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1、第一节资本成本概述【知识点一】资本成本的含义及其构成含义一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。构成内容资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。这两方面既有联系，也有区别。为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。【知识点2】公司资本成本含义与估算公
2、司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。普通股、优先股和债务是常见的三种来源。每一种资本来源被称为一种资本要素。每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。加权平均资本成本的计算公式为：式中：WACC加权平均资本成本；Kj第j种个别资本成本；Wj第j种个别资本占全部资本的比重（权数）n表示不同种类的筹资。 影响因素一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资的例子就是政府债券投资。（2）
3、经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。（3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。 【知识点3】投资项目的资本成本含义投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。【提示】公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。
4、 影响因素每个项目有自己的机会资本成本因为不同投资项目的风险不同，所以它们 要求的最低报酬率不同。风险高的投资项目要求的报酬率较高。风险低的项目要求的报酬率较低。作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率。其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资。 确定原则1.如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；2.如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；3.如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。 【
5、总结】【提示】有关项目资本成本的问题，我们将在长期投资部分进一步讨论，本章主要讨论公司的资本成本。【例多选题】一个公司资本成本的高低，取决于（）。A.项目风险B.财务风险溢价C.无风险报酬率D.经营风险溢价答疑编号2249060101正确答案BCD答案解析公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险报酬率；（2）经营风险溢价；（3）财务风险溢价。项目风险的高低决定的是项目要求的报酬率。【例多选题】下列关于资本成本的说法正确的有（）。A.公司的经营风险和财务风险大，则项目的资本成本也就较高B.公司的资本成本是各种资本要素成本的加权平均数C.项目资本成本是投资所要求的最低报酬率D.项目资本成本
6、等于公司资本成本答疑编号2249060102正确答案BC答案解析公司的经营风险和财务风险大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高，所以选项A的说法不正确。如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果公司新的投资项目的风险与企业现有资本平均风险不相同，则项目资本成本不等于公司资本成本。因此选项D不正确。 【知识点4】资本成本的用途公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。 第二节普通股成本的估计【知识点1】资本资产定价模型一、基本公式基本公式KSRF（RMRF）式中：RF无风险报酬率；该股票的贝塔
7、系数；RM平均风险股票报酬率；（RMRF）权益市场风险溢价；（RMRF）该股票的风险溢价；【例61】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股值为 1.2。普通股的成本为：Ks10%1.2（14%10%）14.8%待估计参数（1）无风险利率；（2）贝塔值；（3）市场风险溢价。 二、无风险利率估计通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。但是，在具体操作时会遇到以下三个问题需要解决：如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨胀问题。1.政府债券期限的选择 选择原因通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。（最常见的做法，是选用10年期的财政
8、部债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率） （1）普通股是长期的有价证券。 从理论上分析，期限的选择应当与被讨论的现金流期限匹配。普通股的现金流是永续的，很难找到永续债券。这涉及到实务中的信息可得性。政府长期债券期限长，比较接近普通股的现金流。（2）资本预算涉及的时间长。计算资本成本的目的主要是作为长期投资的折现率。长期政府债券的期限和投资项目现金流持续时间能较好配合（3）长期政府债券的利率波动较小短期政府债券的波动性较大，其变动幅度有时甚至超过无风险利率本身，不宜作为无风险利率的代表 2.选择票面利率或到期收益率选择原因应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作
9、为无风险利率的代表。不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。 3.选择名义利率或实际利率（1）相关概念及其关系名义利率名义利率是指包含了通货膨胀的利率两者关系可表述如下式：实际利率实际利率是指排除了通货膨胀的利率实际现金流量如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量两者的关系为：名义现金流量实际现金流量（1通货膨胀
10、率）n式中：n相对于基期的期数 名义现金流量包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量（2）决策分析的基本原则名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。（3）名义利率或实际利率的选择实务中的做法通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。特殊情况只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资本成本：（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数），最好使用实际现金流量和实际利率：（2）预测周期特别长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大三、贝塔值的估计计算方法第四章介绍了两种方
11、法：一是回归直线法；二是定义公式法。【提示】两种方法均是建立在历史资料的基础之上的。涉及两个问题：（1）选择有关预测期间的长度（2）选择收益计量的时间间隔。 选择有关预测期间的长度（1）选择：公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。（2）原因：较长的期限可以提供较多的数据，得到的贝塔值更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特征可能会发生变化。 选择收益计量的时间间隔（1）选择：选择使用每周或每月的收益率（2）原因：使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的值。使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。年度收益率较少采用，回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化 其他关注点驱动系数关键的因素有经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，就可以用历史的贝塔值估
