御外来冲击的能力相对比较强。在一般均衡条件存在的状况下，频繁的微观金融构造变动未必一定引起金融的不稳定，有也许是不断匹配经济发展和构造调节等内外部环境下实现均衡的过程。二、中国金融市场发展中的非均衡与错配现象（一）金融克制与金融深化并存国内自改革开放以来，存贷款利率通过十多次调节，浮动的幅度也逐渐加大，
3、但总体上还是受到管制。然而，由M2/GDP所衡量的金融深化限度却并不低，不仅高于发达国家，也比亚洲某些新兴工业化国家(地区)高。国内在利率管制的约束前提下产生了金融深化，这一方面阐明银行系统的风险限度陡增，另一方面还阐明了金融体系或银行信贷推动经济增长的效率比较低，金融市场在与实质经济相匹配中浮现了错位。（二）直接融资市场与间接融资市场的不平衡现代金融中的直接融资和间接融资是同等重要且互相协调发展的，某些发达国家的直接融资甚至还发挥着主导作用。国际社会也普遍结识到，过于依赖间接融资，是某些地区和国家浮钞票融危机和债务危机的重要因素之一。国内金融构造体系中最大的矛盾是直接融资与间接融资发展的不平
4、衡。重要体目前下面几种方面：1、以银行为主导的间接融资为融资主渠道。20世纪90年代初期以来国内直接融资发展速度是比较快的，占比由1991年的14.14%上升到的32.29%，但还是低于间接融资占比。如果剔除每年国债发行额，考虑公司在两个市场上的融资状况，会发现公司的融资需求重要是通过银行贷款来满足。公司单一的融资构造导致全社会投资杠杆率非常高，蕴涵着相称大的金融风险。2、直接融资体系中债券市场落后于股票市场，衍生市场发展滞后。一般而言，市场经济国家的直接融资市场中固定收益工具占市场份额的2/3，权益类工具一般只占1/3。国内则恰恰相反，公司债券市场落后于股票市场，公司倾向于股权融资。国内证券
5、市场长期低迷的一种重要因素就是单边市场，不能通过金融衍生品交易来规避资产价格波动风险。3、间接融资体系中的资产负债组合有待优化，期限构造错配，金融资源向四大国有商业银行集中。近年来，国内商业银行的信贷期限构造错配严重。一是商业银行负债浮现短期化趋势；二是商业银行贷款中常态化趋势相称明显；三是资产负债构造错配问题突出。国内间接金融构造体系中的存款货币机构众多，但基本上是一种四家国有商业银行构成的垄断竞争格局，设立基金管理公司后来这一状况更加突出。（三）地区、城乡间金融发展不平衡国内各地区之间的经济和社会发展水平存在着巨大差别，金融资源基本上集中在东部地区，且金融效率在进一步下降。城乡金融发展不协
6、调，农村金融发展滞后，金融成为制约农村经济社会发展的瓶颈。特别是20世纪90年代中期以来国内银行市场化改革的步伐加快后来，农村信用社几乎成为推动农村经济增长的唯一正规金融。但是由于农村信用社底子薄、历史包袱重、不良资产居高，显然难担大任。三、进一步完善金融市场的对策与建议（一）存量与增量同步调节增量调节就是要加快直接融资市场发展的速度，保持每年新增融资量中直接融资量与间接融资量比例合适。存量调节就是对既有的间接融资市场进行调节，调节的思路是从商业银行的资产方和负债方同步展开。从资产方看，就是对商业银行既有的信贷资产进行证券化。由于资产证券化属于微观金融方面的内容，应充足发挥市场机制的作用，政府
7、不应过多干预，有关商业银行资产证券化的具体资产、运作模式与机制、发行定价等由各商业银行根据市场状况自主决定。从负债方看，就是鼓励商业银行发行大额可转让存单、商业票据、一般金融债券以及存款类衍生品等，通过直接融资市场增进商业银行积极负债业务的发展，变化目前过度依赖于被动负债的不利局面。商业银行积极负债业务的发展一方面丰富了直接融资市场的产品种类，增进了直接融资市场的发展，另一方面可以纠正商业银行负债与资产的期限构造与流动性错配，有助于间接融资市场的良性发展，一定限度上减少了商业银行的风险。（二）引入竞争机制，发展多层次资我市场国内金融市场的竞争都是在政府限定的较小范畴与框架中进行，微观金融主体的
8、创新活力被克制，于是，中国金融业在发展的初级阶段就浮现了“竞争过度”的假象，金融脆弱性进一步提高，金融不稳定因素不断增长。从国外来看，多层次资我市场几乎都是在充足竞争的基本上由下而上的诱制性变迁过程中实现的。中国在建设多层次资我市场上可以借鉴西方发达国家的经验，引入竞争机制，走“诱制性变迁”和“强制性变迁”相结合的道路。一方面，在证券发行与上市相分离的基本上对既有的上海证券交易所和深圳证券交易所实行公司化改造，发明适度竞争机制。另一方面，对银行间债券市场和中国外汇交易中心实行公司化改造。第三，支持有条件地区建设区域性资我市场。第四，在强化信息披露和市场透明度的基本上完全放开对金融产品及其定价等
9、管制。（三）发展公司债券市场，推动直接融资迅速发展一是扩大公司债发行主体。既要继续支持具有投资级别的、从事基本设施建设的公司发行债券，也要支持从事其她行业的具有投资级别的公司发行债券，同步还要给非投资级别的中小公司一定的发行债券的空间；合适支持在中国投资的跨国公司发行人民币公司债券并投资于中国的项目。二是容许公司在银行间市场发行和交易债券。国内公司债重要是在交易所上市交易，一定限度限制了债券市场的发展，国外债券交易重要是以场外交易为主。三是哺育机构投资者。只有机构投资者才会对债券微小的价格和收益率波动敏感，同步，它们还具有较强的市场分析研究能力和管理风险能力。四是债券发行价格市场化。只有定价机
10、制市场化，遵循价格与风险对称的规律，才干使发行价格充足反映出公司的投资级别，覆盖风险。投资级别低的公司债相对要支付更多的风险溢价。五是创新债券品种，适度发展债券衍生品。目前，国内债券市场上的品种重要有国债、金融债和公司债，将来要容许有条件的地方政府发行市政债券；变化目前公司债基本上是以基本设施为主的项目债的局面，丰富公司债品种。国内利率和汇率市场化进程的加快使得利率与汇率衍生品将成为一种优先发展的衍生工具，遵循“由简到繁”、“先积累经验再铺开”的原则优先推出国债期货以及完善债券的远期交易，逐渐推动国内债券衍生品市场的发展。六是以功能监管为核心，加强债券市场管理上的协调，提高债券市场管理效率。中
11、国债券市场存在多头管理现象，因此，很有必要建立债券市场管理部门联席会议制度，提高债券市场运营效率。七是完善债券市场的基本设施。建立独立的信用评级制度和追踪评级制度，强化信息披露，建立债券发行主体、投资银行、评级机构、律师事务所等债券市场利益关联机构的正向鼓励机制；加强社会信用体系建设，努力打造“诚信债券市场”；完善法律服务体系，为债券市场发展发明良好的司法环境和金融生态环境；建立效率高、风险低的债券托管、结算体系。（四）发展社区银行从间接融资体系看，由于平均信贷审批成本、信息与风险控制成本比较高，以及拥有更多的机会，大银行在为中小公司和农户提供融资服务上不具有比较优势；从直接融资来看，由于中小公司的信息不透明和财务不健全等，很难获得直接融资机会，虽然获得机会的投资者也会规定很高的风险补偿；单个的农户就更加不也许获得直接融资机会。因此，社区银行的发展有助于解决上述约束，增进中小公司发展，满足居民和农户的金融需求。特别在大中商业银行把目光钉在高品位客户、排斥低端客户的状况下，发展社区银行更具有必要性。
