《知名公司董事长的信》由会员分享，可在线阅读，更多相关《知名公司董事长的信（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、波克夏海瑟崴股份有限公司 致股东函董事长的信 1978波克夏海瑟崴股份有限公司致Berkshire公司全体股东:一方面，是会计有关的议题，在年终与多元零售公司的合併后，对于公司的财务报表有两项影响，一方面在合併案完毕后，我们对蓝筹邮票的持股比例将提高至58%左右，意味著该公司的资产负债以及盈余数字必须所有纳到Berkshire的报表之内，在此之前，我们仅透过权益法按投资比例认列蓝筹邮票的净值与收益。如此全面性地将营收、费用、应收帐款、存货及负债等科目合併，所产生的数字将来自于多种产业特性截然不同的行业，涉及纺织、保险、糖果、报纸及邮票等，某些行业各位的持有的权益是100%，某些例如由蓝筹邮票所
2、持有的却只有58%(至于其她股东所代表的权益，则列在资产负债表右半边负债科目的少数股东权益项下)，对于财务报表这样的归类，我们觉得非但无法解释实际现况反而模糊了真正的焦点，事实上，我们内部历来就不使用这样的报表进行分析管理。基于这样的理由，在接下来的报告中，我们将针对个别的行业提供各自的财务数字及分析检讨，以协助各位评估Berkshire实际的体现及前景，这些资讯大都是证管会资讯揭发的有关规定，详见29页到34页的管理阶层讨论，至于在这里我们则试著以经营者的角度为各位分析各个营利单位的体现。合併案所引起的第二项影响则是今年报表中秀出1977年的数字与去年提供应各位同一年度的数字有所不同，会计原
3、则规定当像多元零售与Berkshire这样二个独立个体合併时，所有报告的财务数字都必须假设这两家公司原本就在一起，所后来续呈现所有数字，是假设这两家公司早在1977年(甚至更早此前)就已经合併，虽然真正合併的日期是1978年的12月30日，这样的变化使得比较性的评论很容易产生混淆，由于以往的报告中，我们告诉各位的都是Berkshire的歷史记录，而非根据合併多元零售后重新修正数字。然而即便在这样的前提下，我们还是可以如此说，不管财报数字与否重编，1978年都是丰收的一年，不含资本利得的营业利益约为期初股东投资成本的19.4%，虽然低于1972年的歷史记录，我们觉得评估单一年度的体现，不合适将资
4、本利得或损失纳入计算，但不可否认她们却是衡量长期绩效的重要指标，拜此类利得所赐，Berkshire每股权益长期的成长率远不小于每年年度营业利益所带来的复利报酬。举例来说，过去三年算是保险业的黄金岁月，这行业也是Berkshire获利重要来源，拜其所赐我们的每股净值呈倍数成长，每年的营业利益与资本利得约当以25%的速度增长，但我们不觉得25%的股东权益年成长或19.4%营业利益的年成长可以维持多久，保险业的景气循环已于1979年开始反转向下，因此今年的营业利益相较于股东权益的比率很有也许会下滑，固然营业利益的金额还是会继续增长。相较于对短期营运的保守见解，我们对于目前保险子公司所持有的股票投资却
5、感到相称乐观，我们历来不会想要去预测股票市场的走势，事实上，我不觉得涉及我自己自身在内，有人可以成功地预测股市短期间的波动，然而就长期而言，我们觉得我们这些重要持股的价值终将远超过我们当时投资的成本，而这些投资收益将会使得保险事业的盈余体现更上一层楼。盈余报告为了让各位对Berkshire的盈余来源有所理解，让我稍微解释一下下面这张表，Berkshire约持有蓝筹邮票58%的股权，而后者除了持有某些公司100%的股权外，还此外拥有Wesco金融公司80%的股权，也因此Berkshire等于间接持有Wesco约46%的股权，总的来说，我们旗下事业约有7,000名全职的员工，年营收达到5亿美元。下
6、表显示各个重要营运单位的税前盈余(有几家公司合用的税率较低重要的因素是免税的利息及股息收入)，如下是Berkshire按持股比例可分得的税前及税后盈余，各事业的资本利得或损失则不涉及在营业利益之内，而是加总列在已实现证券利得项下，由于复杂的会计及税务规定，人们不必将这些数字看得很神圣，最佳是单纯地把她们当作是旗下事业在1977年及1978年对于母公司所奉献的盈余。蓝筹邮票及Wesco都是公开发行公司，各自都必须对外公开报告，在年报的后段附有这两家公司重要经理人有关公司1978年现况的书面报告，她们运用的部份数字也许无法与我们的报告丝毫不差，这又是由于会计与税务某些细节规定所致，但我觉得她们的见
7、解将有助于各位理解这些旗下重要事业的经营现况，若有需要Berkshire的股东可向Mr. Robert(地址：加州洛杉矶5801 South Eastern Avenue)索取蓝筹邮票的年报或向Mrs. Bette(地址：加州Pasadena 315 East Colorado Boulevard)索取Wesco的年报。纺织业纺织业的现况充足地阐明了教科书中提到的，当资本密集但产品无重大差别化的生产者註定将赚取微薄的报酬，除非供应吃紧或真正短缺，只要市场产能过剩，产品价格就会随直接营运成本而非投入资金作变动，不幸的是这样的状况正是目前纺织业的常态，因此我们只能盼望获取稍微合理的投资报酬即可。我
8、们但愿后来不要再介入此类产业面临困境的公司，但就像之前曾经提到的，只要(1)该公司为本地非常重要的雇主(2)管理当局坦诚面对困境并努力解决问题(3)劳工体认现况并竭力配合(4)相对于投入的资金，尚能产生稳定钞票收入。只要以上前提存在，我们也相信一定会，我们就会继续支持纺织事业的营运，虽然这样将使得我们被迫放弃其她更有利的资金运用管道。保险核保业务1978年Berkshire盈余奉献的第一功臣当属由Phil Liesche所带领的国家产险公司，在所赚取的9,000万美元保费收入当中，有1,100万美元是已实现的核保利益，即便是产业状况不错的环境下仍属相称难得，在Phil的领导以及Roland M
9、iller核保部门与Bill Lyons理赔部门的襄助之下，国家产险(涉及国家火海险公司)创下有史以来体现最佳的一年，其体现更远优于其她同业，如今的成功不仅反映浮现任经营者的功绩，还要归功于国家产险开办人Jack Ringwalt的远见，其经营哲学目前仍深深烙印在公司之上。去年是家庭汽车保险公司自1975年John Seward介入并改正公司营运以来体现最佳的一年，其成绩连同Phil的营运绩效一起被放在特殊汽车及一般责任险业务范畴之内。1978年劳工退休保险是一种混合体，在她被列为Milt Thornton管理的Cypress保险公司子公司的第一年便缴出美丽的成绩单，劳工退休保险业务在通货膨胀
10、加剧以及社会观念变化的状况下，有也许产生鉅额的核保损失，但Milt拥有一组谨慎且极度专业的团队小心解决这些问题， 1978年她的体现使我们对于买进这项业务开始有不错的感觉。Frank DeNardo是在1978年春天加入我们改正国家产险在加州劳工退休保险业务的行列，当时这项业务可以说是一场劫难，Frank具有导正加州办公室问题所需的经验与智慧，目前这个部门的业务量只有一年半前的四分之一，初步的成果显示Frank已有相称好的开始。George Young的再保险部门发明的保费收入持续挹注投资所需的大量资金，并缴出相称令人满意的成绩单，只是核保部门的绩效仍旧不如预期抱负，再保险的核保成绩很容易让人
11、搞错(特别是理赔时间一般拉得很长的意外险业务)，而我们相信其她同业普遍也面临这样的问题，不幸的是，公司损失准备提列的自我困惑一般导致不当的保险费率构造，如果市场上的重要份子对于自身的成本构造不甚理解，那么竞争爆炸的成果是伤到所有的参与者，也涉及那些具有成本意识的业者在内，如果有必要的话，为达到合理的核保绩效，George宁愿捨弃大部分的业务，而我们也有信心就长期而言，这项业务在她的领导之下会有不错的体现。Homestate 1978年的营运让人感到相称失望，虽然核保绩效差，部份的因素要归咎于中西部意外发生的风暴，但是历来体现优秀的老式保单业务恶化的状况却特别令人感到忧心，我们对于John Ri
12、ngwalt导正这种状况的能力有信心，堪萨斯火险第一种完整会计年度不错的体现让我们吃下一棵定心丸，在Floyd Taylor的领导下，这个分支单位有一种非常好的开始，固然至少要好几年才干评估其真正的核保绩效，但初步的成果令人感到相称振奋，而Floyd 1978年的损失比率也是Homestate所有单位中体现最佳的。虽然某些单位的绩效令人感到失望，但总的来说，我们保险事业还是渡过了丰收的一年，固然就像1978年同样，在整个产业预期相对乐观的状况下，我们还是期待来年的丰收，几乎可以肯定的是1979年整个产业的综合比率(定义请参阅第31页)将会上扬几种百分点，甚至有也许使得整个产业平均面临核保损失的
13、状况，例如以目前产险业中最重要的车险业务来说，1979年一月显示消费者物价指数仅比去年同期增长3个百分点，但是损失成本-涉及修理及医疗费用的支出却上扬的9个百分点，这与1976年物价指数上扬22百分点但有关成本仅增长8个百分点的状况，有很大的不同。只有当费率增长的幅度与成本上扬的速度一致时，才得以维持稳定的利润空间，但很显然1979年的状况并非如此，而1980年甚至有也许还会继续恶化，我们目前的想法是我们1979年的核保绩效应当会比同业好一点，但其她保险同业或许也抱持著跟我们相似的见解，因此可以肯定的是其她一定有人会失望，而就算我们比其她同业体现要好一点，我们的综合比率还是有也许进一步提高，使
14、得我们1979年的核保利益就去年衰退。此外一方面，我们还是不断谋求增长保险业务的机会，但是各位对于我们这样的企图千万不要一面倒地感到快乐，我们某些扩张的努力，大部分都是由我本人所发起的，事后证明都是半调子，有的还付出昂贵的代价，事实上，经由买进Phil Liesche的业务，我们在1967年进入保险事业，而到目前为止，这个部门还是我们所有保险事业中体现最佳的，实在是很难买到一家好的保险公司，但要创立一家更难，然而我们还是会不断地用多种措施，由于一旦成功所获得的回报是相称惊人的。保险事业的投资我们必须承认对于保险事业的股票投资有点过于乐观，固然我们对于股票的偏爱并非毫无限制，在某些状况下，保险公
15、司投资股票一点意义都没有。只有当如下条件都符合时，我们才会想要将保险公司大部分的资金投入到股票投资之上：(1)我们可以理解的行业(2)具有长期竞争力(3)由才德兼具的人士所经营(4)吸引人的价格，我们常常可以找到某些符合(1)(2)(3)项条件的投资标的，但第(4)项往往让我们止步，举例来说，1971年Berkshire所有股票的投资成本合计为1,070万美元，市价则为1,170万美元，市场上的确有不少好股票，只是她们的价格一般也不便宜，(讲到这里，我不得不补充，1971年全体退休基金经理人将可运用资金的122%投资在高价股票之上，甚至还嫌不够，但到了1974年，当股市大幅回档时，她们投资在股
16、票的比例却降到21%的歷史新低点)然而过去几年的状况完全相反，1975年终我们旗下保险事业持有的股票市值与3,930万美元的成本相称，到了1978年终股票部位(涉及可转换特别股)的投资成本增长为1.291亿美元，市价则为2.165亿美元，在这中间的三年内，我们此外还实现了2,470万美元的资本利得，换句话说，这三年间，我们已实现与未实现的税前资本利得达到1.12亿美元，相较之下道琼指数在同一期间却由852点跌至805点，对于价值型投资人来说，这真是一段美好的岁月。将来我们仍将持续为旗下的保险公司寻找真正优秀的事业，透过证券市场拍卖的价格机制，以比合同买进整家公司更便宜的价钱，获得一小部份的股权。这种以划算的价格获得部份所有权(即股票)的计画，虽然不像透过谈判购併整家公司那么有趣，但我们相称清晰，以目前的市场状况，诸多公司由于透过合同谈判的方式，犯了明显的错误，相较之下，我们以划算的价格买进不少公司的
