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1、永磁电气开关企业IPO风险分析报告2011一、技术领先优势被超越的风险公司的发展主要得益于永磁开关销售的增长。本公司近十年来一直专注于永磁开关产品的技术创新与产业化，已经取得了一定的技术领先优势与市场先行优势。但是，永磁开关目前仍属于新产品新技术，对于拥有新产品新技术的企业而言，如何在技术推广至全行业之前迅速实现规模效益甚至取得行业龙头的地位，是一个极其重要的经营命题。随着国际国内同行业企业对于永磁开关的关注度不断提高，如果其他电气开关企业在永磁开关的技术开发方面取得突破，凭借其传统品牌优势及资金优势，将会逐渐削弱本公司的技术领先优势，进而影响到公司的持续增长能力。国内已经上市的几家高低压开关
2、柜企业（如森源电气、东源电器、鑫龙电器、北京科锐等）均公告称已经或即将投入永磁开关的研发与生产。尽管开关柜与永磁开关是两个完全不同的细分行业，并且行业的新进入者要面临技术研发周期长、产品试用检验周期长、产品推广需要运行记录等门槛，但是，有资金实力的竞争者或潜在竞争者超越本公司技术优势的风险是客观存在的。也就意味着，如果公司不能抓住机遇壮大资金实力，并形成品牌优势和规模壁垒的话，就会存在技术领先优势被超越而导致增长放缓的风险。二、永磁开关进入新行业的市场开拓风险金融危机前，公司永磁开关在钢铁行业等领域的销售增长较快。金融危机以后，随着钢铁行业需求有所下降，公司开始开拓新的目标市场如煤炭、电力、铁
3、路、大石化等领域。对于这些新的目标市场，公司的永磁开关产品依然需面对新产品导入新市场的固有风险：即目标客户认可公司产品需要一个从试用到接受的过程，比如客户要求永磁开关供应商提供相关产品在本行业的良好运行记录，或要求提供较长的产品试用期。同时，在永磁开关产品销售前期，公司市场开拓的重点为钢铁、化工等行业用户，该类客户对公司产品一直比较认可，公司市场营销压力较小。金融危机以后，公司市场开拓重点转向煤炭、电力、铁路、大石化等新市场。在新市场的开拓过程中，客户多数为国内知名公司，对新产品的使用更为谨慎，对供应商的品牌、技术、售后服务要求更高，这对公司营销能力提出了更高的要求。公司存在永磁开关进入新行业
4、新领域的市场开拓风险。公司将会利用本次发行募集资金投资于营销体系建设，该项目拟建设的营销网络由一个营销总部、十三个营销分部、八个营销办事处三级构成，同时建立客户关系管理系统，该项目的建成将有利于公司产品在新行业的市场开拓。三、技术扩散及专利技术被侵权的风险本公司的永磁开关技术均为自主研发取得，其中的关键技术均已申请了国家发明专利或实用新型专利，受到法律保护，本公司永磁开关的注册商标还被认定为“中国驰名商标”。随着本公司永磁开关市场销售规模逐渐扩大，用户对本公司永磁开关逐渐认可，本公司及其永磁开关的知名度将不断提升。如果其他厂家采取不合法的方式获得和使用本公司的生产技术，或仿冒本公司的产品，可能
5、会导致本公司受专利保护的技术在全行业扩散，从而会对本公司的技术优势及高盈利能力产生不利影响。四、下游行业需求受宏观经济环境影响的风险本公司永磁开关主要应用于： 发电领域，主要指发电厂； 输配电领域，主要指电网系统及各地的供电部门； 用电领域，即众多的工业企业。金融危机前，公司永磁开关主要面向用电领域工业企业（如钢铁行业）的新建和技改项目，而这些项目的投资规模与宏观经济发展变化紧密相关。因金融危机对实体经济的影响，2009 年钢铁等行业的部分新建和改扩建项目缓建或缩减规模，电气设备需求下降，对公司造成了一定的负面影响，主要体现在永磁开关销售增长速度放缓。金融危机之后，公司积极开拓煤炭、电力、铁路
6、、大石化等新市场，抵消了传统客户需求下降的不利影响，同时受益于国家刺激内需政策的有效实施，公司经营业绩仍保持了一定速度的增长。但是，如果未来国家宏观政策调整或经济发展速度放缓造成公司下游需求不稳定，将会对公司经营产生一定的不利影响。五、股权高度集中的风险本次发行前，公司董事长、总经理吕永祥直接持有本公司5,048.26 万股股份，通过吉林君和间接持有本公司450 万股股份，直接和间接合计持有本公司5,498.26 万股股份，占本次发行前总股本的49.09%。吕永祥及其关联股东合计控制本公司10,772 万股股份，占本次发行前总股本的96.18%，是本公司的控股股东和实际控制人。本次发行后，吕永
7、祥直接和间接持有本公司的股权比例降为36.66%，吕永祥及其关联股东控制本公司的股权比例降为71.81%。吕永祥通过直接和间接持有的公司股份可以对股东大会和董事会实施控制和重大影响，有能力影响董事和高级管理人员的任用，从而对公司业务、管理、人事安排等方面加以影响和控制。公司不排除因股权高度集中导致公司决策不稳健甚至影响中小股东利益的可能。六、与伊顿公司业务合作的持续性风险与伊顿的品牌合作是公司的一种销售策略，从品牌战略角度来看，与伊顿的合作可以提升公司自有品牌产品的品牌知名度。由于国内有少量客户受使用习惯的影响，倾向于使用国际品牌的产品，因此，本公司使用“EATON”品牌销售永磁开关的目的是为
8、了争取该部分客户的市场份额。尽管本公司在研发、生产和销售等各个环节均不存在依赖伊顿公司的情形，但是如果公司未来与伊顿公司的业务合作出现变化，可能会导致少量习惯使用国际品牌客户的需求有所波动，进而会对公司的经营业绩产生一定的影响。2010 年8 月31 日，本公司与伊顿（中国）投资有限公司就品牌合作事宜重新协商并达成一致意见，双方签署最新的共用品牌许可协议。根据该协议，本公司使用“EATON”品牌的永磁开关可以在境内不限行业、不限领域地进行销售，且双方一致同意本协议的期限为自生效之日起至2015 年8 月31 日，协议期限届满后将自动延续到下一轮5 年合作期。本次募集的资金主要用于永磁开关的生产
9、，预计部分产品仍然会使用“EATON”品牌，即继续采用目前与伊顿公司的合作模式。鉴于本次与伊顿公司的合作将延续至2015 年下半年，届时本次募投项目已建设完成并投产，上述与伊顿公司的合作期间可以涵盖本次募投项目投产后的大部分经营期间。七、税收政策变化对公司盈利产生不利影响的风险本公司下属子公司开关公司成立于2007 年1 月11 日，系国家高新区内新设立的高新技术企业，在2007 年度和2008 年度免征企业所得税；2008 年11月，开关公司被重新认定为吉林省第一批高新技术企业，2009 年度和2010 年度所得税率按照15%的优惠税率执行。报告期内，开关公司因高新技术企业而享受的所得税优惠
10、金额分别为1,830.22 万元、669.12 万元、744.04 万元和401.02 万元。本公司下属子公司开关公司于2007 年3 月28 日被吉林省民政厅认定为社会福利企业，报告期内，开关公司因社会福利企业而享受的税收优惠政策为：按实际安置残疾人的人数限额即征即退增值税（每人每年3.5 万元），取得的增值税退税收入免征企业所得税和按支付给残疾人实际工资的2 倍在企业所得税前扣除。报告期内，开关公司因此而返还的增值税分别为334.54 万元、400.17 万元、465.79 万元和219.04 万元。公司税收优惠占利润总额的比例逐年下降，公司对税收优惠不存在重大依赖。但是，如果开关公司在2
11、011 年末不能被重新认定为高新技术企业，或者国家税收优惠政策发生变化，将会对公司盈利能力产生不利影响。八、募投项目不能达到预期收益的风险发行人募投项目严格按照公司未来发展规划论证和设计，本次募集资金项目实施后，将会大大提高本公司的生产规模和盈利能力。发行人有理由相信本次募集资金投向的论证和预计的假设基础是合理且稳健的，但是在募集资金投资项目实施过程中，发行人会面临着技术替代、政策调整、市场变化等诸多不确定因素。上述因素中其中任何一项向不利方向转化都有可能导致项目投资收益不能如期实现，进而导致公司的盈利能力下降，因而公司不能排除募投项目未达预期的风险。九、净资产收益率下降的风险报告期内，本公司
12、扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别为43.49%、31.37%、28.91%和7.62%。本次发行成功后，公司净资产规模将显著提升，募投项目全部建成后每年将新增折旧费用约1,734 万元，而项目尚有一定的建设周期，因此，公司净资产收益率与过去年度相比可能会出现一定的下降。本公司存在因净资产增长过快而导致净资产收益率下降的风险。十、生产销售存在季节性风险公司永磁开关的应用客户主要为钢铁、化工、煤炭、电力、大石化等大中型企业。这些企业在设备采购上一般有较为严格的预算管理制度，项目投资审批一般集中在上年末和本年初，第二季度进行招标采购，下半年进行交货；对于公司高低压开关柜和高速公路交通设施业
13、务等其他业务而言，也存在与永磁开关大致相同的季节分布情形。因此，一般情况下，下半年为公司生产和销售的旺季，也是公司销售回款的主要时段。2008 年至2010 年，公司上半年营业收入占全年的比重分别为38.89%、38.49%和30.51%，在期间费用相对稳定发生的情况下，收入的季节性波动会导致公司利润产生较大幅度的不均衡，如2010 年上半年净利润占全年的比重为15.57%，公司产品销售收入和经营业绩存在季节性波动的风险。十一、管理水平不能适应公司规模快速扩张的风险本公司最近几年一直保持着较快的发展速度，公司经营规模和资产规模均有所增长；如果本次发行获得成功，募集资金投资项目的实施将使公司经营规模和人员规模继续迅速扩大。公司规模的快速扩张，势必在运营管理、技术开发、市场开拓、人才引进、内部控制等方面对公司提出更高的要求。如果公司管理水平不能适应公司规模快速扩张的需要，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大及时调整完善，公司的应变能力和发展活力将会受到影响，进而影响到公司的盈利能力。
