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1、区域金融稳定脆弱性问题研究及金融稳定工作着力点探析基于欠发达地市金融稳定脆弱性的实证分析摘 要：在从紧的货币政策下，地方法人金融机构和中小企业出现了流动性“双缺口”。两者相互影响、交互作用，成为当前影响区域金融稳定的重要因素。本文从两者交互作用的机理入手，对当前地方法人金融机构和中小企业流动性不足问题的原因进行了分析，并提出了相应的建议。关键词：金融稳定；脆弱性；研究一、金融稳定脆弱性理论金融稳定是指金融体系处于能够有效发挥其关键功能的状态。基于金融稳定的概念和金融体系基本功能的原理，我们把金融稳定脆弱性定义为金融体系出现非均衡形成风险积聚，导致金融体系丧失部分或全部功能的金融状态。金融稳定的
2、脆弱性源于金融体系的脆弱性，主要通过影响金融体系运行状态或抑制金融体系关键功能有效发挥作用的内外部因素体现出来。金融稳定脆弱性的概念借鉴了金融脆弱性概念，并与广义的金融脆弱性概念在本质上保持一致。国内外关于金融脆弱性的理论研究和量化分析较多，1982年海曼明斯基（HymanPMinshy）在金融体系内在脆弱性假说一书中最先对金融脆弱性问题做了比较系统的解释，形成了“金融脆弱性假说”。明斯基为当今理论界研究金融脆弱性提供了一个实用性很强的分析框架。他认为，金融内在脆弱性是金融业的本性，是由金融业高负债经营的行业特点所决定的，就是通常所说的狭义上的金融脆弱性。随着对金融脆弱性研究的深入，其概念逐渐
3、拓展到金融运行的广义范畴。国内对金融脆弱性问题的研究也已经不少，一部分学者按照货币银行学、银行管理或国际金融学等角度来加以研究，认为金融脆弱性泛指一切融资领域的风险积聚；信贷市场上的脆弱性主要来自于资产价格的波动性及波动性的“联动效应”。也有学者根据金融体系及基本功能的原理对金融体系的脆弱性作了明确的定义，并通过CHOW的结构检验发现了我国金融脆弱性的历史转折点：即在转折点前、后期分别出现了“超贷”现象和“惜贷”现象。二、欠发达地区金融稳定脆弱性表征实证分析近年来已暴露出来的金融稳定脆弱性主要表现为：信用脆弱、流动性脆弱、财务脆弱、市场脆弱、利率和汇率脆弱、金融欺诈、道德风险等七大类。七类脆弱
4、性与金融体系的运行“形影相随”，并且互为因果、交互作用，在不同的宏观环境下对金融稳定产生不同的影响。一旦条件成熟，我国金融体系的脆弱性就会转化为现实中的风险，甚至引发金融危机。对经济欠发达的D市经济金融运行的实证研究表明：流动性脆弱逐渐成为欠发达地区金融稳定脆弱的核心因素；且随着宏观调控的不断加强，流动性缺口呈现不断扩大趋势，企业与地方法人金融机构均在不同程度上陷入流动性“缺口”困局之中。（一）流动性脆弱回归分析我们采用线性回归模型对经济层面流动性缺口进行分析。D市经济发展融资机制以间接融资为主，经济增长与银行贷款存在高度相关性。1992-1999年D市贷款余额（X）与GDP（Y）总体保持同步
5、较快增长的态势，两者相关系数达0.92。为了检验贷款余额（X）与GDP（Y）的关系，我们用最小二乘法对其进行线性回归，分析结果如下：Y=38.47394+1.621551X，R=0.986529，D.W.=0.711582，可决系数R很高，拟合优度很好，但误差项存在严重的自相关，因此我们引入因变量的滞后项作为解释变量，线性回归结果如下：Y=8.34345+0.545257X+0.746097Y(-1)，R=0.998026，D.W.=1.864516。由此可见，所建立的直线回归方程是显著的，可用其来进行预测和控制。根据上述计量结果所建立的模型，采用D市每年实际GDP额来预测（推算）与之相适合的
6、贷款余额，具体如下：表1：1992-2007年16月份德州市贷款理论与实际情况表 （单位：亿元）年份GDP贷款实际余额贷款理论余额差额（缺口）199278.375.366.267259.032750199399.390.5590.27680.2732041994135113.95127.0154-13.06541995163.6137.16130.6186.5420441996208.8155.5174.3801-18.88011997250.4187.87188.8254-0.955451998285.4211.95196.092415.857591999312216.58196.98481
7、9.595152000360239.82248.6189-8.798882001407.4257.54269.87-12.332002460.5303.73302.3961.3340072003556.68397.69406.131-8.441022004686.9469 513.3472-44.34722005803517.06549.3234-32.2620061003.38564.813756.7204-191.907420071165.2596.05938.557-198.399注：差额为实际余额减去理论余额，该值为负数时表示资金缺口；贷款余额含辖外金融机构在本地贷款，2007年根据其
8、16月份数据推算。由上表可以看出，始自2003年的宏观调控效果明显显现，信贷政策趋紧，资金缺口较大。2006和2007年实际贷款额明显小于理论贷款额，差额分别为191亿元和198亿元。（二）流动性“双缺口”分析1. 企业流动性缺口分析。以D市五家重点监测的企业集团为例，自2007年以来，流动比率呈现逐步下降的趋势，2007年1-4季度流动性比率分别为0.91、0.92、0.90、0.89，同比分别下降20%、20%、22.3%、24.2%。企业资产负债率也呈现逐步下降的趋势，2007年1-4季度资产负债率分别为48.51%、51.92%、47.6%和50.3%，同比下降10、5.3、7.6和9
9、.7个百分点。流动性比率与资产负债率的双降，在一定程度上反映出企业流动负债增加与企业信贷资金减少的矛盾性，这种矛盾性就体现在企业信贷资金的“短贷长用”上，而“短贷长用”反映的根本问题就是企业资金的紧张。从企业营运资本（流动资产-流动负债）持续下降和银行短期贷款逐渐增加的对比可以看出，企业流动资金在满足营运需求的同时构成企业的部分长期资产，反映了企业“短贷长用”趋势加剧。在流动性趋紧的形势下，中小企业的融资难问题也愈加突出。2. 地方法人金融机构流动性缺口分析。受趋紧的货币政策的影响，地方法人金融机构流动性水平出现下降的趋势。一是从评价流动性的指标来看，地方法人金融机构流动性比率已由2007年9
10、月末的0.23下降到2008年2月末的0.17；备付金比率由9.3%下降到8.55%；净拆入比率为4% ，较年初增加了5个百分点，同比增长5个百分点。流动性比率、备付金比率的下降与净拆入比例的提高，说明地方法人金融机构流动性水平明显降低。二是从支农再贷款的投放和使用情况来看，自2000年以来至今，D市累计发放支农再贷款80多亿，其发放力度在全省处于较高水平，说明D市法人金融机构的流动性不足问题由来已久，随着农村信用社票据兑付支农再贷款的投放呈收缩趋势，而近期内D市多家农信社提出了支农再贷款申请，支农再贷款需求的回升反映出D市法人金融机构流动性趋紧。三是从法人金融机构新增存、贷款额对比来看，自2
11、006年三季度始，法人金融机构新增存贷比呈现明显提高的趋势。综上所述，地方法人金融机构流动缺口显现，呈现出宏观层面金融体系流动性过剩与地方法人金融机构流动性缺口并存的局面。在欠发达地区融资机制单调和地方法人金融机构支持区域经济作用不断加强的形势下，企业80%的固定资产投资来源于银行贷款，银行同样面临着一方面“超贷”、“超借”扩大信贷风险，一方面对企业贷款的资金80靠存款解决的矛盾困境，企业和地方法人金融机构的流动性“双缺口”互为因果，交互作用，经济与金融的不协调性在加剧。三、区域金融稳定脆弱性形成机理实证分析欠发达地区金融稳定脆弱性，是宏观调控形势下欠发达地区实体经济缺陷与金融体系内在脆弱性相
12、互作用的结果。（一）实体经济脆弱的传导效应1. 区域宏观经济运行缺陷。宏观经济风险和金融风险之间存在着互动效应和传染效应，区域宏观经济环境对金融稳定的影响主要表现为经济发展与金融资源配置的循环关系上，其良性循环促进经济金融的协调发展，反之亦然。在宏观调控形势下，欠发达地区经济发展脆弱性主要表现为经济结构性矛盾突出：一是经济结构不合理，产业层次与宏观调控的不协调，经济欠发达地区的金融资源通过“政策溢出”向发达地区聚集。二是经济增长方式落后，转型面临压力。经济增长方式决定地区经济发展的可持续性，从而深刻影响金融稳定的基础。欠发达地区的粗放型经济增长方式，使经济增长期过度依赖投资，导致社会融资结构失
13、衡，将风险集中于银行业。从产业结构来看，按照国家产业政策要求，D市造纸、食品、家具、纺织、化工、机械、建材、钢铁、能源、电子信息十大支柱产业中，造纸、纺织业、建材业、钢铁等四大支柱产业，均属于非重点支持类、限制类或退出类行业。为配合国家产业政策和货币政策，各国有商业银行纷纷实行严格的行业信贷管理政策，导致D市2007年前三季度贷款增速大幅回落，企业流动资金趋紧，部分项目难以启动。从经济增长方式来看，D市经济增长过于依赖固定资产投资，重复建设情况较为普遍。在长期流动性过剩刺激下，产能过剩行业规模膨胀，而当前宏观调控的趋紧造成产能过剩行业资金紧张，难以维系已经扩张的资产规模，企业的经营危机和流动性
14、风险显现，从而加剧金融体系的风险和危机。2. 经济主体经营与财务风险转嫁。HMinsky最先从企业角度剖析传统信贷市场脆弱性的生成机理。他认为，伴随一个新的宏观经济周期的开始，财务安全的抵补性的借款企业(hedge-financed firm)和处于财务危机边缘的蓬齐企业(Ponzi firm)数量此消彼涨，影射了整个债务系统的脆弱性。（1）经营风险转嫁。金融机构是物质生产和流通部门的资金融通中介，工商企业的经营风险可直接传递给金融企业，构成金融风险。但现实的经济生活中，市场需求变幻莫测，使得企业承担着经营风险。如果企业的产品行情发生波动，那么企业就不能顺利地收回资金，进而影响经营活动的流畅进
15、行，造成企业因亏损而不能按时还本付息，同时引发“道德风险”出现恶意逃废银行债务的行为，从而把企业经营损失转嫁给金融机构。以D市辖内棉花加工企业为例，自2000年以来随着棉花行情的利好，辖内两产棉大县棉花收购市场和加工企业蓬勃发展，带动两县农村信用社棉花贷款投放量迅速膨胀。2003年至2006年9月末，两县农村信用社对棉花加工企业发放贷款分别为62360万元、70146万元、63460万元、71720万元，分别占同期农信社全部贷款余额的42.7%、43.5%、38.2%、39.4%，成为棉花产业资金的主要供应者。但是自2004年以来，由于国内棉花市场行情波动较大，棉花收购加工企业经营普遍不景气，众多小型棉花加工企业纷纷倒闭，导致农村信用社贷款本息收回困难，大量的不良资产置存于金融机构内部，导致地方法人金融机构资产质量和流动性明显下降。截止2006年9月底，两县棉花加工企业不良贷款46450万元，占贷款余额的65.7%，两县农村信用社一度资金紧张，大量拆借资金维持经营，企业经营风险转嫁造成金融风险明显加大。（2）财务风险转嫁。在前期流动性过剩的背景下，企业对市场前景过于乐观，受“做大做强”理念的驱使，往往超越企业自身的经营管理能力，通过各种渠道获得银行贷款，盲目规模膨胀。由于集团企业子公司等关
