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1、房地产开发企业的信用评级方法 房地产开发企业是国民经济中一个投资、经营和交易过程中需大量融资但投资回报和风险都较高的特殊产业，对国民经济有着极其重要的影响，无论是在直接融资市场或是间接融资市场中，房地产开发企业都占据着较大的一个比例。下面，我们将从定性和定量，以及特殊分析三个方面进行具体分析。 一、定性分析 （一）行业风险分析 房地产开发行业是一个存在巨大风险的行业，行业的总体波动性也比较强，我们在分析企业时，前提必须对其行业的总体风险状况作一个分析，主要包括以下几个方面： 1、周期性 房地产开发行业是一个受国民经济波动高度影响的行业，整个产业的波动周期与宏观环境的波动情况往往呈现同步性。因此
2、，我们在进行房地产开发企业的信用评级过程中，首先必须考虑整体国民经济的发展情况，参照通货膨胀率及货币投放量（M2）等数据，结合具体的行业销售情况等，对于总体行业所处的阶段作出基本的判断，然后才能在此基础上具体的就各项因素做进一步的分析。 2、政策因素 由于房地产行业对于国民经济的影响性比较重大，因此国家经常通过法律、法规等形式对于房地产行业进行规范、引导。往往一两个政策的出台就能决定整个市场的兴衰，因此，SCRC在对房地产开发企业的评估过程中，非常重视国家在房地产行业方面的政策导向及现行政策的影响因素，尤其关注在房地产金融政策、土地供应及管制、货币化分房政策以及经济适用房等方面的政策。这些方面
3、的因素对于房地产开发企业的信用等级将有着极大的影响。 3、行业趋势 就长远的行业生命周期而言，SCRC认为目前我国的房地产市场是处于一个相对良好的上升阶段，有效需求将持续增加，因此我们对房地产开发行业保持一个相对正面的评级，同时我们也密切关注着整个行业的发展趋势，将随时根据行业的总体发展对相关的评估标准进行调整。 （二）企业经营环境分析 房地产开发企业具体的经营环境主要决定于其所经营的地域，主要因素包括： 1、地域的总体经济形势及人口 除了前述的国家整体经济形势影响因素外，由于各地区存在着相当大的差异性，因此在分析具体企业的情况时，必须考虑到该企业主要经营地区的发展状况如何，是否与企业的发展战
4、略相适应，包括商业发达状况、居民人口及消费能力等。同时，我们还必须考虑到未来可能影响该地区发展的因素，这些因素都在影响到企业的发展。 2、历史状况及城市规划 经营区域的历史遗留状况及城市规划也是SCRC的考察重点之一。因为房地产行业与其他产业的不同在于历史的遗留存货对于新楼盘的杀伤力较大，一般而言，存在大量历史遗留的空置楼盘地区，房地产行业的发展往往就会受到很大的限制；而另一方面，城市规划的成熟和规范性也会决定在该地区发展房地产的风险情况，在一个没有确定城市规划的地区进行房地产开发将有可能面临因城市规划变动造成的项目用途与周边环境不配套或无法上马等情况，最终导致开发项目的失败。 3、地方的法规
5、及税收等政策 除了行业的总体政策以外，地方性的法规及税收政策例如地方性的土地管理措施及房产交易费用，包括契税的征收力度等都将直接地影响房地产一级市场的开发成本及二级市场的发达程度，这些因素对于房地产开发企业都有着极大的影响。 4、竞争程度 虽然房地产行业是个资金密集度高的行业，但由于国家对于房地产行业处于一种鼓励的角度，对于进入并没有设置太多的障碍，加上过去房地产行业的高利润诱惑，往往造成房地产行业竞争性很强，而且良莠不齐，竞争手段也缺乏规范性。在这样的背景下，对于经营地区行业内的竞争程度分析就显得比较重要，若企业所经营地区竞争程度较剧烈，我们就必须考虑到其有可能受到不正当的竞争手段影响而出现
6、的不利因素。 （三）企业竞争力分析 我们在考虑房地产开发企业的竞争力时主要考虑下列因素： 1、背景实力 我们前面一再强调房地产企业的资金密集性质，这是由其行业的特点所决定的：由于房地产项目的开发需要大量的资金，而定其竞争力的最重要的因素。特别是在国家进一步规范房地产行业的管理措施出台后，一些规模实力较弱的开发企业将在竞争中被逐渐淘汰，这个过程中将产生的大量信用风险将是SCRC特别关注的。我们在分析企业的背景实力时，首先要明确的是企业属于单一项目的开发企业或是综合开发企业，股东背景如何，在这个基础上才进行对其资金实力和开发资质级别等客观条件进行进一步考察。对于单一项目的开发企业，考虑到其经营的临
7、时性和单一性质，无论从经营风险或财务风险各方面上看都有相当的风险性，原则上SCRC不会给予该类企业过高的信用等级。 2、品牌经营策略 房地产开发企业面对的是各个阶级均具的广大消费群，消费习惯和倾向也都千差万别，如何在这样一个市场中细分出一个符合企业自身特点的一个特定消费群，然后有针对性地进行开发及营销将是企业生存与发展的决定性因素。具体而言，SCRC在考察企业当中，其市场定位及经营策略是必须加以详细了解的：企业在项目开发中是否有明确的目标市场，楼盘的设计包装是如何根据其目标市场进行相应的调整，直至其整个营销过程中的相关细节都是我们关注的要素。当然，这里面还有一个非常重要的因素就是企业在市场中的
8、品牌认同度，其企业品牌是否能够得到受众群的认同往往是项目能否成功最重要的一个环节。 3、营销网络 当企业具备良好的经营实力和正确的经营策略后，其营销网络的能力就成为关键因素。SCRC在此关注的不仅仅是销售体系及团队的覆盖面，更重要的是其对市场信息的捕捉分析能力，能否在这些信息的基础上作出合理有效的市场预测，最终还要看这部分信息能否有效地反馈到研发系统，体现到公司的发展计划和财务安排直至项目的开发风格及价格体系等一系列销售要因上，这其中还涉及其对于信息系统的应用问题。由于房地产行业属于价格敏感的一种行业，其定价过程与营销网络的互动机制更是重中之重。近年随着地产代理商的发展，出现了不少发展商不再自
9、行作市场销售，将整个楼盘的销售转给代理商进行，对于此类的销售方式，我们必须就其中的关系小心地加以辨别。但总体而言，SCRC并不认同此种代理销售方式，因为它割裂了营销体系的连贯性，一旦市场出现变化，往往带来大量的风险。 4、研发能力 房地产行业发展到现在已经摆脱了过去盲目的管理开发状况，对于目标市场的研究并进行相应的开发已成为竞争的绝对因素。这其中就包括了开发价位、地理位置、户型选择、物业管理、小区配套等一系列的开发因素，一个有效的研发系统就必须结合营销系统所反馈回来的市场信息，进行相应的信息处理后，根据市场有效需求对于上述一系列因素进行设计选择以最终满足目标客户的需求。 5、风险分散程度 在一
10、般的企业信用评级当中，风险分散程度是考察其防范风险能力的一个重要指标，房地产企业同样不能例外，我们将就企业的经营区域、项目开发等情况进行综合考察，全面地把握其整体风险的分散状况作为评估其风险因素的重点。 6、土地储备及价格优势 这部分的考虑因素是房地产企业所独具的，也是作为考察其长远发展能力的一个重要因素。由于土地资源的稀缺性和无置换性，要保证企业的长期持续发展就必须持有适量的土地储备，这已被所有成功的房地产开发公司所证明。除了简单的在量上对土地储备做考察，还必须了解其储备的土地质量如何，即土地的所在区域和可开发性，包括取得的来源途径如何都是必须加以关注的，因为这将牵涉到日后的开发用途及周期等
11、。除此之外，还必须重视土地取得的价格，由于在国内土地取得方式的多样化，所以企业获得土地的价格也是参差不齐的，这往往能决定房地产开发企业的开发利润最终影响企业的整体盈利能力，因此必须加以特别关注。 7、建商关系 房地产开发企业开发的产品最终都必须由建筑公司来完成，而且在资金往来上也往往和建商有着千丝万缕的联系，更为重要的是，建筑成本是房地产价格的重要组成部分，建商的情况将直接影响到开发成本的控制问题，所以我们在考察开发商的同时必须详细了解其与建商的关系。就国内的情况而言，许多大型的开发商都拥有自己的建筑队伍，或者由拥有相同股东背景的建筑公司来承担项目的实施，在这种情况下，相对而言比较能够保证在项
12、目质量上的一致性。但必须看到，由于关系过分紧密，一旦在公司的管理体制上有所缺陷，这也往往由于权责不明形成弊端，因此，现在越来越多的开发商渐渐倾向于采用招投标的体系来决定建商。这种情况下又牵涉到其招投标系统的科学合理性，而且这种情况下建商在资金等方面与开发商的配合度相对较低，这对开发商的实力提出了更进一步的要求，因此，我们在分析其与建商关系时，必须全面地加以考虑才能客观地反映企业实情。 （四）企业经营管理分析 房地产开发企业的经营管理体系中，我们较为重视以下几点： 1、公司股权结构 如前所述，房地产开发是一个资金需求大，开发周期长，购众安全感需求强烈的一个行业，没有一个稳定有实力的股权结构是不可
13、能有一个稳定的经营环境来保证公司的持续经营，就不可能满足这个行业的基本需求，因此，对于房地产开发企业而言，股权结构状况更是需要重点考虑的因素。就国内现阶段的情况而言，我们认为有一个相对集中的股权结构是一个正面的因素，经验证明，由多方投资合成的开发商往往由于各方面的权力制衡设计影响了企业的发展。当然，这也必须结合企业的具体情况如股东情况及治理结构等综合考虑，不可一概而论。 2、管理决策模式 由于房地产开发企业的决策风险极大，任何细小的决策失误带来的都将可能是惊人的财物损失，故而我们必须对于其管理决策的模式有一个清晰的了解和认识，否则便无法探明其成功或失败的真正原因所在，也不可能发现企业潜在的风险
14、而最终达到客观了解企业的目的。在这过程中，我们有必要深入公司内部，详细了解公司的治理结构，包括其决策的形成与制衡机制以及公司内部的激励机制，必须从管理的细节处一一加以确实，惟有如此，方能深刻地理解企业成败之内因。 3、管理层素质 房地产开发是一项系统工程，有大量专业并且烦琐的事务，对于管理层的综合能力要求极高，在这种背景下，管理层的从业经验就是我们相对能够把握的一项参考依据。必须说明的是，我们绝不仅仅从简单的数据上来看一个管理人员的从业经验，更重要的是其对各种业务的熟悉程度及认识深度，我们也会通过管理层会议来了解其在专业上的专业化程度，这些才能最终形成我们对于管理层综合能力的判断；除了综合管理
15、能力外，我们也必须了解管理层的风险倾向，一个有着明显风险偏好的管理层往往会给企业带来极大的不确定性，甚至造成企业的失败。 4、风险管理体系 我们在上面已经分析过了，房地产开发是一个高度风险的行业，这不仅体现在风险的程度高，而且还反映在风险面广，一个管理完善的公司就应该有一套完整合理的风险防范体系来应付各项不确定的因素，避免由于个别风险因素而导致公司的财物损失。我们在考察企业的风险防范体系中，应当重点考察其对于政策面的风险防范准备以及面对市场波动时的应变措施，同时还有必要了解其在工程项目中的保险情况，只有在各方面因素都有确定合理的应对措施后，我们才能认为企业的风险防范体系足以保障企业的正常经营。 （五）会计政策与财务报表质量分析 相较与其他行业，房地产开发企业中会计失真的涉及面和严重程度往往会更高一些，SCRC重点对以下几项会计政策加以审查： 1、收入政策 对于房地产开发企业而言，商品房销售的收入确认原则往往是影响其报表质量的一个重大因素。我们可以发现，不同情况的开发商往往会采取截然不同的会计政策。一些较为保守稳健的开发商会到商品房开发彻底完工并验收合格，取得买方的付款证
