次贷危机2008.

《次贷危机2008.》由会员分享，可在线阅读，更多相关《次贷危机2008.（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、美国次债危机的成因、教训和启示（报告提纲）2007 年爆发的全球次债危机已经给世界各国的经济、社会 带来了巨大的影响。 美国金融市场中的资产估值泡沫以及房产市场的 衰退不仅拖累美国经济， 而且还拖累世界其它经济体。 一场愈益严重 的美国次级房贷危机迅速向全球金融市场深度蔓延，不仅包括法国、 德国在内的一些欧洲国家受到传染； 亚太国家和地区包括中国大陆的 一些银行也未能幸免次贷、次债危机的影响。 2007年 3月 14 日美国 第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司、 美国第五大投资银行贝尔 斯登公司等业界巨头就出现了问题。 7 月 31 日，贝尔斯登公司停止 第三只对冲基金的赎回。 8月 6日，

2、美国第十大抵押贷款机构美 国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护。值得注意的是， 该公司并非次级抵押贷款商， 表明房贷违约现象已扩散到优良信用客 户。 2007 年 9 月英国第五大抵押贷款机构北岩银行因次贷问题遭遇 挤兑。 2008年 1 月 15 日，美国花期银行宣布：花期银行 2007 年第 四季度巨亏 98.3 亿美圆。 1 月 17 日美林宣布美林 2007 年第三季度 巨亏 98亿美圆，欲海外筹资 122亿美圆。1月 30日瑞士银行宣布 2007 年第四季度巨亏 114 亿美圆，成为全球银行界有史以来最大的季度亏 损。2008 年 1 月 30 日法国巴黎银行宣布受次债危机影

3、响， 该行 2007 年第四季度净利润缩水 42%。据日本共同社在 2008年 1月 31日的报道，截至2007年12月底，日本包括三菱UFJ瑞穗、三井住友、住友信托、 理索纳、 中央三井 6 大银行集团遭受与美国次级房贷相关的 损失近 5300亿日元。报道说，到 2008年 3月底日本 2007财年结束 时，日本 6大银行集团与美国次级房贷相关的损失还可能再增加 1000 亿日元左右。 美国次级抵押贷款市场危机呈现出向整个金融市场的蔓 延之势。 由于金融市场动荡， 国际货币基金组织下调了其对今年全球 经济增长的预测：全球经济增长率将从去年的4.9%放缓至 4.1%。国际评级机构标准普尔预测，

4、 全球主要金融机构因次贷问题而最终蒙受 的损失可能高达 2650 亿美元。有人用“金融海啸”来形容次贷危机 波及的范围之广和程度之深不可测。与此同时， 2007年 5月 3日美国通用汽车公司发表的财务报告 显示：受次级抵押贷款市场危机冲击，通用汽车公司控股49%的通用汽车金融服务公司第一季度亏损 达 3.05 亿美元。通用汽车金融服务 公司最初只提供汽车贷款， 后来业务扩大到房贷市场， 因此受到了美 国房地产市场降温的影响。 2008年 2月 12日美国通用汽车公司发布 的财务报告显示： 2007 年该公司亏损额高达 387 亿美圆。创下该公 司成立 100年来最大年度亏损额。通用汽车公司的案

5、例表明了次贷、 次债危机的影响已经从次级抵押贷款市场、 普通抵押贷款市场、 银行 金融领域波及到了实体经济领域。从发展的趋势看， 由于美国次贷的还债高峰将出现在 2008 年的 第二、三季度，大量的迹象表明美国次贷信用危机还要继续，由次贷 信用危机触发的连锁反应还远未到尽头。 2008年 3月 16日美国摩根 大通将以每股 2美元（到 2008年 3月 24日又调为 10美圆）、总价为 2.4 亿美圆（后调为 12 亿美圆）的价格收购曾挺过 1929年美国历史 上最严重的大萧条，具有 85 年历史的贝尔斯登公司。并再次引发美 国、欧洲股市大跌，中国沪深两市哀鸿遍野， 300余只个股跌停， 15

6、00 余只个股下跌，上涨个股不足 40 只，成交量继续萎缩，市场人气严 重受挫。瑞士银行（UBS和德意志银行昨日双双爆出最新巨额次贷 损失，显示这场危机仍未到底，且呈日渐加重之势。截止到 2008 年 4月2日，瑞银在过去的 9个月内累计已经冲销了 400亿美元的次贷 损失，成为迄今为止这场危机中银行业最大的损失者。 另外一家欧洲 银行巨头德意志银行昨日也表示，今年第一季度该行因次贷将冲销 40 亿美元。这超出该行去年第四季度宣称的 35 亿美元的损失。这也 是德意志银行首次确认次贷损失。在此背景下，了解、分析和研究美 国次贷和次债危机产生的原因， 分析美国次贷、 次债危机的传导机制 及其对世

7、界各国经济、社会的影响，总结次贷、次债危机的教训和启 示以及应当采取怎样的措施来应对危机的冲击， 无论是从理论的角度 还是实践的角度都具有重要的意义。一、 美国次贷、次债危机产生的原因 造成美国次贷、次债危机产生的原因是多元的。其中以下几点是 值得我们加以重视的。第一，美国次债危机产生的直接原因在于美国的次贷危机，而美 国次贷危机的发生又与美国经济、社会发展的政策偏差有关。 2001年 3 月美国经济在经历了为期 10 年的高速发展之后进入了周期性的 低迷发展阶段，如何使美国经济迅速摆脱低迷状态无异成为美国当时 急需解决的首要问题。在国民经济的发展过程中，由于房地产业的发 展具有典型的产业前向

8、效应、后向效应和旁侧效应。因此，房地产业 的发展对于美国经济的复苏与繁荣具有十分重要的作用。房地产业的发展离不开金融的创新与支持。从房地产需求的角度 看，房地产金融的创新和支持无疑为美国房地产市场需求的扩张提供 坚实的基础。正是在这样的背景条件下，美国次级房地产按揭抵押贷 款这一新型的“房贷”模式应运而生迅速发展。所谓的次级房地产按揭贷款（次贷）是相对于给资信条件较好的 贷款者提供的优惠级按揭贷款而言的一种房地产按揭贷款方式。 优惠 级按揭贷款的主要特点是：信贷门槛高而贷款的利率则较低。在这里， 贷款利率水平的高低与信贷门槛的高低成反比体现了风险与收益对 称的原理。受优惠级房地产按揭贷款高门槛

9、的制约，客观上堵塞了一 大批无资产、无固定职业、无还款能力的群体获得房地产按揭贷款的 渠道，不利于房地产市场需求的扩大，进而也不利于美国经济的复苏 和繁荣。而与优惠级房地产按揭贷款相对应的次级房地产按揭贷款的 主要特点则在于：信贷门槛较低，但作为补偿由此可能给放贷机构带 来的风险，决定了其具有较高的贷款利率。次贷的低门槛特征对于扩 张美国的房地产市场需求，拉动美国经济的发展无疑起到了巨大的推 动作用。与此同时，受次贷拉动的房地产市场需求的增加，房市价格 的不断攀升，房市投资回报率的不断提高，进一步激活了各利益主体 对房地产进行投机的动机和行为，在供求规律条件下使房地产市场的价格进一步走高，而房

10、地产市场价格的不断拉升，使贷款买房人的资 产升值，不仅掩盖了次级贷款乃至优惠级贷款本身所固有的还贷的信 用风险，而且也提高了众多抵押贷款公司所拥有的抵押贷款债权的估 值水平，在抵押贷款资产证券化条件下，可创造出更多的满足扩大抵 押贷款规模的资金来源，从而造成整个社会按揭贷款尤其是次级按揭 贷款规模的迅速扩张。按揭贷款尤其是是次级按揭贷款规模的迅速扩 张，从短期看无疑为美国经济的复苏和繁荣提供了更大的动力。但是,从长期看，则为次贷和次债危机的发生埋下了巨大的隐患。 应当看到, 尽管住房抵押贷款证券化作为一种新的融资渠道， 通过把缺乏流动性 的住房抵押贷款转换成流动的证券，不仅能够提高商业银行资产

11、的流 动性，转移信贷风险，增强赢利能力，还可以提咼其资本充足率，为 商业银行的资产负债管理提供了新的思路， 有利于提高商业银行发放 住房抵押贷款的积极性，也有利于住房产业和整个国民经济的发展。 但是，美国次贷、次债危机的现实告诉我们必须用辨证的眼光正确看 待住房抵押贷款证券化问题。我们既不能将美国次贷危机简单地归结 为金融创新的负面效应，又不能对金融创新工具可能带来的问题掉以 轻心，应该趋利避害，尽量发挥其正面作用，把负面影响降到最小程 度。现在的中国不是金融创新过度，而是金融创新不够，所以在制定 政策方面不能因噎废食，还是要继续鼓励和提倡金融创新， 同时防范 风险。第二，美国利率政策失误也是

12、造成美国次贷、次债危机产生的重 要原因。依据凯恩斯需求方程式，投资、消费和出口是拉动一国经济 发展的三大发动机，而刺激投资、消费的有效工具之一便是利率。为 有效化解经济衰退的压力，美国自 2001 年初开始实施刺激经济发展 的减息政策，到 2003年6月 25日联邦基金利率从 2001年1月 3日 的 6%大幅度降为 1%，达到从 1958 年以来的最低水平。 应当说宽松的 货币政策对于刺激美国投资、消费的扩张，拉动美国经济的发展，帮 助美国经济的复苏和繁荣起到了积极的作用。 但是，另一方面宽松的 货币政策环境，反映在房地产市场上，就是房贷利率也同期下降。 30 年固定按揭贷款利率从 2000

13、 年底的 8.1%下降到 2003 年的 5.8%；一 年可调息按揭贷款利率从 2001 年底的 7.0%，下降到 2003 年的 3.8%。 这一阶段持续的利率下降， 是带动 21 世纪以来的美国房产持 续繁荣、催生次级房贷市场泡沫的重要因素。因为利率下降，使很多 蕴涵高风险的金融创新产品在房产市场上有了产生的可能性和扩张 的机会。 类是浮动利率贷款和只支付利息贷款大行其道， 此类贷款总 额占总按揭贷款总额的发放比例迅速上升。 当时，美联储主席格林斯 潘也曾鼓励人们大胆用浮动利率贷款买房， 因为与固定利率相比， 这 些创新形式的金融贷款只要求购房者每月担负较低的、 灵活的还款额 度。这样，从

14、表面上减轻了购房者的压力，在一定的时间区间内有利 于美国房市的繁荣。楼市的火爆给买房者通过买房来实现家庭资产的保值、 增值提供 了重要途径， 房贷公司也愿意发放更多的贷款以实现其高收益。 一些 次级贷款金融公司更是在利益的驱使下，不惜降低贷款“门槛”，甚 至推出“零首付”等贷款方式吸引贷款人，致使经营风险不断加大。美国的教训告诉我们： 尽管住房抵押贷款资产证券化的金融创新对推 动美国房地产乃至经济的发展具有积极的作用。 但是，也应当辨证地 看到其内在的固有缺陷， 注意防范和化解抵押贷款资产证券化中的风 险。然而，从 2004年 6月起，美联储的低利率政策开始了逆转，通 过连续 17次的加息，到

15、2006年 6月29日，联邦基金利率已经从 2003 年 6 月 25 日的 1%大幅度提高到 5.25%。标志着这轮扩张性货币政策 完全逆转。 连续升息提高了房屋借贷的成本， 开始发挥抑制需求和降 温市场的作用， 促发了房价下跌， 危机爆发的压力也随即提高。 因为， 利率的提高使还贷的现金流出现问题以及按揭违约案例的大量增加。 据相关数据显示， 2007 年第四季度，美国次级贷款市场逾期还款比 例已上升至 1333，高于第三季度的 1256，为过去 4 年来的 最高水平。按揭违约的大量发生也使次级贷款公司随即成为直接的受 害者，因为即使取回抵押的房产，但因为房价走低，房产也是资不抵 债。大量

16、坏账导致许多抵押贷款公司资不抵债。据不完全统计，从 2007年 11月到现在，全美共有 80多家次级抵押贷款公司宣布停业， 其中 11 家已经宣布破产。贷款公司停业、破产的比例高达 14%左右。第三、美国金融监管部门和部分投资银行、 次级抵押贷款公司等 金融机构有意或无意的忽略次级房地产按揭贷款资产证券化风险是 导致此次次贷、 次债危机的又一重要原因。 美国次贷的低门槛特征虽 然有利于刺激美国房地产市场的发展， 有利于美国摆脱经济衰退的阴 影，但也会增加放贷机构的贷款风险。为规避、转嫁次贷风险，美国部分次级贷款公司和投资银行借助于抵押贷款资产证券化的金融创新，创设了次级房地产抵押贷款债券这一衍生品。从而形成了与优惠级房地产按揭贷款不同的业务流程：即信用较低的人从次级放贷机构 获得贷款；放贷机构将房屋抵押的债权出售给投资银行， 用收益进行 再贷款；投资银行则将债权重新包装成债券，在资本市场发行。受次 贷低门槛、高利率特征的影响，使次级房贷衍生品客观上具有较大的 投资回报空间。