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1、和讯网消息 1月7日，华泰证券新年投资论坛在南京举办，和讯网进行现场图文直播，南方基金总经理助理、投资总监邱国鹭在论坛上表达，估值和基本面是影响股价涨跌最重要的两个因素，估值是决定了股票可以上涨的空间，流动性是决定了股票什么时候可以上涨，目前应当说估值不贵因此上涨是有空间的，但是流动性人们却没有看到较好的改善，转变有一种过程。目前市场对股市悲观的观点，一类是紧张流动性的，一类是紧张顶峰利润的，尚有第三类的紧张就有一种长期悲观，就是对中国经济增长模式的悲观。邱国鹭提示，做投资真正要赚到比别人更多的收益，就要保持一种判断的独立性，别人悲观的时候你也不一定就乐观，你要想想别人的悲观有无理由，别人的悲
2、观是不是已经反映在股价中，目前的悲观情绪大部分反映在股价中了，而股市在人们越没有信心，越悲观的时候，其实越有也许是柳暗花明，峰回路转，否极泰来的时候。如下为文字实录：尊敬的各位朋友、各位来宾，上午好！不久乐今天可以有这个机会在南京这个风水宝地和人们一起来探讨新年的投资方略。新年已有了三个交易日，的确有某些投资者感觉过去这三天挺受伤的，市场呢有这样一种特点，每次涨了后来仿佛乐观的观点，乐观的人就多了某些，每次跌了后来悲观的人就多了某些。并且涨了后来乐观的观点显得特别有观点，特别有魄力，特别有远见，但是跌了后来悲观的观点就显得特别睿智，特别深刻，特别有说服力。但是我们仔细的想，就是说做投资最重要的
3、是什么呢？投资方方面面影响股价涨跌的因素应当是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一种是估值，一种是流动性，估值就是价格相对于价值是便宜了还是贵了，估值是决定了股票可以上涨的空间，流动性是决定了股票什么时候可以上涨，她决定的是股市涨跌的时间，而我们目前这个股市一种基本的判断，应当说估值不贵因此上涨是有空间的，但是流动性却是人们没有看到较好的改善，虽然说央行已经降了存准，但是通过了过去一年多，人们都感觉钱比较紧张，这个改善有一种时间，也就是说它的预调，微调，真正可以把股市向上推动的推力，这个转变也有一种过程。其实去年市场让许多人都比较失望，感觉仿佛大小通吃，大股票不行小股票也不行，无处藏身。为
4、什么会这样子呢？很简朴，你就看一下M2，去年和前年比增速只有12.7%（注：11月同比数据，12月的数据当时尚未发布），特别是相对于我们的经济增长速度，由于我们都懂得，货币的供应量M2，一种合理的供应量大概比名义GDP快2到3个点，这个只是一种基本的，可以满足这个经济运营需要的。去年呢，由于通胀大概有五个点，然后GDP九个点，加起来14个点，那么一种合理的M2增长速度，货币供应量的增长速度应当在16、17点，但我们只有12个点多，因此大概相差了一种5%，这5%是什么概念，去年年初的M2存量是70多万亿，市场流动性活生生的少了3到4万亿，在这个背景之下你会看到，好多东西它的价格都开始缩水，这不只
5、是股票，房地产在上海和北京你也可以看到，房价开始撑不住了，别的有一堆的东西，不管是炒大豆所有这种非生产性的，也可以说叫相对稀缺物品的价格其实在往下走的，涉及红酒，本来拉菲什么的，过去三五个月这些东西价格在往下走，涉及白银，去年4月份的时候，白银曾经一周跌了30%，那个是从1980年以来，30年来最大的周跌幅，流动性一旦收的紧了，你会发现诸多东西的定价，价格就撑不住，这很简朴。由于所有的价格其实本质上都是一种货币现象，就是说你的资金有多少钱，跟你所有的东西其实加起来是一致的。你看为什么我们古代在纸币发明此前，把白银和黄金当做货币的时候，每过一段时间均有一种通货紧缩，由于黄金和白银的数量跟不上经济
6、的发展速度，为什么说前十七个世纪经济发展基本上没有什么发展，由于每发展几年就发现钱不够了。所有的价格本质上就是一种货币现象，例如说你钱多了，水涨船高，所有东西都往上涨，一旦钱少了，所有东西都往下。好消息是什么呢？好消息是目前的钱开始有一种扭转，为什么这样呢？由于诸多都觉得说目前只是一种预调的过程，我的判断是这个微调的过程会比人们想的力度来的大，由于这个经济总体上是在走低，也也许在一季度、也也许在二季度可以起稳，已通过了一种人们会紧张经济过热的时候，去年的确有点紧张经济过热，通胀在走高，为什么说去年的货币供应量会这样紧张，这重要是由于政府她想要调控通胀，她想要打压房价，这两个重要基本的目的，目前
7、来看应当是说基本都做到了，通胀从7月份的6.5到目前的4.1、4.2，始终到今年的7、8月份之间都没有什么可担忧的，有某些翘尾因素，去年的基数因素这个年终会有某些反复，都很正常，但是它会继续的往下，这个趋势不会变，到年终的时候，房价也不用过于紧张，目前其实所有在炒作的、不能用于生产的东西，基本上价格趋势都在往下，甚至涉及某些古玩、字画这些艺术品、古董，这些价格没有明确的指数，人们感觉仿佛还不错，其实这个东西你去看苏富比，你就看苏富比的股价，她其实领先于所有古玩字画的价格，流动性又领先于苏富比的股价，苏富比的股价在过去几种月始终在调节，都是有规律可循的，我们作为一种职业投资人，我懂得在座都是非常
8、成功的股票专家，你们的实战经验，应当说都是非常丰富的，我也不敢在这儿班门弄斧。我们就在讲说，某些基本的投资规律，例如说你看香港，香港的股市一般是会领先于香港的房市，、的时候股市先涨，然后房子再开始慢慢往上，诸多东西我觉得说如果你可以分清晰什么东西先动，什么东西后动，什么东西是此外你更关怀的东西的一种领先指标。近来股市从上证指数又跌破了2200点，市场的确感觉跟十年前比，十年前是2250，仿佛是十年一梦，基本上甚至还往下跌了，有某些人就得出了一种结论，觉得说股票长期来看不具有投资价值，或者说所谓的价值投资在中国行不通。其实你仔细要反过来想，在的时候，当时2200多点，那个时候的估值看你怎么算了，
9、一般市盈率大概有50几倍，这个50几倍，就是你一种股票如果5块钱去买，利润只有大概1毛钱，如果利润不增长50年才可以回本，跌到今年蓝筹的市盈率大概是10倍，倒过来，其实我们从赚钱收益率（E/P）的角度上来讲就是10%，其实你看诸多的银行股股息率基本上跟存银行的利息都差不多，涉及某些蓝筹股，你会发现说在这个时候投资价值就慢慢的凸显出来，特别是目前的证监会主席也在鼓励公司的分红。我觉得过去十年没有涨，诸多人就觉得说股票不能买，其实你反过来这样讲，更阐明目前的股票的价值比十年前要来的高的多，固然对于做短线的人差别不是大，高买可以更高卖，低买也许跌的更低，这就跟游泳是同样的，你是退潮时候去游泳还是涨潮
10、时候游泳的，其实涨潮的时候是比较安全的，可以被冲到岸上，有时候退潮之后，潮水到最低点的时候，就是最佳买点。过去十年也许是一种大的退潮，前估值很高，目前估值很低，固然10倍PE也可以变成8倍，但是相对来讲它的安全性就比50倍的时候高的多，诸多人觉得说价值投资没有用，其实反过来阐明当时的时候，你用50倍的估值去买股票，那就不是价值投资。许多人觉得，A股就是不同样，你50倍买可以60倍卖，其实，不管是A股也好，别国股票也好，同样是投资，同样有投资的基本规律，由于我本来在国外做对冲基金的时候，我做过诸多种国家的股票，加拿大、美国、南朝鲜、香港这些我都做过的，相似的地方比不同的地方还要多。相似的地方是在
11、于什么呢？其实基本还是两条，一块是估值，一块是流动性决定的。我始终跟人家讲长期投资怎么样，诸多人会跟你说，长期来说我们都死了，行业诸多人说A股已经十年不涨，你看日本跌了80%，这种长期没赚到钱是什么因素呢，是由于在你买的时候估值很高了，的A股的市盈率是50倍，1990年日本的市盈率是70倍，如果你当时是10倍的市盈率买的话，也就是以当时日经指数四万点的七分之一买入，也就是日经指数六千点的成本，日本跌了，垮掉的，有这样多的负面消息，目前尚有八千多点，阐明你只要买的时候足够便宜，你就不用紧张卖的时候卖不出去。你看山姆沃顿，是沃尔玛的创始人，尚有一种山姆俱乐部，就是以她的名字命名的，她做零售业只有一
12、句话，沃尔玛可以开到全世界目前销售额最大的公司，相称于全世界第六大的GDP，可以相称于德国、英国这种经济水平。她只有一句话，她说“你只要买得便宜，你就可以卖得便宜”，只要买的时候不是那么贵，就不用紧张卖不出去。就是说你这个东西，如果你买的时候就买特别贵的时候，你将来要再卖，就必须要找到一种比你更大的傻瓜去买，但是这个世界呢，它的特点是，骗子越来越多，傻瓜不够用，你不能老是指望别人当傻瓜，目前A股从1992年我就排队去买认购证，后来到国外待了很长时间，但是A股本来基本上就是击鼓传花，反正传着传着你只要这个涨停买进来下个抛出去，你也不用关怀这个股票是不是好股票，这个公司是不是好公司，有无好的产品有
13、无好的市场定位，有无好的品牌有无好的渠道，有无好的管理层，有无低的生产成本，这些都不重要，的确是在此前这些都不重要，从02、开始这些慢慢你仔细去看过去七八年涨的好的股票，其实都是有基本面支持的，过去七八年估值PE基本上没怎么动，甚至于有的还在往下走，涨了5倍、10倍的股票诸多都是利润翻了10倍、15倍，中国正在进入这样一种状况。本来你回忆一下，8年前、此前其实中国大多数的行业都是恶性竞争，都在打价格战，那个时候没有什么品牌，就是比看谁便宜，都是在做低端的出口，基本上赚不到钱，到了，为什么诸多做实业的人不做了，由于实业不好做了，行业竞争格局已通过了自由竞争的阶段，我们举一种例子，就是家电行业、空
14、调行业，你仔细看空调行业从到增长速度非常快，这个行业每年增长速度，当时人们还没有空调拼命在买，从到，背面这五年，其实空调行业的增速已经下来了，但是你如果看空调股的股价，格力、美的尚有青岛海尔，固然她们有的还生产冰箱、洗衣机，重要还是有空调这个周期，你看她们从到，格力股价基本上没动，美的跟海尔跌了有三分之一，虽然这个行业增速非常快，由于那个时候人们都在打价格战，跑马圈地，都没有赚到钱，股市环境也不好。从到，行业增速下降了，但是这三个股票，究竟都涨了12、3倍以上。因此增长速度跟股票体现为什么不同样呢？的时候60%的空调厂商破产了，都是某些小公司，市场份额也许只有一点点，但是在此前家电行业、空调行
15、业是一种自由竞争的行业，之后变成了一种双寡头的局面，老大和老二加起来也许接近甚至超过50%的市场份额，老四老五基本上只有几种点，这个时候龙头公司就有定价权了。所谓的投资，也就是牢牢抓住这个定价权，就像如果你们做公司，有的公司人们都觉得说，就是某某白酒，成天就涨价，日子太好过了，怎么提价均有人买，为什么呢？就是有这个定价权。你发现另某些公司，像钢铁和化工，这些公司老是没有定价权，稍微涨一点钢价就被铁矿石涨价给赚走了，由于行业太分散，产品没有差别化，没有差别化就没有定价权，除非你是垄断。为什么我对中国A股将来的基本面会比较乐观，核心是在于就是说我们目前行业的竞争格局跟此前不同样了，由于目前的股市特
16、别是蓝筹股，除了某些是管理很差的国有公司不一定值得买，的确有某些盘子不一定这样大，但是管理层自身又比较有能力，有执行力，有领导力，有战略眼光，这样的管理层其实她们的股票在中国诸多已经是占据了一种不可动摇的地位，就像我们选股票之前，你一定是先选行业，就像你买房子此前，一定是先看社区，有的房子是装修怎么美丽，但是社区不行，房子再美丽也不行。买股票也是，股票自身再好，只要你这个行业不好，同样涨不起来，买房子是先选社区，买股票先选行业，什么样的行业是好行业呢？很简朴，你必须要买那种有门槛，有积累有定价权的那种行业，所谓的门槛你这个行业不是说谁想进来都可以进来的，由于，我们都懂得中国有14亿人，你如果说做某一种行业，你觉得说短期增长不久，利润率很高，后果是什么呢？后果会有一千个人来山寨你的产品，会有此外一千个人想比你做的规模更大，然后把成本做得比你低，因此你必须，要么说你是一种，是需要执照的行业别人进不来，或者你有一定的品牌优势，别人也可以做，你品牌比别人好，或者你的技术有某种专利，或者说你掌握某种矿产，某种资源，这个东西别人没措施无
