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1、欧债危机及其影响当前次贷危机的低谷尚未度过，欧债危机开始愈演愈烈，全球 经济复苏道路曲折难测，并且不排除有二次探底的可能性。 在此我们 对欧债危机的产生，及其对宏观经济的影响，做了简要论述。具体内 容如下：一、欧债危机的产生及发展次贷危机之后，为抑制经济下滑，世界各国均不同程度的实施了 货币与财政双宽松的刺激政策，并取得了一定成效。但与此同时，由 于大规模举债，各国政府的债务负担大大提高，特别是欧洲各国人口 结构与福利政策等因素对经济增长的消极影响，使得原已负债累累的欧洲各国政府债务负担加重。欧洲主权债务危机在此背景下爆发。随着欧洲各国政府财政赤字预期的上升，惠誉、穆迪、标准普尔 三大信用评级
2、机构对财政状况不佳的希腊主权债务评级分别进行多 次下调，并陆续对欧洲多家金融机构进行了评级下调，随后，葡萄牙 与西班牙的国债信用也遭到了降级，10月，惠誉又进一步下调了西 班牙及意大利的主权债务评级，这无疑加重了欧洲主权债务危机国家 的融资成本，进一步削弱了投资者信心，全球资本市场随之动荡下挫， 并进而再次出现银行信贷收紧，及私募投资收缩，欧债危机呈愈演愈 烈之势。目前专家认为：2007年开始的“次贷危机”第一阶段肇始于私 营部门的私贷，标志事件是雷曼兄弟倒闭。现在的欧债问题则可以看 成金融危机的第二阶段，即危机从市场与企业层面蔓延至政府层面，-#-标志性事件是希腊危机。从这个角度来看，持续了
3、三年之久的国际金 融危机还远没有结束，它印证了 “金融危机过后，必有财政危机”的 普遍规律。欧洲主权债务危机已将全球经济危机推进到一个新的阶 段，即从私营部门的金融危机推进到公共部门的财政危机。二、欧债危机对国际经济环境的影响1、陷入严重债务危机的国家拖累外部经济增长，使欧元区经济 整体处于衰退边缘。由于欧元区域成员国推行单一的货币但分散的财政政策，这种制度结构代表了欧元区各国不同经济总量的不同利益诉求，难以实现财 政政策的统一。对于陷入严重债务危机的欧洲国家，随着债务的不断增大，面临的解决途径主要有两种，一是退出欧元区，二是外部救助， 但两种方式成本均较高昂。在欧元区解体的情况下，将意味着欧
4、盟成 员国60年来取得的一体化成果损失，还将使德1、法等欧元核心国面 临未来汇率升值、出口减少等持续的经济损失，这些代价是欧盟难以 承受的。在外部救助的情况下，需要各债务国削减财政支出，或通过出售资产等方式增加财政收入等方式逐步改变困境，短期内难以见 效，同时也会拖累外部经济增长。2、欧债危机持续恶化，或将引发欧洲银行业危机。欧债危机的复杂性与严重性超出了市场的预期，并已开始拖累欧洲整个银行体系。由于欧洲各国银行都相互持有主权债务， 如德国和1 、 德国是从欧元中获益最大的国家，因为欧洲货币的统一，使德国摆脱了马克不断升值带来的价格劣势， 大大促进了德国的出口，使本国产品畅销于整个欧元区。据瑞
5、银集团估算，如果欧元区解体，欧元区“老 大德国第一年的损失将达到其国内生产总值的 20%到25%，此后每年为10%。按照去年德国国内生产总 值估算，相当于第一年为 7000亿到8750亿欧元，此后每年约 3500亿欧元。-2-法国银行持有大量欧元区成员国国债。一旦希腊等国债券发生违约风 险，这些债券的价值将贬值，持有这些债券风险的上升必然会带给欧 洲银行补充资本金的较大压力，从而将可能导致欧洲银行业面临流动 性全面收紧或流动性危机，甚至引发欧洲银行的严重亏损。最近几周， 穆迪下调了英国和葡萄牙两国 21家银行的独立评级，标准普尔下调 了 7家意大利银行长期信用评级，并将另外8家意大利银行评级展
6、望 调降至负面，德克夏银行10月4日接受法国和比利时政府救助，成 为了第一家欧债危机冲击之下的问题银行， 种种迹象进一步加深投资 者对于欧洲银行业问题严重性的担忧。 如果欧洲不采取有效的措施补 充银行资本，欧债危机的不断升级将彻底暴露欧洲银行业面临的巨大 风险，使其无力应对因希腊等国债券贬值引发的潜在损失，由此将触发欧洲银行业危机，进而引发全球金融市场的剧烈震荡。3、整个欧洲经济复苏进程变缓，全球经济增长率也将下降。德国总理默克尔与法国总统萨科齐 10月10日联合发出承诺，将 在10月底拿出关于欧债危机的解决方案，并将向欧洲的银行注资。 根据当前欧洲危机进展境况，我们认为，欧债危机短期内难以缓
7、解， 10月底的解决方案能否有效推行并取得成效尚难以判断，不排除进 一步恶化的可能。如果欧债危机进一步恶化，出现主权债务违约，将 会使银行及其他债权人蒙受损失而引起连锁性违约甚至破产，导致全球金融市场动荡，世界经济面临二次探底，尽管欧盟成员国正在努力 使这种可能性降至最低。可以确定的是，由于欧盟债务国被迫紧缩财 政政策，同时在一定程度上拖累欧盟救助国的财政支出， 加之欧洲银行业流动性紧缩，影响了实体经济的增长，在与虚拟经济投资信心减 弱的交互作用下，整个欧洲经济复苏进程变缓，全球经济增长率也将 下降 . 国际货币基金组织(IMF)在2011年9月20日发布的全球经济展望报告中， 大幅下调了全球
8、经济增长预期。 将今明两年全球经济增速预期分别下调 0.3%及0.5%,均降至4%的水平。IMF预计，今年美国的经济将仅 增长1.5%,明年的经济增长预期则为 1.8%。欧元区17国今年的经济增速仅为 1.6%,日本今年经济增速的 预期为-0.5%。中国今年的经济增速将达到 9.5%,明年经济将增长 9.0%,低于前期预测水平。 -4-。三、当前全球经济金融形势对当前全球经济金融形势的综述，我们可以借鉴一下10月11日 中国银行国际金融研究所发布的最新一期全球经济金融展望季报。 报告称：全球经济已经进入新一轮危险期，美国经济疲软程度超乎预期，债务上限谈判僵持不下，导致美国主权评级被首度下调；欧
9、洲主 权债务危机持续恶化，并蔓延到意大利和西班牙等大型经济体，欧洲银行业危机再现，风险敞口持续增大。由于市场大幅动荡，“二次衰退”风险急剧上升，发达经济体央行再度携手合作注入流动性。总体 来看，尽管上半年一些短期性的冲击因素逐渐消失，但第三季度全球经济疲弱复苏的步伐依旧超预期，对2011年全球经济增长的预期将维持在3%下行风险依然较大。在整体疲软的大背景下，各主要经 济体宏观政策已悄然转向。四、欧债危机对我国的主要影响1、欧债危机对我国出口及外汇储备会产生一定影响，并可能加 大人民币升值与输入性通货膨胀的压力。随着全球经济一体化的不断深入，世界各经济体之间关联性增 强，在欧债危机的国际环境下，
10、我国也难以独善其身。欧盟是我国第一大贸易伙伴，我国对欧盟出口额占对外出口总额约20%此外欧洲各国也是我国外汇储备投资的主要对象， 据IMF数据推测，我国外汇 储备约有25微资于欧元资产。欧债危机对我国的直接影响主要体现 在两方面，一是造成实际需求下降、我国对外出口贸易减少，二是导 致欧元资产贬值、我国外汇储备资产缩水。从我国对欧盟出口所占比 例以及对欧盟外汇储备投资比例上来看，欧债危机对我国经济直接影 响程度有限。但由于欧债危机导致欧元国家资产质量变差，国际投资热钱转投欧元市场以外的中国等国，以及美欧等国为缓解债务危机推 行量化宽松政策，均可带来新一轮的流动性过剩，加大我国人民币升 值与输入性
11、通货膨胀的压力。2、欧美债务危机目前尚不足以动摇我国经济增长的基本面，但 在发达国家经济增速变缓的背景下，国内经济增速变缓已成定局。依据中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数（PMD进行趋势分析（图1）, 2011年以来，我国整体经济发展态势 平稳，但均值较去年存在小幅回落。尤其 PMI分项指数中，8月份新 出口订单指数为48.3% （2009年5月份以来制造业首次出现50%Z内 的衰退情况），9月份新出口订单指数为50.9%,而9月份内需新订单 也出现突然下滑，预示经济增速总体还是趋降态势， 特别是出口增速 回落较大。3、国际经济形势复杂多变，使我国宏观经济政策的选择难度加 大。白
12、2010年下半年起至今，我国宏观经济既面临经济增长下滑的 压力，也面临通货膨胀的威胁，宏观经济政策从前一时期全面扩张的 反危机状态“择机退出”，调整为“积极的财政政策和稳健的货币政 策”。滞胀威胁的存在使得货币政策反通胀目标的选择和政策力度的 控制遇到了特殊困难。此外，美欧等国推行定量宽松的货币政策，在 一定程度上增大了国际市场上的流动性，向国际社会输出通货膨胀， 我国经济也受到一定影响，相应地增大输入性通货膨胀的压力。 对于 各类因素所形成的输入性通胀压力，国内的货币政策的作用有限。国际经济形势复杂多变，如何根据形势变化，提高我国宏观经济 政策的针对性、灵活性、前瞻性，处理好保持经济平稳较快发展、调 整经济结构、管理通胀预期三者关系，既要把物价涨幅降下来，又不 使经济增速出现大的波动，成为我国宏观经济政策制定的重点和难 点风险管理部二。年十月十二日-#-
