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1、二、互斥项目的优选问题（一）项目寿命相同，但是投资额不同，利用净现值和内含报酬率进行优选结论有矛盾时：【提示】此时应当以净现值法结论优先。【手写板】一门面房：干洗店杂货店投资：100万20万年均净现值：10万5万【例题多选题】下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（）。A. 现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现 值除以初始投资额B. 动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性C. 计算内含报酬率时，如果用试算的折现率得到的净现值大于零，说明项目的内含报酬率小于该试算的折 现率D. 内含报酬率法不
2、能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣【答案】BD【解析】现值指数是未来现金流入现值与未来现金流出现值的比率，选项A错误；无论动态回收期还是静态 回收期都没有考虑回收期满以后的现金流量，所以不能衡量盈利性，选项B正确；计算内含报酬率时，如果用 试算的折现率得到的净现值大于零，说明项目的内含报酬率高于该试算的折现率，选项C错误；对于互斥项目 应当净现值法优先，因为净现值大可以给股东带来的财富就大，股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比 率。（二）项目寿命不相同时1.共同年限法计算原理决策原则假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达 到相同的年限，然后比较其净现值【提示】通常选
3、最小公倍数为共同年限选择调整后净现值最大 的方案为优【手写板】707070 70 70 70kAE 、;12、34、56100100100707070707070tA乙J,123、456150150【教材例5-2】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12441 万元，内含报酬率19.73%； B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。表5-9项目的现金流量分布单位：万元项目AB时间折现系数 (10%)现金流现值现金流现值01-40000-40000-17800-1780010.909113000118187000636420.
4、826480006612130001074330.7513140001051812000901640.683012000819650.620911000683060.5645150008467净现值124418323内含报酬率19.73%32.67%I I12000130007000B项目的现金流量如下图所示：13000120007000 a f-17800-17800【手写板】NPV=8324NPV=83244AAA0123调整后净现值=8324+8324X(P/F,i,3)7000T-178007000I-17800表5-9项目的现金流量分布单位：万元项目AB重置B时间折现系数 （10%）
5、现金流现值现金流现值现金流现值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010743130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774净现值12441832314577内含报 酬率19.73%32.67%2.等额年金法计算步骤决策原则（1）计算两项目的净现值（2）计算净现
6、值的等额年金额=该方案净现值/（P/A，i，n）（3）永续净现值二等额年金额/资本成本i【提示】等额年金法的最后一步即永续净现值的计算，并非总是必要的。在 资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小 就可以直接判断项目的优劣选择永续净现值最大的方案为优【手写板】83248324a AAAAAA八八？ 八fB 1234 5 6【教材例5-2】假设公司资本成本是10%,有A和B两个互斥的投资项目3项目的年限为6年，净现值12441 万元，内含报酬率19.73%； B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。要求：利用等额年金法进行优选。【解析】利用等额
7、年金法进行优选。A项目的净现值的等额年金=12441/4.3553=2857（万元）A项目的永续净现值=2857/10%=28570 （万元）B项目的净现值的等额年金=8324/2.4869=3347（万元）B项目的永续净现值=3347/10%=33470 （万元）比较永续净现值，B项目优于入项目。共同年限法与等额年金法的缺点：（1）有的领域技术进步快，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种方法均未考虑；（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种方法均未考虑。【提示】通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差
8、别不大的 项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。【例题多选题】对于两个期限不同的互斥项目，可采用共同年限法和等额年金法进行项目决策，下列关于 两种方法共同缺点的说法中，正确的有（）。（2018年试卷I）A. 未考虑项目收入带来的现金流入B. 未考虑竞争导致的收益下降C. 未考虑技术更新换代导致的投入产出变更D. 未考虑通货膨胀导致的重置成本上升【答案】BCD【解析】两种方法存在共同的缺点：（1）有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可 能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，这是一个非常具有挑战性的任务，对此 两种方法都没有考虑；（3）从长期
9、来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。【例题多选题】下列投资决策方法中，最适用于项目寿命期不同的互斥投资方案决策的有（）。A. 净现值法B. 共同年限法C. 等额年金法D. 动态回收期法【答案】BC【解析】等额年金法和共同年限法可用于寿命期不同的互斥方案的决策。【例题单选题】有甲、乙两个互斥方案，甲的寿命期为5年，净现值等额年金为为100万，甲方案要求的 必要报酬率为10%，乙的寿命期为8年，净现值等额年金为80万元，乙方案投资人要求的必要报酬率为7%，假 设甲、乙两个方案可以重置，则下列表述正确的是（ ）。A. 甲方案较优B. 乙方案较优C. 甲方案与乙方案无差别D.
10、 资本成本不同无法比较【答案】B【解析】由于资本成本不同，需要比较永续净现值。甲的永续净现值=100/10%=1000 （万元）；乙的永续净 现值=80/7%=1142.86（万元），乙方案较优。三、总量有限时的资本分配资本分配问题是指在企业投资项目有总量预算约束的情况下，如何选择相互独立的项目。决策前提决策原则在资本总量不受限制 的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都 可以增加股东财富，都应当被采用在资本总量受到限制 时现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资 源的净现值最大化成为具有一般意义的原则【教材例5-3改编】甲公司可以投资的资本总量为1
11、0000万元，资本成本为10%。现有三个投资项目，有关数据如表5-10所示：表5-10投资项目净现值与现值指数单位：万元项目时间（年末）012现金流入 现值净现值现值指数现值系数（10%）10.90910.8264A现金流量-1000090005000现值-10000818241321231423141.23B现金流量-500050572000现值-500045971653625012501.25C现金流量-500050001881现值-500045461554610011001.22【解析】首先，计算项目的现值指数并排序，其优先顺序为B、A、C。在资本限额内优先安排现值指数高的 项目，即优先
12、安排B，用掉5000万元；下一个应当是A项目，但是资金剩余5000万元，入项目投资是10000 万元，无法安排；接下来安排C，全部资本使用完毕。因此，应当选择B和C，放弃A项目。【例题单选题】对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择（）。A. 使累计净现值最大的方案进行组合B. 累计会计收益率最大的方案进行组合C. 累计现值指数最大的方案进行组合D. 累计内部收益率最大的方案进行组合【答案】A【解析】在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提 下，获得尽可能多的净现值总量。第三节投资项目现金流量的估计、现金流量的含义与影响因
13、素二、新建投资项目现金流量的估计三、更新决策项目现金流量的估计一、现金流量的含义与影响因素（一）现金流量的含义由一项投资项目所引起的现金收支，叫做现金流量（Cash Flow）。现金流入量现金流出量现金净流量（Net Cash Flow）=现金流入量-现金流出量【提示】（1）在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF）。（2）广义现金：所谓的现金既指库存现金、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材 料、设备等）的变现价值。（二）投资项目现金流量的影响因素1.区分相关成本和非相关成本含义举例相关成 本是指与特定决策有关的、在分 析评价时必须加以考虑的成本边际成本、机会成本、重置成本、付现成本、 可避免成本、可延缓成本、专属成本、差量 成本等都属于相关成本非相关 成本与特定决策无关的、在分析评 价时不必加以考虑的成本沉没成本、不可避免成本、不可延缓成本、 共同成本等往往是非相关成本2.不要忽视机会成本含义在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他 途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被 称为这项投资方案的机会成本特点机会成本不是我们通常意义
