《如何阅读财务报告1华侨城A》由会员分享，可在线阅读，更多相关《如何阅读财务报告1华侨城A（15页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、如何阅读财务报告(1)以华侨城A(000069)2011年年报为例三月又是年报轰炸投资者的重要时期，面对动辄上百页的上市公司财务报告，我们如何在最短的时间内从财务报告中获取有效的信息，下文将以华侨城A（000069）2011年的年报为例做出几点阅读建议。下文将以年报的顺序，着重关注上市公司比较重要的方面和变动较为异常的方面。首先，一份相对完整的财务报告有几大组成部分：上述内容前一般有一封致全体股东的信，这个内容就很多样化，有的是打官腔（大部分公司都是这个调调，比如华侨城A的）强调当年的业绩和公司的愿景，有的是走文艺路线（少众，比如万科）。第一节，跳过。第二节，跳过，与所有股票交易软件的F10内
2、容雷同。第三节，细看，从财务数据中找出年报中的亮点，这里的亮点，是指变动相对异常的，有利好的也包括利空的，然后带着问题看财务报表和附注。比如华侨城A的这块数据里：2011年大家都知道是调控房地产的年份，开发商的现金压力都比较大，对这类企业，在2011年-2012年，现金流就是生命线这个比喻一点都不夸张，关注这类企业的现金流是必不可少的。大家看，上图里，华侨城2010年的营业收入和利润相对于2009年大幅提高，和2011年的营业收入和利润是很接近的，说明这家公司在2010年高速增长了（2010年没有调控，宏观环境相对宽松，这是比较合理的），而2010年的高增长并没有延续到2011年。通常进入突然
3、进入高速增长和突然走出高速增长都是有诱因的，显然2011年是调控地产的结果，这不是公司内在的原因，比较正常和合理。如果突变（无论是变好还是变坏）但没有明显的外部因素，只能说明这个公司发生了实质性的变动，或者有财务造假。回到华侨城，看到营业收入和利润，我们可以说是基本符合预期的，往下到每股经营性现金流净额，2009年是+2.333，2010年是-1.725（2010年的高速增长的一年，可能为了囤地、加快项目开发，现金流为负也不是不可能），而2011年是-0.311（2011年是开发商为现金发愁的一年），华侨城的经营性现金流情况反而在改善，这个地方就是所谓的异常变动。看到这里，大家可以默默记下这个
4、点，估计几种原因：从现金流入的角度，营业收入变动不大的情况下，流入的现金若有大幅提高只能是收到了大量预收房款（有现金流入，但未确认为收入）？从现金流出的角度，也许是囤地少了（囤地数量是对未来市场的预判）？开发进度减慢了（开发进度影响到2012年的项目交付和推盘进度）？偿付进度减慢了（相对那些建筑公司，开发商的议价权相对算大了，压着对方的工程款，慢慢付也不是很奇怪，但这些工程款总归是要偿付的，推后无非是权宜之计，将增大2012年的偿付压力）？这些原因都是合法原因，非法原因是收入是虚增的，是财务造假出来的收入，公司账面的数字可以造假，但是基本上银行不会配合着提高银行账户的资金余额。带着这个疑问，我
5、们可以有目的的在报告中找答案。第四节，浏览。股本变动中最关键的是，是否有大小非的解禁了。其次，前十流通股股东变更是否较大。以华侨城A为例，2012年没有除高管股权激励以外的解禁事项，高管持股往往需要联系其任期。除国有法人股外，前十大中除常见的公募等机构外有一家“深圳市荣超投资发展有限公司”，经查询2011年Q1-Q3的前十批露，这一家公司在2011年是增持路线。百度这家公司，其主业是深圳的房地产开发，非上市公司大举投资同业上市公司，是值得思考的一个地方。第五节，浏览。董事、高管构成基本是以上市公司的出身来划分，华侨城A这样国资背景浓重的公司，领导层一般党政背景浓烈；而一般上市公司，尤其是中小板
6、和创业板的公司，一般带有家族色彩。高管薪酬常常引起媒体的关注，但是个人认为这一块没有多少意义。公司独立董事的背景，往往跟这家公司的市场影响力是分不开的，华侨城的独立董事阵营是很强大的，符合其市场龙头的地位和强大的国资背景。前文提到，高管任期对公司的发展有较大影响，像华侨城这样有强大控股方的影响相对较小，但是对中小板和创业板这类还未形成成熟治理结构的公司或者是领导人个人意志主导公司发展格局的公司，影响是不能忽视的。领导人个人形象与公司的高度联系，固然对加深品牌形象有重大帮助，比如王石和万科，任志强和华远集团，乔布斯和苹果，等等，但是过于深化这个联系，也将导致“王石，郁亮喊你回深圳”的质疑，这种过
7、分深化将在领导层交接中带来公司的经营风险。第六节，第七节，跳过。第八节，董事会历次会议内容，跳过；董事会对经营的分析和重点财务数字的分析，细看。以华侨城为例：结合和看待。华侨城在“二”和“三”中，对收入比重第二位的文化产业所用笔墨较多，对收入比重第一的房地产均为一笔带过，但在“三、（二）、统筹兼顾，全力推进重点项目建设”中看到：其将地产融入旅游生态概念，重点开发项目带有明显将房地产开发和文化旅游捆绑在一起的用意。“二、（六）本公司主要子公司的经营情况及业绩”，是定位公司主要盈利单位的主要途径。我们看到的财务数据，都是上市公司合并后的数据，只有这里可以看到上市公司内哪些子公司是真正赚钱的。一般子
8、公司和参股公司的基本信息都是可以在年报中找到，但是每家子公司或者参股公司的盈利能力不是必须披露的，这就取决于上市公司了。为重要的经营数据，仅在本节中披露。在管理层的经营中，会有一些重要的非财务表现的信息。其他日常工作汇报，跳过。分红计划一般在本节披露：结合华侨城的分红承诺：（第十节 重要事项 十二），分红计划是符合承诺的，也就是基本能够兑现的。第九节，跳过。第十节，浏览。重要事项是根据公司不同、时期不同变动的，主要依赖于上市公司和会计师事务所对“重大”的认定。一般重大关联交易、大订单、重大的提供担保（产生或有负债）都在这里披露。第十一节，细看。浏览，看有重大变动的地方计算主要指标，分析主要指标
9、变动的原因报表科目数据的分解，在分析指标变动时用到，要结合会计政策对待披露税收优惠的有效看重大会计估计和会计方法的选择，比如投资性房地产的核算方法、存货准备政策、应收账款折旧政策。审计报告意见分类：标准无保留，最常见的，估计也是上市公司接受的唯一意见。带强调段的标准无保留，基本没有遇到，就是公司以一个事项会计师事务所认为只有写道只有几百字的审计报告里才能免除他们的责任，但是这个事项本身或者他们拿不出强有力的审计证据让他们提供非标意见。否定意见和无法表示意见，完全没有遇到，说明这家公司的报表有重大错报或者漏报。主表：资产负债表+利润表（损益表）+所有者权益变动表+现金流量表 资产负债表的结构：从
10、资产负债表，一般计算关于偿付（短期+长期）能力的指标：资产负债率、流动比率等。利润表的结构：就是利润的计算公式从利润表，一般计算盈利能力的指标：净利率、毛利率等。根据资产负债表和利润表，可以计算表示经营效率的指标：ROE、ROA、总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等。这些比率的计算和用法在任何一本财务管理的书籍上都有，非常浅显，比如CPA的财务成本管理教材第二章、第二节。所有者权益变动表：浏览就行，数据都是从资产负债表和利润表引入的。现金流量表的结构：其中经营性资金流是核心。回到华侨城的主表为例，我们先不看比率，先看每个科目的增减变动。资产负债表：资产总额增加了142个亿，同比增加了29
11、%。哪些资产构成了增量呢？流动资产合计增加了113个亿，同比增加了39%。那么进一步看哪些流动资产有较大增量？变动最大的显然是存货，增加了122个亿，同比增加62%。前文已经提到，存货是流动资产中不具备速动属性的，有的存货（比如快消品、服装、化工原料）是有时效的、有的存货（比如涉及环保标准的汽车）是由政策有效期的，存货是销售计划的执行和生产计划的执行共同作用的结果，其变动也得从这两方面找原因。华侨城的存货增长，显然需要更加详细的信息我们才可能了解数字背后的故事，因此我们需要跳转到“财务报表附注，七、8”去看究竟。显然，存货的大头在房地产开发项目，那么开发成本和开发产品核算的对象是什么呢？我们需
12、要转到“四、会计政策，9、存货”： 我们总是谈及房地产企业的土地储备，前文的第八节提到的对应的土地，以货币量化在存货开发成本里。我们这里想了解华侨城庞大的房地产存货里，有多少金额的是土地储备时，就必须去找华侨城2011年拿地的披露了。从预付账款的附注里我们可以看到（136页 七、7）：武汉拿地的11.3亿是没有包括在存货里的。我们继续看存货里对开发成本按项目的披露（137页）：近280亿的开发成本主要分布在上海、深圳、武汉和成都等地，这些项目都是2012年公司发展的重点项目（43页，2012年全力推进的重点项目）。如何去库存，将之转化为营业额（利润）和现金流，是2012年的重中之重。既然有这么
13、多存货，我们就需要估算多久才能消化这么多存货，也就是计算存货周转指标：存货周转天数=365/(销售成本/平均存货余额)，其中：销售成本/平均存货余额=存货周转次数下面是Wind计算的结果：1142天指标需要放在同行业中比较，才是有效的，同一指标不同行业的结果差异很大。我们在Wind中看看地产龙头们的存货周转天数：万科A，1422天；招商地产，2255天；保利地产在2010年就达到了1294天。看完资产负债表的左边，我们来看看负债和权益。首先看负债：负债总额增加108亿，短期负债和长期负债（超过一年）的分别增加48亿和60亿。短期负债中，短期借款和一年内到期的长期负债增加近20亿；应付账款和其他
14、应付款增加37亿，回忆之前我们讨论2011年经营性现金流较2010年改善的话题，这里可以依稀找到部分经营性现金流改善的原因了；再来是来年业绩锁定作用的预收款项，2011年年底仅30个亿的预收款，较2010年年底减少5个亿，对2012年业绩锁定较小。长期负债中，主要是长期借款和应付债券增加了60个亿。根据最新的公告，公司2012年计划向华侨城集团获得80个亿的内部委托贷款。查看Wind中的资产负债率：明显攀升的财务杠杆和偿付压力。注意的是，这不是华侨城一家的情况，招保金万几家都是这个情况。说明这个现象是行业共性，容易引发系统性风险（某一家公司发生到期无法偿付的违约，将引发整个市场对这个行业的恐惧
15、，进而引起二级市场震动）。再看利润表：在营业收入、成本、毛利都未显著变化的情况下，销售费用增加了1.86亿元（增幅25%）、管理费用增加了2亿元（增幅16%）。在营业收入相对持平的情况下，销售费用的增加（人工成本增加30%、市场推广费增加近1倍）表明了公司需要花费更多努力去完成同样的业绩，同时我们在（161页，七、51、（2）中看到：市场拓展费的现金流出达2个亿，比在销售费用中披露的市场推广费的金额要大。继续往下看利润表：2010年资产减值损失高达2.58亿元，2011年仅0.65亿元。我们翻看“七、45”（158页）：发现资产减值损失的主要项目是资产商誉减值损失，（144页，七、14）：针对上海天祥华侨城的商誉减值主要发生在2009年（1.74亿元）和2010年（2.38亿元），（2009年和2010年都是高增长的年度），2011年（基本无增长）仅确认商誉减值损失0.6亿元，远低于2010年确认的金额。按照“七、1
