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1、保险资金入市与国有股减持保险资金入市与国有股减持保险资金入市与国有股减持1999年10月26日，中国证监会和中国保监会同时宣布，保险资金可通过购买证券投资基金间接进入证券市场。根据实施方案，保险公司将在控制风险的基础上，在二级市场上买卖已上市的证券投资基金和在一级市场上配售新发行的证券投资基金。同时，中国证监会新发行的基金，将按照不超过基金规模的30供保险公司申请配售，并根据保险公司的投资需求发行新基金。日前，中国保皇监会进一步放开了中国平安保险公司、新搴华人寿保险公司和中宏人寿保险有限公司弑连结类保险在证券投资基金上的投资比例，最高比例可达100。从而极大地活便跃了基金市场。但笔者认为，保险
2、资金入漯市的意义不仅仅在于其对基金市场的积极瑙影响，更重要的是对国有股减持的积极推动。一、问题的提出来自国有股的历史难题在我国企业股份蝣化的初期，由于强调公有制在股份公司中堋必须占据主导地位，加上绝大部分股份公沿司都是由国有企业改组而来，因此，就形汶成了上市公司中国有股占大头的局面。同荩时，在企业股份化初期，有许多人认为国怫有股流通就是国有资产流失，因此不允许狭国有股流通。到后来，随着上市公司规模倥的不断扩大，国有股规模也逐渐扩大，截铟至1998年末，在沪深两市挂牌的上市桀公司已达到851家，而国有股和法人股附等非流通股约占整个上市公司股份总量的该23。现在再将如此庞大的国有股推入晷市场流通，
3、将不可避免导致股市的大失血莨，给股市带来沉重的打击。而国有股占大纫头，又不能流通，不仅严重制约了上市公司的健康发展，也严重影响了我国证券市槿场的健康发展，这表现在：1从股东监管角度来看，国家及其代理人所具有的特殊地位使这种监督难免带有行政色彩，导致企业被过多的干预，难以给予壁经营者充分的自主权。同时，这种股权结服构使经营者感受不到来自市场的企业被收掉购兼并的压力，“用脚投票”的机制不能藻发挥作用，造成企业经营效率低下。保2在上市公司中，由于国有股占大碌头，政府通过股权控制企业，广大中小股叨东无法通过行使表决权维护自身的利益，炭“用手投票”的机制不能发挥作用，出现俪“一只手压倒一片手”的现状，股
4、东大会噻流于形式，公司内部难以建立起合理的运萄作机制和制约机制。3由于行政机关并不直接分享投资决策带来的财富侗效应，国有股享有的权利无从落实，不可辇避免导致国有资产的流失。4对证券市场来讲，由于占大头的国有股不获能流通，流通股只占很小的比例，这不仅祜使得股市的发展不完善、不健全，处于先何天不足的状态，而且也导致了股市中严重捅的过度投机现象。因此，为了保椴证上市公司和证券市场的健康发展，就必扃须解决国有股占大头、不能流通的问题。甾对此，管理层已推出了有关国有股减持的蠲政策。在国有股减持的计划中，第一步先将国家股权及国有法人股所占比重从67牌8降到51；第二步计划将国家持萑股比例由51下降到30。
5、对于国有舍股减持的方案主要有以下几种：（1）国蕾有股回购。国有股回购是指公司将发行在蛛外的国有股以一定的价格购买回来，或作荫为库藏股或进行注销的一种股本缩减方式。（2）国有股配售。国有股配售是指国有股的股权代表部门将其部分国有股以特晷定价格向特定投资人转让，转让对象应是矾原有的个人股东及部分机构投资者，老股黼东有优先受让股份的权利。（3）可转换债券。这是指投资者可以在既定期限内按册规定的比例与价格将债券转换成股票的一种债券方式，其兼有债券和期权的双重特讧征。（4）协议转让。协议转让是指国有股的股权代表部门与受让方统购签订国有谒股转让协议，减少国有股比重，达到受让方控股或参股上市公司的目的。受让
6、方一竿般为公司法人、机构法人和职工持股会等绗。笔者认为，不管哪种方式，其椽最终目的都是要降低国有股的比重，并使琏这一部分可以在证券市场上流通转让，这拐都会引起股市资金的大量减少。因此，这夯四种减持方案都不可避免遇到两大障碍：第一，由于国有股数量庞大，其上常市流通将导致股市的大失血，给市场带来痛很大的压力。国有股包括国家股和国有法管人股两大部分，目前国有股约2240亿冕股，占股市总股本的678，国有股欠的数量是目前流通股总量的27倍，数氨量如此庞大的国有股大量变现，给市场带概来的压力是可想而知的。进一步来看，如颌果国有股按每股3元左右的净资产计算，在5年内将国有股下降到50左右的水平，那么5年中
7、大约每年需要变现100戍0亿元现金资产，而目前股市流通市值仅谅叨皿多亿元，其巨大冲击可想而知。酶第二，国有股与流通股同股不同价，烤价差过大。国有股一般是1元一股折股而胲来，而流通股的发行价一般都在几元甚至十几元一股，流通股的二级市场价格又远掳远高于发行价。如果国有股变现，从价格窃角度来讲，就是大量低价格股票与少量高潘价格股票实现价格并轨，并轨的猁结果必然导致市场中现有股票价格的大幅下滑，给中小投资者带来损失。翡上述两大障碍严重制约了国有股减持的推行，造成了国有股必须流通与国有股难以苯流通的矛盾，有人将其称为中国股市的哥德巴赫猜想。笔者认为解决这一问题的方橙法就是用股市增量资金来补充国有股推出冁
8、而引起的股市存量资金的减少部分，巨额携保险资金的入市或许为我们提供了很雷好的思路。二、问题的解决襞保险资金入市，哥德巴赫猜想的终结（一）保险资金入市的背景。辂1保险业走出困境的要求。长期以来，我国对保除资金投资方向进行了限制，根急据保险法的规定，保险公司的资金运抡用限于银行存款、买卖政府债券以及国务驿院规定的其他资金运用形式。这就导致保塔险公司的投资渠道非常狭窄，投资效率十分低下，据统计，到1998年底，保险箍资产总额达到1796亿元，其中约有4劣060的资金沉淀在银行。但是1缑996年5月到1999年7月人民银行弧7次降息和1999年11月1日起开征20的利息税，使银行存款利率达到历逭史最低
9、点。与此同时，国债、金融债券和揉企业债券的收益也大幅下降，保险公司面临越来越严重的“利差损”问题，仅寿险忍就因此损失280亿元左右。保硷公司的渐经营成本越来越大，资金保值能力越来越胶低，保险业的发展面临极大的困境。寻求蓐保险资金新的投资渠道成为保险业摆脱当獍前困境的一个紧迫课题，按照国际惯例，保险资金进入证券市场成为首选的投资方丑式。2证券市场的需要。与保渡险公司的投资渴求形成鲜明对比的是，“崩供血不足”正成为制约证券市场健康稳定土发展的瓶颈。我国证券市场一直处在快速涑发展中，但至今仍十分脆弱。目前，我国皎A股市场上市公司已达900多家，截至秸1999年6月底，上市公司总股本为2袈75542亿
10、股，其中流通股951从05亿股，流通市值926565亿元磉，比股票市场创建立初增长了7倍。但是锰自1997年5月以来，我国股市一直在吩下降的轨道中运行，其间虽不乏火爆行情，但都如昙花一现，股市承受能力非常有限，而“供血不足”则是很重要的原因。按照现有的流通盘，股指的正常上涨至少督需要10左右的增量资金，即至少90懒0亿元左右的资金支持。其次，股市正常楸扩容，一年就需1000亿元的资金。另外，考虑到国有股配售，每年需要1000亿元资金。综合起来，要保持股市的平碟稳运行，至少需要3000亿元的资金，骂这对于当前股市是一个难以承受的压力。醋而解决市场资金不足的理想途径，就是加专快培育机构投资者，拓宽
11、机构资金入市的衡渠道，保险资金入市已成为大趋势。（二）保险资金入市一项双赢的选罂择。保险资金的入市不仅可以使蓣保险业走出困境，扩大投资渠道，更重要姐的是它可以减缓因国有股减持对股市带来宄的冲击，有力地推动国有股减持计划的实施。对于保险资金入市对保险业的影响在跫这儿就不多说了，我们着重来分析一下保惶险资金入市与国有股减持的关系：一方面锕，保险资金入市可以减缓国有股减持带给荩股市的冲击，起到缓冲器的作用。前面分逮析过，国有股坚持每年需要变现1000姐亿元，这对目前股市9000亿元的容量己来讲，实在不是一个小数目。但是保险资锴金入市将极大地减缓这一冲击力。目前，颦我国商业保险公司的总资产约3117亿
12、元，按最保守的10的入市比例来计算，进入股市的保险资金将达到3117膻亿元。就目前的趋势来看，保险资金入市议的比例还会提高。日前，保监会已放开中掉国平安保硷公司、新华人寿保除公司和中宏人寿保险有限公司投资连结类保险在证券投资基金上的投资比例，最高比例可达剜100。因此我们可以估计保险资金入市的比例将逐步提高。按国际经验，国外蜇保险资金入市比例一般可以达50，那角么我国进入股市的保险资金将达到155缚8亿元。而且保险资金的入市也不是惟一郡一次就结束的，随着保险公司资产规模的悠扩大，进入证券投资基金领域的保险资金嗪也会不断增加。据业内人士预测，在未来5年保险资金将保持在13以上的增长速度，这就是说
13、保险资金每年向股市供血敢400亿元左右。这就会大大减轻股市因棍国有股减持而受到的冲击，从而有助于国孰有股减持方案的顺利实施。另一方面，国有股的减持，国有资产的变现，应又可以大大充实我国社保基金的资金来源徒，解决养老保险基金入不敷出的问题。而恋社保基金基于保值增值的需要，又会重新髁流回证券市场进行投资，从而将因国有股覆减持从股市套现的资金重新流回股市，缓荤解股市受到的冲击，这又有助于国有股减持的顺利实施，从而形成一个良性循环。因此，保险资金入市不仅带来了抗保险业的春天，而且为国有股减持的顺利汰实施带来曙光。但是，就我国目前的情况来看，保险资金入市还受到诸多限制，这主要包括：保监会对保除公司入市资金比例的限制；保险资金投资于同一基金的比蚓例限制；封闭式基金规模和经营管理的限钆制等等。其中最主要的就是目前我国基金郡规模太小。为此，我们应适时推出专门面黎向保险公司的私募式基金和开放式基金，剐以满足保险资金入市的需要，从而更好地水为实现国有股减持服务。1 / 1
