《金融学院李倩倩非流通性售股解禁对中国股的影响》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融学院李倩倩非流通性售股解禁对中国股的影响（19页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、大学生创新训练项目研究报告项目名称：非流通性售股解禁对中国股市的影响项目类型：重点项目项目年度：2016年项目负责人：李倩倩（学号：32012010092）负责人院（系）：金融学院专业（方向）：金融学项目组成员：温佳旺、施丹阳、刘涵、张宇光指导教师：吴世亮 教授 二一五年4摘要本次科研项目通过对近几年来非流通性售股解禁的背景、原因、以及我国“大小非”逐步解禁的过程进行了分析研究，采用了文献研究法、对比研究法、理论研究法、案例研究法和博弈论研究法等多种研究方法，研究了我国限售股解禁的特点以及市场的作用机制并搜集近几年来非流通性限售股解禁的数据，进而建立模型分析了非流通性售股解禁对中国股市的影响。
2、本次科研重点研究了两个方面，一方面，对非流通性限售股解禁对A股市场指数波动的影响进行分析，得出非控股股东IPO锁定期解除的股票数量和市值对股票指数波动造成很大影响等结论。这是我们在整个分析研究中的一个重要结论。另一方面，我们对非流通性限售股解禁对个股股价波动的影响进行分析，得出非流通性限售股对个股股价波动有影响，但影响关系并不明显。最后，根据研究结果，我们对 “大小非”解禁的提出建议。关键词：非流通性限售股、解禁、股市、影响AbstractThis research project studies the circulation background, reasons of The non-c
3、irculation of restricted stock ,as well as the process of Chinas the size of non - the gradual lifting of the ban in recent years. By using the methods of the literature research method, comparative research method, theoretical research method and case study method and the game theory research metho
4、d and other research methods, we studied the characteristics of the ban the sale of shares in our country and the mechanism of the market. We collect data in recent years of the non-tradable shares lifted restrictions on sale, and then establish models to analyze the effects to our Chinese stock mar
5、ket. This research focuses on two aspects: On the one hand, the influence of non -tradable shares lifted restrictions on sale of the volatility of A stock market index analysis, The number and value of the non-controlling shareholders of IPO shares lock up period of release on the stock index fluctu
6、ation caused great impact, which is an important conclusion of our analysis in this study. On the other hand, we carried on the analysis to the non-circulation limited ban the sale of shares of stock price fluctuations, the price fluctuation of that has no significant relationship. Finally, accordin
7、g to the research results, we lift some proposals.Key words：The non-circulation of restricted stock, lifting of the ban, the stock market, impact 目录摘要1关键词：1引言3文献综诉31我国非流通性限售股解禁情况概述41.1 “大小非”解禁背景41.2 “大小非”解禁原因分析41.3 “大小非”解禁的过程51.3.1 股权分置改革探索阶段51.3.2 股权分置改革启动阶段51.3.3 股权分置改革正式实施阶段51.3.4 后股改时代52非流通性售股解禁
8、对中国股市的影响62.1 理论研究62.1.1 非流通股集中上市对二级市场的冲击62.1.2限售股解禁对供求关系的影响62.1.3限售股解禁对市场投资博弈环境的影响72.2实证研究72.2.1限售股解禁对A股市场指数波动的影响分析72.2.2限售股解禁对个股股价波动的影响分析103.对“大小非”解禁的建议123.1理论分析：解禁不等于减持123.2投资者应充分行使其股东权力，防止自身利益受损123.3完善股票市场，加强股市监管133.3.1. 完善股票定价机制133.3.2 加强对“小非”股东的监管133.3.3培育价值回报体系133.3.4加强信息披露1334政府采取相应措施应对解禁对股市的
9、冲击143.4.1成立平准基金，主动承接具有投资价值的大小非减持143.4.2鼓励股东通过发行存量可交换债券减持达到一定规模的股份143.4.3 根据国家社会保障需要，划拨一定比例的国有股进入社会保障基金14结论14参考文献16致 谢17引言由于股改以及2006年中开始的限售股解禁在中国股市多年未见的牛市背景下进行,投资者对非流通股流通可能带来的压力意识不足,限售股解禁后一段时间内的压力被投资者有效承接下来,因此市场对限售股解禁的市场影响关注不多。但当规模庞大的限售股解禁逐渐进入高峰期并发挥累积效应,进而在国际国内环境变化等综合影响下引发市场的剧烈调整后,我们应该对该问题的各个方面予以重视。那
10、么“大小非”究竟是什么涵义？它是怎样的历史发展过程以及它是如何对中国股市造成影响的呢？下面我们就对“大小非”进行了解释，并分析探讨了“大小非”对我国股市的影响，重点提出了解决“大小非”问题的对策和建议。文献综诉中国的股权制改革使A股市场规模庞大的非流通股获得流通权，从而产生了目前中国正面临的限售股解禁问题。长期以来，关于非流通限售股的流通问题是各界关注和讨论的热点,，关于非流通股流通对股市的影响,唐国正实证分析释放非流通股对流通股市价的影响，认为只要非流通股的释放速度是合适的，就不会构成对股票市场的冲击。朱武祥在其基础上后者构造了一个公司股票上市初期股票价格影响因素的回归模型，通过实证发现全部
11、一次性通过股票市场释放非流通股对股票市场整体价格水平影响甚大，但仅释放15%左右的非流通股时不会造成股市大跌。薛立认为非流通股上市流通对市场影响的大小取决于非流通股的价格和数量，并通过证券市场的短期和长期的均衡体现出来。刘纪鹏等十名教授指出,限售股解禁问题不仅极大地改变了沪深股市的供求关系，而且改变了市场的估值体系，是股市下跌主因。黄建欢、尹筑嘉在文章解禁特征、市场环境与公司绩效：市场反应的影响因素研究将限售股解禁的市场反应分解为提前反应和减持效应，利用多元回归模型和对比分析实证考察了各类影响因素与限售股解禁的市场反应之间的关系特征。研究表明：总体上限售股解禁的市场反应显著为负；高估值和预期业
12、绩好的公司受解禁因素冲击影响较小；与原有流通规模相比，解禁比重相对原有流通规模越大，解禁前后股价受冲击力度越大。巴曙松等系列文章研究认为大小非减持行为是造成2008年股市显著调整的重要原因之一。限售股东持股成本极低和减持收益极高，减持动机强，日益增加的解禁股份和限售股东不计成本、价格的减持可能对股价造成巨大冲击。当然，面对非流通股解禁对中国股市的影响和冲击，也有对解禁的建议和策略研究，吴娟在限售股解禁对中国股市的影响及政策建议中，提出制定限售股解禁政策的原则和依据为：政府为应对大小非减持的洪流,应该以“疏导+限制；疏导为主，限制为辅”。并提出了通过对股改限售股征收“特别税”并采取“先征收，后返
13、还”的方式减轻限售股解禁的压力；而对于首发限售股则应该从发行方式上进行改革。1我国非流通性限售股解禁情况概述1.1 “大小非”解禁背景非是指非流通股，即限售股。小非：即小部分禁止上市流通的股票，即股改后占总股本比例小于5%，在股改一年后方可流通，一年以后也不是大规模的抛售，而是有限度的抛售一小部分，反之叫大非，即股改后，对股改前占比例较大的非流通股.限售流通股占总股本5%以上者在股改后两年以上方可流通。中国股票市场建立之初就有先天的缺陷我国国有企业进行股份制改造，股份公司规范意见出台，规定上市时除社会公众股可流通外，国有股、法人股暂不流通，这就造成了上市公司流通股和非流通股之间同股不同权。所以
14、监管层就制定一系列相关法规来解决这个问题。于是全流通的股权分置改革在这样的大背景下产生了。2005年9月4日为规范上市公司股权分置改革工作，促进资本市场改革开放和稳定发展，保护投资者的合法权益，中国证券监督管理委员会制定了上市公司股权分置改革管理办法。从此，股权分置改革开始，“大小非”解禁也由此开始。1.2 “大小非”解禁原因分析股权分置问题被普遍认为是困扰中国股市发展的头号难题。我国的股票存在国有股，法人股和普通股。我国之前规定的是国有股和法人股是不可以在证券市场买卖的，这样的规定违背了股票自由流通的原则，这样的历史原因使中国股市上有三分之二的股权不能流通，股民们买卖的只有普通股。同股不同权
15、、同股不同利等“股权分置”存在的弊端，严重影响着股市的发展。吴敬琏( 2001) 认为，股权分置改革前，股份无法自由转让，使正常获利渠道不畅通，是导致上市公司大股东寻求非市场化途径掠夺中小投资者的重要原因，割裂的股权结构也使得市场机制在约束股东高管方面无法发挥应有的作用。因此，股改势在必行。为了平衡流通股股东和非流通股股东的利益，避免原来流通股股东就会遭受巨大损失，非流通股股东还可以套现获得暴利。证监会通过两种办法来解决:第一，由非流通股股东向流通股股东送股，送股的具体比例跟数额因公司盈利能力，控制权收益及公司流通比例的差异而不同。第二，推迟非流通股股份上市流通的时间。由此，我国证券市场的“大小非”就产生了。1.3 “大小非”解禁的过程1.3.1 股权分置改革探索阶段1992年5月股份公司规范意见出台，规定上市时除社会公众股可流通外，国有股，法人股暂不流通。这就造成了上市公司流通股和非流通股之间同股不同权的问题。所以监管层就制定一系列相关法规来解决这个问题。于是全流通的股权分置改革在这样的大背景下产生了。在通过政策来使国有股和法人股上市流通的设想下，我国尝试开始探索股权分置问题。
