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1、国际金融投机巨亏大案回放在现代金融史上，类似中航油投机而致严重亏损的事件并不 鲜见。可是，对于刚起步的中国海外挂牌上市企业来说，此次重创 所致恶劣影响绝不亚于过去任何一起国际知名的金融投机事件。历史可为镜，鉴往以知来。过去十年中，全球发生的金融投机 事件就是这样一面”历史之镜”。上周，在新加坡挂牌上市的中国航油（新加坡）股份有限公 司发表声明，称该公司由于操作风险较高的原油期货期权等金融 衍生工具不当，导致公司亏损约5.5亿美元，这个数额基本与公 司的市值相当。中航油已向新加坡高等法院申请召开债权大会，以 重组债务。这一事件严重打击了市场对于中资股的信心，也打击了 中国内地企业海外上市的势头。
2、中航油在上周二的声明中指出，由于石油价格达到了历史新 高的每桶55美元，公司必须面对大量需要缴纳保证金的未平仓和 约，然而，公司已经没有足够资金来缴纳巨额保证金，不得不承 认在石油衍生工具交易中蒙受了巨大损失。中航油母公司与拥有2%中航油股份的淡马锡控股正在商讨中 航油重组计划，两公司可能会注资1亿美元，挽救中航油，并在 公司重组后成为主要股东。拥有中航油60%股份的中国航空油料集 团是中航油的母公司，此前有消息称，中国航空油料集团已经售 出了中航油的15%股份，换取平仓资金。中航油公司此次金融投机行为带来的关联影响深远。该公司占 据了中国飞机燃料市场的三分之一，在行业内部一直处于垄断地 位。
3、受巨额亏损影响，中航油关于投资阿拉伯联合酋长国国家石油 20%股权，以及收购英国富地石油在中国华南航空油料公司股权的 计划，都已经暂缓或者搁置。同时，中航油事件的影响不是局部的。据有关专家分析，中航 油事件将严重打击未来一个阶段内国际市场对于中资股的信心， 中资股信用危机可能由此产生。另外，这一事件将对中国内地企业 海外上市造成不良影响，海外机构对中国内地企业挂牌多持观望 态度。实际上，类似的金融衍生工具不当操作事件早已有之，中航 油事件并不是其中损失最大影响最大的一起。可是，对于刚起步的 中国海外挂牌上市企业来说，这个打击的力度不亚于过去任何一 起国际知名的金融投机事件。历史可为镜，鉴往以知
4、来。过去十年中，全球发生的金融投机 事件就是这样一面”历史之镜”。当这些事件造成的巨额损失和引 起的全球范围经济波动呈现在面前时，有识之士最为关心的是， 从这些事件中吸取教训，借鉴解决方法。试图经过金融投机一夜暴 富的部分中资企业也当敲响警钟，避免中航油事件再次发生。回放一：英国巴林银行破产事件杠杆效应从个人失误到银行倒闭从里森个人的判断失误到整个巴林银行的倒闭，伴随着金融 衍生工具成倍放大的投资回报率的是同样成倍放大的投资风险。这 是金融衍生工具本身的”杠杆”特性决定的著名的巴林银行破产事件堪称金融衍生工具操作失败的经典 案例。此次的中航油事件与巴林银行事件有一个惊人的相似之处， 就是高层个
5、人失误导致的机构巨额损失。必须建立机构高层人员的 约束机制是两起事件带给业界的共同启示。1995年2月26日，新加坡巴林公司期货经理尼克里森投资 日经225股指期货失利，导致巴林银行遭受巨额损失，合计损失 达14亿美元，最终无力继续经营而宣布破产。从此，这个有着233 年经营史和良好业绩的老牌商业银行在伦敦城乃至全球金融界消 失。当前该行已由荷兰国际银行保险集团接管。巴林银行集团曾经是英国伦敦城内历史最久、名声显赫的商 业银行集团，素以发展稳健、信誉良好而驰名，其客户也多为显 贵阶层，英国女王伊丽莎白二世也曾经是它的顾客之一。巴林银行 集团的业务专长是企业融资和投资管理，业务网点主要在亚洲及
6、拉美新兴国家和地区。1994年巴林银行的税前利润依然高达1.5 亿美元，银行曾经一度希望在中国拓展业务。然而，次年的一次金 融投机彻底粉碎了该行的所有发展计划。巴林银行破产的直接原因是新加坡巴林公司期货经理尼克里 森错误地判断了日本股市的走向。1995年1月份，日本经济呈现 复苏势头，里森看好日本股市，分别在东京和大阪等地买进大量 期货合同，希望在日经指数上升时赚取大额利润。天有不测风云， 1995年1月17日突发的日本阪神地震打击了日本股市的回升势头， 股价持续下跌。巴林银行因此损失金额高达14亿美元，这几乎是 巴林银行当时的所有资产，这座曾经辉煌的金融大厦就此倒塌。巴 林银行集团破产的消息
7、震动了国际金融市场，各地股市受到不同 程度的冲击，英镑汇率急剧下跌，对马克的汇率跌至历史最低水 平。巴林银行事件对于欧美金融业的隐性影响不可估量。事情表面看起来很简单，里森的判断失误是整个事件的导火 线。然而，正是这次事件引起了全世界密切关注，金融衍生工具的 高风险被广泛认识。从里森个人的判断失误到整个巴林银行的倒闭, 伴随着金融衍生工具成倍放大的投资回报率的是同样成倍放大的 投资风险。这是金融衍生工具本身的”杠杆”特性决定的。从巴林银行倒闭案开始，欧美金融界人士开始关注如何约束 机构内部成员的个人行为，从而避免由个人行为导致的无可挽回 的巨大损失。业内关于完善监督机制、限制个人权限的讨论一直
8、 不曾间断。回放二：日本三井住友银行事件盲目自大从期铜大鳄到损失40亿盲目自大的心理导致了大型机构不考虑市场规律极端投入， 即使个别大户有力量在短期内操纵和控制国际市场，但从长期来 看，如果其入市方向与国际基本面相反，最后的结局无异于以卵 击石中航油事件在很大程度上与三井住友事件有着相似之处。中航 油事件中的主事者陈久霖就像当年三井住友的滨中泰男一样自信 满满。可是，市场最终打击了她们的自信。盲目自信给机构带来巨 大损失的事件，中航油不是开端，也不会是终结。如果说巴林银行的倒闭事件警醒了欧美金融界，那么，三井 住友银行在期铜上的巨大损失给亚洲带来的震撼绝不亚于巴林这 枚重磅炸弹。在日本经济高速
9、增长的上个世纪80年代，日本对铜等基本金 属的需求殷切。从事铜贸易的住友商社在LME期铜交易上也有很大 影响力，其首席交易员滨中泰男控制着全球铜交易量的5%。然而, 正是这个期铜大鳄，在1996年5月31日起的短短34个交易日里 亏损了40亿美元。上世纪90年代中期，日本经济逐渐走向衰退，对基本金属的 需求明显放缓，而此时滨中泰男手中却持有大量多头头寸。于是， 她拉高现货价格，从而带动期价，对空头形成挤压，希望逼迫空 头止损离场来达到令自己全身而退的目的。索罗斯在深刻洞察了供 需的基本面之后，联合了一家欧洲的大型基金及加拿大的矿业大 王猛烈抛空，与住友展开了一场多空大战。自1996年5月31日
10、起的34个交易日，LME铜的价格由2712 美元跌到1740美元，住友商社亏损26亿美元，此后因恐慌导致的 大量抛盘把这一损失进一步扩大到40亿美元。由于该事件影响， 期铜指数进一步下跌，受住友三井银行事件影响倒闭的公司不计 其数。40亿美元的巨额损失把三井住友银行推上了风口浪尖，业界 纷纷指责其过于孤注一掷的投机行为。特别是在期铜交易中盲目自大，不考虑市场规律，妄图操纵 全球铜市场。这种不负责任的行为导致全球铜市场一度低迷。实际上，住友的情况只是很多有实力的机构的代表。一些有实 力的机构和大户常常在赚了几次钱之后就变得飘飘然，认为”我有 钱，行情我说了算”。这些大户为了达到操纵市场的目的，有
11、时甚 至联手一齐入市。但市场并不是完全以资金大小来决定其长期走势 的，特别是铜铝市场，国内铜铝市场受国际铜铝市场的影响，而 国际铜铝市场又受全球经济形势与经济周期的影响，个别大户即 使有力量在短期内操纵和控制国际铜市，但从长期来看，如果其 入市方向与国际基本面相反，最后的结局无异于以卵击石。三井住友事件以后，日本银行业展开了广泛的内部改革，即 使如此，日本银行业存在的内部监管过于松散的问题依然没有完 全解决。有消息称，此次中航油事件中，中航油最大的贷款来源正 是三井住友银行。显然，40亿美元的教训在投机可能带来的巨大 利润空间面前依然缺乏力度。回放三：德国MG集团石油事件潜在风险从规避风险到制
12、造风险金融衍生工具的诞生是应了市场对于规避金融风险的需求， 然而，伴随着金融衍生工具同时诞生的是其基因中携带的高风险 性中航油事件是一起纯粹的金融投机事件。有人把事件的根源归 咎于当前愈发繁荣的金融衍生工具市场。实际上，金融衍生工具本 身的出现是应了市场对于规避金融风险的需求。如果真要追究责任 的话，进入操作阶段，不考虑金融衍生工具潜在风险的不恰当操 作手段才是最终导致风险出现的源头。同时，中国航空油料集团作为中航油的母公司，能够从德国 MG集团吸取经验，同样是处理子公司的亏损问题，德国MG集团在 对待美国子公司MGRM金融投机的问题上表现出的较强硬态度值得 借鉴。与前两起事件不同，德国MG集团美国子公司MGRM的金融衍生 工具操作失败本质上不是由于过度膨胀的利益欲望驱使，实际上， 这是一起本意为规避风险最终却制造了风险的事件。它使人们进一
