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1、word西部证券股份某某关键图表：图：盒式无风险套利收益情况示意图图：盒式无风险套利收益情况示意图 研究员：宋振平：021-68867072songzhenpingfoxmail. 研究员：杨箫阳：021-68867097yangxiaoyangxbmail.基于盒式无风险套利的程序化交易策略报告要点： 期权无风险套利综述国内期权市场目前仍处于准备与模拟测试阶段，预计在期权正式推出的初期阶段，应该会存在不少的无风险套利机会，特别是对于涉与品种较多的套利策略，期权衍生品为投资者提供更丰富的无风险套利模式，一般情况，越复杂的套利模式存在的套利机会也就越多，因为在其过程中存在的风险和本钱也就越高。
2、盒式无风险套利模型介绍盒式无风险套利模型是指四个一样期限的期权满足等式：；当时，卖出，买入，买入，卖出，到期获取套利收益；当时，买入，卖出，卖出，买入，到期获取套利收益；当满足提前平仓条件时如此可以进展平仓提前获取套利收益。 盒式无风险套利程序化策略程序化交易策略是指根据特定的策略模型规如此来生成买卖信号，整个过程由计算机软件来自动实现的策略；整个策略包括已有持仓情况监测、提前平仓机会监测、新投资机会监测、到期交易处理、委托下单与查询、撤单与补单、风险控制、突发与极端情况应对、中断机制等控制模块；每个模块均包含各自具体的触发条件和处理模式。 基于全真模拟交易的程序化策略实证检验我们通过MATL
3、AB程序连接期权委托交易系统，进展期权全真模拟交易的盒式无风险套利程序化策略测试，测试结果显示在交易本钱与无风险利率设置较低时，存在较多的套利机会；随着交易本钱与利率假设水平的提高，套利机会逐步减少，但是收益率根本稳定，由此可见交易本钱和机会本钱对无风险套利策略会产生非常重要的影响；建仓成功率目前大概在70-80%，进一步提升成功概率是未来策略改良的重点；另外套利次数和标的ETF走势密切相关，当日振幅较大时期权价格波动较大，套利次数相应增加，反之次数较少；套利机会较多为流动性适中的期权，流动性较好的期权机会较少，流动性差的期权虽然有套利机会但单次套利容量较小 / 一、期权无风险套利综述国内期权
4、市场目前仍处于准备与模拟测试阶段，由于国内投资者相关经验较少，市场定价经验相对较少，同时期权品种较多，交易策略的复杂性相对较高，预计在期权正式推出的初期阶段，应该会存在不少的无风险套利机会，特别是对于涉与品种较多的套利策略，期权无风险套利的过程也是投资者在市场定价方面不断成熟的过程。相比期货而言，期权衍生品为投资者提供更丰富的无风险套利模式，主要包括对应现货和期货的看跌看涨期权平价套利、价差套利(牛熊价差套利)、凸性套利蝶式价差套利以与本文将重点介绍的盒式价差套利；一般情况，越复杂的套利模式存在的套利机会也就越多，因为在其过程中存在的风险和本钱也就越高。无风险套利理论上指在套利组合建立后，组合
5、将确定性的获取收益的策略；但是在实际过程中，无风险套利策略还需要考虑冲击本钱、交易费用、资产市值波动风险、交易限制、资金运用限制、保证金占用等因素的影响。二、盒式无风险套利模型介绍盒式无风险套利模型是指四个一样期限的期权满足等式：，其中分别是以为行权价的看涨期权，分别是以为行权价的看跌期权，为借出或者借入资金的利率水平；如果该等式左右两边的差额高于进展套利的综合本钱后，那么便可以进展无风险套利。策略在等式的两个方向均存在无风险套利的机会：当时，其中为交易费用，为冲击本钱，为卖出期权占用保证金的机会本钱；卖出看涨期权，买入看涨期权，买入看跌期权，卖出看跌期权，将金额为的现金进展无风险收益率为的投
6、资，此时资金剩余，其中为组合构建时的交易费用和冲击本钱。当期权到期时，假如,期权均不行权，期权被行权亏损，期权行权获益，期初无风险投资获得资金，最终套利收益为；假如，期权被行权亏损，期权和均不行权，期权被行权亏损，期初无风险投资获得资金，最终套利收益为；假如，、期权被行权亏损，期权行权获益，期权均不行权，期初无风险投资获得资金，最终套利收益为，考虑相对收益时扣除保证金的机会本钱即可。组合提前平仓方面，构建时组合收益；到期前时刻平仓收益，时刻释放保证金的无风险投资收益为，假设，即当，提前平仓是更有利的。当时，其中为交易费用，为冲击本钱，为卖出期权所需保证金的机会本钱；以利率借入资金，买入看涨期权
7、，卖出看涨期权，卖出看跌期权，买入看跌期权，此时资金剩余，其中为组合构建时的交易费用和冲击本钱,实际情况中立刻以利率借入资金存在技术限制。当期权到期时，假如,期权和均不行权，期权被行权亏损，期权行权收益，盈利正好归还期初借入的本金共，最终套利收益为；假如，期权行权获益，期权均不行权，期权行权收益，盈利正好归还期初借入的本金共，最终套利收益为；假如，期权行权收益，期权被行权亏损，期权均不行权，盈利正好归还期初借入的本金共，最终套利收益为。组合提前平仓方面，构建时组合收益，到期前时刻平仓收益为，时刻释放保证金的无风险投资收益为，假设；，即当，那么提前平仓是更有利的。图1：盒式无风险套利损益情况示意
8、图图2：盒式无风险套利损益情况示意图数据来源：西部证券数据来源：西部证券三、盒式无风险套利程序化策略程序化交易策略是指根据特定的策略模型规如此来生成买卖信号，整个过程由计算机软件来自动实现的策略；整个策略包括已有持仓情况监测、提前平仓机会监测、新投资机会监测、到期交易处理、委托下单与查询、撤单与补单、风险控制、突发与极端情况应对、中断机制等控制模块；每个模块均包含各自具体的触发条件和处理模式。本文所指的盒式无风险套利程序化策略的具体流程如下：(1)首先判断是否存在已有的无风险套利组合持仓，如果没有如此进入下一模块；(2)如果存在持仓，那么首先查询仓组合中最小的单个期权持仓量是否大于零，如果等于
9、零，那么如此进入下一模块；(3)如果组合中最小的单个期权持仓量大于零，那么查询该组合属于正向还是反向盒式无风险套利，然后查询持仓品种的价格根据套利类型来判断是否符合提前平仓条件，如果不存在符合提前平仓条件的组合，那么如此进入下一模块；(4)如果存在符合条件的组合，那么进展提前平仓委托，平仓委托量取平仓组合内最小的期权持仓量，委托买价按照某一卖出档位进展报价，委托卖价按照某一买入档位进展报价；(5)委托完毕后对相应的报单委托进展查询，如果全部成交，那么进入下一模块；(6)如果未能全部成交，查询组合内不同期权分别成交的数量，如果成交数量相等，那么进入下一模块；(7)如果成交数量不相等，将未成交委托
10、撤单，然后进展补单判断，如果不符合补单条件，那么根据相应的风控原如此，可以选择平仓或者继续持有头寸,在风险可控X围内，如果期权可以用于其他无风险套利组合的构建，那么可以考虑继续持有少量的头寸；(8)如果符合补单条件，那么以其中最大的成交量为基准进展相应的补单委托，然后继续查询是否全部成交，如未全部成交如此进入新一轮补单判断；(9)当满足补单中断条件时，包括所需补单全部成交或者补单次数超过限额时，进展人工提醒，然后进入下一模块。(1)首先以某档行情判断是否满足考虑交易本钱、冲击本钱、反向平仓本钱、资金机会本钱之后的盒式无风险套利条件，并且识别满足正向还是反向套利条件，如果不满足如此开始一轮新的循
11、环；(2)交易本钱包括买卖期权的手续费以与潜在可能的行权费用，冲击本钱通过设定报单量系数以与调整买卖监测价格来反映，反向平仓本钱可以通过期权买卖价差、反向委托量以与买卖委比等指标来进展衡量，如果该类风险较大，如此禁止进展开仓，资金机会本钱意味着不是所有能够赚取绝对收益的机会都要去做；(3)如果满足条件，查询满足套利条件时各个不同期权品种对应报单量的最大值，策略价格采用最大报单量对应的价格，策略套利委托量以不同期权品种中所有满足套利条件的最小报单量为基准，然后乘以一个介于0至1之间的系数，然后依靠设定的参数进展相应委托。(1) 交易处理模块根据机会监控模块提供的各项参数进展委托开仓报单，开仓后进
12、展查询，假如全部成交如此进入下一次套利循环；(2)假如未全部成交，将未成交委托进展撤单，然后搜索补单机会，如果不符合补单条件，那么对相应的多余持仓风险值、平仓亏损进展测算，详细测算后可以选择继续持有或者平仓的操作；，(3)如果符合补单条件，那么以之前组合中成交量最大的期权合约为基准，按照其它品种期权所差的持仓量进展补单操作，补单后继续查询是否全部成交，如果全部成交如此进入下一轮循环；(4)如果未全部成交，如此继续判断是否存在新的补单机会，如果不存在，那么同样对多余持仓风险值、追单本钱、平仓亏损进展测算，假如多余期权持仓风险值在阀值之内，如此可以继续持有未完成组合构建的期权；假如持仓风险值大于阀
13、值之后，如此反向平仓相应头寸并比对补单本钱和平仓亏损，最后选择风险最小的操作方式；(5)如果存在新的补单机会，那么继续补单; 当满足补单中断条件时，进展人工提醒，然后进入下一模块。(1)在每轮搜索新的套利机会之后，监测已有套利组合对应的账面浮动盈亏情况；(2)查询是否存在即将到期的套利组合，如何不存在提前平仓的机会，那么应根据对应实值期权行权所需资金和证券的总额来准备相应的头寸应对行权；(3)监测已有套利组合内不同期权持仓量的差异情况，进展相应的标识记录。(1)计算所持无风险套利头寸到期行权对应的资金和证券需求，如果需求量大于设定限值如此限制新开仓；(2)计算无风险套利组合总持仓规模大小，大于
14、设定限值如此限制新开仓；(3)由于在建仓和平仓过程中会出现未全部成交的情况，暴露净持仓头寸风险，可以利用希腊字母风险值来度量，如果希腊字母风险值超过限值如此限制新开仓；(4)建仓时，期权价差越大，意味着建仓不成功进展反向平仓时的损失也就越大，所以如果期权报价价差较大时，如此应放弃对相应头寸进展开仓操作；(5)当ETF短期价格变动过于剧烈，对应的ETF期权价格波动剧烈，或者市场出现其他极端情况下，风险模块会限制相应的开仓操作。图3：盒式无风险套利程序化策略流程概览图四、基于全真模拟交易的程序化策略实证检验我们通过MATLAB程序连接期权委托交易系统，进展期权全真模拟交易的盒式无风险套利程序化策略
15、测试，测试品种选用180ETF，测试时间为七月下旬；程序化策略实证检验将从套利机会次数、建仓成功率、单次套利平均收益率、套利组合平均剩余期限、提前平仓机会等方面来测试，并测试交易本钱与机会本钱变化对该无风险套利策略的影响。套利交易本钱假设：单XETF期权交易费用2元，行权结算费用1元，ETF行权过户费免收，ETF直接交易费率为0.05%，按照最新的ETF市价估算，单边买入一份期权对应的ETF交易费用大概为10元，如果行权日行权对应的转入标的和转出标的能够直接内部抵消，那么不需要额外买入ETF应对行权，此时一份无风险套利组合的直接交易本钱大约为10元，如果不能够内部冲抵，或者仅能针对权利方和义务方冲抵，不能针对两个权利方或者两个义务方进展冲抵，那么需要额外买入ETF，行权后再将ETF卖出，那么此时一份无风险套利组合的直接交易本钱大约为30元；我们在全真交易测试中会分别考虑本钱为10元、20元和30元时的情况。机会本钱假设：计算保证金占用资金的机会本钱时，考虑到闲置资金主要用于投资隔夜债券回购，不会投资期权较长的债券回购，而且考虑到拆出的资金主要会在当下临近收盘时，所以假设无风险投资的年化收益率为3%，在测试中同时考虑3.5%和4%的
