《连遭沽空质疑 北控水务上演绝地反击》由会员分享，可在线阅读，更多相关《连遭沽空质疑 北控水务上演绝地反击（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、连遭沽空质疑北控水务上演绝地反击作者：吴可仲|发表时间：2016.02.01刊发于总2146期中国经营报能源化工版0条评论被18次查看收藏新年伊始，资本市场却早已硝烟弥漫。由于连遭国外机构沽空质疑，水务行 业巨头北控水务集团（00371.HK，下称“北控水务”）近日在港股资本市场却 接连受挫，股价一路震荡下行。1月20日，北控水务收于4.30元跌幅达7.92%。这一切的始作俑者，源于不久前华尔街日报和一家名为GMT Research （下称“GMT”）会计研究机构抛出的唱空论调。其中，前者于2015年12月 15日发表的一篇题为中资水务公司会计处理方法暗藏隐患的报道，直指北 控水务利用会计准则
2、空间平滑并夸大利润，并称中国水务会计准则暗藏隐患。次 日，北控水务股价突然大跌6.54%。时隔不到一个月，GMT于1月14日发表报告，称北控水务经营业务现金流 有夸大之嫌，加上外币债务沉重，如人民币汇价持续下跌或被收紧信贷，势必拖 垮公司，并建议投资者减持或进行沽空。面对上述诸多质疑，北控水务通过释疑、增持、回购等举措，在资本市场上 演一场绝地反击战。中国经营报记者获悉，因股价已被严重低估，北控水务 目前已经启动了股票回购计划。最新数据显示，截至1月27日，北控水务已经 在公开市场回购1219.6万股。质疑声起北控水务由北京控股集团有限公司控股，背靠北京市国资委，其与首创股份 一起被业内誉为水
3、务领域的“帝都双雄”。但单从营收规模上看，2014年北控 水务在水务产业链的收入超过70亿元，几乎是首创股份的三倍。根据北控水务披露的2015年中期业绩报告，报告期内，北控水务实现收入 57.6亿港元，同比增长51.1%，归属母公司净利也增长62.5%至11.6亿港元。在项目投资方面，截至2015年上半年，北控水务每日总设计能力的增加净额 为184万吨/日，其中供水新增设计能力150万吨/日，污水新增设计能力34 万吨/日。参与运营中或日后营运345座水厂，其中包括257座污水处理厂、81 座供水厂、6座再生水厂及1座海水淡化厂。根据E20环境平台的统计数据显示，2015年北控水务在城镇水务和
4、水环境综 合治理两大主营业务上业绩惊人，如果考虑各类框架协议，合计达到884亿元。 并且在去年环保领域产生的大约140个超亿元PPP （公私合营）项目中，仅北 控水务一家就占据68个，总投资金额超过750亿元。然而，这个水务领域名副其实的巨无霸，近日却接连遭到国外机构的质疑。2015年12月15日，华尔街日报率先发难，称在许多情况下，北控水务负 责修建污水处理站，拥有30年的经营权，然后把这些站点转交给政府。然而在 这些污水处理站开始运营之前，北控水务就已经立刻计入了利润，暗指其借此夸 大收益。不仅如此，文章还指出，北控水务债务高企，在过去十年的大部分时间 里经营现金流一直为负，主要依靠借款来
5、为项目提供资金。针对上述质疑，记者于1月19日先后多次致电北控水务和北京控股集团有限 公司问询，但均未得到回应。1月27日，记者再次来到位于北京百子湾东里的 北控水务，但前台工作人员表示，无法提供相关负责人联系方式，谢绝了记者的 采访请求。不过，记者从其他信源获悉，北控水务的上述水厂项目的建造形式部分确为BOT （建造-经营-移交）项目，而这种类型的项目一般特许经营年限在2040 年不等，待特许期满后，这些项目将会移交给政府部门。但在华尔街日报发文次日，北控水务就在公告中声明称，根据香港会计 准则相关规定，北控水务的BOT项目建造毛利率需经第三方专业的评估师和审 计师双方一致确认并每年至少重新
6、评估一次，确保和同行业的毛利率的可比性， 公司管理层无权擅自更改。并表示，按实际利率法在运营期确认利息收入，并不 会导致进一步增加公司的利润，只是按照准则的要求，在运营期将水费收入区分 为利息收入和运营收入来确认。对于现金流问题，北控水务回应称，根据准则要求，公司将在建曰0丁项目的 投资作为经营性现金流出。过去几年水务行业始终处于高速发展时期，公司一直 采取积极扩张策略，在水厂建造投资上均保持较高水平，这也是公司经营性现金 净流量为净流出的主要原因。但公司在运营水厂均为经营性现金净流入状态，且 每年保持稳定增长。做空与反击争论的焦点主要集中在BOT项目的收益确认，”普华永道一名分析人士向 记者
7、表示，上述对北控水务财务上的质疑，无非是双方对于曰0丁项目的适用会 计准则存在争议。然而，究竟孰对孰错，该分析人士并没有明确表态，而是称每 个人应该都会有自己的判断”。然而，在华尔街日报质疑的文章发布后，北控水务的股价在次日就应声 大跌，收于5.43元，跌幅达6.54%。更为诡谲的是，当日的成交量急剧放大到 4.4亿元，是前一天成交量的6倍。值得一提的是，同处水处理行业的桑德国际（00967.HK）于2015年初亦遭遇类似的空头质疑，停牌长达10个月之久。一时间，资本市场上关于北控水务 被蓄意做空的声音四起。话未落音，GMT的唱空报告再次将北控水务推向风口浪尖。1月14日，GMT 发布研究报告
8、，再次质疑北控水务参考市场建设毛利率，从而使BOT项目的毛 利率虚增两倍。该机构同时指出，北控水务主要靠贷款支撑，如今已出现过度杠 杆情况。且其债务多由外币组成，也没有对冲风险。若人民币汇价贬值20%， 所产生汇兑亏损已高过2014年全年纯利。上述报告还认为，北控水务经营业务现金流有夸大的嫌疑，称其没有把利息 开支计入经营业务现金流内。在扣除相关开支后，该公司2014年度实际经营业 务现金流只有7.4亿元，远低于公布的26.4亿元，并由此推算出其债务杠杆比 率高达31.8倍，这一数据远高于全球平均的3倍。GMT甚至认为北控水务每股账面仅值0.95元，建议投资者减持或进行沽空。对于上述质疑，北控
9、水务回应称，有关指控完全失实”，并考虑对GMT采 取法律行动。在针对GMT沽空报告发表的声明中，北控水务表示，参考市场毛利率是会计 准则下要求的方法，符合香港会计准则要求，且参数大都是水务公司，更合理反 映建设水厂毛利率，并认为GMT报告中关于现金流的分析计算方法有误，没有 考虑日后水厂建完后的现金流入影响。对于人民币贬值的担忧，北控水务认为， 记账报表币种为港币，人民币贬值不会导致外币债务产生影响损益表的汇兑损 失。在遭遇国外两家机构的连续唱空之后，北控水务的股价走势持续下行。北控 水务方面在批驳空头质疑的同时，开始采取增持、回购股票等方式进行狙击。2015年12月16日，北控水务公开表示，北控集团已增持北控水务的股份，体现作为大股东对北控水务的发展和经营信心，但后者并没有披露具体的增持数 额。鉴于股价被严重低估，北控水务于1月13日正式启动了股票回购计划。数据 显示，截至1月27日，其已在公开市场连日回购了总计1219.6万股股票。另 外，北控水务的四名集团执行董事也于1月上旬增持69万股以提振市场信心。如今，北控水务的股价走势开始跟随市场反弹而小幅收窄。有观察人士据此 认为，北控水务是水务环保领域的龙头股，背后还有北控集团这样的国资财团支 撑，要想做空牟利并非易事，不过上述诸多质疑也并非全无道理，在趋利的资本 市场，尚难论断谁是最后赢家。
